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2015/8/18

2015/08/17 第295期玉山銀行市場資訊

人民幣驟貶引發全球市場動盪 希臘第三輪紓困案達成協議
 全球股市上週多呈現下跌,其中新興股市與歐洲跌幅較重,市場主要受到中國改革人民幣匯率報機制,引發新興國家匯率大貶,並拖累股市下跌,總計MSCI 世界指數一週下跌0.20%,MSCI新興市場指數一週下跌2.40%。成熟市場方面,美股受思科財報等消息激勵,加上能源股反彈,表現相對較佳;歐洲方面,上週公布的歐元區工業生產及德國ZEW投資者預期皆下滑,加上人民幣大貶引發中國景氣不佳的擔憂,由出口至中國比重較高的德國股市引領歐股下跌。新興市場方面,人民幣貶值拖累新興國家貨幣齊貶,且擔憂中國景氣放緩使出口原物料至中國為主的巴西股市跌幅較重,惟預期中國可望祭出更寬鬆措施,反而帶動上證指數ㄧ週收漲逾5%。債市方面,美債殖利率自低檔反彈,多數債市皆下跌作收。
      展望未來,中國改革匯率中間價報價機制,導致人民幣與新興貨幣多數走貶,惟人行公開表達立場防止匯率無序貶值,研判未來貶值情況將明顯趨緩,然而中國景氣放緩未止,持續不利商品生產國,拉美、新歐及東南亞區域應降低部位。為因應Fed升息,未來以降低波動為主要策略,建議以成熟國家為主,透過平衡型與複合債標的建構資產組合。


■ 股票市場 
美國股市:市場雜音不足以影響Fed於9月升息 美股短期維持震盪格局不變
上週美股盤勢延續震盪格局,主要漲幅來自於週一,因商品類股跌深反彈,當日創3個月來最大單日漲幅,後續則因人民幣貶值引發市場擔憂中國經濟放緩正在加劇,大盤漲勢逐漸收斂,最終S&P500指數一週上漲0.67%。
儘管市場雜音紛擾,我們仍維持Fed於9月升息的立場不變,反映在:(1)與1994年及2004年Fed升息前12個月非農就業平均數據相比較,本次兼職人員比例雖高,且薪資增長相對疲軟,但就業人數增長相當強勁,失業率貼近充分就業水準;(2)7月零售銷售月增0.5%,6月由月減0.3%上修為0.0%,化解市場對消費動能趨緩的疑慮;(3)人民幣貶值不影響Fed升息時點,原因在於Fed是否升息主要取決於美國國內經濟狀況,此外人民幣貶值幅度已見趨緩,且美元指數反而因歐元空單回補而下跌。
另一方面,Fed官員談話也影響市場對Fed升息預期的判斷,上週亞特蘭大主席Lockhart、Fed副主席Fischer及紐約主席Dudley相繼發表看法,對Fed升息時點看法分歧,Lockhart直指最快可能在9月,Fischer認為通膨仍偏低,在恢復正常水準前不會升息,Dudley表示可望在不久的將來升息。本週四將有明尼亞波里主席Kocherlakota及舊金山主席Williams發表談話,兩者立場相差甚大,料也會對金融市場產生一定的影響性。

本週將公布7月新屋開工、7月(核心)CPI及7月FOMC會議紀錄等重要經濟數據,其中7月核心CPI預估年增1.9%,非常接近Fed目標的2.0%,考量數據優劣將持續影響9月升息預期變化,短期美股維持震盪格局不變,須待9月Fed確定升息後盤勢才能撥雲見日,預估S&P500指數波動區間為年線(2,076)~2,135,區間下緣可布局。

歐洲股市:ECB寬鬆基調支撐歐股長線多頭
上週受到人民幣急貶引發金融市場動盪的影響,歐股普遍出現修正,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.73%,收在386.24。其中德國DAX指數下跌4.40%,收在10,985.14;法國CAC指數下跌3.85%,收在4,956.47;英國富時100指數下跌2.50%,收在6,550.74。
歐元區8月ZEW現況及預期指數分別從7月的-14.4與42.7上升至-10.3與47.6,而德國的現況指數雖從63.9增加至65.7,不過預期指數已出現連5月下滑,反映海外需求放緩可能對德國經濟產生負面影響。此次人民幣急貶造成歐股承壓,但考量整體經濟趨勢未見扭轉,判斷長線多頭走勢不變,惟德國因出口(對中國出口占總出口7.12%)與企業獲利(13%營收來自亞洲)受此次亞幣貶值的影響程度較大,預估以區域型標的布局歐股較佳。
希臘上週與債權人就第3輪紓困協議達共識,並獲得同意下調2015-2017年的財政盈餘目標至0.5%、0.5%與1.75%(原為3.0%、4.5%與4.5%),待各國國會通過後,希臘便可順利取得紓困金,債務危機也將告一段落。從經濟基本面來看,上週公布的歐元區Q2 GDP季增0.3%,年增率則達1.2%,增速較Q1的年增1.0%提高,顯示歐元區經濟動能較上季加溫。根據歷史經驗,歐元區M1年增率領先GDP年增率約9個月,在ECB一再重申寬鬆基調不變下,預估歐元區經濟復甦動能仍將持續,預期在月線至年線(378-396)間會是較好的布局點。
東北亞股市:人行改革人民幣中間價 除上證外東北亞股市承壓
上週中國人民銀行意外改革人民幣中間價訂價措施,使人民幣上週重貶近4%,反倒激勵中國上證指數走高,一週上漲5.91%,收在3,965.335,且上週融資餘額與成交量皆出現回溫,顯示上證指數已逐漸止穩回升,惟香港國企指數受到亞洲貨幣競貶衝擊,一週下挫1.50%,收在11,060.06,近8週中第7週收黑,南韓KOSPI指數上週下跌1.33%,收在1,983.46,再度失守2,000大關。台灣加權指數上週由金融股帶頭下殺,一週下跌1.62%,收在8,305.64,連續第4週收黑。
中國人民銀行突於8/11宣布未來人民幣中間價訂價方式改為參考國內主要銀行前一日收盤價,造成短線大貶。市場認為人行此措施主要有2個因素:1.中國7月出口年減8.3%,人民幣實質有效匯率7月年比升值14%,是主要因素之一,要透過出口救經濟,讓人民幣貶值是一種方式,未來可能進一步降準降息。2.IMF認為人民幣不夠自由化,為爭取儘快加入SDR,未來可能再開放波動區間。人行副行長易綱8/13出面澄清人民幣將再貶10%謠言,同時信心喊話人行有能力穩定人民幣走勢,預料人民幣貶勢將趨緩,但在美國升息前隨新興貨幣走貶機率較高。
中國7月M2年増從11.8%跳增至13.3%,創一年來新高,7月新增人民幣貸款亦增加到1.48兆人民幣,顯示證金公司救市確實獲得中國政府資金挹注。上證指數在政府持續作多,且中遠集團與中國海運合併再度啟動央企改革議題,有望於年線附近打第二支腳,短期壓力在頸線4,150,未來走緩漲格局機率高。國企指數因人民幣貶值使發行外債比重較高的國企公司負債加重,連帶拖累股價走低,且上方12,000存在較大壓力。整體而言,上證走勢將優於國企,建議以布局A股為主。
南韓部分,上週股市由今年以來漲多的類股領跌,另外油價下跌也壓抑塑化煉油類股走弱,惟韓圜隨人民幣貶值反鼓舞出口導向的電子、汽車造船類股走揚,收斂大盤跌幅。上週南韓央行利率會議維持基準利率1.50%不變,符合市場預期,主要因國內經濟有望好轉且通膨處於低位。股市部分,因韓國KOSPI指數跌破2,000大關,技術面呈現弱勢,且外資賣超情況未變,短期恐仍有下跌壓力。 
台灣部份,上週金融股因人民幣大貶衝擊,領跌大盤,加上台灣第二季GDP僅0.64%,大幅低於預期,全年成長率大幅下修至1.56%,再次打擊市場信心,目前止跌訊號仍未看到,技術性反彈仍宜先行減碼。
東南亞股市:指數跌破前低 外資流出未見減少 建議反彈應減碼
上週東南亞主要國家股市全面呈現下跌走勢,且跌幅皆在1%以上,原因除了美國9月可能升息的預期外,上週中國人民銀行改革人民幣中間價訂價措施,引發東南亞貨幣競相貶值,外資撤離東南亞情況惡化,MSCI東南亞指數一週大跌5.14%,收在693.88,連續第四週收黑。其中,馬來西亞吉隆坡指數跌幅最重,達5.10%,印尼雅加達指數亦大跌3.88%,新加坡海峽指數下跌2.58%,泰國SET指數下跌1.04%,另外相對抗跌的菲律賓綜合指數亦下跌1.65%。
重要經濟數據與會議,馬來西亞第二季GDP成長率從前季的5.6%放緩至4.9%,為近兩年來新低;7月外匯存底僅有967億美元,為近五年來首次降至1,000億美元之下。印尼政府上週進行內閣改組,共有政治、法律與安全事務部長、首席經濟部長、海洋事務部長、貿易部長、國家發展規劃部長與內閣秘書等6位閣員撤換,惟市場對佐科威政府的改革已失去信心。
東南亞主要國家上週因中國人民銀行將人民幣中間價作市場化調整,引發東南亞貨幣競相貶值,今年來因美國9月將升息已走貶的東南亞貨幣可能重啟一波貶勢。東南亞經濟動能因中國經濟轉型減弱,外部又因美國升息與亞幣競貶的衝擊,外資連15週撤離,MSCI東南亞指數短線可能因乖離過大而反彈,但下跌趨勢未變故調整評等至短期中性長期弱勢,反彈應減碼。
印度股市上週小幅收低0.60%,收在28,067.31,主要因印度上議院遭杯葛,GST(商品與服務稅)稅改無法順利於夏季會期通過,恐導致總理莫迪承諾將於明年4月上路的政策跳票,使外資再度出現流出,所幸財政部長表示,將隨時準備召開臨時會表決GST稅改,稍稍化解市場擔憂。另外,印度國家銀行Q2財報雖優於預期,但壞帳率飆升5%,導致股價上週重挫10%,也成為拖累盤勢的因素。展望未來,印度股市在國會表決GST稅改之前呈現震盪整理機率較大,但預料最終通過機率仍高,對未來走勢仍偏樂觀。
新興歐洲股市:俄羅斯經濟動能依然未見改善
上週MSCI新興歐洲指數收平,總計一週,小幅上漲0.01%,收在279.67。隨布蘭特原油價格反彈,俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.32%,收在835.17;土耳其伊斯坦堡指數受到國內發生恐怖攻擊與聯合政府難產的影響而下跌1.43%,收在77,308.95。
俄羅斯Q2 GDP年增率為-4.6%,衰退幅度大於分析師預估的-4.5%,並較Q1的年減2.2%擴大,且6月出口與進口分別衰退25.6%與38.3%。此外,根據分析師預估,俄羅斯Q3 GDP將再度出現4.1%的衰退,顯示目前經濟依然疲弱,且油價下跌及內需放緩持續對經濟動能產生壓力。
考量俄羅斯與土耳其等國經濟展望不佳,且美國升息與弱勢油價不利盧布等新興貨幣,預估美元計價的MSCI新興歐洲指數有可能跌破280支撐價位,維持長期弱勢看法不變。
拉丁美洲股市:巴西信評如預期下調 黑奧續貶機率高
上週中國人行下調人民幣匯率中價,衝擊新興市場股匯市及全球原物料價格,拉美股市因此普遍走跌,總計一週,巴西聖保羅指數收跌2.20%,墨西哥IPC指數收跌2.49%。MSCI拉丁美洲指數進一步受到區域國家貨幣走貶影響,一週收跌2.60%。
重要經濟數據方面,巴西6月零售銷售年減2.7%,優於預期的年減2.9%與前期的年減4.5%,但已連續第3個月衰退,主要與通膨高漲侵蝕民眾購買力有關;墨西哥6月工業生產年增1.4%,優於預期的年增1.1%,但5月值由年增1.4%修正為衰退0.9%,顯示墨西哥經濟仍存疑慮。
繼7/28標普(S&P)調降信評展望後,8/11穆迪(Moody's)如預期以經濟疲弱、財政改革未取得共識為由,將巴西信評由Baa2下調至Baa3,已逼近垃圾級債信。不過,穆迪也將巴西信評展望由「負向」轉為「穩定」,且標普下調信評展望不久,短期內降評機率低,因此我們預判至少半年內巴西仍可維持住投資級債信,而不致朝向最壞的發展方向。不過,由於中國為巴西出口比率最高國家(比率達21.16%),近期人行放手讓人民幣走貶,引發市場對中國經濟的擔憂,也將對巴西股匯債市造成短期負面干擾。目前巴西聖保羅指數可望在前低48,000附近暫獲支撐,但美元兌黑奧已跌破3.3關鍵價位,在前述負面影響下,預期仍有續貶空間(歷史低點4.004),並將拖累巴西部位表現。
■ 債券市場
美國公債:本週美債殖利率有機會止跌回升
上週美債市場走勢震盪,上下波動區間達25bp,主要受到人民幣貶值、美國零售銷售亮眼及Fed官員談話等影響下,Fed於9月升息預期明顯變動,最終美國10年期公債殖利率一週增加4bp至2.20%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.07%。
近期美國10年期公債殖利率持續走低,主要反映大宗商品價格下跌,導致通膨預期下滑,令較長天期公債受惠,以及最近金融市場的大幅震盪,引發避險買盤推升高評級公債價格所致。展望未來,本週美債殖利率仍受多空因素干擾,維持較大幅度震盪,但有機會出現反彈,主要原因在於本週將公布7月CPI料將緩步墊高,再度加強Fed於9月升息預期,此外希臘與債權人達成第三輪救助協議,政治風險下滑將減少避險需求,亦有助支撐美債殖利率向上反彈,不過大宗商品價格疲軟將壓抑美債殖利率的漲勢,因此本週將短期美國10年期公債殖利率波動區間調整為2.1%~2.5%。
新興債:高利差可望支撐美元債走勢
上週中國人行無預期下調人民幣匯率中價,中國經濟可能進一步走弱的擔憂衝擊全球股匯市,致較高評級的新興美元債成為投資人資金轉泊目標之一,因此即使Fed預期升息時點逐漸逼近,美林美銀新興美元債指數一週仍僅小幅收跌0.09%。反之,美銀美林新興本地債指數因人民幣驟貶拖累商品價格及相關新興貨幣走勢,經換算為美元計價後,一週收跌0.47%。
主要新興發債國中,以南非、南韓、菲律賓和巴西對中國市場的依賴度最高,分別為36.6%、31.4%、26.5%和21.2%,也因此在此波人民幣驟貶事件中,負面影響程度將相對較大。另外,穆迪上週調降巴西信評1級至Baa3,已臨近垃圾級債信,惟展望上調至穩定,短期巴西仍可望維持在投資級債信,預期此前巴西主權債的負面衝擊將可逐漸舒緩。就整體新興美元債而言,儘管Fed升息預期時點越趨逼近,但因目前新興美元債利差高達423bps,已大幅超逾近4年均值正1倍標準差398bps,預期高利差吸引力仍得以支撐新興美元債後市走勢。相對而言,新興本地債則因Fed升息前新興貨幣持續承壓,因此我們維持短期保守看法不變。

公司債:油價下跌帶動能源債連兩週重挫
在原油等商品價格持續走跌,導致能源債大跌情況下,拖累美國高收益債的表現,但由於美國公債殖利率未再進一步下跌,因此投資級債上週也未出現正報酬。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.43%,美國高收益債指數下跌0.60%,歐洲高收益債指數持平,美國投資級債指數下跌0.26%。
上週因OPEC原油產量創三年新高,以及EIA下調今年全球原油增速預期,導致紐約油價一度下探40美元,且EIA評估原油市場要到2016年下半年才會供需均衡,油價的疲軟讓能源債繼前週跌2.8%後,上週再度跌近2%。在原油供給持續過剩,且伊朗加入原油市場供應後,短線油價快速反彈的可能性已經降低,而根據惠譽資料顯示,7月非投資等級的能源債違約率已升至4%,高於長期均值的1.9%,基本面惡化情況顯著,勢必影響未來能源債的表現。不過高收益債基本面偏弱部分多集中在CCC評級債與能源、礦業債,其餘產業違約情況有限,違約率的領先指標-危機債券比例也未明顯走揚,因此,未來高收益債投資策略應避開低評級能源債,並搭配少部分投資級債以降低債市組合波動。

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