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2015/9/8

2015/09/7 第298期玉山銀行市場資訊

經濟趨緩及Fed升息擔憂 全球股市普遍回跌
全球股市上週多數下跌,因中國製造業數據疲軟,引發景氣放緩擔憂,總計MSCI 世界指數一週挫低3.76%,MSCI新興市場指數一週下跌3.86%。成熟市場方面,美國褐皮書報告顯示多數地區及行業持續擴張,8月就業報告則好壞參半,非農新增就業17.3萬人低於預期,失業率卻降至5.1%,9月是否升息不可能性仍高;歐元區綜合採購經理人在服務業拉抬下升至四年新高,但歐洲央行表示因通膨仍低,未來將採行任何政策達到目標,暗示擴大寬鬆可能性增加。新興市場方面,中國8月官方製造業PMI跌落至50以下代表萎縮的區間,引發投資人對新興國家經濟前景的擔憂。債市方面,股市下跌促使資金流往投資級債避險,另一方面油價上漲則帶動能源債領漲高收益債。展望未來,由於全球製造業景氣持續放緩,非製造業則穩健復甦,不利製造業上游的原物料相關市場表現。另外美國升息前依然建議以降低波動為策略主軸,透過分批方式布局在成熟國家為主的全球與平衡型基金,減少單筆投入高波動產業與單一國家型基金。



■ 股票市場 
美國股市:升息擔憂導致美股震盪 但長線價值浮現
投資人擔憂中國經濟成長趨緩可能壓抑全球經濟,同時關注Fed未來貨幣政策動向,尤其8月非農新增就業公布後,讓9月是否升息更添不確定性,上週美股走勢震盪劇烈,S&P500指數一週下跌3.40%。
距離9月FOMC利率會議(9/16-17)僅剩不到兩週,Fed是否於9月啟動升息,主要取決於基本面及金融市場狀況:(1)8月非農新增就業僅17.3萬,遠低於預期的21.7萬,但6、7月新增就業合計上修4.4萬,失業率降至5.1%,創7年以來新低,平均時薪年增2.2%,優於預期的2.1%,該數據多空雜陳但仍可支持9月升息;(2)近兩週國際油價止跌回穩,跌破40美元的機率大幅降低,呼應部分Fed官員表示低通膨只是暫時的;(3)8月初以來VIX指數保持在長期平均20以上,顯示金融市場依舊不平穩,Fed擔憂升息恐加大市場波動,因此在市場平穩時升息較為恰當;(4)上週人民幣匯率保持穩定,先前人民幣重貶曾引發全球股市大跌的事件已順利落幕。當前美國經濟條件足以支持9月升息,惟變數在於8月非農數據不及預期,讓Fed升息更加難以抉擇,且後續全球股市若再度大幅走低,可能作為部份Fed官員延緩升息的藉口。研判9月FOMC利率會議之前,假設VIX指數能持續回落,Fed就會決定9月升息。

歐洲股市:ECB暗示可能延長QE 有助投資人信心回穩
上週歐股因對美國升息與中國經濟放緩的擔憂而走弱,但在ECB可能延長QE的暗示下,跌幅略有收斂,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.80%,收在353.11。其中德國DAX指數下跌2.53%,收在10,038.04;法國CAC指數下跌3.25%,收在4,523.08;英國富時100指數下跌3.28%,收在6,042.92。
歐元區8月製造業PMI雖從7月的52.4小幅下降至52.3,但仍維持在2014年下半年以來的相對高檔,而服務業PMI則從7月的54.0升至54.4,帶動綜合PMI從7月的53.9上修至54.3的逾4年新高,判斷雖然製造業加速幅度有限,但整體經濟的擴張步伐可望保持不變。歐元區8月CPI年增率僅有0.2%,主因能源價格低迷(年減7.1%)拖累整體通膨。由於油價依然維持在近年相對低檔,目前市場預估5年後的歐元區長期通膨僅會回到1.659%,依然未達2%通膨目標,預估ECB採取其他措施的機率仍高。
ECB上週如預期下修2015-2017年的經濟成長與通膨預估,且ECB總裁德拉吉表示將在必要時動用所有工具,且購債計畫將執行到2016年9月,「但如有必要則可能延長」,顯示假設Fed升息或中國經濟放緩等因素對歐洲經濟產生負面影響,ECB將推出更強的貨幣寬鬆政策因應。雖然歐股在8/20-8/26的一週隨國際市場動盪而出現資金流出,中斷連14週淨流入,不過經濟復甦並未扭轉,且ECB暗示可能延長QE,預估資金流出應為暫時現象,同時指數已接近325-350的支撐位置,維持買進建議不變。

東北亞股市:中國經濟放緩情況明顯 外資撤離情況加劇 指數仍承壓
上週全球股市持續大幅震盪,且中國股市在假期前賣壓大,不過在市場預測3,000點有撐下,跌幅有限,總計一週,上證指數一週下跌2.23%,收在3,160.167,香港國企指數一週下跌5.96%,收在9,169.59,近11週中第10週收黑,南韓KOSPI指數一週下跌2.66%,收在1,886.04,近7週中第6週收跌。台灣加權指數上週在政府國安基金持續護盤下,相對抗跌,一週僅小跌0.23%,收在8,000.60,驚險守住8,000點大關。
經濟數據方面,中國8月官方製造業PMI指數從上月的50.0降至49.7,創下近3年來新低,主要受到高耗能產業PMI從49.3下滑至48.1,生產活動指數亦從52.4降至51.7,官方表示,8月下旬在北京舉辦的世界田徑錦標賽與9月初的抗戰周年慶祝活動使北京與天津地區的工廠停工改善空氣汙染問題,導致大型企業活動下滑。市場預期8、9月經濟成長情況恐與7月一樣疲弱,不過高盛預估10月後隨著工業活動恢復,與降準降息政策發酵,Q4經濟成長有望回升。
根據EPFR資金流向顯示,中國基金資金近2個月大量流出約200億美元,除了使外匯占款流失導致金融流動性趨緊外,也透露出對中國股市信心不足,因上證指數外資占比不到10%,所以外資撤離資金以香港股市為主,受到的衝擊也較大。上證指數短線守住3,000點支撐,但在市場信心與成交量不足下,再度測試3,000點機率高,維持短期保守看法,建議投資人暫時觀望。國企指數受到外資大幅流出,指數相對弱勢,短期支撐在9,000附近,惟美國升息前波動仍大,不排除有跌破可能,月線(10,384)為短期壓力,尚不建議進場布局。
台、韓部分,南韓八月出口大幅萎縮14.7%、連八個月衰退,衝擊韓股多數收黑,惟三星電子發表新款智慧手錶Gear S2、現代汽車公布八月汽車銷售成長3.3%,兩大權值股雙雙上漲4%,收斂韓股跌勢。台灣則因國安基金持續進場護盤,力撐權值股表現,相對全球股市抗跌,但因均線下行壓力仍大,且投資人信心仍弱,股市要持續大漲可能性不高,建議反彈應降低持股。

東南亞股市:中國經濟與美國升息擔憂 外資流出加劇 股市再度下挫
上週東南亞多數國家股市在反彈後再度回跌,主要因中國經濟數據不佳與美國升息不確定性增加所致,加上外資撤離情況沒有改變,整體弱勢走勢尚未扭轉,總計一週,MSCI東南亞指數下跌2.48%,收在648.45,再度失守650。各國股市部分除泰國SET指數收紅0.35%外,其餘國家股市皆呈現下挫走勢,新加坡海峽指數下跌3.12%,連續第七週收黑,馬來西亞吉隆坡指數下跌1.46%,印尼雅加達指數下跌0.69%,菲律賓綜合指數下跌0.66%。
重要經濟數據部分,東南亞各國中經濟表現最佳的菲律賓第二季經濟成長亦受到出口大幅下幅影響,今年第二季GDP成長率為5.6%,略低於預期5.7%,另外馬來西亞第二季GDP成長率僅有4.9%,其中下滑最多的是服務、建築與製造業,且油價大跌亦造成嚴重影響。
東南亞股市部分,外資已連續18週資金流出東南亞國家,且近2週單週流出金額皆擴大至10億美元以上,短期留意MSCI東南亞指數能否站穩650,若守住短線有機會止跌回升,上方壓力為月線(682)。另外馬國股市如預期出現反彈月、季線,故將短期評等下調至中性,建議可進行減碼
上週國際股市持續籠罩在中國經濟放緩與美國升息與否擔憂之中,外資仍持續流出印度股市,印度股市一週收跌4.51%,收在25,201.90。印度上週公佈第二季GDP成長率,年比成長7.0%,雖較第一季7.5%減緩,但若從生產總值(GVA)來看,卻是呈現回升的,主要因第一季有直接稅增加與補貼減少的因素所造成,預料第三季成長速度將增溫,因根據過去歷史經驗,第三季通常是印度經濟表現較好的一季。印度基本面相對良好,且9/29市場預期央行降息機率高,但因全球市場動盪,籌碼面遭外資大幅拋售,使印度股市跌破26,500~28,500整理區間,短期若不盡快站回區間,技術面恐轉趨弱勢,故將短期評等下調至中性,建議投資人在市場未平穩前,暫時觀望。

新興歐洲股市:俄國經濟依舊乏力 然匯率或有反彈空間
上週受到國際股市對美國升息與中國經濟放緩的擔憂而走跌,以及能源類股領跌影響下,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.37%,收在263.40。俄羅斯RTS美元指數一週下跌4.37%,收在793.65;土耳其伊斯坦堡指數亦下跌2.27%,收在72,950.11。
俄羅斯8月製造業PMI由7月的48.3降至47.9(預估48.2),已連續9個月陷入萎縮,其中新訂單與就業創近3個月最大下滑,反映目前經濟依舊疲軟。此外,雖然油價先前出現反彈,不過與先前IMF公布(8/3)對俄羅斯今年GDP將衰退3.4%時相去不遠(7月均價57.05),預估未來俄羅斯經濟疲弱的基本假設不變。
考量到OPEC可能有意採取減產措施,預估有利與油價相關係數達0.976的盧布匯率,並帶動美元計價的RTS美元指數反彈,建議積極的投資人可嘗試搶短,預估上方壓力在60日(871)與200日線(896)附近,但若跌回下降趨勢線則需停損。

拉丁美洲股市:巴西經濟續弱 跌深反彈後仍保守看待
上週巴西央行對經濟學家的調查顯示巴西今年經濟將擴大萎縮至-2.26%,且製造業及工業生產數據均不佳,加上美股走弱的帶動,總計一週,巴西聖保羅指數收跌1.39%;墨西哥IPC指數亦隨美股收黑,一週總計收跌1.27%。另外,由於巴西政府放棄稽徵金融交易稅,加深明年財政收支平衡的困難處境,巴西黑奧相對美元加速走貶影響下,MSCI拉丁美洲指數一週進一步收跌4.68%。
重要事件與經濟數據方面,儘管巴西通膨率已達到9.56%的12年來新高,但巴西央行維持14.25%的基準利率不變,主要因央行認為利率水準已夠高,且連續7個月為抑制通貨膨脹所採取的利率調升不易達成效果;巴西7月工業生產年減8.9%,遜於預期的年減6.3%,前期值並由3.2%下修至2.8%,創2009年以來最大跌幅,並已連續第17個月與去年同期比較呈現萎縮。
由於巴西出口仰賴中國,中國經濟增速走緩下,預期也將繼續拖累巴西經濟表現,其中商品相關產業所受到影響程度將較大。另一方面,上週巴西官員承認經濟衰退不完全來自外界的影響,與自身稅收稽徵制度缺失有關,明年財政情況不易改善情況下(預估明年財政赤字占GDP的0.5%),預期巴西經濟全面回復時間將由2016年推遲至2017年。考量巴西經濟衰退的時間更將延後,且財政轉弱恐進一步拖累外界對巴西投資級信評的信心,並影響巴西黑奧的穩定,因此我們仍看空巴西股、匯後市表現,並維持原先巴西股市減碼操作的看法。

■ 債券市場
美國公債:9月FOMC利率會議之前 美債殖利率波動有限
全球股市跌深反彈,輔以國際油價反彈,公債殖利率一度回彈,但歐洲央行主席德拉吉承諾必要時擴大或延長量化寬鬆,加上美國8月非農新增就業增添9月升息的不確定性,美國10年期公債殖利率一週反而減少6bp至2.12%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.25%。
近期受到全球市場動盪及Fed利率展望變動的影響,美債殖利率波動加劇,而Fed於9月是否升息,更是全球投資人最重要的觀察焦點,以上週美國公布之經濟數據來看,Fed褐皮書報告對美國經濟作出相對樂觀評估,而8月ADP新增就業雖較7月的17.7萬升至19萬,但低於市場預期的20.1萬,此外市場更為關注的8月非農新增就業僅為17.3萬,不過6、7月新增就業合計上修4.4萬,失業率降至5.1%,創7年以來新低,平均時薪年增2.2%,優於預期的2.1%,該數據多空雜陳使得9月是否升息更加不確定。目前Fed官員、投資銀行及分析師對9月升息看法嚴重分歧,加上IMF再度呼籲Fed不要過早升息,因此在9/16-17 FOMC利率決策會議之前,金融市場依舊籠罩在升息的不確定性之下,迫使公債投資人交易較為謹慎,預估短期美國10年期公債殖利率將維持在2.1%~2.3%之間震盪整理,直到9月升息決議出爐後,才會有明確的指引方向。

新興債:美元債具投資價值 本地債仍弱勢
上週初中國經濟放緩及全球製造業數據不佳的擔憂衝擊全球市場,致新興債市普遍承壓,不過此後歐洲央行宣布將延長寬鬆措施,新興美元債因此收斂跌幅,總計一週,美銀美林新興美元債指數收跌0.15%;相對而言,歐洲央行延長寬鬆壓低歐元並推升美元指數,新興貨幣普遍走貶情況下,美銀美林新興本地債指數經換算為美元計價後,一週收跌1.96%。
根據美銀美林8/27最新調整後資料顯示,其新興美元主權債投資級以上者占69%,新興美元企業債亦高達68%,債信品質仍佳。此外,美銀美林新興美元債目前殖利率5.4%,雖低於全球高收益債的7.2%,但信評遠優於全球高收益債,而另一方面,新興美元債信評雖稍遜於投資級債,殖利率卻大幅高於投資級債的2.9%,這使得新興美元債存在投資的吸引力,因此我們仍維持長期看好的觀點不變。另一方面,上週主要新興貨幣的Delta風險逆轉指標多為負值,顯示新興貨幣賣權大於買權的情況延續,故仍不看好新興貨幣及與其高度相關的新興本地債表現。

公司債:油價反彈帶動能源債領漲高收益債
由於油價出現底部反彈,且市場恐慌情緒也逐漸降溫,高收益債在能源債的領漲下,一週上漲作收,另外因美債殖利率下跌,也帶動投資級債上漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.52%,美國高收益債指數上漲0.76%,歐洲高收益債指數下跌0.57%,美國投資級債指數上漲0.49%。
目前高收益債基金資金流出的情況較為明顯,不免讓人擔心債市的流動性是否會發生問題,不過從8月穆迪公布的流動性壓力指數顯示,僅能源業流動性壓力升至5年新高,但若排除能源業,流動性壓力反而有所改善,顯示流動性問題集中在能源企業,並未擴散至其他領域。由於本週油價出現底部反彈,未再破前波低點,但根據摩根大通預估,以溫和復甦的情境作假設,油價年底有機會回到55美元,預估2015年與2016年能源債的違約率會達4.6%與3.8%。目前能源債利差反映的隱含違約率為10.6%,已經遠高於摩根大通預估值,若以整體高收益債利差來看,其隱含的違約率達4.77%,也高於實際違約率2.43%,顯示高收益債市的超賣現象,若避開基本面較有疑慮的低評級債與能源債,中長期已經浮現投資價值。

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