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2015年8月25日 星期二

2015/08/24 第296期玉山銀行市場資訊

升息不確定性與經濟放緩擔憂 全球股市面臨修正
 全球股市上週出現明顯修正,主要受到中國經濟放緩恐拖累全球景氣,加上美國升息時點的不確定性等疑慮,導致大宗商品價格持續重挫,資金撤離股市,轉往避險性資產,總計MSCI 世界指數一週重挫5.33%,MSCI新興市場指數一週下跌5.96%。成熟市場方面,先前領漲族群如科技及生技股表現疲弱,僅公用事業類股接近平盤。新興市場方面,中國製造業數據疲軟,且先前漲至歷史新高的國企改革概念股遭獲利了結賣壓,造成上證指數一週大跌逾11%,並拖累亞股成為新興市場中跌幅最大的區域。債市方面,市場恐慌情緒升高,資金流往公債避險,公債與投資級債表現較佳。
      展望未來,美歐景氣緩步擴張趨勢雖未改變,但Fed升息時點充滿不確定性,加上中國製造業進一步放緩,擔憂拖累全球景氣,使得資金撤離風險性資產,預期還需要一段時間消化此不確定性,研判在美國升息前震盪情況都會較為劇烈。短期應以降低波動為主軸,拉高如投資級債的防禦型資產,股市可透過分批方式布局成熟國家為主的全球型與平衡型基金,同時暫時減少單筆投入高波動的產業型與單一國家型基金。

■ 股票市場
美國股市:Fed升息前美股維持震盪
國際油價下跌及中國經濟增長放緩擔憂恐蔓延全球,拖累美股全面收低,道瓊工業指數進入修正期,S&P500指數上週五創近四年來最大單日跌幅,最終S&P500指數一週下跌5.77%。
7月FOMC會議紀錄顯示,多數決策成員認為升息條件正逐步接近成熟,意謂9月可能開始升息,其中(1)就業數據已滿足升息條件,7月失業率降至5.3%,進入Fed的5.2%~5.4%長期目標範圍;(2)通膨接近升息水準,7月CPI雖僅年增0.1%,但核心CPI已達1.8%,接近2004年6月升息時的1.9%水準,以及Fed的2%通膨目標。此外根據歷史經驗,隨著離職率上升,雇主將被迫提高薪資以吸引員工,而僱用率增加,企業的勞工成本亦將隨之上揚,因此當前美國薪資成長固然較為緩慢,但中長期將有所改善,進而帶動通膨走揚,因此我們仍認為9月升息的可能性較大,不過後續若全球股市持續走低,不排除會出現變數。
而Fed升息預期及全球成長趨緩疑慮加劇,使得資金連四週流出美國股票型基金,此外技術面跌破年線,主要領漲股同步有轉弱趨勢,且股價高於年線的個股數持續減少,故將美股短期評等下調至保守,預估下方支撐為1,910點附近。

歐洲股市:歐股技術面出現轉弱跡象 短期評等調整至保守
上週受到市場擔憂美國升息在即與中國經濟放緩引發金融市場動盪的影響,歐股普遍出現修正,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.73%,收在386.24。其中德國DAX指數下跌4.40%,收在10,985.14;法國CAC指數下跌3.85%,收在4,956.47;英國富時100指數下跌2.50%,收在6,550.74。
截至8/14,在已公布Q2財報歐元區企業中,整體盈餘成長達18%,優於Q1的11%。而根據巴克萊統計,內需型企業EPS高於預估的幅度達7.8%,盈餘成長率則達39%,明顯高於出口型企業,顯示伴隨歐洲經濟復甦與海外需求放緩,內需企業獲利動能轉強。觀察近期分析師對內需與出口型企業的EPS修正趨勢,也可發現內需股EPS上修趨勢較為明顯,建議投資人可將投資重心轉向受惠歐洲內需復甦的標的。
德國國會上週通過對希臘紓困案,且總理梅克爾表示願意透過展延希臘債務或利息來滿足IMF加入紓困的要求(使希臘債務具可持續性)。此外,雖然希臘總理齊普拉斯請辭並準備提前舉行國會大選,但因先前支持紓困的議員達222席(總席次300席),預估希臘就接受紓困的立場改變機率不高。
歐元區8月採購經理人指數仍維持於高檔,8月綜合PMI初值從7月終值53.9升至54.1,並優於市場預期的53.7,顯示目前歐洲整體經濟復甦趨勢未見扭轉,因此維持長多看法不變。考量指數已跌破200日線,技術面有轉弱疑慮,有機會回測下方整理區支撐(325-350),因此短期評等調整至保守,建議部位高者可降低部位來減少波動度,而空手者可在350附近布局 

東北亞股市:中國經濟放緩擔憂與美升息預期 亞洲股市全面走跌
上週中國人民銀行釋出近3,000億人民幣流動性,使市場擔憂降準機率降低,且中國經濟數據不佳,再度使信心不足的投資人拋售持股,上證指數一週大跌11.54%,收在3,507.744,香港國企指數受到歐、美與中國股市大跌衝擊,一週下挫7.82%,收在10,195.05,近9週中第8週收黑,南韓KOSPI指數上週大跌5.41%,收在1,876.07。台灣加權指數上週電子與金融股皆大跌,一週下跌6.25%,收在7,786.92,連續第5週收黑。
中國7月外匯占款大幅減少2,491億人民幣,為史上最大單月降幅,主要因A股震盪與Fed將升息影響,導致資本外流加劇,加上7月財政性存款增加5,150億人民幣,顯示市場流動性顯著下滑。人行上週進行2次7日1,200億人民幣逆回購,扣除掉到期的900億人民幣,逆回購釋出1,500億,加上推出6個月期MLF(中期借貸便利)1,100億人民幣,預計本週8/25要標售3個月期國庫券300億人民幣,但因8月有人民幣中間價改革的貶值,外匯占款恐將持續減少,預料人行降準釋放流動性機率仍高。
透過滬股通投資上證的投資人自從6月底大舉逃離後,至今未見回流現象,顯見國外投資人對上證後市信心仍不足,而當市場傳言證金公司將退場時,融資大減,市場皆出現拋售重挫的情況,顯示國內投資人的信心亦不足。上證指數上週上下波動劇烈,一度突破4,000遭逢獲利賣壓,回測3,500~3,600又見買盤拉抬,短線在成交量不足下,於3,500~4,150間震盪機率較高。國企指數在亞股普遍走跌下,亦呈現偏弱走勢,本波段下跌皆未有效突破月線,月線(11,084)為初步壓力。整體而言,上證走勢強於國企。
南韓部分,韓股跌勢亦重,由今年以來漲多的醫療器材設備、食品飲料、機械等類股領跌,權值股三星電子上週下跌3.42%相對抗跌,可望受惠韓圜匯價貶值的出口類股反逆勢收紅。股市部分,韓國KOSPI指數跌破2,000大關,上週再度大跌5.41%,技術面非常弱勢,且外資賣超情況未變,短期恐仍有下跌壓力。 
台灣部份,台灣第二季GDP僅年增0.52%,較初估值0.64%下修,主要受到出口大幅衰退拖累,另外政府亦大幅下修今年經濟成長率從3.28%至1.56%。台股受到電子股去庫存,金融股存在人民幣貶值潛在損失等利空因素,股價來到17個月新低,短期可能尋求10年均線7,784支撐,建議空手觀望,持有者反彈減碼。

東南亞股市:投資人信心不足 外資流出加劇 建議反彈應減碼
上週東南亞主要國家股市全面重挫,且跌幅連續第二週超過1%以上,原因除了美國可能升息的預期外,中國經濟放緩擔憂加劇亦是主因之一,持續引發東南亞貨幣貶值,外資撤離情況惡化,MSCI東南亞指數一週大跌4.98%,收在659.34,連續第5週收黑。其中,印尼雅加達指數大跌5.44%,跌幅最重,其次為新加坡海峽指數下跌4.60%,泰國SET指數下跌3.42%,菲律賓綜合指數下跌1.75%,馬來西亞吉隆坡指數因近期已先大跌,上週跌幅相對較小,下跌1.39%。
8/17泰國首都曼谷旅遊勝地發生嚴重爆炸案,因官方認為主要攻擊目標為外籍人士,已有香港、美國、歐洲與台灣將泰國列為旅遊警戒區域,預料將打擊剛復甦的觀光產業,觀光產業約占泰國GDP 10%,爆炸案恐讓泰國經濟更加雪上加霜。泰國第二季GDP成長率年比從3.0%放緩至2.8%,且政府將今年成長目標從3.2%下修至2.8%。泰國SET指數上週因爆炸案直接跳空跌破1,400支撐,讓原本弱勢的走勢加劇,因經濟前景惡化且外資持續7週流出,建議反彈應站在賣方。反觀馬來西亞吉隆坡指數換算美元計價,8月以來已下跌約15%,短線月乖離達11.44%,回顧2000年以來只出現4次月乖離超過10%,隨後反彈皆有到月線,故將短期評等調至樂觀,但僅建議積極者伺機搶短,並善設停損。
整體東南亞,因泰國曼谷嚴重爆炸案重創觀光,恐讓經濟前景雪上加霜,馬來西亞總理貪腐疑雲,印尼佐科威政府改革受阻,皆引發外資大幅撤離,外在仍有美國升息預期與人民幣貶值影響,資金外逃情況恐未停止。MSCI東南亞指數跌破三角收斂後跌幅加劇,技術跌幅滿足點可能落在650附近,醞釀跌深反彈,建議持有者於反彈時減碼。
印度股市上週因國際股市大跌影響,使外資出現流出現象,亦收跌2.50%,收在27,366.07,另外GST(商品與服務稅)稅改尚未召開臨時會表決,亦讓買盤暫時縮手觀望。不過印度7月CPI與WPI皆如央行預期下滑,且今年經濟成長率因7月乾旱遭穆迪下修(7.5%→7.0%),提供印度央行進一步寬鬆政策的空間,市場預料9/29降息機率高。預料印度股市在法案通過前將呈現震盪整理,因最終通過機率仍高,建議可於區間下緣布局,惟須留意全球股市下跌引起的賣壓。

新興歐洲股市:俄/土不確定升溫 匯率持續承壓
上週受到國際股市修正與政治風險升溫影響,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌6.00%,收在262.90。隨國際原油價格下跌與烏東局勢驟緊,俄羅斯RTS美元指數一週下跌8.72%,收在762.38;土耳其伊斯坦堡指數因國會重選機率高的影響而下跌4.54%,收在73,797.77。
先前油價走弱不利俄羅斯經濟,且烏東衝突出現加劇,俄羅斯外長宣稱烏克蘭正準備對親俄派發動攻勢,美國與德國亦表達關切立場;而土耳其最大黨正義與發展黨(AKP)在與第二大黨共和人民黨(CHP)、第三大黨民族行動黨(MHP)的談判均失敗,總理已承認無望組建聯合政府(8/23前需組成,否則將面臨重選),顯示近期新歐地區的事件風險再次提高,預估將造成資金持續流出。
考量俄羅斯與土耳其的經濟動能已現疲態,而政治風險提高更加劇匯率壓力,上週俄羅斯盧布相對美元已貶值6.51%至1美元兌69.177盧布,而土耳其里拉亦相對美元貶值3.01%至至1美元兌2.9190里拉,預估美元計價的MSCI新興歐洲指數將有續跌風險,建議避開相關標的。

拉丁美洲股市:巴西經濟持續疲弱 股市跌多但不便宜
上週中國經濟放緩的擔憂升溫,全球股市及原物料價格普遍遭受衝擊,拉美股市也因此隨之走跌。總計一週,巴西聖保羅指數收跌3.77%,墨西哥IPC指數收跌3.62%,MSCI拉丁美洲指數進一步受累區域貨幣貶勢,收跌5.37%。
重要事件及經濟數據方面,上週巴西國會參議院通過縮減薪資稅優惠案,以縮減財政赤字並挽救已受到威脅的投資級債信評等;另外,巴西公布6月經濟活動指數年減1.2%,雖優於預期的年減1.3%,但已連續第3個月衰退,7月失業率公布為7.5%,大幅高於預期的7%與前期的6.9%,均顯示巴西經濟持續走弱;墨西哥第2季GDP則年增2.2%,優於預期的2.1%,前期值也由2.5%上修為2.6%。
展望未來,巴西央行最新焦點報告中,將今年經濟成長擴大下修至衰退2.01%,對明年的經濟成長預估也從零成長下修為衰退0.15%,由此預見,今明兩年巴西經濟仍不易擺脫困境。惟國會上週通過部分財政改革法案,財政鞏固政策初獲進展,將有助巴西維持住原先岌岌可危的投資級債信評等。目前MSCI巴西指數已跌破前低支撐,但預估本益比12.4倍仍高於近5年均值11.2倍,因此我們認為雖然指數跌多,價值面卻不便宜的情況下,仍維持巴西股市後市保守看法不變。

■ 債券市場
美國公債:避險買盤壓低近期美債殖利率走低
油價下跌令低通膨擔憂加重,而FOMC利率會議紀錄顯示官員認為升息時點逼近,但還需要看到更多證據,9月升息臆測略有降溫,加上全球股市大跌增強避險性需求,美國10年期公債殖利率一週減少16bp至2.04%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.74%。
近期由於來自Fed及FOMC的公開評論較少,關於9月的升息預期有所降低,投資人對於上週公布之7月FOMC會議紀錄非常關注,希望能從中看到更多對預測升息時點有用的資訊。而7月FOMC會議紀錄顯示,Fed升息條件正逐步接近成熟,官員看到勞動市場復甦進一步改善,但對於通膨正朝著Fed的目標發展,需要更多的資料來佐證,且對何時作出升息決定並未給予明確信號,這使得投資人對於9月升息產生懷疑。至於近期大宗商品價格依舊疲軟縱使會影響市場對於Fed升息時點的預期,但Fed所關注的通膨目標是工資通膨及核心CPI,其中工資將隨著就業市場強勁復甦而增長,而美國7月核心CPI年增1.8%,接近Fed的2%通膨目標,因此9月升息的可能性仍高。
短期因全球股市大跌,投資人轉進美國公債市場避險,不排除美國10年期公債殖利率回測2.0%的整數大關。不過目前離9月FOMC利率會議腎不到4週,倘若這段時間有任何訊息支撐Fed於9月啟動升息,配合美債殖利率有超跌的情況,預料美國10年期公債殖利率將逐步止穩反彈

新興債:利差偏高 美元債有撐
上週市場對中國經濟走弱的擔憂加劇,在全球股匯債市全面受到衝擊情況下,美銀美林新興美元債週間亦收跌0.77%;美銀美林新興本地債指數更因新興貨幣擴大跌勢,經換算為美元計價後,一週收跌1.65%。
目前主要新興發債國中,季至今5年期CDS升幅較大者有土耳其、巴西、泰國和馬來西亞。土耳其主要受到聯合政府組建失敗,面臨重新大選的影響;巴西受累原物料價格大跌、經濟陷困境及財政改革受阻;馬來西亞目前出口走弱且總理納吉陷入貪汙危機;泰國則是受到出口萎縮,且爆炸案衝擊觀光商機的影響。不過以上發債國中,巴西、馬來西亞及泰國外匯存底占外債比例均仍在30%以上,其短期風險仍可控,惟土耳其該值僅25%,其美元債風險相對較高情況下宜避開。惟新興發債國償債風險普遍仍處可控範圍,因此多數仍具有投資價值。
整體而言,目前摩根新興債指數(美元債)利差446bps,利差遠高於近5年均值的正一倍標準差388bps,因此預期新興美元債高利差的吸引力仍可望支撐其後市走勢。至於換算為美元後的新興本地債表現,因與新興貨幣走勢息息相關,在新興貨幣趨勢未止貶前,我們仍維持保守看法不變

公司債:美股大跌使資金轉往投資級債避險
上週歐美股市出現恐慌性賣壓,加上油價持續下跌,都導致高收益債受到拖累,投資級債則因受惠避險需求帶動,一週收漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.52%,美國高收益債指數下跌0.76%,歐洲高收益債指數下跌0.57%,美國投資級債指數上漲0.49%。
根據穆迪最新違約報告指出,7月全球高收益債違約率由前月的2.3%小幅升至2.4%,美國違約率由前月的2%升至2.2%,歐洲則持平在2%,整體來說,高收益債違約率攀升情況符合穆迪一年前所作的預估,穆迪也預估年底時全球高收益債違約率會升至2.7%,仍低於1983年以來的4.5%平均水準。觀察7月的違約案例,美國2家違約企業分別為能源及礦業公司,且評級亦屬於CCC級以下,顯示低評級與基本面不佳的產業,在最近3個月違約情況正在加速發生,從能源債上週下跌逾2.6%,也印證能源債基本面不佳的情況。不過相對之下,部分體質比較好的B評級以上債券也被受到拖累,若從價值面角度而言,評級較高的高收益債此波有遭錯殺現象,因此若要布局,應優先布局在B評級以上的債市。

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