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2015年11月24日 星期二

2015/11/23 第309期玉山銀行市場資訊

Fed升息不確定性降低 激勵全球股市普遍走揚
全球股市上週反彈,中止了連續兩週的跌勢,主要是市場正面解讀10月的FOMC會議紀錄,部份經濟數據也說明美國經濟持續穩健復甦,讓投資人對全球景氣展望重拾信心,總計一週,MSCI 世界指數上漲2.93%,MSCI新興市場指數上漲2.72%。成熟市場方面,FOMC會議紀錄指出,與會官員普遍認為短期美國經濟展望改善,年中全球股市的大跌不致帶來嚴重負面影響,12月可能適合升息,歐洲方面,ECB會議紀錄亦顯示部分委員擔心通縮風險,要求加大刺激措施;新興市場方面,俄國與西方國家達成共同打擊ISIS的協議,可望為經濟制裁問題帶來曙光,帶動俄股大漲逾9%;債市方面,美債殖利率回跌,債市普遍上漲,惟獨高收益債因能源債表現不佳而下跌。

展望未來,FOMC會議紀錄顯示,多數官員認為美國經濟展望正面,12月升息條件幾已滿足,再次凸顯年底前升息的可能,也象徵基本面已進入穩定自主復甦階段,有利中長期股市表現。另一方面,歐洲持續暗示擴大寬鬆,將支持歐股進一步走揚。新興國家持續看好中、印,商品相關市場受到美元偏強影響,仍建議維持觀望或反彈減碼。



■ 股票市場 
美國股市:經濟好轉支撐美股 短期評等上調至中性
FOMC會議紀錄顯示,官員認為美國經濟足夠強勁,能夠承受最早12月升息,同時強調未來升息步調將是漸進式的,企業併購活動亦協助股市,由資訊科技及消費類股領漲美股大盤,S&P500指數一週上漲3.27%。

因醫療保健和其他服務成本上升,美國10月CPI年增0.2%,核心CPI年增1.9%,後者回溫力道為5個月以來最強,顯示美國通膨正逐漸接近Fed設定的2%目標,進一步支持Fed下個月將升息。此外10月FOMC會議紀錄顯示,大多數與會官員預期,升息條件將於下次會議時符合或滿足,來自海外的風險因素亦正在降低。利率期貨交易結果顯示,12月升息機率大致上維持在66~68%,加上不論是股債匯市相關波動率指數從10月底以來僅小幅上漲或持平,顯示投資人已為12月升息做好準備,因此12/15~16若Fed能如期升息,可定調為不確定因素消除,估計美股當週震盪完畢後,配合屆時正值年終消費旺季,美股將轉為緩步走揚格局。

另一方面,觀察年至今因大宗商品價格下滑,小型能源及原物料企業面臨較大的虧損及違約風險,導致S&P 500指數各期間報酬均優於Russell 2000指數。不過S&P 500指數漲幅貢獻主要集中在少數大型權值股身上,包括亞馬遜、字母公司(前身為谷歌)、微軟、臉書及奇異等,高盛近期報告(11/13)預估此趨勢將延續至明年2月,且上述企業擁有強勁資產負債表,表現將優於大盤。

考量S&P 500指數回測1,998~2,040未破,加上花旗經濟驚奇指數由負轉正,表示美國經濟狀況已明顯好轉,將美股短期評等上調至中性,若有回測可加碼布局,標的以波動幅度小、獲利成長穩定的大型權值股為主。


歐洲股市:經濟動能回升與政策利多助長歐股
由於歐洲經濟數據好轉,且ECB官員暗示將擴大寬鬆力道,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.32%,收在381.79。其中德國DAX指數上漲3.84%,收在11,119.83;法國CAC指數上漲2.14%,收在4,910.97;英國富時100指數上漲3.54%,收在6,334.63。

歐元區10月CPI與核心CPI終值僅分別年增0.1%與1.1%,其中能源價格雖年減8.5%,但服務類與食品菸酒價格分別上升1.3%與1.6%,反映其需求出現走強。此外據巴克萊預估,歐元區明後兩年的CPI年增率僅有1.0與1.5%,顯示目前需求回溫尚不足以達成2%通膨目標,因此ECB有必要採取額外措施。而近期包含ECB總裁德拉吉等央行官員均暗示有意調整現行政策,且上週德國新發行的2年期公債殖利率也跌至-0.38%的歷史新低,顯示ECB官員有意願擴大或延長其購債計畫,市場亦對ECB即將採取行動存有高度預期。

根據研究機構ZEW的11月經濟調查顯示(調查期間:11/2-11/16),德國預期指數從1.9彈升至10.4,結束連7月下滑,且法國與義大利等主要經濟體的預期指數也出現回升,反映投資人預期歐洲景氣逐漸回穩,也代表11/13的恐怖攻擊並未對金融市場產生嚴重影響。由於歐洲經濟前景未見疑慮,且擁有12/3利率會議擴大寬鬆的題材,而根據先前ECB推出QE的歷史經驗,寬鬆政策預期將提前激勵股市表現,因此將歐股短期評等上調至樂觀,建議投資人可押注政策對股市的激勵效果。


東北亞股市:中國小幅增加寬鬆 預料財政與貨幣政策再加碼機率高
中國股市上週成交量雖因證交所上調融資保證金額度而出現下滑,不過在MSCI世界指數與新興市場指數上調中國權重的利多推動下,仍維持上漲走勢,總計一週,上證指數上漲1.39%,收在3,630.50;香港國企指數在歐美股市走揚帶動下,亦反彈走高,總計一週,國企指數上漲1.18%,收在10,302.00。

高盛中國10月當前活動指數(CAI)再度下滑至5.0,透露Q4實體經濟活動可能不如預期回溫,不過因習近平主席於G20會議上表示,今年經濟成長率能維持7%左右,因此預料中國政府再推出刺激經濟措施可能性高。且從中國10月政府支出年增18.1%,增幅為近一年來最快,顯示中國政府為維持經濟成長目標,確實在擴大財政支出。貨幣政策部分,上週人行下調隔夜與7日常備借貸便利(SLF)利率至2.75%與3.25%,以降低銀行向人行拆借成本,增加金融市場流動性,預料在消費帶動的內需成長不夠強勁下,人行偏寬鬆立場不變。

11月MSCI權重調整,首度將在美國上市的阿里巴巴與百度等企業納入MSCI中國指數中,加上因給予權重分別為4.28%與2.94%,使IT權重大幅增加7.28%至21.73%,另外消費類股權重亦上調1.55%,金融股權重遭調降4.4%最多。新權重調整將於12/1生效,故此期間金融股賣壓較大,IT與消費類股在資金挹注下較有表現空間。因國企指數金融股權重逾50%,走勢將受抑制。上證指數因週一起融資保證金額度從50%上調至100%,近期成交量再度縮減至9,000億人民幣,且3800~4,000壓力大,預料指數於3,500~4,000間震盪。

台灣部分,因證所稅順利通過立法院三讀,且歐美股市大幅反彈推升下,台灣加權指數亦反彈走高,總計一週,上漲1.63%,收在8,465.45。經濟數據部分,10月出口年減11.0%,減幅雖較九月改善,但仍連續九個月萎縮,出口訂單亦連續七個月萎縮,因電子業Q4去庫存影響,預料Q4出口情況仍不佳。台股回檔修正至季線獲得買盤支撐,惟Q4經濟前景不佳,且權重調降,股市恐仍有壓,股市可能於季線(8,377)與8,800間震盪。不過可留意因立法院三讀通過廢除爭議3年之久的證所稅利多,新股IPO、中小型股與證券類股將受惠較多。


東南亞股市:資金仍外流 惟升息利空已反映多次 底部應有撐
上週東南亞國家股市多數呈現反彈走勢,市場解讀美國年底升息機率高,外資雖然仍呈現流出,但股匯市跟隨歐美股市走揚,出現利空不跌,總計一週,MSCI東南亞指數上漲1.47%,收在669.91。各國股市部分,新加坡海峽指數下跌0.27%,馬來西亞吉隆坡指數小漲0.18%,泰國SET指數因Q3 GDP意外優於預期,上漲0.82%,印尼雅加達指數因央行貨幣政策略微寬鬆,上漲1.98%,菲律賓綜合指數上漲0.51%。

重要經濟數據與會議,印尼央行上週維持基準利率7.50%不變,但因預期通膨將於明年開始明顯下滑,故下調存款準備金率2碼至7.50%,市場預料印尼央行明年起啟動降息的可能性相當高。泰國Q3 GDP季增從0.3%升至1.0%,年增從2.8%加速至2.9%,分別優於預期的0.6%與2.5%,顯示泰國經濟已逐漸步出曼谷爆炸事件的影響。股市部分,東南亞指數短期仍受外資撤離影響,惟美升息利空已反應多次,底部600~650應有支撐,欲進場者宜採定期定額方式介入。

上週印度股市終止連續三週回檔走勢,主要受歐美股市大漲帶動,且通膨情況仍支撐央行維持寬鬆政策,總計一週上漲1.01%,收在25,868.49。印度最大權值股印福思資訊,上週間受到美國國會審議新創產業相關法案,市場擔心可能影響印度未來資訊業發展,衝擊印福思股價下跌超過3%。所幸在歐美股市大漲下,收復週初跌幅。近期外資流出情況雖然不變,但股匯市已出現利空不跌,加上預期冬季會議(11/26~12/23)有望通過GST(商品與服務稅)稅改,屆時外資有望轉賣為買,指數目前於區間下緣位置,維持短期樂觀看法不變。


新興歐洲股市:巴黎恐攻成破冰契機 俄羅斯對外關係改善
上週MSCI新興歐洲指數在電信與能源類股領漲下,總計一週上漲5.22%,收在279.32。其中俄羅斯RTS美元指數因投資人期待西方國家對俄羅斯的制裁可能減輕,一週上漲9.01%,收在888.36;土耳其伊斯坦堡指數則下跌1.46%,收在80,681.67。

俄羅斯10月工業生產自9月的年減3.7%升至年減3.6%,並優於市場預期的年減4.2%,顯示經濟雖然尚未能回到成長,但最差情況已過,分析師預期2016年Q3 GDP有機會回到正成長。

巴黎恐攻爆發後,法國總統歐蘭德表示要與美俄聯盟對抗ISIS,美國也表示有意與俄羅斯合作打擊恐怖組織,顯示俄羅斯與西方國家的關係出現重建契機。雖然目前油價依然疲軟,但歐盟對俄羅斯的經濟制裁將於明年1月底到期,假設雙方關係因共同對抗ISIS而改善,市場將期待俄羅斯的制裁屆時能解除,建議積極者可以定期定額方式布局俄羅斯股市。


拉丁美洲股市:經濟疲弱且降評風險高 維持看淡巴西股市觀點
上週巴西公布的經濟數據持續欠佳,惟巴西總統羅賽芙重申財長李威(Levy)職位不會異動,且國會順利通過政府提出的兩項撙節法案,預計可在四年內節省124億美元國庫支出,減輕市場對巴西財政赤字擔憂,巴西股匯因此受到激勵,總計一週,巴西聖保羅指數收漲3.49%,MSCI巴西指數收漲6.31%;墨西哥IPC指數隨美股走揚,一週上漲2.93%;MSCI拉丁美洲指數一週亦收漲4.77%。

展望未來,儘管財長李威留任、撙節法案過關的利多消息激勵近期巴西股市,但上週國際信評機構惠譽(Fitch)經理人指出,因巴西經濟惡化,稽徵帳目敗壞致債務遽增,以及總統羅賽芙執政困難,惠譽可能提前降低巴西國家主權信用評等。此外,巴西預算委員會批准2015年財政赤字目標由GDP的1.13%上調至2%,亦增添巴西主權債信風險利空。經濟數據方面,9月經濟活動指數由前期的年減4.61%擴大至年減6.18%,11月工業信心指數來到36.4,仍在歷史低檔附近,突顯巴西經濟基本面仍處於頹勢。受惠巴西黑奧相對美元止貶,短期MSCI巴西指數可望繼續獲得支撐,惟考量巴西經濟疲弱且降評風險提高,Fed啟動升息後也可能導致資金再度外流,因此維持看淡巴西股市觀點。


■ 債券市場
美國公債:漸進式升息將推升殖利率緩步墊高
美國10月CPI數據及10月FOMC會議紀錄紛紛鞏固Fed於12月升息的看法,殖利率有推升壓力,但受助於對恐怖攻擊的擔憂,刺激避險買盤需求,美債維持在平盤上下震盪,美國10年期公債殖利率一週減少1bp至2.26%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.23%。

距離12/15-16的FOMC利率會議剩不到一個月,投資人始終關注Fed到底會不會重啟升息,上週美國公布10月CPI年增0.2%,符合市場預期,核心CPI年增1.9%,增加在12月升息的預期。此外10月FOMC會議紀錄顯示,大多數與會官員預期,升息條件於下次會議時將能符合或滿足,來自海外的風險因素也正在降低,更加鞏固12月升息的觀點,在此情況下,預估至2015年底美國10年期公債殖利率將來到2.5%。

中長期而言,Fed升息步調將主導美債殖利率走勢,由於Fed官員一再重申將採取漸進式升息方式,預估2016年Fed僅有4~6碼升息空間。回顧過去1999年及2004年兩次Fed升息經驗,升息後3個月美國10年期公債殖利率反而陷入盤整或下滑,隨後6個月才再走高,顯示升息後美債殖利率整體上漲空間不大。另一方面,參考2013年5月Fed前主席伯南克釋出終止QE政策的談話,美債殖利率最高上揚至3%,隨後再度測試3%也未順利突破,因此推估2016年底美國10年期公債殖利率將來到3%。


新興債:美元債負面衝擊降低 本地債維持保守看法
上週Fed公布的利率會議紀錄顯示,官員認為12月升息應為適切之舉,同時強調未來將漸進升息,美國公債殖利率因此回檔,新興債市對此也多以正面反應,總計一週,美銀美林新興美元債指數上漲0.66%;原幣計價和經換算為美元計價的美銀美林新興本地債指數分別收漲0.28%和1.30%。

上週重要事件及經濟數據方面,國際信評機構惠譽(Fitch)經理人指出,因巴西經濟惡化,稽徵帳目敗壞致債務遽增,以及總統羅賽芙執政困難,惠譽可能提前降低巴西國家主權信用評等;反之,國際信評機構穆迪(Moody’s)將烏克蘭主權評級從Ca調升至Caa3,因債務經重整且該國政經改革有所進展,債信展望也由負向轉至穩定;南非央行則升息1碼至6.25%,主要為壓抑通膨及防範Fed升息可能造成的衝擊。

Fed升息預期大幅攀升後,10/29-11/11近兩週新興債基金(含美元債與本地債)累計淨流出達32億美元,但同期間新興美元債的跌幅有限,僅低於1%,突顯Fed升息所帶來的負面衝擊已大幅降低,預估即使12月美國聯準會決議啟動升息,也不致於造成新興美元債太大的波動。此外,在Fed升息環境下,新興美元債宜布局債信展望較佳標的,如新亞及俄羅斯和土耳其以外的新歐國家主權債,較能降低資金撤離的影響。整體而言,新興美元債短期因面臨Fed升息,以橫盤整理機率較高,但就歷史經驗,Fed開始升息幾個月後新興美元債多呈現上行趨勢,故長期仍維持看好觀點。新興本地債方面,短期美元指數有機會挑戰100的整數大關,新興貨幣重新走弱機率高,因此新興本地債維持保守看法不變。


公司債:油價震盪劇烈導致能源債下跌 拖累高收益債表現
FOMC會議紀錄顯示多數Fed官員認為12月升息是合適的決定,但因市場先前已反映升息預期,且認為即使升息其步調將十分溫和,因此美債殖利率並未明顯受到推升,反倒是近期油價震盪較大,造成能源債領跌美國高收益債,投資級債上週表現相對較佳。。總計一週,美銀美林全球高收益債指數幾近持平,美國高收益債指數下跌0.54%,歐洲高收益債指數上漲0.45%,亞洲高收益債指數上漲0.54%,全球投資級債指數上漲0.31%。

根據EPFR資料顯示,截至11月18日當週,高收益債基金淨流出金額12.9億美元,略低於前一週的16.1億美元。

根據穆迪公布的最新10月份違約報告顯示,全球高收益債的違約率由9月的2.6%升至2.7%,美國高收益債違約率由9月的2.7%升至2.8%,其中最近一年內BB(含)以上評級企業債並未發生任何一例違約案件,主要違約集中在CCC級債券。根據穆迪的預估,美國高收益債違約率未來一年後將升至3.7%,仍然低於長期均值的4.2%,目前美高收債利差為620bp,高收益債回復率約40%,因此其隱含違約率達10.3%,仍遠高於未來一年後的預估違約率,顯示當前利差下高收益債仍然具有投資價值,但因礦業債與能源債未來違約率將顯著升高,布局時宜避開相關產業比重較高的標的。

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