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2015/8/11

2015/08/3 第293期玉山銀行市場資訊

市場正面看待美國GDP IMF不參與希臘紓困添增市場變數
上週全球股市漲跌互見,成熟國家受到歐美財報優於預期激勵以上漲作收,新興國家股市則受美國升息預期及中國股市上週一大跌拖累,表現不佳,新興國家貨幣更來到15年新低,總計MSCI 世界指數一週上漲1.15%,MSCI新興市場指數一週下跌0.96%。成熟市場方面,美國第二季GDP成長2.3%,略低於預期,但第一季由萎縮上修至成長0.6%,儘管景氣持續擴張,FOMC會後聲明仍未透露明確升息訊息;歐洲方面,財報表現普遍優於預期,且歐元區經濟信心指數創四年高點,帶動股市走揚。新興市場方面,中國A股週一大跌逾8%,拖累亞股表現;巴西遭標普調降信用展望至負向,不過在央行升息2碼並表明短期內不會再升息下,激勵銀行股跌深反彈。債市方面,FOMC會後聲明中性,且股市震盪,部分資金流往債市避險,高收益債則受惠能源債反彈而有較大漲幅。 展望未來,FOMC雖未釋出明確升息訊息,但強調勞動市場穩定改善,研判下半年升息機率仍相當高。另綜合美歐日Q2至今財報結果,多數優於公布前的預估,顯示企業獲利動能仍佳。而從資金流向、企業獲利、升息前市場波動程度等面向考量,現階段建議平衡布局股債,股市方面以成熟國家為主,降低新興市場貨幣貶值的影響,債市則建議以高收益與新興美元債為主。


■ 股票市場 
美國股市:美股投資以景氣循環類股為優先
受惠於企業財報優於預期、中國股市跌勢放緩,以及FOMC會後聲明所激勵,中止一月份以來最長連跌走勢,由公用事業、工業、原物料及能源類股領漲大盤,S&P500指數一週上漲2.21%,再度站回2,100點整數關卡。
根據FactSet最新調查(7/31)顯示,S&P500指數第二季EPS預估值較前週上調0.9%至年減1.3%,截至7/31已有353家企業公布財報結果,獲利優於預期比例達70.3%,優於5年均值的68.5%,以電信服務(100%)、保健醫療(89.7%)及核心消費(78.9%)比例最高,財報公布期間S&P500指數上漲2.79%,以非核心消費、資訊科技及金融類股表現最佳。
而美國企業資本支出開始增加,經濟活動維持穩健,可反映在上週公布之經濟數據,包括:(1)6月耐久財訂單月增3.4%,剔除飛機的非國防資本財訂單月增0.9%;(2)7月消費者信心指數降至90.9,主要是預期指數大幅下滑,待金融市場不確定性消除,將重回先前趨勢;(3)第二季GDP來到2.3%,第一季GDP由-0.2%上修至0.6%,為9月升息奠定基礎。

7月FOMC利率會議聲明未暗示升息時點,並表示勞動力及房地產市場皆有所改善,但低通膨仍令人擔憂。故Fed升息時點取決於經濟數據,研判只要非農就業維持20萬以上,核心通膨保持上揚,9月升息可能性仍大,本次會議對金融市場影響不大。

基本面強勁支撐美股走揚,但目前大盤上漲/下跌家數50日均值落至零軸之下,且觸及200日線高點的股票家數持續下滑,整體走勢不健全使得投資人較為謹慎,此舉也限制美股上檔空間,維持S&P500指數短期波動區間為年線(2,068~2,135,區間下緣可加碼布局,其中因看好美國經濟穩健復甦,配合當前景氣循環類股相較防禦型類股低估,投資標的以景氣循環類股比重較高者為優先。


歐洲股市:經濟復甦趨勢明確 資金湧入歐股
雖然歐股一度受到中國A股大跌所連累,但在財報與併購利多頻傳下,歐股跌幅因而收復。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.44%,收在396.37。其中德國DAX指數下跌0.34%,收在11,308.99;法國CAC指數上漲0.50%,收在5,082.61;英國富時100指數上漲1.77%,收在6,696.28。
德國7月Ifo企業景氣指數從上月的107.5上升至108.0,其中預期指數(102.1 → 102.4)與現況指數(113.1 → 113.9)亦較6月回升,且均優於市場預期,顯示企業在希臘事件落幕後對經濟前景抱持更加正面的看法。此外,截至7/16-7/22的一週,歐洲股票型基金出現連10週淨流入,單週流入規模達61.62億美元,今年以來累計流入841.03 億美元,為成熟市場中流入規模最大的區域,反映歐洲經濟復甦的利多在希臘風險緩解後再度吸引資金青睞。
截至7/31,在已公布Q2財報的258家道瓊歐洲600指數成分股中,66.24%的企業營收優於市場預期,且獲利優於市場預期的企業占整體63.33%,高於上一季財報的56.6%,顯示歐洲企業的獲利能力改善幅度高於先前預估。考量歐洲經濟展望正面,且企業獲利狀況也在改善中,資金也持續出現淨流入,維持看好歐股的觀點不變,其中以財報表現較佳且受益於景氣復甦的金融、工業與資訊科技類股更為看好。 

東北亞股市:政府欲救市寬鬆立場不變 預期上證年線打雙腳
上週投資人擔憂中國國家隊可能退場,使中國上證指數上週一大跌8.48%,中斷連三週反彈走勢,指數一週大跌10.0%,香港國企指數亦受到拖累,一週下跌4.69%,已連續7週收黑,南韓KOSPI指數上週因三星第二季獲利連七季衰退,一週下跌0.77%。台灣加權指數受電子業下半年展望保守影響,一週下跌1.17%,延續上週跌勢。
中國豬肉價格近3個月上漲約30%,主要因供給量不足所致,但因國際原物料價格持續走低,雖豬肉價格將拉升整體CPI 0.2%~0.3%,今年通膨仍將低於3%,故尚無須過於擔憂。中國7月財新製造業PMI指數初值為48.2,較6月終值49.4大幅滑落,亦低於市場預期將微幅上升的49.7,已連續5個月低於50榮估線之下。其中,代表內需與外需的新訂單與出口訂單皆從50.3大幅滑落至48.1與46.6,顯示景氣仍低迷,所以考量經濟動能不足,中國寬鬆貨幣政策立場應不會改變。
金融業上半年因股市大漲與交易規模較去年同期大增5.4倍,金融業產值成長17.4%,對上半年GDP增長貢獻了1.4%,也讓中國政府達成7%的成長目標。但6月中開始,股市快速修正約35%,市值大幅縮水約25兆人民幣,資產在50萬人民幣以上帳戶減少20多萬戶,金融市場交易活動亦冷卻下來。市場預料中國政府欲鞏固7%增長下,持續推出救市措施機率仍高。以技術面探討,上證於年線附近打第二支腳,有望挑戰頸線4,150;相較之下,國企跌破起漲點後反彈未站回,型態較弱,故將國企短期評等下調至中性。
權值股三星電子上季獲利下滑,連續第七個季度負成長,樂金電子、網路公司Naver等股財報結果不佳同步壓抑科技類股走弱,加上今年來表現優異的製藥與醫療設備類股遭逢賣壓,使KOSPI指數向下尋求2,000支撐,預料指數於2,000~2,100點間震盪打底機率較大。 
台灣部份,因電子業法說持續釋出負面前景展望,使電子股跌勢不止,連帶使投資人看法偏保守,營建、水泥類股等跌幅皆擴大,融資餘額持續走低,外資跟散戶同步退場,市場缺乏動能,預期指數持續探底可能性仍大。

東南亞股市:指數跌破前低 外資流出未見減少 建議反彈應減碼
上週東南亞股市受到新加坡銀行股大幅下跌影響,加上外資持續撤離東南亞股匯市,MSCI東南亞指數一週下跌2.18%,收在746.13。其中,新加坡海峽指數大跌4.48%,菲律賓綜合指數收低1.51%,印尼雅加達指數下跌1.11%,馬來西亞吉隆坡指數小幅收紅0.14%,泰國SET指數亦小漲0.14%,中止連續四週下跌走勢。
新加坡第二季工業生產皆呈現萎縮,且受中國經濟走弱與東南亞國家陸續下修今年成長率,預料新加坡第二季經濟增長恐放緩至1.7%。整體東南亞部分,在美國即將升息預期下,外資持續撤離東南亞股市,5/1至今已連續流出13週,總計流出52.27億美元,強勢美元亦使東南亞貨幣持續弱勢,MSCI東南亞指數跌破750關卡,短期可能跌深反彈,但趨勢未變,建議反彈至月線(770)應減碼。
印度股市上週小漲0.01%,收在28,114.56,但週間漲跌互見,主要因印度石油天然氣、塔塔鋼鐵等原物料類股走弱,但印度最大民營銀行ICICI、第三大製藥商Dr. Reddy上季財報優於預期,激勵大盤翻紅。截至7/29,印度第二季企業獲利在已公布的企業中有67%優於預期,成長幅度為4.42%,從第一季的衰退23%中恢復。股市部分,企業獲利回升激勵股價上漲,且外資已有回補跡象,預料指數於年線附近震盪後向上機率較高,建議投資人可於年線附近(27,563)布局。 

新興歐洲股市:原油價格疲弱 俄股獲利展望承壓
上週MSCI新興歐洲指數在醫療健護與電信類股領漲下,總計一週,上漲1.23%,收在293.28。俄羅斯RTS美元指數因央行暫停購入外匯來支撐盧布而收斂跌幅,一週下跌0.03%,收在858.822;土耳其伊斯坦堡指數上漲1.52%,收在79,909.68。
俄羅斯上週如預期調降基準利率2碼至11.0%以刺激疲弱的經濟動能,市場預期央行至年底仍有再降息4碼的操作空間,不過由於油價在Q3再度走低,判斷即使降息也難以帶動經濟快速復甦。此外,雖然俄羅斯央行上週宣佈中止購入外匯以支撐盧布,但在經濟動能與原油價格走弱下,判斷盧布匯率仍有走弱疑慮,將不利美元計價的俄羅斯RTS美元指數。
截至7/31為止,俄羅斯股市已有過半企業公布Q2財報,其中能源、金融與原物料類股獲利普遍表現不佳,而且考量到7月以來原物料價格再度走弱,預估未來相關產業獲利能力仍將承壓。在經濟與企業獲利展望不佳下,維持對俄股觀望建議不變。

拉丁美洲股市:巴西未來存在喪失投資級信評疑慮
上週儘管國際評級機構標普(S&P)下調巴西主權債信展望至負向,惟巴西央行為壓抑通膨雖繼續升息2碼,但表明將維持利率在一段較長時間,且第2季財報普遍優於預期,在銀行類股跌深反彈的帶動下,巴西聖保羅指數一週上漲3.29%。墨西哥IPC指數隨美股反彈,亦收漲1.14%,其中以食品及原物料類股表現較佳。至於MSCI拉丁美洲指數則一週收漲1.21% 。
上週重要事件及經濟數據方面,國際評級機構標普將巴西主權信評前景展望,由「穩定」降至「負向」,主要因巴西石油公司貪汙調查案提高短期政經不確定性,且羅賽芙總統欠缺政治支持可能降低政策效用;巴西央行調升基準利率2碼至14.25%,升至近9年最高水準,希望藉此抑制通貨膨脹,但也罕見地明白表示,接下來將停止進一步緊縮,利率會維持現狀一段時間。
展望未來,目前國際評級機構穆迪(Moody’s)正在巴西進行信評調查,投資級債信是否得以守住,將為近期巴西市場觀察要點。儘管巴西股市短期因油、礦價格反彈而回升,惟目前巴西經濟數據幾乎仍未出現改善跡象(預估GDP延至明年第2季才回復正成長)6月工業與消費者信心均續創新低,加上未來仍有喪失投資級信評疑慮,可能進一步衝擊股、匯表現,因此我們轉為更加保守看待巴西股市後市。

■ 債券市場
美國公債:Fed升息預期仍在 美債殖利率維持區間整理
上週美債在中國股市大幅震盪、企業財報優於預期、國際油價反彈,以及FOMC利率會議聲明的綜合影響下,殖利率走勢上下波動,最終美國10年期公債殖利率一週減少8bp至2.18%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.36%。
從美國長短天期公債殖利率之間利差來看,近期下跌暗示投資人預期Fed年內升息機率上升,而7月FOMC利率會議聲明表示美國經濟及就業市場進一步改善,雖未暗示何時升息,但研判最快於9月啟動升息,因此預估本週美國10年期公債殖利率將重回升勢,不過當今全球股市走勢較為震盪,加上大宗商品價格疲軟,使得通膨預期下滑,避險買盤仍將流向美債,美國10年期公債殖利率雖暫時跌破2.2%,但預期本週五公布之非農新增就業來到22.5萬,將再度提升Fed升息預期,波動區間維持在2.2%~2.6%不變。
 
新興債:利差偏高 可望支撐美元債
上週美國第2季GDP成長率初值公布為2.3%,但首季數值上修至成長0.6%,加上商品市場反彈,帶動拉美、新歐國家主權債普遍反彈,總計一週,美林新興美元債指數收漲0.38%。以當地貨幣計價的美林新興本地債指數一週亦小幅收漲0.04%,但新興貨幣持續走貶情況下,換算為美元計價後則收跌0.25%。
重要經濟數據及事件方面,國際評級機構標普(S&P)將巴西主權信評前景展望,由「穩定」降至「負向」,主要因巴西石油公司貪汙調查案提高短期政經不確定性,且羅賽芙總統欠缺政治支持可能降低政策效用;巴西央行調升基準利率2碼至14.25%,希望藉此抑制通貨膨脹,但也表示將停止進一步緊縮,利率會維持現狀一陣子;俄羅斯央行在通膨趨緩情況下,降息2碼至11%,以刺激經濟成長。
今年4月起Fed將升息的預期再度升溫,美國公債殖利率走揚抑制新興美元債動能,不過觀察近3年走勢,每當新興美元債利差(OAS)上升接近1倍標準差或以上時,較高的利差吸引力往往可支撐美元債表現。目前利差406.7高於均值1倍標準差381,因此我們認為新興美元債下行空間已有限,短期震盪後預期未來仍具投資吸引力。另外,受累近期油、礦價格不振,今年起商品出口國貿易條件普遍隨之走弱,使新亞主權債預期仍將優於與原物料相關性較高的新歐、拉美主權債表現。至於新興本地債則受制於強勢美元壓抑新興貨幣的趨勢不變,故短期仍延續保守看法。

公司債:美股與油價反彈 帶動高收益債走揚
美股上週自低檔反彈,且FOMC會議並未釋出明確升息訊息,美債殖利率未有太大波動,上週以與股市連動較大的高收益債表現較佳。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.20%,美國高收益債指數上漲0.44%,歐洲高收益債指數下跌0.12%,美國投資級債指數上漲0.25%。
目前的高收益債基本面出現明顯分化現象,可由兩個面向觀察出來。首先,觀察主要為非投資評級的羅素2000中小型類股第二季財報顯示,整體企業獲利仍有成長,但能源、原物料產業的獲利較去年大幅衰退,拖累中小型企業的成長動能。其次,從今年以來高收益債的升降評趨勢可發現,整體信評調升調降趨勢與過去幾季並無太大差異,不過一旦剔除能源債以後,高收益債信評調升的趨勢較過去更明顯,顯示能源債信評的下調,是壓抑整體信評未持續轉佳的重要因素。由於當前高收益債僅為個別產業(能源、礦業債)基本面不佳,但其餘產業的基本面並無惡化情況,若以美高收目前利差達533bps的情況來看,已高於近五年均值,具有投資價值,建議投資時避開能源與礦業債比重較多的標的即可。

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