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2015/12/1

2015/11/30 第310期玉山銀行市場資訊

假期前市場交易清淡 本週迎來多項重磅會議及數據
全球股市上週漲跌分歧,成熟國家股市相對穩健,新興股市受到匯率與商品價格拖累,表現不佳,總計一週,MSCI 世界指數下跌0.15%,MSCI新興市場指數下跌2.03%。成熟市場方面,美國第三季GDP成長率由1.5%上修至2.1%,符合預期,耐久財訂單月增3%,優於預期,正面數據支持12月美國升息的可能,歐洲方面,12/3歐洲央行擴大寬鬆政策的預期持續支撐股市表現;新興市場方面,俄土紛爭拖累新歐股市,美元走強打壓金屬價格,則導致礦業股領跌拉美股市;中國上週五則因海通證券遭停牌調查,引發證券類股重挫,上證指數單日大跌逾5%;債市方面,俄土紛爭引發避險情緒,投資級債表現較佳。

展望未來,美國景氣持續擴張,12月Fed升息機率偏高,升息前股市震盪可能加大,但因市場已普遍預期,只要Fed維持鴿派言論,升息料有利風險性資產表現。持續看好成熟國家,其中歐洲可望受12/3央行實施寬鬆政策激勵,短期樂觀。債市看好高收益債與新興美元債,又以亞債相對正面。礦業、能源與拉美因基本面不佳,建議反彈減碼。

■ 股票市場
美國股市:Fed將採漸進式升息 強勢美元再次影響企業獲利
上週美股在感恩節假期前交投清淡,投資人權衡喜憂參半的經濟數據及商品價格表現,美股收盤基本持平,期間土耳其擊落俄羅斯軍機之地緣政治風險也未明顯衝擊盤勢,S&P500指數一週上漲0.05%。

根據利率期貨交易結果顯示,12月升息機率提高至72%,12/15-16 FOMC利率會議之前最重要的經濟數據-11月非農就業人口(12/4)預估為20.0萬,如果實際值與預估值差異不大,12月升息應該是不太可能改變。而此次會議的觀察重點在於後續升息的步伐為何?考量美國中期通膨最快2017年回到2%、過快升息對金融市場衝擊甚大,以及美國未來兩年經濟增長僅落於2-3%,上週一Fed主席Yellen回函著名經濟學家Nader一文中表示,過於激進升息會傷及美國經濟成長,因此預料採取「漸進式升息」的可能性最高。

Fed升息預期攀升最直接影響的就是帶動美元走強,當前美元指數已站上100整數關卡,但對美國企業獲利的表現不見得有利,根據彭博統計,第1-3季S&P500指數成份企業獲利較去年同期累計下滑250億美元,反應美元走強削減出口商獲利,考量歐日央行仍維持鴿派立場,有別於過去六次Fed升息後,歐日央行隨後皆能跟上升息腳步,再加上美元淨多頭部位並未處於歷史高位,中長期美元指數仍有繼續上漲的空間,這將使得2016年S&P500指數企業獲利預估面臨下修風險,料再次衝擊能源及原物料等海外營收比重高之類股表現。

操作建議方面,預期美股在12/15-16之前維持震盪,在12/15-16之後因升息不確定因素消除後,將轉為緩升格局,預估S&P500指(2,090)波動區間介於2,020-2,132。

歐洲股市:經濟回溫與政策預期吸引資金湧入
雖然土耳其擊落俄羅斯軍機一度引發市場擔憂,但歐股仍受惠對ECB擴大寬鬆的預期而收高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.49%,收在383.67。其中德國DAX指數上漲1.56%,收在11,293.76;法國CAC指數上漲0.39%,收在4,930.14;英國富時100指數上漲0.64%,收在6,375.15。

德國11月Ifo企業信心指數從10月的108.2攀升到109.0(預期108.2),其中預期指數從103.9上升至104.7的18個月新高,反映全球經濟放緩與先前的福斯醜聞並未影響德國這個歐洲最大經濟體的經濟復甦趨勢。此外,雖然德國Q3出口增速從Q2的1.8%下滑到0.2%,使淨出口成為GDP成長率的減項,但在民間消費與政府支出分別較上季成長0.6%與1.3%下,支撐Q3 GDP季增0.3%(年增1.7%),印證內需將取代出口成為包含德國在內的歐洲國家未來經濟主要動能。

政策面上,由於通膨依然低迷,ECB總裁德拉吉近期一再重申將檢討貨幣政策寬鬆的力道,預估ECB於12/3宣布擴大寬鬆機率高。根據路透調查,分析師預估ECB除了可能將期限延長至2016年9月以後外,量化寬鬆規模將從每月600億歐元擴大至750億歐元,存款利率將從-0.20%降至-0.30%。因此觀察資金流向,可發現資金已連7週加碼歐洲股票型基金(截至11/5-11/11),將今年以來的累計淨流入金額推升至1,195.68億美元,遠高於2014全年的150.21億美元,反映經濟回溫與政策預期吸引資金持續青睞歐股,故維持對歐股加碼建議不變。

東北亞股市:海通證券再遭調查 證券類股走弱 衝擊陸股漲多修正
中國股市上週五受到海通證券遭證監會調查而強制停牌影響,證券類股大跌9.92%,使上證指數大跌5.48%,總計一週,上證指數收跌5.35%,收在3,436.30;香港國企指數在陸股重挫下亦失守萬點大關,總計一週,國企指數下跌4.33%,收在9,855.66。

高盛中國當前活動指數(CAI)下滑趨勢尚未停止,透露實體經濟活動仍在放緩,人行雖持續採取降準降息等寬鬆措施,但金融條件指數偏高,顯示金融市場的流動性仍偏緊,因此預料人行再推出寬鬆措施可能性高。而且根據中國10月至今新成立31檔基金,平均每檔規模從Q3的4.52億攀升至8.32億,在泛股票型基金,10月至今淨申購988億,從Q3的淨贖回1.18兆明顯回流,顯示投資人從股災中逐漸恢復信心。

上週五盤中證監會調查海通證券,導致海通證券強制停牌,衝擊證券類股大跌9.92%,加上上週宣布IPO解禁、自營商4,500點下禁止淨賣出等限制解除,增加市場短期賣壓,上證指數出現大量長黑K跌破3,500支撐,本波反彈恐暫告一段落,下方支撐暫看季線(3,337)。國企指數在陸股下跌影響下與外資假期欠缺買盤下,跌破萬點,短期可能回測底部支撐9,000~9,300。

台灣部分,因MSCI權重調整下調台股幅度遠超乎預期,加上經濟數據持續疲弱台灣加權指數走勢偏弱,再度失守季線支撐,總計一週,下跌0.79%,收在8,398.40。根據台灣主計處最新經濟預測,將今明年經濟成長率從1.56%與2.60%下修至1.06%與2.32%,主要下修原因為外部需求疲弱,出口持續萎縮。股市部分,因MSCI新興市場與新亞指數分別下調台股權重0.43%與0.92%,將於11/30生效,故需留意遭剃除個股的籌碼賣壓。整體看法考量Q4經濟前景不佳,且權重調降,股市恐仍有壓,指數若無法儘快站回季線(8,420),恐回測8,000整數關卡,故維持中性看法。
東南亞股市:Q3成長多優於預期 升息利空已反映多次 底部應有撐
上週東南亞國家股市多數回檔修正,主要因歐美進入假期交易較為清淡,外資流出情況不變,壓抑指數走勢,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.84%,收在664.29。各國股市部分,新加坡海峽指數下跌2.01%,連續第三週收黑,馬來西亞吉隆坡指數因季線支撐與公用事業類股領漲下,收漲1.25%,泰國SET指數受能源股下跌影響,收黑2.20%,印尼雅加達指數小幅下跌0.02%,菲律賓綜合指數小跌0.08%。

新加坡上週公佈第三季GDP年增1.9%,季增1.9%,遠優於初估值的1.4%與0.1%,主要因服務業的成長相對強勁。不過政府仍因Q2萎縮幅度過大,將全年成長率下調至2.0%,預料偏寬鬆的匯率政策將持續進行。整體東南亞指數,近期外資撤離情況不變,不過所幸新加坡、印尼與泰國等國Q3經濟皆優於預期,且美升息利空已反應多次,底部600~650應有支撐,故上調短期評等至中性,建議欲進場者宜採定期定額方式介入。

上週印度股市連續第二週反彈上漲,主要因市場預料本週將公布的Q3經濟成長加速至7.4%,且通膨情況仍支撐央行維持寬鬆政策,總計一週上漲1.00%,收在26,128.20,再度收復26,000。本週11/30將公布第三季GDP成長率,根據彭博預估,將從Q2的年增7.0%加速至7.4%,且從明年的預測可發現,印度明年的成長態勢是較明朗的。另外12/1央行將召開利率決策會議,市場預料將維持6.75%不變,但需關注聲明是否透露未來利率政策方向,市場預期明年第一季尚有1碼降息空間。股市部分,近期印股外資流出情況稍有放緩,且樂觀期待本週Q3 GDP數據與冬季會議(11/26~12/23)有望通過GST(商品與服務稅)稅改等利多,加上指數於相對低點,故維持短期樂觀看法不變。
新興歐洲股市:俄土紛爭升溫機率低 俄股逢低可布局
上週受到投資人擔憂土耳其擊落俄羅斯軍機將產生地緣政治風險的影響,造成新歐股市普遍回檔,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌4.95%,收在265.49。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌3.61%,收在856.30;土耳其伊斯坦堡指數則下跌6.25%,收在75,638.43。

土耳其11/24宣稱俄羅斯戰機侵犯領空,因而將其擊落,俄羅斯則宣稱戰機僅在敘利亞境內飛行並提出抗議。不過俄羅斯已表示不會採取軍事行動(但會採取經濟制裁),而美國與土耳其則宣布一致同意讓緊張局勢降溫,並採取行動確保類似事件不再發生,因此預估此事擴大的機率不高,不致產生地緣政治風險。

由於判斷俄羅斯與土耳其的衝突不致升溫,且俄羅斯與西方國家關係可能因聯盟共抗ISIS而改善,同時經濟動能也出現止穩回升跡象,因此即使油價處於弱勢整理,也可支撐俄股表現,故將短期評等上調至中性,建議積極者可以定期定額方式布局。

拉丁美洲股市:負成長高通膨惡化 巴西維持看淡
上週巴西石油貪腐案重新發酵,巴西當局逮捕了拉美最大投行的執行長,以及執政黨的國會議長,再次驚擾市場,巴西股、匯市因此受到衝擊,加上油、礦價跌拖累原物料類股表現,總計一週,巴西聖保羅指數下跌4.71%,MSCI巴西指數下跌5.37%;墨西哥IPC指數自前週的反彈漲勢中拉回,一週收跌1.44%;MSCI拉丁美洲指數一週亦收跌3.91%。

展望未來,據彭博社預估,今年巴西GDP將衰退3.0%,且衰退程度持續擴大,與此同時,CPI卻持續攀升至10.69%,預期至少明年年中前,巴西仍將面對負成長高通膨的壓力。此外,國際信評機構惠譽(Fitch)已在11/17表示可能提前降低巴西主權債信評等(目前BBB-),此事件一旦兌現,則三大信評公司中,將有兩家調降巴西信評至非投資級,進而添增未來國際法人機構可能調整巴西股、債、匯市部位的風險。除上述利空外,MSCI巴西指數目前預估本益比12.86,高於近5年均值11.25及均值正1倍標準差12.75,從價值面來看並不便宜。因此,即使短期巴西聖保羅指數和MSCI巴西指數分別有44,000和1,100的技術支撐,但就長期而言,我們仍維持看淡巴西股市的看法。
■ 債券市場 
美國公債:年底前美債殖利率可望緩步走揚
美國上週經濟數據支持Fed將逐步升息的觀點,有利美債殖利率走揚,但俄土緊張局勢升級與Fed主席Yellen指稱過於激進升息將損及美國經濟成長,使得美債賣壓緩解,美國10年期公債殖利率一週減少4bp至2.22%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.19%。

近兩週美國10年期公債殖利率緩步下滑,並沒有因為12月升息機率拉高至72%而走揚,原因在於對一連串恐怖攻擊的擔憂,加上土耳其擊落一架俄羅斯戰機的消息,引發對美債的避險買盤,此外美國上週公布之經濟數據僅支持Fed緩步升息,包括10月成屋銷售月減3.4%,遜於預期的月減2.4%、10月個人支出月增0.1%,不如預期的0.3%、10月核心PCE年增1.3%,連續42個月低於Fed預設的2%目標。與此同時,Fed主席Yellen上週一回函著名經濟學家Nader一文中指出,Fed將緩慢收緊政策,且首次升息之後將會循序漸進,因此後續採取漸進式升息的可能性最大。12/4將公布11月非農就業人口數,目前分析師預估為20.0萬,料有機會再一次帶動推動美債殖利率走揚,維持至2015年底美國10年期公債殖利率將來到2.5%的預估不變。

新興債:美元債歷經多次試驗 Fed升息衝擊可望更加淡化
上週逢美國開始感恩節假期,假期前新興債市交易相對清淡,週間新興美元債僅有微小波動,總計一週,美銀美林新興美元債指數小幅收跌0.15%;原幣計價的美銀美林新興本地債指數則小幅上漲0.12%,但因新興貨幣普遍自此前的波段反彈升勢中回貶,和經換算為美元計價後,一週收跌0.74%。

重要事件及經濟數據方面,上週巴西央行即使面對通膨持續攀升,仍第三度維持基準利率在14.25%的近9年高點不變,主要為了避免疲弱的經濟再受打擊。不過本次央行也移除前三次決策聲明「持續一段時間維持利率不變」措辭,立場轉為暗示必要時仍有可能升息;另外,國際信評機構惠譽(Fitch)將蒙古主權債信評等由B+調降至B,評等展望為穩定,主要反映蒙古外部流動性緊縮、公共財政脆弱、再融資風險升高,以及2015-2017年經濟前景惡化。

根據1999年及2004年經驗,新興美元債面對Fed啟動升息循環,往往具有預先反應特性,首度升息後仍有可能短期震盪(如1999年),此後則趨勢上行。而本次即使面臨Fed可能將於12月中啟動新一波升息循環,因新興美元債自2013年5月柏南克拋出縮減QE議題起,已歷經多次Fed貨幣政策緊縮議題的試驗,預期12月若Fed如預期升息,實際衝擊也已有限。此外,目前新興美元主權債殖利率5.43%,新興投資級企業債3.83%,新興高收益企業債9.36%,殖利率普遍高於相近評級債券,使其仍具備投資吸引力。新興本地債方面,若12月Fed啟動升息,由於美元指數預先反應,預判新興貨幣不致立即大幅受到衝擊,但後續利差吸引力仍可望推升美元,並壓抑新興貨幣走勢,因此維持保守看待新興本地債後市的觀點。

公司債:俄土紛爭引發避險需求 投資級債受到支撐
上週因美國感恩節假期,整體交易較為清淡,週初則因市場仍在反映俄羅斯與土耳其緊張情勢,避險性資產表現相對較佳,投資級債報酬優於高收益債。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.21%,美國高收益債指數下跌0.13%,歐洲高收益債指數下跌0.19%,亞洲高收益債指數下跌0.07%,全球投資級債指數上漲0.20%。

高收益債9月底一度出現反彈,10月美國高收益債整體報酬達2.73%,其中BB級債漲幅達3.34%,CCC級債僅漲1.05%,然而11月開始,受升息預期引發美元大漲的影響,使得原油與基本金屬價格大跌逾7%,導致能源、礦業債隨之重挫逾4%,CCC級債亦跌4.68%,完全抹去10月份的漲幅,也凸顯高收益債中不同產業與不同評級表現非常分化。若以整體美國高收益債市來看,利差已上揚到637bp,高於2000年以來的長期均值,具有中長期投資價值,但低評級債以及能源與礦業債基本面不佳,仍應避開相關比重較高的標的。




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