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2015/9/1

2015/08/31 第297期玉山銀行市場資訊

Fed官員言論及經濟數據亮眼 全球股市跌深反彈
 上週初因美股與中國股市大跌,一度導致全球股市重挫,VIX恐慌指數飆升至40.7,創2011年8月美國降評後最高,但隨著中國祭出降準降息,及隨後公布的美國數據大幅優於預期情況下,全球景氣放緩疑慮逐漸消除,市場開始自底部反彈,並抹去週初跌勢,總計MSCI世界指數一週上漲0.43%,MSCI新興市場指數一週上漲0.97%。成熟市場方面,美國第二季GDP成長率由2.3%大幅上修至3.7%,且扣除飛機非國防耐久財訂單月增2.2%,創一年多新高;德國8月Ifo企業景氣指數意外回升至108.3,第二季GDP年增幅從第一季的1.1%加快至1.6%。新興市場方面,中國宣布降準2碼降息1碼,帶動陸股與商品價格反彈,包括巴西股市亦受到激勵,俄羅斯因油價週四後大幅反彈,股市一週大漲逾8%。債市方面,恐慌情緒降溫使得高收益債與新興債由跌轉升,投資級債反而下跌。
      展望未來,經過上週初全球恐慌性殺盤後,觀察VIX、公債利率等指標顯示,投資信心逐漸回穩,研判最大恐慌賣壓已過,短期來看,升息前股市於相對低檔震盪機率較高,但長期而言,包括美、歐、日等基本面較佳的成熟國家多頭格局未變,可趁信心回穩之際分批布局,商品相關市場則持續建議逢反彈降低部位。


■ 股票市場
美國股市:美股初見止穩訊號 短期評等調至中性
由於中國經濟增長放緩擔憂引發全球金融市場震盪,使得投資人對9月升息增添疑慮,根據FedWatch 最新數據顯示,交易商預計9月升息機率由8月上旬高點的53.5%降至38.0%。但考量美國經濟條件已達升息標準,加上Fed副主席暗示仍有可能在9月升息,研判9月升息的可能性較大,除非接下來發生一系列事件,使得美國經濟溫和擴張步調能否延續產生問題。不過中國佔美國出口僅7.6%,且高盛預測中國GDP每下滑1%,僅導致美國GDP下滑0.06%,目前看來全球股市持續性拋售是最有可能影響Fed升息時點的變數。
至於上週公布之美國第2季GDP增幅由初估的2.3%大幅上修至3.7%,遠高於預期的3.2%,其中消費支出由2.9%上修至3.1%,企業投資由-0.6%上修至3.2%,顯示在內需回溫下,景氣仍偏較快速度成長,將幫助美國擺脫來自中國及其他新興國家的拖累。所以美國經濟基本面相對樂觀,即使8月數據可能部份回落,景氣也不足以大幅衰退,此外上市公司高層8月增持行為較去年同期增加17%,買家/賣家數量比自2012年來首次超過0.5的15年均值,經濟強勁復甦及大股東增持皆有利美股大盤漸趨穩定。

目前VIX指數自高點回落且出現第2根長紅棒,大盤初見止穩跡象,故將美股短期評等上調至中性,預估S&P500指數短期波動區間介於1,910~2,050,且美股本益比已從高點18.9倍降至17.6倍,部位比重低者可於波動區間下緣逐步增加部位。

歐洲股市:ECB保留寬鬆彈性 有助歐股止穩
週初歐股受恐慌情緒蔓延而大跌,但隨市場氣氛回穩,歐股普遍出現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.55%,收在363.28。其中德國DAX指數上漲1.72%,收在10,298.53;法國CAC指數上漲0.95%,收在4,675.13;英國富時100指數上漲0.97%,收在6,247.94。
根據先前OECD所公布的6月領先指標顯示,目前整體歐元區與德法義西等主要經濟體皆維持在100以上,且8月歐元區採購經理人指數亦維持在相對高檔,顯示目前歐洲復甦趨勢未見扭轉。此外,截至8/13-8/19的一週,歐洲股票型基金出現連14週淨流入,單週流入規模雖滑落至28.88億美元,但今年以來已累計流入969.94億美元,為主要市場中流入規模最大的區域,反映在近期市場動盪下,基本面相對較佳的歐股依然受到投資人青睞。
受到油價低迷影響(能源價格年減5.6%),歐元區7月CPI與核心CPI年增率僅有0.2%與1.0%,遠低於ECB訂下的2%通膨目標,上週ECB執行理事普雷特(Peter Praet)因而表示ECB準備在必要時擴大或延長其購債項目,且ECB副行長康斯坦西歐(Vitor Constancio)亦表示隨時準備動用所有可用工具來確保物價穩定,顯示ECB可能於9/3的會議下調其通膨預估,並釋出將採取進一步寬鬆措施以穩定通膨預期的訊號。考量經濟復甦與資金流入趨勢未變,且ECB透露存在加碼寬鬆的彈性,同時指數亦修正至325-350的支撐附近,短期評等上調至中性,積極者可加碼。 

東北亞股市:中國降準降息救經濟且美股止跌回穩 亞洲股市震盪止穩
上週全球股市震盪劇烈,中國股市也不例外,人民銀行意外降息降準,且美國股市止跌反彈穩定投資人信心,陸股跌幅大幅收斂,總計一週,上證指數一週下跌7.85%,收在3,232.349,香港國企指數一週下跌4.36%,收在9,750.73,近10週中第9週收黑,南韓KOSPI指數上週政府減稅救經濟,一週上漲3.28%,收在1,937.67。台灣加權指數上週在政府國安基金進場護盤下,出現大幅反彈,一週大漲2.98%,收在8,019.18,終止連續5週收黑走勢。
上週人行有2,400億人民幣的逆回購將到期,加上8月人民幣貶值使短期流動性仍然偏緊,銀行隔拆利率攀升,原先預料人行為挹注流動性將持續擴大逆回購規模,但人行意外於8/25宣布調降存/貸款利率1碼至1.75%與4.60%,並於9/6起調降存款準備率2碼至18.00%,預計將能釋出約6,500億人民幣。人行降準降息看似為救市措施,並填補因人民幣貶值與股市震盪的資金外流缺口,但我們認為中國政府最為關心的是經濟增長可能放緩的風險,根據彭博每月經濟成長預估值,7月經濟成長率已下修至6.63%。
8/24~25兩天上證指數大跌15.5%,但滬股通淨買入金額達163億人民幣,是7月資金逃離後首見大幅流入,顯示國外投資人出現逢低承接現象。惟兩融餘額兩天驟減1,640億人民幣,且出現量縮長黑K頻率高,整體投資人信心仍不足。短線3,000雖見止跌跡象,但市場波動仍大,建議部位高者反彈應調節持股比重。若為長期投資人,上證大跌四成後,本益比已偏低,短線於3,000~3,400盤整打底後,10月下旬後有望在十三五題材下,再往上走揚。國企指數跌至9,159~9,620附近出現反彈,惟美國升息前波動仍大,月線(10,752)壓力難突破,建議部位高者反彈減碼。
南韓部分,南北韓緊張情勢於上週一達成共識後宣告落幕,北韓撤銷準戰時狀態並對挑釁行為表示致歉,南韓亦撤除心戰喊話設備,不會對市場造成影響。上週南韓股市隨國際股市急跌後急彈,但因南韓企業獲利下調趨勢不變,股市雖已修正,但本益比仍偏高,顯示股價不便宜,且外資流出情況未變,上方2,000點有壓,建議反彈應減碼。 
台灣部份,台股在政府國安基金進場護盤與國際股市止跌反彈下,快速收復8000點與10年均線,但在市場預期第三季經濟恐陷入萎縮的情況下,反彈賣壓仍大,預料指數將於7,800~8,200進行盤整機率較大,不過有新產品上市的蘋概股及政府護盤支撐的大型龍頭股應較有表現空間。

東南亞股市:股市跌深反彈 惟外資流出加劇 建議反彈應減碼
上週東南亞多數國家股市出現跌深反彈,終止連續5週下跌走勢,主要因中國與美國股市皆出現止跌反彈帶動,惟外資撤離情況並未改變,反彈幅度應有限,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.85%,收在664.92,收復歐債危機時低點650。各國股市部分,印尼雅加達指數因政府推減稅救經濟上漲2.54%,馬來西亞吉隆坡指數出現跌深反彈,上漲2.42%,泰國SET指數幾乎收在平盤,小漲0.02%,新加坡海峽指數因金融股仍疲弱,下跌0.51%,菲律賓綜合指數因先前相對強勢,成為市場獲利調節重點,下跌2.48%。
據SNL Financial報導,中國除外的亞洲23家大型銀行,有17家在2015年上半年出現不良貸款升高,且第二季壞帳幾乎都呈現增加,主要受到中國經濟放緩,使東南亞各國出口大減,另外人民幣貶值亦是主要因素之一。其中新加坡三大銀行自7月底公布壞帳率出現上升後,股價分別大跌14~20%,成為拖累大盤的主要族群,若人民幣持續貶值,銀行股壓力仍大。股市部分,東南亞股市上週一度跌破歐債危機時低點650,所幸三日內迅速收復,短線有望止跌回穩,但基本面仍差,建議持有者反彈至月(690)、季線(745)可減碼。
上週因國際股市大跌影響,使外資出現大幅流出現象,印度股市亦收跌3.56%,收在26,392.38。不過整體基本面數據並不差,根據高盛編製的印度CAI(當前經濟活動指標),第二季平均達5.1%,較第一季平均的4.2%改善很多,顯示印度經濟基本面無虞。印度股市上週因外在因素跌破今年低點,不過短期在恐慌情況降溫下,基本面相對佳的印股有望率先止跌反彈,建議可逢低布局。

新興歐洲股市:俄國經濟依然疲弱 股市評價面不低
上週受到能源類股跌深反彈帶動,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲3.69%,收在272.60。隨國際原油價格反彈,俄羅斯RTS美元指數一週上漲8.86%,收在829.95;土耳其伊斯坦堡指數亦隨國際股市反彈1.14%,收在74,641.60。
俄羅斯GDP已連兩季萎縮,且投資與消費等數據仍維持負成長,反映經濟疲弱的現況尚未改變。此外,從EPFR統計的資金流向來看,俄羅斯股市已連續13週資金淨流出,今年已累計流出4.47億美元,顯示資金撤離的情況依然持續。
雖然上週國際油價反彈,不過其供過於求情況未變,考量俄羅斯經濟受制於低油價與國際制裁,且資金流出不利盧布匯價,同時俄股本益比(6.09)修正後仍高於5年均值(5.42),弱勢格局難以扭轉,建議投資人避開相關標的。

拉丁美洲股市:商品行情低迷 牽制巴西股匯表現
上週Fed官員Dudley表示9月升息急迫性已大幅降低,加上美國Q2經濟成長大幅優於預期,在美股反彈帶動下,總計一週巴西聖保羅指數收漲3.14%,墨西哥IPC指數收漲2.67%,MSCI拉丁美洲指數則收漲2.22%。
重要經濟數據方面,巴西第2季GDP公布為年減2.6%,遜於預期的年減2.1%與前期的年減1.6%,2015全年的衰退幅度預估也提高為2.5%,高於巴西中央銀行最新報告預測的2.06%;另外巴西8月FGV消費者信心指數降至80.6,創2005年開始追蹤以來新低,顯示巴西民眾因通膨壓力、利率上升及越來越擔心失業,依然對經濟前景感到悲觀。
由於巴西為重要原物料出口國,自2014年中原油、鐵礦砂等商品價格加速跌勢後,其出口價格指數(可衡量貿易條件)即自160附近水準降至今年6月的124,並牽動其股、匯走弱。然而,因產業結構持續供過於求,商品展望仍遜,使巴西股、匯長期仍將承壓,若依據彭博社最新訪查中值,預料巴西經濟至少要到明年第2季後才有較高的機率回復正成長。考量巴西經濟基本面短期不易改善,因此我們維持巴西股、匯保守看待的基調,並認為後市即使跌深反彈,亦以減碼操作為宜。

■ 債券市場
美國公債:避險買盤需求下滑 美債殖利率反彈走揚
受惠美國經濟數據好轉激勵全球股市反彈,且Fed副主席暗示仍有可能在9月升息,加上中國人行意外降息降準,激勵全球股市跌深反彈,削減公債避險需求,美國10年期公債殖利率一週增加14bp至2.18%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.75%。
近期市場震盪及中國經濟放緩,投資人關心Fed是否會推遲升息,紐約Fed銀行總裁Dudley上週三表示,和幾週前相比,如今9月升息前景迫切性較低,而週四贊成近期升息的堪薩斯城Fed銀行總裁George也表達同Dudley類似的觀點,表示Fed官員應對收緊政策採取觀望態度,不過Fed副主席Fischer週末在傑克遜霍爾(Jackson Hole)年會表示,要判斷近來市場動盪對Fed是否已接近升息爭論仍為時過早,且升息不必通膨達2%,這使得一度下滑至22%的9月升息機率再度攀升至38%。此外,美國上週公布之6月標普/凱斯席勒綜合20城市房價指數年增4.97%、8月美國消費者信心指數升至7個月高點、7月耐久財訂單勁揚2.0%,其中資本財訂單更創1年多來最大成長,此外美國第2季經濟成長率上修至3.7%,遠高於市場預期的3.2%,凸顯美國經濟復甦及Fed於年底前升息的觀點不是沒有根據。目前市場預期9月、10月及12月皆有可能升息,但考量美國經濟條件已達升息標準,除非接下來發生一系列事件,例如全球股市持續性拋售,衝擊美國經濟擴張步調,否則Fed於9月升息的可能性仍大。因此在Fed將於今年啟動升息,全球股市初見止穩訊號,配合美債殖利率先前有超跌的情況,預料美國10年期公債殖利率仍有機會向上緩步墊高。

新興債:Fed升息對美元債影響相對小 高利差可望支撐後市走勢
上週初中國經濟走緩的憂慮持續衝擊全球市場,不過此後Fed官員釋出偏向鴿派的言論,加上美國公布的第2季GDP成長率大幅優於預期,市場恐慌情緒轉淡下,美銀美林新興美元債一週因此回升0.77%。然而,上述事件也提振上週美元走勢,導致新興貨幣仍普遍走貶,美銀美林新興本地債指數經換算為美元計價後,一週收跌0.75%。
新興美元債表現主要受到債信與利差變動的影響,與Fed利率變動的關係相對較小,以1999年Fed啟動升息為例,升息點前後1個月美銀美林新興美元債各上漲1.97%與2.97%,在2004年的經驗中,則分別上漲4.3%與下跌2.53%,顯示Fed利率政策對新興美元債影響相對有限。此外,近5年中,美銀美林新興美元債利差波段極值僅4次超逾400bps,每回相應的價格報酬指數均為相對低點,而目前利差375bps已相當接近400bps,預期較高的利差吸引力及收斂空間可望支撐新興美元債後市走勢。若以更長期的角度來看,新興美元債之價格報酬波動空間不大,債息累積仍為主導其總報酬表現最關鍵的因素。
另一方面,換算為美元後的新興本地債表現則大幅受到新興貨幣的影響(近2年美銀美林新興本地債指數與摩根新興貨幣指數相關係數達0.87),惟因油、礦供給過剩及中國經濟走緩拖累新興貨幣表現,預期新興本地債在至少明年上半年前仍將承壓,即使出現短線跌深反彈走勢,仍不易扭轉其後市走弱的趨勢。 

公司債:油價底部反彈與恐慌情緒下降 帶動高收益債走揚
上週初全球股市出現重挫,市場投資信心大幅下滑,資金一度流往投資級債避險,高收益債亦跟隨股市重挫,不過隨著週三美股大幅反彈之後,趨勢逐漸逆轉,油價也出現大幅反彈,拉抬能源債走揚,使得高收益債逆轉收紅,投資級債則由升轉跌。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.21%,美國高收益債指數上漲0.28%,歐洲高收益債指數下跌0.01%,全球投資級債指數下跌0.83%。
美國高收益債的利差已經擴大到572bp,高於五年利差平均值,利差擴大原因主要還是受到能源債所拖累,若從油價與利差的相關性來看,可以明顯發現當油價下跌高收益債利差即跟著擴大,兩者間存在高度負相關。由於原油市場供需情況較年初預期弱勢,供給較預估增加更多,需求則較先前預期下滑,原油市場基本面偏弱下,能源債仍備受壓抑。另一方面,近期的高收益債基金也出現贖回潮,使其他基本面較佳的債市被迫先行變現應付贖回壓力,不論是高評級或低評級的能源債或非能源債普遍受到拖累,也導致基本面仍佳的高收益債已存在超賣現象。目前收益債止穩的首要觀察指標為油價,而上週四五在恐慌情緒止穩下油價開始出現大幅反彈,我們認為油價先前跌勢可能已部分反映基本面最壞情況,因此儘管原油市場供過於求現象仍未消除,但未來有機會止穩,這將有助於先前受到拖累被拋售的高評級非能源債,在此情況下,看好高評級債與能源以外的債市後市表現,其投資價值已逐漸浮現。

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