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2015/11/3

2015/11/02 第306期玉山銀行市場資訊

FOMC暗示12月考慮升息 五中全會通過十三五規劃
全球股市終止連續四週的漲勢,主要因FOMC會後聲明偏向鷹派,導致市場預期年底升息的機率增加,受此影響,原物料、新興市場股匯市等都再次陷入震盪,總計一週,MSCI 世界指數下跌0.05%,MSCI新興市場指數下跌2.39%。成熟市場方面,FOMC會後聲明偏鷹派,經濟數據表現疲軟,不過比預期低的第三季GDP成長率卻透露內需消費並不弱,支撐消費類股表現;新興市場方面,美升息預期增溫,帶動美元走強,資金再度流出新興市場,導致新興市場股匯市同步走弱。債市方面,美債利率因升息預期提高而走揚,投資級債走跌,高收益債表現相對較佳。

展望未來,美國已達成債務預算上限協議,順利避開11/3可能形成的政治風險,不過FOMC的會後聲明使今年升息預期增溫,可能引發市場短線震盪,尤其基本面較差的礦業、拉美,以及較淺碟的東南亞市場壓力較大。整體而言,11月後消費旺季相對有利股市,建議持續以成熟國家為布局重心,新興市場歷經10月反彈後有再修正壓力,宜適度調節。

■ 股票市場 
美國股市:短期美股維持升勢 但上漲空間有限
Fed維持基準利率不變,表示美國經濟溫和成長,將在12月份會議上考慮升息是否合適,升息預期提前帶動銀行股領漲大盤,油價上漲亦有利能源類股,加上企業財報結果略偏樂觀,S&P500指數一週上漲0.20%。

截至10/30,S&P500指數第三季財報獲利優於預期比例升至73.5%,高於5年平均的68.2%,營收優於預期比例僅44.3%,遠低於5年平均的57.0%。另根據FactSet(10/23)調查顯示,第三季EPS預估年增率升至-3.8%,前週為-4.5%,與過往財報公布後平均上調3.3%相比,本此僅上修1.3%,第三季營收預估年增率為-3.5%,前週為-3.2%。公布至今已有8成企業完成揭露,整體結果表現略偏正面,期間美股亦上漲4.19%,但營收不佳暗示企業仍過度依賴削減支出以克服獲利增長疲軟的問題。

而財報旺季已進入尾聲,接下來影響美股關鍵在於Fed升息預期變化,上週10月FOMC利率會議決議維持基準率不變,符合市場預期,在會後聲明中,Fed認為美國就業增長趨緩,但失業率保持穩定,勞動力資源利用率不足的情況自2015年初以來減退,通膨持續低於Fed長期目標水準,部分反映能源價格以及非能源進口價格下降,但中期通膨將逐步增長到2%的水準。不過最關鍵的是,與9月聲明相較,本次刪除「近期的全球經濟和金融局勢的發展可能會在一定程度上抑制經濟活動,並可能給短期通膨造成進一步的下行壓力」,暗示Fed對全球金融與經濟發展影響美國經濟的擔憂,已較9月會議時減緩。另重申在就業市場出現進一步改善及對通膨將在中期升向2%目標有合理信心時,上調聯邦基金利率目前區間才是合適的。在決定於下次會議中調高利率目標範圍是否適當,委員會將評估邁向最大就業及2%通膨目標的進展情況,暗示12月會議可能升息,也是首次被明確提及。

本次會議表明12月升息仍敞開大門,但觀察10/28美股以上漲作收,顯示投資人樂於接受Fed升息,即代表美國經濟已明確復甦,升息不確定性也可大幅降低。未來若就業及通膨持續改善,金融市場不再發生劇烈動盪,極有可能在12月重啟升息。

參眾兩院通過經過兩黨協商的2年預算協議,降低政府關門威脅及延長債務上限至2017年3月,本週則觀察11/6公布之10月非農就業是否回升,預估增加18.0萬,且9月數值若同步被上修,或再度推升12月升息預期。S&P500指數已來到2,050及2,132之間的密集套牢區,短期雖無明確下跌風險,但上漲空間亦相對有限。



歐洲股市:內需動能轉強 歐洲經濟現回升跡象
雖然歐洲經濟數據出現改善,但Q3財報不佳拖累歐股走勢,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.50%,收在375.47。其中德國DAX指數上漲0.52%,收在10,850.14;法國CAC指數下跌0.53%,收在4,897.66;英國富時100指數下跌1.29%,收在6,361.09。

對7,000家製造、貿易與營建業進行調查取樣的10月德國IFO企業景氣指數從前月的108.5小幅滑落至108.2,但優於市場預期的107.8,其中現況指數雖從114.0降至112.6(預估113.5),但預期指數則從103.3升至103.8(預估102.4),顯示外需放緩與福斯醜聞雖影響經濟動能,但未來經濟動能仍將回升。此外,歐元區10月綜合PMI初值從9月終值53.6上升至54.0(預期53.4),且德法數據也出現反彈,主因服務業PMI均較上月回升,並優於市場預期,反映近期歐洲內需動能轉強,可望成為未來經濟成長引擎。

目前213家已公布Q3財報的道瓊歐洲600指數成份股中,盈餘優於預期比率僅有46.98%,相較Q2的61.11%遜色,營收優於預期比重也僅有44.06%,由於本週為財報高峰的最後一週,預估本週股市仍將受財報影響而呈震盪整理。考量Q3財報不佳將牽制本週股市表現,且目前指數已臨近380的技術面壓力位置,判斷短線維持整理走勢機率高,不過經濟已因內需轉強而出現回升跡象,加上預估ECB的政策加碼的利多將隨12/3的會議接近逐漸發酵,長線看多歐股的觀點依然不變。

東北亞股市:中國政策利多有望帶動股市挑戰壓力區
中國十三五計劃相關類股受惠政策利多,支撐大盤走勢,惟美國聯準會FOMC會議偏鷹派,使今年升息機率攀升,壓抑新興亞洲股市走勢,總計一週,上證指數下跌0.88%,收在3,382.561,香港國企指數下跌3.22%,收在10,396.58;南韓KOSPI指數下跌0.54%,收在2,029.47,台灣加權指數下跌1.38%,收在8,554.31。

中國9月工業利潤率從8月的-8.9%大幅改善至-0.2%,累計1-9月年比-1.7%,亦從1-8月的-1.9%回升,但主要因素為匯兌損益(5%)與能源業的基數效應(2.8%)改善所致,預料整體工業利潤下滑情況尚未改變。經濟基本面不佳已讓中國人民銀行10/23降息1碼降準2碼,持續釋放資金至金融體系,另外銀行間與上海股市間的7日回購利率出現走揚跡象,顯示金融體系流動性趨緊,預料人行年底前仍有進一步降準降息空間。

上週市場最關注的議題─中國18屆五中全會,根據公報內容,主要以5大方向為主,包含經濟結構轉型、全面實施二胎化、加強環保意識、促進產業升級與提升國際話語權,預料相關受惠類股將有望吸引資金進駐。大盤指數部分,上週因五中全會即將公布十三五計劃主軸,且上證指數鄰近3,500壓力,投資人選擇觀望或獲利出場,兩市成交量萎縮至兆元以下,但預料在政策利多持續推升下,上證指數與國企指數應有望增量突破3,500與11,000壓力,積極者可進場布局,穩健者則於站上壓力後再布局。

台灣部分,由於台灣出口至中國佔總出口比重高達27%,為亞洲區域中最高,因此對於中國經濟成長放緩的影響較為明顯,另外中國紅色供應鏈對台灣代工廠衝擊亦將受到中國製造業升級而加劇。台灣9月景氣對策燈號續亮藍燈,已連續第四顆藍燈,且領先指標與出口訂單仍未見好轉,第三季GDP成長率已年減1.01%,預料第四季經濟成長恐也不樂觀。台股遇半年線壓力回檔,且經濟前景不佳,可能尋求季線支撐,維持中性看法。

東南亞股市:美升息預期大幅上揚 外資恐再度流出
上週東南亞國家股市全面回檔修正,主要因美國聯準會FOMC會議結果偏鷹派,再度提升12月升息可能,加上外資再度出現流出,使東南亞股市回檔修正,總計一週,MSCI東南亞指數下跌3.66%,收在676.56。各國股市部分,新加坡海峽指數下跌2.28%,中止連續三週上漲走勢,馬來西亞吉隆坡指數下跌2.64%,泰國SET指數下跌1.50%,印尼雅加達指數下跌4.25%,菲律賓綜合指數下跌1.41%。

截至10/23當週,境外基金在結束連續23週流出後,連續第3週回流東南亞股市,惟Fed上週利率會議聲明表示12月仍有升息可能,公布後12月升息機率上揚至47%後,外資呈現連續三個交易日淨流出,預料短期可能再度引發資金外流。指數部分,MSCI東南亞指數面臨半年線(727)壓力,且美國年底升息機率增加,短期拉回測試600~650機率高,將短期評等下調至保守,不過此利空已反應多次,600底部支撐應不易跌破,建議採定期定額方式投資較為適宜。

上週印度股市收復27,000附近空方缺口後,出現短期獲利調節賣壓,加上美國聯準會FOMC會議結果偏鷹派壓抑新興市場表現,拖累印度股市出現回檔修正,一週收跌2.96%,收在26,656.83。上週印度企業財報結果未能延續亮眼成績,使部分權值個股受到財報因素走跌,Q2(會計年度由4月起算)財報將公布至11月中下旬,仍是影響股市的其中因素。指數部分,SENSEX 30指數上週雖出現回檔修正,但外資並未出現大幅流出,且11月下旬上議院將再度召開冬季會議討論GST稅改法案,預料將有望成為吸引外資流入的利多,建議空手者可酌量布局。

新興歐洲股市:俄羅斯經濟漸近底部 明年有望回到正成長
上週MSCI新興歐洲指數在原物料與核心消費類股拖累下,總計一週下跌3.21%,收在273.10。受到俄羅斯財長表示儲備基金(Reserve Fund)可能在2016年耗盡,盧布走弱造成俄羅斯RTS美元指數一週下跌3.13%,收在845.54;土耳其伊斯坦堡指數因投資人觀望國會大選結果而下跌0.89%,收在79,409.00。

俄羅斯央行上週意外宣布維持基準利率於11.0%不變,未如分析師預期降息2碼至10.5%,主因央行對通膨風險感到擔憂,但根據其會後聲明表示,假設通膨如預期減緩,俄羅斯央行未來仍有降息可能,預估屆時將有助刺激疲軟的經濟動能。

近期俄羅斯經濟數據依舊多呈負成長,但高盛根據經濟數據編撰的經濟當前活動指標(CAI)已出現反彈,顯示經濟現況依舊疲弱,但已漸近週期底部。此外,雖然根據分析師預估今年俄羅斯Q3 GDP將萎縮4.3%,但Q4 GDP的萎縮幅度將減少至3.9%,而2016年Q3將回到正成長,因此建議投資人此處可以定期(不)定額方式進場布局。



拉丁美洲股市:數據持續疲弱 巴西經濟展望仍看淡
上週週初原油、鐵礦砂價格走跌拖累拉美股市,此後美國聯準會雖維持基準利率不變,但表示12月仍有升息可能,致拉美股市進一步走低。總計一週,巴西聖保羅指數收跌3.63%,墨西哥IPC指數收跌1.04%,MSCI拉丁美洲指數收跌2.18%。

上週巴西財政部公布今年前9個月不包括公債利息的政府財政赤字達巴西黑奧209.3億元,大幅高於去年同期的157.1億元,並創近19年以來同期新高。此外,受到原物料行情不振,拖累經濟走緩,加上今年起失業率攀升的影響,促使巴西10月FGV消費者信心指數續跌至75.7(以2005/9月訂為100的基準值),預期接下來將公布的9月零售銷售年增率也將持續衰退。儘管近期巴西黑奧相對美元貶多回升,有助MSCI巴西指數短期止穩,惟經濟數據疲弱情況下,預期指數或有跌深反彈可能,但也不易順利突破下降趨勢線,因此短線中性看待MSCI巴西指數表現。長期而言,由於巴西政治、經濟展望均不佳,仍看淡其股市長線走勢。

■ 債券市場
美國公債:Fed保留12月升息的可能性 美債殖利率轉為升勢
Fed指稱美國經濟溫和成長,並暗示年底前仍有升息的可能,且投資級公司債發行增溫排擠市場資金,美國10年期公債殖利率一週增加5bp至2.14%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.34%。

上週影響美債市場莫過於10/27-28的FOMC利率決策會議,此前美國公布之9月新屋銷售月減11.5%,換算成年率後為46.8萬棟,為10個月以來新低;10月消費者信心指數下跌至97.6,為3個月以來首次下跌;9月耐久財訂單月減1.2%,8月減幅修正擴大為月減3.0%,連續2個月萎縮,鞏固第三季美國經濟成長放緩及年內升息的可能性降低的看法,支撐投資人對美債的避險需求。所幸10月利率會議召開後,Fed於會後聲明中淡化對全球經濟趨弱給美國經濟成長造成衝擊的擔憂,這一因素曾讓Fed在9月維持基準利率不變,減少對海外局勢的關注,將焦點更多轉向國內就業狀況,並且保留12月升息的可能性,令原本預計不會暗示今年升息的投資人大感意外。由於此次聲明偏鷹派,美國利率期貨走勢在會議決議公布後開始攀升,最新12月升息機率已達到50%,高於聲明公布前的34%,美債殖利率一反週初的頹勢,直接向上站穩2.1%的整數關卡。

由於未來Fed升息的主要關鍵重回經濟數據好壞來決定,後續只要公布之就業及通膨數據進一步改善,金融市場也不再像8-9月時那樣的劇烈動盪,就表示極有可能在12月重啟升息。考量今年升息預期回溫,短期美國10年期公債殖利率的預估波動區間上調至2.0%~2.3%,不排除本週因10月非農就業數據的好轉,美債殖利率有直接挑戰2.2%的機會。

新興債:美元債仍具投資價值 後市持續看好
上週週初新興債市受惠於歐洲央行擴大寬鬆預期,以及中國人行降準降息而繼續走揚,不過,此後Fed雖維持基準利率不變,但表示12月仍有升息可能,致新興債市回吐漲幅,惟幅度並不大。總計一週,美銀美林新興美元債指數小幅收跌0.24%,美銀美林新興本地債指數經換算為美元計價後,亦收跌0.26%。

展望未來,儘管Fed 12月升息機率已有所提高,但市場僅溫和反應,同時考量下列因素:(1)美銀美林新興美元債利差目前360 bps,仍大幅高於近5年平均值325 bps,使新興美元債仍具投資吸引力;(2)10月下旬ECB暗示最快12月擴大QE,人行亦降準降息刺激經濟,具拉抬新興債市風險偏好效果;(3)國際油價已擺脫去年年中以來的跌勢並漸趨穩定,有利於仰賴原油出口的新興發債國債、匯市表現,因此我們認為新興美元債仍具備投資價值。另一方面,新興貨幣由於之前迅速彈升,未來可望歷經一段彈多整理時期,故研判短期新興本地債表現也將隨之震盪整理。
公司債:FOMC聲明顯鷹派 導致利率敏感度高的投資級債下挫
上週受到FOMC會後聲明略偏鷹派的言論影響,美國公債殖利率走揚,導致利率敏感度較高的投資級債受到拖累,高收益債則在資金持續回流下,表現相對較好。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.14%,美國高收益債指數下跌0.09%,歐洲高收益債指數上漲0.49%,亞洲高收益債指數上漲0.94%,全球投資級債指數下跌0.18%。

根據EPFR資料顯示,截至10月28日當週,高收益債基金已連續四週淨流入,且資金淨流入達25.7億美元,投資級債券淨流入13.5億美元。

近期美國高收益債的利差快速收斂,目前已經降至590bp,不過根據高盛預估,隨著市場風險降溫,先前走揚的高收債利差再進一步收斂可能性仍高,預期年底美高收利差會收斂至484bp。此外,高盛的模型評估顯示,B與Ba級債的信用風險貼水相對年化預期資本損失較高,最具有投資價值,而Caa級債信用風險貼水雖高,但預期年化資本損失更高,因此在高收益債的布局上,應該盡量以B評級以上的債券為主,避開低評級債。




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