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2015/11/10

2015/11/09 第307期玉山銀行市場資訊

Fed 12月升息預期提高 利率敏感度較高市場普遍走跌
全球股市上週震盪小漲,主要是全球製造業PMI數據小幅優於預期,讓原本預期第四季景氣恐續弱的擔憂消除,因而帶動股市反彈,總計一週,MSCI 世界指數小跌0.08%(美歐日股皆上漲,但換算美元計價後因匯率大貶而影響報酬計算),MSCI新興市場指數上漲0.55%。成熟市場方面,ISM非製造業與10月非農就業大幅好轉,導致利率期貨顯示12月升息機率突破六成、歐洲綜合PMI數據亦較前月上升;新興市場方面,中國與俄羅斯PMI數據較前月有所改善,但巴西與印度則低於前月。債市方面,美債利率持續受升息預期提高而上漲,債市普遍受挫,僅美國以外高收益債表現較佳。

展望未來,美國就業數據大幅優於預期,象徵整體景氣與潛在消費動能強勁,為股市長線多頭帶來支撐,但也大幅提高12月升息機率,將衝擊部分高利率敏感度市場如黃金、投資級債等。短線雖有震盪可能,但長期看多成熟市場方向不變,其中歐股受惠寬鬆政策議題與歐元貶值,最具表現空間。不過要留意升息預期增加將帶動美元走強,可能導致新興市場資金撤離,尤其基本面不佳的礦業與相關出口國恐進一步受到衝擊。



■ 股票市場
美國股市:美股漲幅已高 短期評等下調至保守
週初在國際油價持續回升下,激勵能源及原物料類股反彈,S&P500指數一度達3個月高點,但後續Fed主席葉倫談話及10月非農就業大好,推升投資人對12月升息的預期,美股自高點拉回,S&P500指數一週上漲0.95%。

截至11/5,S&P500指數第三季財報獲利優於預期比例為70.7%,高於5年平均的68.2%,營收優於預期比例為44.0%,遠低於5年平均的57.0%。以類股來看,健護醫療(83.7%)、資訊科技(81.4%)及電信服務(80.0%)獲利優於預期比例分居前三,原物料(63.0%)及公用事業(51.9%)敬陪末座。而財報期間美股上漲5%,其中資訊科技(7.89%)、非核心消費(6.14%)及健護醫療(6.04%)漲幅超越大盤。儘管企業獲利連兩季萎縮,為2009年第三季以來首見,但期間美股仍表現亮眼,後續關注焦點將轉向Fed升息預期變化。

上週Fed主席Yellen表示如果美國經濟繼續以足夠的速度成長,增加新的工作機會和維持通膨在Fed所設定的2%目標,12月升息仍有可能,紐約Fed主席Dudley亦呼應這樣的看法,副主席Fischer則表示,美國通膨沒有想像中的低,隨著能源價格停止下滑,通膨水準就會開始上升。此外10月非農就業為27.1萬,遠優於預期18.5萬,失業率小降0.1%至5.0%,平均時薪年增2.5%,為2009年6月以來最高增速,高於5年平均的2.0%,就足以令Fed在12月啟動升息。在Yellen談話及非農數據公布後,最新利率期貨顯示,預期12月升息的機率攀升至68%,此前一週為52%。

S&P500指數自9/28以來上漲11.55%,距離歷史最高水準僅差1.67%,從以下三項指標來看,美股短線有過熱疑慮:(1)CNN恐懼與貪婪指數顯示股市投資氣氛由1個月前的極度恐懼轉為貪婪;(2)AAII美國散戶投資人淨看多美股的比例來到2月底以來最高;(3)預估本益比為17.70,高於正向一倍標準差的16.62,今年最高為18.03,另考量12月升息預期再度提升,可能有獲利了結賣壓出籠,將美股短期評等下調至保守。


歐洲股市:寬鬆貨幣政策預期將有利歐股上攻
歐股上週經濟數據回升,以及對ECB寬鬆政策的期待下,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.19%,收在379.95。其中德國DAX指數上漲1.27%,收在10,988.03;法國CAC指數上漲1.77%,收在4,984.15;英國富時100指數下跌0.11%,收在6,353.83。

英國10月製造業PMI升至55.5的16個月新高,服務業PMI亦回升至54.5,顯示英國經濟動能仍維持復甦。此外,英國上週如預期維持利率於0.5%不變,僅有1位官員支持升息,同時在其通膨報告中,今明兩年通膨被下調至0.1%(原估0.3%)與1.2%(原估1.5%)。整體而言,英國經濟雖持續復甦,但通膨前景再遭下修,而9位委員中有7位為鴿派或中立的立場,估計升息時點將從原先市場預期的明年Q1進一步延後Q2或之後,預料短期內升息議題將不會再度對股市產生負面影響。

歐元區10月製造業PMI從初值52.0上升到52.3,服務業PMI雖略低於初值的54.2,但仍從9月的53.7上升至54.1,證明整體經濟復甦態勢並未改變。隨著財報的利空逐漸淡化,且ECB總裁德拉吉再度重申12月將審視通膨與經濟數據,以決定是否進一步擴大或延長寬鬆貨幣政策,而歐元區9月與10月CPI僅有-0.1%與0.0%,評估屆時ECB宣布擴大QE規模機率高。指數在380附近雖存在技術性壓力,短期可能呈現震盪走勢,但預料ECB在12/3可能釋出政策利多下,仍建議投資人於回檔時可增加歐股部位。


東北亞股市:政策利多持續出籠 上證突破3,500壓力區
中國股市上週受惠市場傳言年底前將完成深港通議題,與十三五計劃持續發酵,大盤由證券與十三五相關概念類股領漲,總計一週,上證指數大漲6.13%,收在3,590.032,一舉突破3,500壓力區,香港國企指數雖有陸股上漲帶動,但因美國12月升息預期升高下,壓抑指數走勢,總計一週,上漲1.53%,收在10,555.97。

中國經濟轉型從各產業營收成長亦可看出端倪,過去推升成長主要來自原物料與仰賴基礎建設的公用事業,但如今卻是以保險、消費與資訊科技為主要成長動能,根據上週十三五計劃公布的項目,全面二胎化、產業升級、新能源發展、全民保險制度與全國小康生活等皆是著眼於新經濟的發展模式。產業升級最重要的部分就是技術研發與創新能力,十三五計劃中將成立國家實驗室,並增加每年研發費用支出,以協助國內企業與國際競爭。預料保險、消費與資訊科技類股將是十三五計劃下較有表現空間的族群。

中國官方製造業PMI持平於49.8,服務業PMI則下滑至6年來新低的53.1,惟中小企業為主的財新製造業與服務業PMI皆較上月出現顯著回升,分別從47.2與50.5上升至48.3與52.0,使市場對第四季經濟回升預期加深。受惠可能於年底前完成深港通,且十三五計劃暗示未來五年平均成長率為6.56%,上證指數帶量站上3,500,預料在政策利多推升與投資人信心回復下,有望朝下個壓力區3800~4,000挑戰,國企指數受惠陸股大漲,有望突破11,000壓力區。

台灣部分,受惠證所稅可望於立法院三讀通過,且意外宣布馬習會等利多消息,在外資大買下,一度推升指數來到8,871點,惟上週五在美國官員言論多傾向12月升息下,外資獲利賣壓出籠,使週間漲幅收斂,總計一週,上漲1.63%,收在8,693.57。本週市場關注的焦點落在週二立法院是否通過證所稅修正案,另外,外資上週五出量百億元賣超,台指期多單亦減少至1.5萬口,後續外資動向亦是觀察重點之一,短期維持中性看法不變。


東南亞股市:美升息預期大幅上揚 外資恐再度流出
上週東南亞國家股市多數呈現上漲走勢,主要因中國經濟數據止跌回升,降低對中國經濟放緩程度的疑慮,使東南亞國家股市從上週的大跌中止跌反彈,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.94%,收在682.91。各國股市部分,新加坡海峽指數上漲0.40%,馬來西亞吉隆坡指數上漲1.20%,泰國SET指數上漲1.41%,印尼雅加達指數上漲2.50%,菲律賓綜合指數小幅收低0.23%。

泰國央行以7:0票數維持基準利率1.50%不變,符合預期,預料Q3經濟將復甦,且政府已擴大支出趨動經濟成長。馬來西亞央行則考量外部經濟疲弱,民間消費不振,如市場預期維持基準利率3.25%不變。指數部分,MSCI東南亞指數面臨700壓力,且美國年底升息機率增加,外資再度流出,拉回測試600~650機率高,惟此利空已反應多次,跌破機率不高,建議採定期定額方式投資。

上週印度股市連續第二週回檔,主要因美國升息預期升溫,外資再度轉為流出,總計一週下跌1.47%,收在26,265.24。截至11/4,印度Q3企業獲利成長12.15%,擺脫上半年衰退的情況。本週四將公布通膨數據,預料將持平於5%附近,央行降息循環尚未結束。印股近期回測區間下緣,預料在財報轉盈與月底議會有望通過GST(商品與服務稅)稅改,外資將回流,建議空手者可於區間下緣26,000附近布局。


新興歐洲股市:原執政黨AKP席次過半 土耳其政治風險下滑
上週MSCI新興歐洲指數走勢持平,總計一週小幅下跌0.07%,收在272.92。其中俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.04%,收在854.34;土耳其伊斯坦堡指數因政治風險下滑而上漲3.17%,收在81,930.21。

土耳其國會大選意外由原執政黨正義發展黨(AKP)以49.4%的得票率取得過半數的316席,而主要反對黨共和人民黨(CHP)席次滑落至134席,極右派的民族行動黨(MHP)與則親庫德族的人民民主黨(HDP)分別獲得41席與59席。由於AKP已取得可單獨組成政府絕對多數,預估未來土耳其的政治風險將下降。

政治風險下滑雖有助投資人情緒改善,不過目前土耳其雙赤字的情況依舊,仍處萎縮的製造業PMI也顯示經濟疑慮尚存(10月為49.5),且Fed升息時點接近將為土耳其股市帶來壓力,建議持有部位者此時可減碼,空手者則採觀望立場。


拉丁美洲股市:巴西經濟數據疲弱 跌深反彈走勢不易持續
上週週初利比亞出口港遭民兵封鎖,同時巴西鑽油工人罷工,國際油價因此一度強勢大漲,並帶動拉丁美洲產油國股市走揚,此後儘管Fed官員談話提高12月升息預期並促使指數拉回,惟總計一週,巴西聖保羅指數仍收漲2.29%,墨西哥IPC指數收漲1.57%,MSCI拉丁美洲指數受到貨幣走貶影響較深,總計僅收漲0.81%。

上週公布巴西10月Markit製造業採購經理人指數為44.1,遜於前期的47.0,9月工業生產亦年減10.9%,雖優於預期的年減11.3%,但已連續18個月萎縮,顯示巴西經濟表現持續低迷。此外,巴西國會上週再度延遲一項削減財政支出的表決,顯示羅賽芙政府在財政鞏固方面繼續面臨反對陣營的杯葛,突顯巴西當前政治環境也不穩定。不過,在通膨控制方面,上週巴西央行表示將採取必要舉措,使通膨率在2017年降至目標水準4.5%(最新公布的9月CPI年比9.49%),預期將有助強化投資人對巴西股、匯、債市的信心。整體而言,巴西經濟基本面仍欠佳,長期展望維持看淡,短期則因MSCI巴西指數已臨近去年9月以來的下降趨勢線壓力,故預期此前的跌深反彈走勢不易持續,預判將以震盪走勢機率較高。


■ 債券市場 
美國公債:年內升息預期增溫 美債殖利率持續走揚
Fed主席Yellen國會證詞指稱美國經濟表現良好,為12月升息埋下伏筆,此外10月ISM服務業指數創10年來次高水位,同期非農就業達27.1萬人,遠高於預期,因而削減公債避險需求,美國10年期公債殖利率一週增加19bp至2.33%,美銀美林美國政府公債一週下跌1.04%。

上週美債市場關注焦點鎖定在Fed三巨頭談話內容及10月非農就業數據,首先Fed主席Yellen表示如果美國經濟繼續以足夠的速度成長,增加新的工作機會及維持通膨在Fed所設定的2%目標,12月升息仍有可能。隨後紐約Fed主席Dudley呼應,他完全認同Yellen有關12月可能加息的說法,但強調將視乎經濟數據,希望看到更多薪資上漲。副主席Fischer則表示,美國通膨沒有想像中的低,隨著能源價格停止下滑,通膨水準就會開始上升。

另一方面,10月非農就業達27.1萬,遠優於預期的18.5萬,失業率降至5.0%,平均時薪年增2.5%,為2009年6月以來最高增速,足以令Fed在12月啟動升息。非農數據公布後,超級鴿派芝加哥Fed主席Evans倒戈,表示12月升息絕對有可能。

由於三位Fed重量級人物的言論偏向鷹派,加上非農就業數據表現良好,使得12月升息機率攀升至68%。考量Fed今年升息預期持續增溫,短期美國10年期公債殖利率的預估波動區間上調至2.0%~2.4%。本週雖然只有10月零售銷售數據較值得關注,但仍有多位Fed官員將發表談話,若持續明確傳達年內升息的可能性,不排除美債殖利率再緩步墊高。


新興債:回檔風險有限 美元債維持看好
上週週初新興債延續前週的漲勢,惟此後葉倫等三位Fed重要官員釋出12月仍有升息可能的談話,加上國際油價回跌壓抑產油國債市表現,新興債市也因此回吐漲幅,總計一週,美銀美林新興美元債指數小幅收跌0.20%;原幣計價的美銀美林新興本地債指數一週微幅收漲0.06%,但因美元轉強帶動新興貨幣回貶影響,經換算為美元計價後,一週收跌0.99%。

重要事件方面,國際信評機構標準普爾(S&P)調降蒙古主權信用評等,由B+降至B,評等展望為穩定,主要因經濟展望持續疲弱,且由於蒙古體制薄弱,將影響政策的可預測性。

依據利率期貨交易商交易結果,目前Fed 12月升息機率已提高至68%,但上週美銀美林公債波動率指數(MOVE指數)加上新興債市走勢波動均不大,透露新興債市歷經2013年5月以來幾度緊縮貨幣擔憂的衝擊後,對升息反應已相對緩和。此外,9月以來國際油價走穩,產油發債國CDS回降,且近期歐、中央行擴大以政策刺激經濟,帶動新興美元債9月底以來利差趨於收斂,我們預期風險偏好仍存,新興美元債利差尚有收斂空間,因此維持新興美元債後市仍有上行空間的看法。同時,因Fed升息預期提高,美元趨勢可能再度轉強並壓抑新興貨幣,故對新興本地債後市走勢轉趨保守看待。


公司債:官員談話推升升息預期 公司債普遍受到壓抑
上週五的美國就業數據全面改善,12月升息預期大幅提高,10年期美債殖利率持續反映升息預期而進一步走揚,壓抑美國公司債表現,亞洲高收益債則走勢相對穩定。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.05%,美國高收益債指數下跌0.35%,歐洲高收益債指數上漲0.51%(若換算為美元計價,為下跌2.19%),亞洲高收益債指數上漲0.26%,全球投資級債指數下跌0.64%。

根據EPFR資料顯示,截至11月4日當週,高收益債基金連續五週淨流入,資金淨流入達23億美元,投資級債券淨流入11.8億美元,兩者流入金額皆較前週略為減少。

Fed上週一公布Q3銀行資深貸款人員調查顯示,當前銀行對企業的借貸標準是自2010以年來首度從寬鬆轉為緊縮,主要是銀行對部分高風險企業如能源開採及礦產商提高費用。由於過去經驗顯示,當銀行貸款標準持續緊縮可能導致高收益債市的反轉,但研判目前信貸轉為緊縮是特定產業導致,而非廣泛性現象,且預期Fed未來升息速度相當溫和,因此可持續追蹤信用緊縮情況是否延續,但不用過度擔憂。回顧10月高收益債表現,利差跟隨VIX指數大幅下滑,且根據其連動性,利差未來還有進一步收斂空間,不過低評級債(CCC)依然表現最弱,因此仍建議以信用評級較高的高收益債標的為主。


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