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2015年10月27日 星期二

2015/10/26 第305期玉山銀行市場資訊

歐洲央行釋出寬鬆訊息 中國降準降息刺激經濟
全球股市連續第四週走揚,主要受到美國房市數據強勁、歐洲央行釋出近期可能擴大寬鬆政策的言論,以及中國降準降息,激勵全球股市走揚,總計一週,MSCI 世界指數上漲1.37%,MSCI新興市場指數一週小漲0.38%。成熟市場方面,美國建商信心指數升至十年新高,9月新屋開工月增6.5%,創8年來第二高,9月成屋銷售增至年率555萬戶,亦為07年2月以來次高;歐洲方面,ECB會議中德拉吉表示未來可能擴大QE,甚至採取進一步調降銀行存款利率等非常規寬鬆政策;新興市場方面,中國公布第三季GDP成長率為6.9%,低於目標的7%,為刺激經濟,中國週五宣布降息一碼並降準兩碼。債市方面,歐洲可能進一步寬鬆的言論帶動成熟國家公債殖利率維持低檔下行,激勵各債市普遍收高。

展望未來,全球景氣成長動能放緩,反而給與主要國家央行更多寬鬆理由,包括歐洲、日本與中國,未來都極有可能持續祭出寬鬆貨幣政策,加以市場對美國升息預期有所延後,都形成低檔支撐股市的有利因素。整體而言,看好成熟國家以及有加碼政策空間的國家,但與中國景氣連動較高的市場如礦業與拉美等,建議仍應逢反彈降低部位。

■ 股票市場
美國股市:短期美股漲多回檔壓力漸增
企業財報喜憂參雜,部份權值股股價受到打壓,所幸數據顯示房市穩健復甦、歐洲央行主席德拉吉暗示將進一步寬鬆帶動下,加上中國人行意外降息,激勵S&P500指數一週上漲2.07%。

截至10/23,S&P500指數成份企業第三季財報獲利優於預期比例降至71.1%,雖高於5年平均的68.2%,但隨著公布家數增加,優於預期比例有下滑跡象,且營收優於預期比例也僅有42.2%。根據FactSet(10/16)調查顯示,第三季EPS預估年增率升至-4.6%,前週為-5.5%,以金融及工業調升幅度最多,第三季營收預估年增率-3.2%,前週為-3.3%。

本週有169家(佔比達31.5%)企業將公布財報,以非核心消費、能源、健護醫療、科技及原物料為主,其中能源(-19.9%)及原物料(-64.9%)獲利年增率大幅萎縮,非核心消費(9.7%)及健護醫療(6.7%)成長動能強勁,預估美股將維持震盪偏弱格局。

財報公布至今,由於EPS上調幅度有限,獲利可能為2009年第三季以來首次出現衰退,此外營收將呈現連三季下滑,預估全年營收年增率萎縮2.7%。不過當前全球經濟成長表現疲軟僅是短暫,且強勢美元及低油價對企業營運的衝擊亦逐漸降低,未來幾季企業財報狀況將開始好轉,有利美股後續表現。
歐洲股市:ECB暗示12月將採取進一步行動 激勵歐股普遍走揚
ECB上週雖如市場預期按兵不動,但ECB總裁德拉吉於會後記者會暗示12月將採取進一步行動 激勵歐股普遍走揚,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.92%,收在377.36。其中德國DAX指數上漲6.83%,收在10,794.54;法國CAC指數上漲4.70%,收在4,923.64;英國富時100指數上漲1.04%,收在6,444.08。

截至10/23,101家公布Q3財報的道瓊歐洲600指數成份股中,獲利優於預期比重達53.97%,但盈餘成長幅度的預估從-3.7%再度下修至-5.4%,反映分析師對海外需求放緩的擔憂。雖然海外需求放緩降低了淨出口對GDP成長的貢獻(預估Q3、Q4季比零成長),但根據巴克萊預估,在民間消費(季增0.4%、0.3%)、政府支出(季增0.3%、0.3%)與投資(0.2%、0.5%)走強下,Q3與Q4 GDP將較前季成長0.3%與0.4%(均年增1.6%),顯示內需將成為歐洲下一個成長來源。

歐元區8月的信貸需求已從7月的占GDP 4.4%再度上升至4.5%,由於信貸需求以往與民間消費與投資趨勢一致,印證歐元區內需確實處於上行趨勢。此外,根據ECB所收集的Q4專家調查(非歐元體系官方),專業預測人士普遍下修2016年的通膨預估(1.3%→1.0%),且ECB於10/22的利率會議雖按兵不動,但表示12月將重新評估現有QE政策,暗示下次會議(12/3)可能採取進一步行動。因此雖然歐洲Q3企業獲利與海外需求趨緩,但在政策預期與內需轉強下,長線看好歐股的觀點並未改變,不過目前指數臨近380的技術壓力,短線則持中性看法。

東北亞股市:人行再度降準降息 有利本週中國股市表現
中國公布Q3 GDP年增率僅6.9%,創2009年首季以來最低水準,但在ECB可望擴大寬鬆的預期輔以美股企業財報利多,帶動東北亞股市走揚,總計一週,上證指數上漲0.62%,收在3,412.434,香港國企指數則隨國際股市普遍走強而走高,一週上漲0.99%,收在10,742.04;南韓KOSPI指數與台灣加權指數亦分別上漲0.50%與0.80%,收在2,040.40與8,673.81。

中國9月工業生產與固定資產投資分別年增5.7與6.8%(8月6.1%與9.1%),Q3 GDP年增率也跌至6.9%,不過觀察其GDP組成可發現今年以來第三級產業(服務業)占GDP比重已超過5成,且最終消費支出對GDP成長的貢獻率已達58.4%,因此判斷GDP增速的下滑為其結構調整的正常現象,並非經濟硬著陸的訊號。此外,從資金流向來看,中國(含香港)股票型基金近18週雖有16週淨流出(截至10/7),但流出規模已從高檔的超過15億美元降至1.7億,且離岸A股ETF已出現連4週淨流入,亦顯示投資人對中國經濟放緩的擔憂程度下降。

上週五收盤後,中國人行宣布下調金融機構1年期貸款基準利率0.25%至4.35%,1年期存款基準利率下調0.25%至1.5%,同時調降存款準備金率0.5%至17%,並對符合「三農」標準的機構再定向降準0.5%,預估將有利未來中國股市資金動能。此外,中國將於10/26-29召開18屆五中全會,會中將議定十三五規劃主軸,根據中國券商國泰君安推測,屆時公布的內容可能聚焦於資訊科技、國企改革與製造業升級等領域,預期相關題材的受惠股有機會引領大盤向上。政策利多的預期雖有利陸股走強,亦有助信心回籠,不過近期兩市成交量仍低於一年均量1.2兆人民幣,顯示買盤尚嫌不足,假設未來交易量能放大至兆元以上,將有利上證指數挑戰3,500的壓力位置,並帶動國企指數挑戰11,000的上方壓力。

台灣9月外銷訂單雖年減4.5%,但月增幅度高達18%,反映蘋果iphone 6S新品上市所帶動的組裝代工及相關產業供應鏈訂單明顯增加,有助台灣出口動能回溫。此外,上週三期貨結算後,外資期貨淨多單仍有22,318口,顯示籌碼面亦偏多,判斷短線盤勢將有利多方。












東南亞股市:美升息預期延後 外資流出壓力減輕
上週東南亞國家股市漲跌互見,主要因美國財報優於預期且歐洲央行主席德拉吉表示不排除擴大寬鬆,激勵股市走揚,但因油價再度下挫,使馬來西亞與泰國股市受到壓抑,抑制東南亞大盤走勢,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.36%,收在702.25。各國股市部分,新加坡海峽指數上漲1.25%,連續第三週收漲,印尼雅加達指數上漲2.90%,菲律賓綜合指數上漲2.56%,馬來西亞吉隆坡指數小跌0.34%,泰國SET指數小跌0.16%。

市場預期Fed將延後升息後,資金外流壓力已降低,截至10/16當週,境外基金總計回流東南亞股市9,000萬美元。東南亞貨幣除馬來西亞林吉特受到原物料行情拖累外,貶勢也逐漸獲得舒緩。MSCI東南亞指數因漲多致短期有拉回壓力,後市若可守住600-650支撐區間,築底格局可望展開,故建議可採定期定額方式介入布局。

上週印度股市正式收復27,000附近跳空缺口,並且站上月、季與半年線,主要因歐洲央行釋放可能擴大寬鬆與樂觀預期印度Q3財報,一週收紅0.94%,收在27,470.81。10月下旬至11月將公布的權值公司Q2財報(會計年度由4月起算)普遍預期盈餘將優於去年同期,使印度股市在Q2財報公布期間的表現較為正面看待。SENSEX 30指數已反彈站上月、季、年線,且自10月起外資已累計重新流入7.2億美元,技術面轉強,且外資重新青睞情況下,上調印度股市短期評等至樂觀,並建議空手者可酌量布局。
新興歐洲股市:俄經濟漸近底部 抄底資金開始流入
上週MSCI新興歐洲指數在能源類股回落,以及前一週大漲的獲利賣壓下,總計一週下跌0.94%,收在283.71。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.54%,收在881.19;前一週大漲6.48%的土耳其伊斯坦堡指數亦回跌0.92%,收在78,483.55。

俄羅斯9月零售銷售從8月的年減9.1%再度降至年減10.4%,但先前公布的工業生產、投資與製造業PMI的萎縮幅度均已開始收斂,顯示經濟雖依舊疲弱,但已漸近週期底部。此外,從資金流向來看,近4週有3週呈現淨流入,今年以來的流出金額也收斂至10億美元,亦顯示投資人認為指數已位於相對低檔,惟此處近年線(886)壓力,建議可在回測830或站穩年線後進場。

土耳其將於11/1舉行國會大選,根據近期民調顯示,執政黨正義與發展黨(AKP)得票率約在41.5%-42.0%的範圍內,不足以取得絕對多數,然而近期AKP與第二大黨共和人民黨(CHP)態度出現軟化,預估屆時可能成功組成聯合政府以避免政局動盪。不過由於即將舉行國會大選,且目前指數已近81,310的200日線壓力,預估短線走勢將偏向震盪整理。
拉丁美洲股市:長期政經展望不佳 但短期指數具跌深反彈機會
上週原物料行情回檔一度壓抑巴西股市,但之後歐洲央行擴大寬鬆提振市場風險偏好,加上巴西央行維持基準利率不變帶動金融類股走勢,總計一週,巴西聖保羅指數收漲0.76%,MSCI巴西指數小幅收跌0.26%;墨西哥IPC指數隨美股走揚,一週收漲1.46%。至於MSCI拉丁美洲指數一週總計收漲0.23%。

上週巴西央行公布的焦點報告顯示經濟學家持續將今年GDP年增率由-2.97%下修至-3%,經濟深陷衰退,但同時通膨也持續升溫情況下,巴西央行因此維持基準利率14.25%不變,突顯巴西政府目前所面臨負成長高通膨的困境。此外,巴西也將持續承受羅賽芙總統彈劾案所導致的政府失能,以及信評機構未來可能繼續調降信評的壓力。考量以上因素,我們維持不看好巴西股市長期走勢的看法。惟就短期而言,因巴西股市已跌深,並不排除存在跌深反彈機會。
■ 債券市場 
美國公債:Fed年內升息不能完全排除 支撐美債殖利率走勢
全球經濟成長放緩疑慮,以及通膨預期降至6年來低點,提高Fed延後升息的可能性,週初公債買盤獲得支撐,不過美國房市復甦仍給予Fed升息有力支撐,加上中國降息提振下,最終美國10年期公債殖利率一週增加6bp至2.09%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.29%。

當前影響Fed升息預期的關鍵除了美國經濟數據強弱之外,全球經濟疲軟對美國產生的影響也值得市場關注,上週美國經濟數據集中在房市方面,包括10月建商信心指數升到64,為10年以來最高,9月新屋開工月增6.5%,換算年率為121萬棟,達8年來次高,顯示房市需求在未來數月內將持續強勁。儘管房市數據不如就業及通膨來得對Fed升息預期有影響性,但房市維持強勁使得投資人對美國經濟回穩更增添信心。不過中國及日本的經濟狀況似乎出現疑慮,中國第三季GDP年比降至6.9%,為金融海嘯以來首次跌破7%,部份受累於投資下滑。日本9月出口僅增長0.6%,遠低於分析師預估的增長3.8%,兩項數據增添投資人對海外經濟放緩將拖累美國經濟擴張的擔憂。整體而言,在美國升息條件未充份滿足及全球經濟增速放緩的情況下,市場仍普遍預期Fed首次升息時點可能延後至明年初。

而Fed將於10/27-28召開FOMC利率會議,基本上10月啟動升息的機會不大,但須關注的是會後聲明中的措辭,Fed官員對於美國經濟狀況及升息看法是否有進一步改變,此外10-11月非農就業若重回20萬,平均薪資進一步增加,加上金融市場震盪已見趨緩,也不能完全排除12月升息的可能性,這對於美債殖利率下檔也將有所支撐,短期美國10年期公債殖利率的預估波動區間維持在1.9%~2.3%。
新興債:美元債持續看好 亞債評等相對佳
上週週初中國公布的第3季GDP年增率創近6年新低,造成油、礦價格走跌,新興債市表現也因此受到拖累,惟之後歐洲央行擴大寬鬆、中國人行週五宣布降息降準,風險性資產偏好提振下,新興債市收復跌幅,總計一週,美銀美林新興美元債指數小幅收漲0.04%;原幣計價的美銀美林新興本地債指數一週收漲0.06%,但受到貨幣回貶影響,經換算為美元計價後,一週收跌1.43%。

重要事件與經濟數據方面,中國人行調降金融機構1年期貸款基準利率1碼至4.35%、1年期存款基準利率1碼至1.5%,並下調存準率2碼。同時為加大金融支持「三農」和小微企業,額外定向降準2碼。人行表示,經濟成長存在一定下行壓力,因此降息以降低社會融資成本,同步降準以保持銀行體系流動性合理充裕;巴西央行因經濟深陷衰退,但同時也面臨通膨升溫,因此維持基準利率14.25%不變;國際信評機構標準普爾(S&P)將烏克蘭主權債信評等上調至B-,展望為穩定,主要考量該國已在10/14完成不良債務置換。

上週中國「10中鋼債」已將回售登記時間由10/20延至11/16,同時延期支付本期利息,形同宣告已構成實質違約。惟參考今年4月保定天威債、9月二重債涉及違約經驗,及此次中鋼債事件市場反應,中國10年期公債殖利率及5年期CDS普遍未明顯波動,亦未影響中國高收債指數穩健走升趨勢,顯示個別公司違約事件目前對中國整體債市影響有限,並不致因此引發系統性風險。整體而言,美銀美林美元債利差目前367bps,已接近均值正1倍標準差370bps(均值324),預期利差吸引力仍可望支撐美元債後市走勢。其中,第3季以來各區域中信評調升/調降比率以新亞表現相對較佳,拉美相對遜色,因此可增加新亞債配置,並減碼拉美債。新興本地債方面,因近期新興貨幣升多整理,預期將使本地債隨之橫盤震盪,因此短期維持中性看待。

公司債:歐洲央行寬鬆政策談話拉低公債殖利率 帶動公司債走揚
投資人對美國初次升息時點預期延後,使得美債殖利率維持低位,此外,歐洲央行行長德拉吉再次釋出可能加碼寬鬆政策的談話,則帶動德國2年期公債殖利率再創紀錄低點,主要國家殖利率走跌帶動公司債普遍走揚。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.55%,美國高收益債指數上漲0.60%,歐洲高收益債指數上漲0.55%,亞洲高收益債指數上漲0.56%,全球投資級債指數上漲0.11%。

根據EPFR資料顯示,截至10月21日當週,高收益債基金已連續三週淨流入,且資金淨流入達35.5億美元,創下2011年10月以來最大量,顯示資金似有重新回流現象。

目前高收益債利差已擴大至長期歷史前1/4高水準,過去歷史上,惟有當經濟陷入衰退時利差才會擴大到此程度,但從目前各項經濟數據來看,美國並無進入衰退的跡象。另外高盛對比過去資料顯示,S&P00未來12個月隱含波動率與高收益債利差具高度相關性,因目前高收益債利差擴大幅度明顯超出美股隱含波動率,顯示高收益債市有過度反映市場波動風險情況,也說明隨著市場避險情緒消退下,短期利差有持續向下收斂空間。不過觀察Q3美國發生的9件違約案例中,有7件為能源相關產業,顯示能源業基本面正在加速惡化中,因此儘管整體高收益債可望維持正面,但仍建議以能源債比重較低的標的為佳。



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