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2015/10/20

2015/10/19 第304期玉山銀行市場資訊

Fed延後升息預期持續延燒 美企業財報表現錯綜
全球股市上週雖延續第三週走揚,惟漲幅已逐漸縮小,週初因中國進口數據不佳及Wal-Mart發布獲利預警一度壓抑全球股市表現,惟隨後在市場對Fed升息預期延後與其餘美股財報利多消息帶動下,扭轉跌幅,總計一週,MSCI 世界指數上漲0.58%,MSCI新興市場指數一週上漲0.69%。成熟市場方面,美國數據錯綜,9月零售銷售僅月增0.1%不及預期,9月CPI月減0.2%,為1月以來最大減幅,但10月密大消費者信心指數卻回升;歐洲方面,德國ZEW預期指數受外需下滑與福斯弊案影響滑落至一年低點。新興市場方面,中國9月進口年比大減20.4%,但反增加官方加碼激勵政策期待,且預期Fed延後升息激勵新興股市反彈。債市方面,美債殖利率小幅滑落,各類債市普遍收高。
      展望未來,近期Fed官員對升息看法意見分歧,但市場對年內升息的預期已有所降低,使得美元走強趨勢暫歇,新興國家貨幣止穩,短期有利風險性資產反彈。成熟國家相對看好,其中日本因月底擴大實施QE機率提高,建議可逢低進場布局,新興國家則因基本面受中國景氣趨緩影響較深,較適合區間操作。


■ 股票市場
美國股市:超級財報週持續牽動美股走勢
中國進口數據疲軟加深對全球經濟前景放緩的疑慮,Wal-Mart發布獲利預警且摩根大通季度業績令人失望,第三季企業財報表現錯綜壓抑美股回落,不過錯綜的經濟數據削減Fed升息預期,最終S&P500指數一週上漲0.90%。
截至10/16,S&P500指數成份企業第三季財報獲利優於預期比例為72.4%,隨著公布家數持續增加,優於預期比例與前幾季水準相似。根據FactSet最新調查顯示,第三季EPS預估年增率降至-5.5%,前週為-5.1%,其中以原物料及金融類股調降幅度居多,分別為-4.8%及-1.1%。而上週以金融股為主要公布之產業,摩根大通及高盛證券獲利不如預期,凸顯全球經濟疲軟及低利率環境,打擊美國大型銀行的營收表現。其他產業,英特爾獲利優於預期,受惠於數據中心業務表現理想,Netflix獲利遜於預期,因第三季新增訂閱用戶僅88萬,不如分析師預期的125萬。
本週有119家(佔比達25.8%)企業將公布第三季財報,以核心消費、非核心消費、工業、科技、原物料及電信設備類股為主,除核心消費、非核心消費及電信設備類股之外,其餘類股獲利受美元走強的衝擊較大,將導致本週美股走勢震盪偏弱。不過以目前分析師預估來看,第三季獲利可能為全年最差的季度,後續將呈現逐季走高態勢,明年下半年皆有14%以上的成長幅度,無需過度悲觀看待未來企業獲利狀況。
另一方面,Fed是否應該在今年升息,內部說法持續分歧,且近來美國經濟數據參差不齊,導致市場預期Fed升息時點將延後。以最新利率期貨價格顯示,12月升息機率降至32.3%,10月機率僅6%,但後續就業及通膨數具若出現好轉,今年仍有可能升息。
整體而言,未來兩週為財報高峰期,配合上方季線(2,004)及年線(2,060)壓力大,短期美股有漲多修正壓力,不過因Fed升息預期延後,且技術面已打底完成,回檔空間料有限,預估S&P500指數波動區間介於1,880~2,050


歐洲股市:財測下修風險可能加劇市場短期動盪
歐股上週週初受前一週漲多回檔與擔憂中國經濟放緩的因素回落,但在美國數據欠佳使升息預期延後的激勵下,歐股最終收於平盤上下,總計一週,道瓊歐洲600指數小漲0.09%,收在363.13。其中德國DAX指數上漲0.08%,收在10,104.43;法國CAC指數上漲0.03%,收在4,702.79;英國富時100指數則下跌0.59%,收在6,378.04。
上週公布的歐洲10月ZEW經濟調查普遍下滑,其中歐元區預期與現況指數分別降至30.1與-11.2(下滑3.2與1.5);而德國預期與現況指數則來到1.9與55.2(下滑10.2與12.3),反映福斯醜聞與海外需求放緩使投資人對德國經濟擔憂程度明顯上升。不過根據德國上週公布的經濟展望,雖然新興經濟體成長放緩,使今年GDP年增率較4月預估下修0.1%至1.7%,但在民間消費、投資與政府支出(因應難民安置)等國內需求強勁下,明年GDP仍可維持先前預估1.8%的成長力道,顯示德國經濟動能雖減弱,但復甦趨勢並未改變。
道瓊歐洲600指數成分股將在10/19-11/6進入Q3財報公布的高峰期(約50%市值的公司公布財報),根據湯森路透調查,Q3企業營收與盈餘將分別衰退8.3%與4.1%(Q4盈餘則年增50.5%),反映新興市場需求放緩與能源股獲利下滑。由於近期歐股Q3盈餘持續遭到分析師下修(從9/3的-1.4%下修至10/8的-4.1%),且ECB官員及ZEW等經濟研究機構一再示警海外需求放緩對經濟的影響,而海外需求約占歐洲企業46%營收,因此預估本週財報公布比重高的汽車與科技股財測有下修風險,市場短期動盪可能加劇,故將短期評等調整至中性。 


東北亞股市:本週一市場關注中國Q3 GDP數據 留意不如預期的賣壓出籠
上週上證指數延續假期後上漲走勢,加上市場仍處於美國升息預期延後的氛圍之中,兩市成交量回到7,000~9,000億人民幣水準,提供指數上漲動能,總計一週,上證指數上漲6.54%,收在3,391.352,香港國企指數則因中國股市走揚帶動,延續反彈走勢,一週上漲2.21%,收在10,637.01。南韓KOSPI指數與台灣加權指數則同步受惠國際半導體產業併購題材,一週分別上漲0.53%與1.88%,收在2,030.26與8,604.95。
中國9月出口年減3.7%,萎縮幅度較8月的-5.5%減少,其中,出口至美國與東協地區出現明顯改善;9月進口年減幅度擴大至20.4%,不過若從銅、鐵礦石與能源的進口量可發現,都是呈現增加,突顯進口下滑最主要因素為原物料價格大跌。中國9月CPI年比從8月的2.0%降至1.6%,顯示低通膨壓力仍存在,增加人行降準降息可能,若10/19第三季GDP成長率較市場平均預期的6.8%低,市場對中國經濟放緩擔憂恐再加劇,中國人行進一步寬鬆的壓力將增加。另外,上週中共第十八屆五中全會日期終於確定為10/26~29,屆時將一併公布市場關注的十三五計畫主軸。而本週習近平主席將於10/20~23至英國進行國是訪問。
股市部分,上證指數從十一長假結束後,代表散戶的融資餘額,連續5天呈現淨增加,顯示散戶的信心已逐漸回溫,有助指數挑戰3,500的上方壓力,惟兩市成交量目前僅回升至7,000~9,000億人民幣,仍低於近一年均量1.2兆人民幣,短期要突破3,500壓力區量能須持續增加。國企指數則因美國升息可能延後,自9,000反彈至今已接近11,000壓力區,且中國週一將公布Q3 GDP,若不如預期恐出現獲利了結賣壓,故將短期評等下調至中性,有獲利者可進行調節。
台灣部分,受惠美國半導體產業傳出可能併購利多,且行政院提出提高補充保費收取門檻的利多政策,大盤指數由半導體產業領漲,展望本週,期貨將於週三進行結算,目前外資未平倉淨多單仍超過2萬口,有望進行拉高結算,但本週仍須留意中國Q3 GDP成長率是否加深對中國經濟放緩的擔憂,恐成為投資人獲利了結的理由。


東南亞股市:股市短期出現部分獲利了結賣壓
上週東南亞國家股市漲跌互見,市場雖仍籠罩在美國升息可能延後的預期之中,但因上週股市漲幅較大,使投資人出現部分獲利了結賣壓,抑制大盤走勢,總計一週,MSCI東南亞指數小跌0.13%,收在699.74。各國股市部分,新加坡海峽指數在寬鬆政策激勵下,上漲1.07%,馬來西亞吉隆坡指數上漲0.60%,泰國SET指數上漲0.50%,印尼雅加達指數則因前週漲幅較大,回檔修正1.47%,菲律賓綜合指數下跌1.17%。
新加坡第三季GDP成長率季增0.1%,年增1.4%,經濟成長動能緩慢,主要與亞洲地區貿易活動下滑有關,中國經濟放緩亦是因素之一。新加坡金管局上週決議,將降低匯率政策斜率,略為放寬貨幣政策,以刺激經濟。股市部分,MSCI東南亞指數短期急漲,季線壓回機率大,不過本益比已跌至四年新低12.7倍且外資流出現象出現改善,若守住底部支撐區間(600~650),將展開築底,故將長期評等上調至中性,長線投資人可採定期定額方式介入。
上週印度股市因面臨27,000附近跳空缺口壓力,出現一定程度賣壓,惟在中國股市節後持續走揚帶動下,一週仍收紅0.50%,收在27,214.60。印度股市進入Q3財報季,因原物料價格大跌衝擊,使整體營收與獲利下滑,若排除原物料類股,營收與獲利分別成長6.9%與4.1%。外資連續2週回補,印股挑戰27,000附近的跳空缺口,若外資回流趨勢不變,且指數能站穩缺口之上,投資人可積極布局,若再度遭壓回,顯示打底過程尚未結束,投資策略可放慢調整為定期定額方式。


新興歐洲股市:俄羅斯經濟萎縮幅度收斂 有利股市持穩
上週MSCI新興歐洲指數在能源類股回落,以及前一週大漲的獲利賣壓下,總計一週下跌0.94%,收在283.71。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.54%,收在881.19;前一週大漲6.48%的土耳其伊斯坦堡指數亦回跌0.92%,收在78,483.55。
俄羅斯9月工業生產雖較去年同期萎縮3.7%,但下滑幅度小於市場預估的4.8%,並較8月年減4.3%的萎縮幅度收斂,顯示雖然目前俄羅斯經濟依然陷入衰退中,不過經濟動能下滑的程度已在減少。
此外,雖然國際能源署(IEA)示警,明年油市可能仍是供過於求,不過近期非石油輸出國組織(OPEC)國家產油量明顯減少,且根據油田設備公司Baker Hughes公佈的最新數據顯示,美國鑽油井數量已連7週下滑,因此預估將減輕原油供過於求的壓力,並有利與油價連動程度高的俄羅斯RTS美元指數。不過從技術面來看,目前俄羅斯RTS美元指數正好來到200日線(884)的壓力與900整數關卡附近,預估短線呈整理走勢機率高,維持短期中性看法不變。


拉丁美洲股市:巴西股市若拉回不破前低 短期具跌深反彈機會
上週中國公布的9月進口數據疲軟,拖累巴西股市走跌,另外媒體一度傳出力主財政改革的財長李維將辭職,也導致巴西黑奧重貶,總計一週,巴西聖保羅指數收跌4.26%,MSCI巴西指數收跌7.09%;墨西哥IPC指數雖受到8月工業生產數據的提振,但因漲多拉回,一週仍小幅收跌0.03%。至於MSCI拉丁美洲指數一週總計收漲3.81%。
重要事件與經濟數據方面,信評機構惠譽下調巴西債信評等一級至BBB-,為投資級的最低等級,且展望為負向,主要因總統羅賽芙與國會嚴重對立,財政改革案遭到擱置,使財政展望惡化;巴西8月零售銷售月減0.9%,連續第7個月走跌,顯示因經濟前景不確定與受信貸緊縮影響,降低民眾消費意願。
展望未來,據巴西央行10/9公布的訪查中值,今年巴西GDP年增率將繼續由前值-2.85%下修至-2.97%,明年由-1%下修至-1.2%,加上國會持續杯葛總統羅賽芙與財長李維的財政改革,使其無論政治、經濟展望均欠佳。本週巴西央行將舉行利率決策會議,因此前已宣稱將維持利率不變至年底,因此預期升息機率不高,但因巴西石油公司自9/30起已上調汽油價格6%、柴油價格4%,預期巴西後市通膨升溫壓力將加大。此外,未來若再有一家信評機構調降巴西信評入垃圾級,許多退休基金迫於內規,將有把資金移出巴西可能。考量上數理由,並不看好巴西股市長期走勢,惟目前巴西股市已跌深,本週MSCI巴西指數若拉回不破前低,短期將具跌深反彈機會。


■ 債券市場 
美國公債:升息時點Fed官員不同調 公債殖利率再次下探
中國進口數據疲軟加深對全球經濟前景放緩的疑慮,此外美國零售銷售、生產者物價指數及工業生產疲軟壓抑Fed升息預期,美國10年期公債殖利率一週減少6bp至2.03%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.44%。
近期美國消費支出、通膨及就業數據表現欠佳,投資人對Fed於年內升息的預期持續減少,導致10月FOMC利率會議基本上不太可能升息。而上週有兩位Fed理事表達對今年是否適合升息的懷疑,包括Brainard及Tarullo皆表示,鑒於美國通膨及薪資增長仍然疲弱,Fed不應當在時機不成熟的時候冒著以後逆轉政策的風險而升息,加上先前強力支持今年升息的副主席Fischer立場也變得較為謹慎,他相信美國經濟可能到年底就會好轉到足以支持升息,但強調這只是預期但並非承諾。
美國上週經濟數據也不太理想,9月零售銷售僅月增0.1%,扣除汽車及汽油項目為零成長;9月PPI月減0.5%,9月核心PPI(不計食物及能源)月減0.3%;Fed褐皮書指出,美國經濟有所減緩,美元升值為製造業及旅遊支出帶來壓力,最新經濟數據使得Fed年內是否會升息的疑慮日益加深。以最新利率期貨價格走勢顯示,2016年3月升息機率來到54.7%,2015年12月升息機率降至32.3%,10月升息機率僅6%。
不過今年9月FOMC利率會議之後,包含Fed主席葉倫等多位今年有投票權的官員曾重申,預計將於今年稍晚時候升息,只要後續美國就業及通膨等數據能逐漸回穩,且當前金融市場動盪已較先前有所緩和,因此12月可能性不能完全排除,短期美國10年期公債殖利率的預估波動區間維持在1.9%~2.3%。


新興債:Fed延後升息機率增 新興債受惠
上週中國公布的9月進口數據疲軟,且生產者物價指數創一月份來最大降幅,加深市場對Fed不急於升息的預期,掩蓋原物料價跌的利空,美銀美林新興美元債指數因此一週收漲0.63%;原幣計價的美銀美林新興本地債指數一週亦收漲0.30%,但因受到拉美匯率走貶的影響,經換算為美元計價後,一週小幅收跌0.04%。
重要事件方面,信評機構惠譽下調巴西債信評等一級至BBB-,為投資級的最低等級,且展望為負向,主要因總統羅賽芙與國會嚴重對立,財政改革案遭到擱置,使財政展望惡化;智利央行宣布上調基準利率1碼至3.25%,主要為抑制通膨。
參考過去經驗,2013年5月柏南克拋出縮減QE議題後,一度造成新興美元債大跌近10.5%,新興本地債大跌近14%,此後該不確定因素持續干擾市場,新興債表現也因此受到壓抑。相對而言,今年9月中之前Fed升息議題亦一度拖累新興美元債波段下跌近4.6%,新興本地債下跌近13.2%,目前市場普遍已預期Fed將延後升息(聯邦基金利率期貨顯示延至明年3月),升息不確定因素衝擊較低情況下,預期年底前新興債報酬將優於2013年5月該波段跌後之表現。此外,美銀美林美元債目前利差372bps,遠優於2013年6-9月均值327bps,因此相對投資吸引力也更大,更有利於美元債後市表現。至於新興本地債,由於與其高度相關的新興貨幣也受到Fed延後升息預期的提振而舒緩貶勢,因此預期後市表現將以區間震盪格局為主。


公司債:美CPI降溫使升息預期降低 推升公司債普遍走揚
上週市場表現震盪,多位Fed理事與地區聯儲主席發表對升息時點看法,但意見分歧,另一方面,美國9月CPI月增率降至0%,進一步降低市場對升息的預期,在美債殖利率下滑情況下,公司債普遍走揚。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.22%,美國高收益債指數上漲0.07%,歐洲高收益債指數上漲0.27%,亞洲高收益債指數上漲0.95%,全球投資級債指數上漲0.44%。
截至10月14日當週,高收益債連續兩週呈現較大淨流入,金額皆達11.5億美元。其中主要的資金流入來自ETF,不過共同基金卻由前週的淨流入轉為淨流出。
從歷史經驗來看,當Fed銀行的放款寬鬆程度開始轉為緊縮時,整體高收益債的長期走勢才會出現扭轉,但目前並未見到Fed銀行放款狀況轉為緊縮。另外過去半年高收益債表現不佳的情況主要還是能源、礦業等部分產業基本面的問題,並非整體高收益債基本面惡化,從各評級高收益債表現也可見到此跡象,例如先前跌最深的CCC級債近期的反彈幅度反而最小,凸顯CCC級債的違約率大幅惡化,投資人不願冒過大風險搶進,因此未來高收益債的投資策略仍應區分不同產業基本面情況,盡量避開CCC級比重較高之標的。


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