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2015年9月15日 星期二

2015/08/14 第299期玉山銀行市場資訊

中國加碼救市措施帶動全球股市走揚 本週關注Fed貨幣政策動向
全球股市上週反彈,因美歐經濟數據偏正面,且中國端出多項救市措施,減緩投資人對中國景氣的擔憂,帶動股市上漲,總計MSCI 世界指數一週上漲1.96%。成熟市場方面,美國7月職缺人數大增43萬至575萬個,增幅為2010年4月以來最大;歐元區第二季經濟成長年率由1.2%上修至1.5%,其中德國工業生產與出口數據也優於預期。新興市場方面,中國再推救市措施,且傳聞官方計劃2015~2017三年間將分批發行1.2兆人民幣建設債券的訊息,激勵股市上漲,巴西雖一度受中國政策激勵,卻因遭標普調降信評至非投資等級,導致股匯債市同步受到拖累。債市方面,9/17利率會議前投資人謹慎觀望,各個債市漲跌幅差異不大。
      展望未來,美國近期公布之經濟數據偏向正面,研判9/17升息機率仍較高。在9月FOMC會議以前,短線建議維持降低波動投資策略,倘若9/17確定升息,雖市場短線仍可能震盪,但等於Fed確立美國站穩景氣擴張腳步,反而可趁市場震盪階段之際,逐漸增加風險性資產布局比重,並以基本面佳及資金流入趨勢明確的成熟國家為布局重心。


■ 股票市場 
美國股市:美股投資人進場意願升高 有利後續盤勢
9月FOMC利率會議將於本週召開,市場觀望情緒濃厚,美股盤中大幅波動,所幸陸股回穩帶動全球股市走揚,加上蘋果及生技類股攀揚,最終支撐美股收高,S&P500指數一週上漲2.07%。
8月就業市場狀況指數(LMCI)由7月的1.8(初值為1.1)上升至2.1,第3季至今平均為2.0,也高於第2季均值的0.4,此舉呼應Fed先前所述就業市場進一步改善的看法。此外8月NFIB中小企業信心指數由7月95.4上升至95.9,維持在兩年平均之上,顯示近期金融市場動盪,並未對接受調查的656家中小企業造成很大的影響。從8月上旬以來,9月升息機率明顯隨著市場氛圍而改變,上週在全球股市回穩情況下,VIX指數降至24.20,雖仍高於長年平均20,但較8/24的40.74減少逾4成,而上述經濟數據再度佐證美國基本面足以支持升息,因此9月升息仍有其可能性。
根據EPFR統計8/27~9/2資金流向顯示,美國股票型基金淨流入82.16億美元,居各市場之冠,反應投資人逢低進場的意願升高,此外目前S&P500指數股票殖利率高於美國10年期公債殖利率,長線投資價值浮現,且彭博追蹤的21家券商中,有17家未調整S&P500指數年底目標價,整體預估均值為2,204,高於目前收盤價,顯示多數券商未看淡後市行情。因此在投資人恐慌情緒有所減輕的情況下,有利美股後續表現,短期S&P500指數波動區間維持在1,910~2,050,部位低者可分批布局。

歐洲股市:投資人信心雖不足 但歐洲實體經濟仍擴張
上週歐股隨投資人信心回穩,以及歐洲經濟數據表現佳而走強,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.74%,收在355.72。其中德國DAX指數上漲0.85%,收在10,123.56;法國CAC指數上漲0.57%,收在4,548.72;英國富時100指數上漲1.24%,收在6,117.7。
歐元區9月Sentix投資人信心指數從18.4下滑至13.6,遜於市場預期的16.0,從Sentix對機構投資人的調查來看,投資人對經濟現況依然看好,但對未來景氣存疑,反映中國與其他新興市場造成投資人對未來經濟的信心不足。不過歐元區Q2 GDP季增率從初值0.3%上修至0.4%,且Q1 GDP季增率由0.4%上修至0.5%,Q2 GDP年增率則是由初值的1.2%上修至1.5%(預估1.2%),反映淨出口受到美國需求強勁(出口成長)與能源價格下跌(進口減少)激勵而從1.0%上修至1.6%,顯示現今環境依然有利歐洲實體經濟擴張。
截至8/27-9/2的一週,歐洲股票型基金再度出現41.61億美元的資金淨流入,回補前一週37.34億美元的流出,顯示在經濟復甦並未扭轉,且ECB暗示可能延長QE下,歐股確實受到投資人青睞。即使本週Fed將召開利率會議(9/16-17),市場觀望氣氛可能提高,但因歐洲股市受到經濟復甦與資金流入的支持,預估指數在325-350支撐力道強,因此維持買方立場不變,評估上方壓力位置在約380附近。 
 

東北亞股市:中國救市措施出籠 上證力守3,000大關 指數將進入震盪築底期
上週中國股市在假期後政府持續推出救市措施力守3,000點大關,不過在成交量大幅萎縮下,漲幅有限,總計一週,上證指數一週上漲1.27%,收在3,200.234,香港國企指數則因指數接近前低,出現跌深反彈,一週大漲5.98%,收復前週跌幅,收在9,718.28,終止連續四週下挫走勢。南韓KOSPI指數一週上漲2.93%,收在1,941.37。台灣加權指數一週上漲3.81%,收在8,305.82,收復月線。
經濟數據部分,中國8月進出口數據持續衰退,其中進口年減幅度達13.8%,顯示國內需求情況仍相當疲弱,出口部分雖受惠人民幣8月貶值逾4%,下滑幅度縮減至5.5%,但根據8月製造業出口訂單持續下滑推估,短期內進出口萎縮情況恐將持續。中國截至8月底外匯占款已下滑至3.557兆美元,較7月大減939億美元,創下史上最大單月減幅,主要因中國人民銀行在進行人民幣中間價市場化改革中,為降低人民幣貶值過多所採取的動作。未來因經濟下行風險增加,且出口情況仍萎縮,人民幣短期內貶值壓力仍大,預估年底目標價為6.60。
股市部分,在中國財政部、期交所、中證監與稅務局相繼於上週推出救市措施,透過提高作空成本、擴張財政政策、減稅鼓勵長期投資與研擬熔斷機制方案等措施穩定市場信心後,上證指數上週力守3,000點支撐,預料在政府嚴格管制作空下,有望於3,000~3,500間進行打底,惟要突破區間向上,需有足夠量能帶動,以目前每日6,000億人民幣的成交量恐有難度,建議積極者可於區間下緣逢低進場,穩健者於站穩3,500後為較佳布局點。另外國企指數於9,000支撐附近止跌反彈,有望展開築底過程,惟美國升息前後波動仍大,月線(10,027)與11,000為短期較大的上方壓力。
台、韓部分,南韓央行上週維持基準利率1.50%,整體寬鬆立場不變,但因為經濟前景轉差,南韓財政部調降今年經濟成長率至3.3%,國際信評機構穆迪也同步下修今明年經濟成長率預估至2.5%,所幸在蘋果新機亮點有限下,推升三星電子股價走揚,支撐韓股漲勢。台灣股市在國安基金持續護盤與外資轉為大買的情況下,漲幅相對較大,目前雖站在月線之上,但上方8,500壓力仍大,且本週三將面臨台指期結算,股市要再大漲可能性較低,建議反彈可適時降低持股比重。

東南亞股市:外資撤離情況未止 留意650能否站回進行打底
上週東南亞國家股市漲跌互見,主要因中國進口數據遠低於預期,將對東南亞國家出口前景進一步打壓,加上美國升息不確定性因素買盤進場意願不高,外資持續撤離,整體弱勢走勢仍未改變,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.39%,收在645.91,近8週中第7週下挫。各國股市部分,新加坡海峽指數上漲0.85%,馬來西亞吉隆坡指數上漲0.91%,泰國SET指數上漲0.80%,印尼雅加達指數下跌1.24%,菲律賓綜合指數下跌1.99%,已連續第7週下跌。
重要經濟數據部分,馬來西亞央行上週維持基準利率3.25%不變,並表示貨幣政策立場保持寬鬆,估計對經濟活動有支持作用,預估整體通膨率估計在2016年觸頂,而馬來西亞經濟增速保持在4.5%~5.5%。東南亞股市部分,外資已連續19週資金流出東南亞國家,即使在國際股市回穩下,東南亞股匯市表現仍相對弱勢,短期需留意MSCI東南亞指數能否站穩650,若守住短線有機會止跌回穩進行打底,但若失守恐下探600點,短線壓力為月線,仍建議反彈應降低持股。
上週國際股市回穩,激勵印度股市一週反彈1.62%,收在25,610.21,終止連續四週下跌走勢。印度經濟基本面仍相對良好,8月綜合PMI指數從52.0上升至52.6,其中代表內需的服務業PMI從50.8彈升至51.8,抵銷出口下滑導致製造業PMI從52.7略降至52.3。但因國際股市動盪,印度股市成為外資提款機,8月份外資淨流出印度股市達26億美元,創下史上外資最大單月淨流出金額,也使盧比在8月份貶值幅度達3.66%,9月至今流出金額雖有減少,但趨勢仍未改變。印度股市跌破26,500~28,500整理區間,使原先糾結的均線有轉弱風險,雖基本面仍相對好,且有9/29預期央行降息的利多,但建議投資人在外資未停止流出前暫時保持觀望。

新興歐洲股市:油價下跌導致俄羅斯經濟持續疲弱
俄羅斯表態拒絕與OPEC合作減產,一度導致油價續挫並拖累能源類股表現,所幸新歐股市隨美歐股市反彈,總計一週,MSCI新興歐洲指數小幅上漲0.08%,收在263.61。俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.69%,收在799.10;受國會重選不確定性仍存的影響,土耳其伊斯坦堡指數下跌2.19%,收在71,350.87。
俄羅斯央行上週基於先前盧布貶值引發通膨風險提高,而如市場預期將基準利率維持於11.0%不變。此外,由於油價目前滑落至低檔,俄羅斯央行也下修今年的經濟成長預測,預期今年經濟將萎縮3.9%到4.4%,顯示經濟疲弱的情況未改。
雖然俄羅斯無意與OPEC合作減產,但國際能源署(IEA)評估油價崩跌將使美國與其他非OPEC產油國減少產量,可望對國際油價起支撐作用,預估有利與油價連動程度高的RTS美元指數,挑戰上方60日(856)與200日線(890)附近的技術面壓力,但建議若跌回下降趨勢線則需停損。

拉丁美洲股市:標普調降巴西信評至非投資級 維持巴西股匯保守看法
上週初中國政府加碼救市措施,巴西股市在前一週跌深後一度隨之反彈,惟此後國際油價走跌拖累能源類股,加上國際信評機構標準普爾(S&P)下調巴西信評至非投資級,致巴西股市回吐漲幅,總計一週,巴西聖保羅指數收跌0.21%;墨西哥IPC指數亦在中國救市利多與油價走跌的利空消息間來回震盪,一週小幅收漲0.09%。至於MSCI拉丁美洲指數則受到巴西降評後黑奧走貶的拖累,一週下跌1.11%。
展望未來,巴西央行最新焦點報告中,繼續將今年經濟成長率由-2.26%下修至-2.44%,工業生產年增率由-5.57%下修至-6%,CPI則由9.28%上修至9.29%,顯示經濟學家持續悲觀看待巴西經濟所面臨的負成長高通膨困境。此外,國際評級機構標準普爾因考量巴西經濟增長乏力、財政壓力和債務狀況不穩定,上週率先將巴西主權信用評級從BBB-下調至非投資級別BB+,並維持信評展望為「負面」,預期將使已不斷走貶的巴西黑奧承受更大的壓力,因此我們保守看待換算為美元計價的巴西標的,並維持相關標的減碼操作的看法。

■ 債券市場
美國公債:美債殖利率呈現緩漲格局
市場除聚焦本週FOMC利率會議之外,陸股走揚帶動全球股市反彈,美債避險需求降溫,加上投資級公司債發行排擠財政部公債標售需求,美國10年期公債殖利率一週增加7bp至2.19%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.19%。
近期受到全球市場動盪及Fed利率展望變動的影響,美債殖利率波動加劇,而Fed於9月是否升息,更是全球投資人最重要的觀察焦點,以上週美國公布之經濟數據來看,Fed褐皮書報告對美國經濟作出相對樂觀評估,而8月ADP新增就業雖較7月的17.7萬升至19萬,但低於市場預期的20.1萬,此外市場更為關注的8月非農新增就業僅為17.3萬,不過6、7月新增就業合計上修4.4萬,失業率降至5.1%,創7年以來新低,平均時薪年增2.2%,優於預期的2.1%,該數據多空雜陳使得9月是否升息更加不確定。目前Fed官員、投資銀行及分析師對9月升息看法嚴重分歧,加上IMF再度呼籲Fed不要過早升息,因此在9/16-17 FOMC利率決策會議之前,金融市場依舊籠罩在升息的不確定性之下,迫使公債投資人交易較為謹慎,預估短期美國10年期公債殖利率將維持在2.1%~2.3%之間震盪整理,直到9月升息決議出爐後,才會有明確的指引方向。
而短期美債殖利率走勢主要受到市場避險情緒及國際油價走勢所影響,觀察當前VIX指數已自高點逐漸下滑,且國際油價出現止跌回穩推升通膨預期,另從技術面來看,美國10年期公債殖利率重新站回年線之上,短線下行格局已遭破壞,預估短期美國10年期公債殖利率波動區間為2.1%~2.3%,且至今年底美國10年期公債殖利率最多來到2.5%

新興債:升息對美元債影響有限
上週因美國10年期公債殖利率走揚,稍降低新興債的利差吸引力,惟中國政府積極加碼救市措施,亦重新提振投資人的風險偏好,總計一週,美銀美林新興美元債指數仍小幅收漲0.10%;相對而言,因新亞及拉美貨幣普遍續貶,該兩大區域本地債拖累整體本地債表現,美銀美林新興本地債指數經換算為美元計價後,一週收跌0.29%。
上週國際信評機構標準普爾(S&P)因考量巴西經濟衰退及財政惡化,首開三大信評公司7年來首例,宣布調降巴西債信評級一級至「BB+」, 並維持其信評展望「負向」,撼動新興債市。惟因自7月起已陸續反映過標普負向展望(7/28)與穆迪降評(8/11)事件,致標普盤後公布消息的次日,巴西10年期公債殖利率及5年期CDS雖有波動但並不劇烈。經進一步觀察可發現巴西目前外匯存底占外債總額比率為104.5%,仍大幅低於國際警戒線區間30-50%,因此我們認為實際上巴西短期償債風險仍低。不過,考量其他信評機構或陸續跟進,且後續機構投資人可能因信評變動而調整配置部位,因此仍建議降低巴西債比率較高之投資標的。
整體而言,則仍看多新興美元債後市。根據1999年與2004年Fed兩次首度啟動升息經驗觀察,Fed政策對新興美元債影響有限,即使本週Fed啟動升息,我們研判也不至於扭轉美元債(Total Return)的長多趨勢。目前公債波動指數由較高水準回落,摩根新興債利差亦高達435bps(5年均值340bps,正1倍標準差391bps),均仍有利支撐美元債後市,故維持美元債長期樂觀看法不變。至於新興本地債則受累新興貨幣弱勢延續,因此仍未改變其短期保守看法。 

公司債:美國經濟數據正面 高收益債延續底部反彈趨勢
隨著市場情緒逐漸止穩,美國經濟數據表現正面,高收益債持續自低檔反彈,但因公債殖利率彈升,壓抑投資級債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.22%,美國高收益債指數上漲0.46%,歐洲高收益債指數上漲0.01%,亞洲高收益債指數上漲0.31%,美國投資級債指數下跌0.12%。
因原油價格已有止跌回穩現象,從而激勵能源債開始反彈。由於當前能源債利差已過度反應違約風險,因此只要油價未來能持穩,能源債進一步下跌風險有限。另外因市場有過度超賣現象,隨著風險情緒降溫,各評級高收益債開始反彈,短線低評級高收益債彈幅雖略高於其他等級,但因預期未來低評級債違約風險恐持續升高,依然建議以高評級為主的高收益債為布局重心。
根據穆迪信評的預估,亞洲高收益債今年違約率走勢與美國、歐洲的走勢相反,會呈現緩步走跌情況,亞洲違約率將由2014年的3.9%降至年底的2.9%,美國則由2014年的1.9%升至2.9%,歐洲由1.8%升至2.1%。亞洲高收益債的利差目前為786bps,高於10年均值的717bps,也遠高於美高收的利差574bps,且亞高收平均信評比美國與歐洲更佳,今年以來亞高收的報酬亦為最佳。若以價值面而言,亞高收最具投資價值,一旦市場情緒更穩定,報酬空間也最大。

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