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2015/12/8

2015/12/07 第310期玉山銀行市場資訊

ECB擴大寬鬆不如預期 Yellen談話及非農就業支持12月升息
全球股市上週多數走跌,Fed主席Yellen演說內容釋出12月升息可能性大增,引發市場波動,加上歐洲央行寬鬆政策力道不如預期,導致股市回檔修正,總計一週,MSCI 世界指數下跌0.32%,MSCI新興市場指數下跌1.71%。成熟市場方面,美國11月非農新增就業達21.1萬人,10月則由27.1萬上修至29.8萬人,優於預期的就業數據將支持美國12月升息的可能,歐洲方面,歐洲央行調降存款利率並延長購債計畫期間,擴大購債範圍至地方政府債,但因未擴大購債規模,不如市場預期,導致歐股重挫;新興市場方面,油價受OPEC不願協議減產因素拖累大跌,連帶拖累俄股走跌;債市方面,升息機率持續走高,加上油價大跌衝擊能源債表現,各類債市普遍下跌。

展望未來,美國就業數據以及Fed主席Yellen的談話,持續表明支持12/15、16升息的可能,升息前後市場震盪可能加大,但升息也象徵美國基本面明確復甦的訊號,若出現短線較大回檔,反是增加股市布局的機會。持續看好成熟國家,新興國家以中、印相對優先,債市以信用利差較高之高收益與新興美元債為主,但留意需避開能源債比重高標的。



■ 股票市場 
美國股市:Yellen談話及非農就業支持12月升息
投資人擔憂美國經濟仍疲軟,Fed卻可能要升息,此外ECB宣布擴大寬鬆措施不如市場預期,美股大盤承受賣壓,所幸上週五美國11月非農就業數據強勁,加上ECB主席Draghi談話維持鴿派,扭轉先前跌勢,S&P500指數一週小漲0.08%。

美國年終消費旺季隨著感恩節後的「黑色星期五」揭開序幕,消費動能的好壞攸關美股第4季後續表現,根據市調公司ShopperTrak估計,今年感恩節及黑色星期五實體店零售銷售額分別為17.6億美元及102.1億美元,年增率分別為- 12.5%及-11.9%。另根據零售網站Adobe預期,今年感恩節、黑色星期五及網購星期一網路零售銷售額分別為17.3億美元、27.4億美元及30.7億美元,年增率分別為 25.4%、14.2%及15.8%,三者將維持逐年正成長的趨勢不變。「網路熱、實體冷」的情況反映商家提前進行促銷,以及消費者購物行為改變,愈來愈多人上網購物,他們亦更傾向購買體育比賽門券、水療按摩、文藝表演門券等其他商品,網路零售類股(亞馬遜、Netflix)將持續領漲S&P500指數及其非核心消費類股子產業的表現。

對美國升息的消息方面,Fed主席Yellen上週談話表示,美國經濟已取得很大進展,勞動力持續改善也有利於加強通膨在中期內回歸2%的信心,推遲升息太久會存在未來突然緊縮的風險,甚至將經濟推向衰退,這表明Yellen對12月升息的支持。此外11月非農就業來到21.1萬,失業率持平在5.0%,有效緩解今年夏季就業市場曾面臨放緩的憂慮,平均時薪年增2.3%,穩定收入增長將推動美國強勁的消費支出。目前12月升息已為市場共識,且VIX指數持續低於20以下,顯示投資人氣氛較為淡定,因此升息對美股影響有限,預估12/15-16的FOMC利率會議之前,美股將維持狹幅震盪格局。


歐洲股市:ECB擴大寬鬆 惟力道不如市場預期
上週歐股受到ECB寬鬆力道遜於預期的失望賣壓影響,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌3.41%,收在370.59。其中德國DAX指數下跌4.80%,收在10,752.10;法國CAC指數下跌4.37%,收在4,714.79;英國富時100指數下跌2.15%,收在6,238.29。

上週ECB宣布下調存款利率10bps至-0.3%,並將購債期限從2016年9月延長至2017年3月,同時表示將擴大資產購買的範圍,包含購買地方政府的債務,但未宣布擴大現行的每月600億歐元的購債規模(市場原先預估增為每月750億),造成投資人失望賣壓出籠。不過此次會議ECB雖未增加每月購債金額,但ECB總裁德拉吉重申隨時可調整QE規模。此外,ECB雖在同日公布的經濟成長與通膨預測中下修通膨預估,但卻上修2015與2017年的GDP年增率,顯示未擴大每月規模的原因為經濟前景樂觀,判斷即使此次寬鬆力道遜於預期,但ECB寬鬆基調並未轉向。

歐元區11月的製造業PMI由10月的52.3上揚至19個月新高52.8,而新訂單指數也連續11個月呈現擴張(18個月新高),再加上ECB負利率政策有助刺激銀行放貸意願(歐元區銀行最多可再釋出約5,000億歐元),預期歐洲經濟將持續擴張。因此即使ECB擴大寬鬆力道不如預期,不過考量到ECB保留了必要時擴大QE的彈性,且經濟展望依然樂觀,所以判斷雖然歐股可能因產生暫時的失望賣壓而震盪,但仍建議歐股部位續抱,而積極者可考慮逢低承接。


東北亞股市:房貸利息抵個人稅議題激發地產類股大漲 推升上證反彈
中國股市上週從11/27股市大跌中反彈,主要領漲族群以地產與銀行股,總計一週,上證指數上漲2.58%,收在3,524.99;香港國企指數在亞股普遍走弱下亦呈現收黑,總計一週,國企指數下跌0.22%,收在9,834.28。

中國11月官方製造業PMI從49.8下滑至49.6,連續四個月低於榮枯線50,民間的11月財新製造業PMI雖從48.3略微上升至48.6,但已連續11個月低於50,且從細項可發現,領先指標的新訂單與新出口訂單持續下滑,顯示中國第四季經濟成長動能恐仍不夠強勁。根據高盛評估,若中國今年經濟成長率要保有7%,第四季經濟成長率至少須達6.8%以上,以目前10、11月經濟數據來看,達成難度高,故預料年底前中國人民銀行尚有1碼降息與2碼降準空間。

中國百城住宅價格連續三個月回升,顯示中國政府放寬首購貸款成數與打通地方與城市間融資管道等刺激房市復甦政策陸續在發酵。上週中國財政學會副會長賈康表示,在完善稅前扣除改革規劃中,確實有房貸利息抵個人稅的研究方向,此消息將有助於吸引民眾向銀行進行貸款,有變相減稅與向市場挹注資金效果。上週房地產類股在上述兩利多激勵下,成為盤面上表現最亮眼的類股,單週漲幅高達6.60%。

上週在券商強調不會賣出自營部位持股,加上房貸利息抵個人稅的利多,上證指數力守季線(3,359)支撐,惟成交量再度縮減至8,000~9,000億人民幣,且短中長期均線呈現糾結,短期突破3,800~4,000壓力難度大,於季線至3,800間震盪機率高。國企指數因美國12月升息機率高,走勢較為弱勢,已跌破所有均線,短期不排除回測前波低點9,000~9,300。整體看法,上證優於國企指數。

台灣部分,因11/30 MSCI權重調整生效,加上經濟前景持續下修,台灣加權指數週初走勢偏弱,所幸在外傳國安基金與外資進場承接下,收復週初跌幅,總計一週,指數僅小漲0.2點,收在8,398.60。展望未來,根據歷史數據,12月份上漲機率超過8成,惟考量12/15-16美國聯準會升息機率高,且台灣經濟前景疲弱,利多利空因素交雜下,整體看法偏震盪整理,故維持中性看法。


東南亞股市:美國升息利空已反映多次 底部支撐應有守
上週東南亞國家股市多數回檔修正,主要因美國12月升息預期升高,外資流出情況不變,壓抑指數走勢,所幸最大權值的新加坡股市在銀行股支撐下,逆勢收紅,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.09%,收在664.90。各國股市部分,新加坡海峽指數上漲0.70%,終止連續三週收黑,馬來西亞吉隆坡指數下跌0.87%,泰國SET指數下跌2.17%,印尼雅加達指數下跌1.14%,菲律賓綜合指數小跌0.07%。

泰國11月CPI年比從-0.8%進一步下滑至-1.0%,主要因素仍是國際能源價格持續下跌導致運輸成本下滑,若排除食品和能源價格的核心CPI則是從1.0%略微下滑至0.9%,但因泰國央行預料核心通膨將維持在1.0~4.0%區間,12/16泰國央行利率會議按兵不動可能性較高。

印尼11月CPI年比從6.2%大幅降低至4.9%,近一年首度回到央行3~5%通膨目標之內,主要因去年取消油價補貼一度導致通膨飆升,而基期因素將使未來通膨明顯走低,12/17印尼央行利率會議因鄰近美國聯準會開會時間,預料維持基準利率不變機率較高,不過明年Q1開始啟動降息的機率將提高。

隨美國就業報告亮眼,且多位聯準會官員已表達支持12月升息,東南亞地區資金外流情況持續存在,仍將壓抑東南亞股市表現。不過美國升息利空已反應多次,影響應逐漸減輕,MSCI東南亞指數底部600~650應有支撐,惟考量整體經濟動能仍在放緩,上漲動能亦嫌不足,維持中性看法不變,建議欲進場者宜採定期定額方式介入。

上週印度股市出現回檔修正,終止連續二週上漲,主要受全球股市因歐洲央行寬鬆不如預期與聯準會升息機率提高而表現較為震盪,抵消了Q3經濟成長優於預期的利多,總計一週下跌1.88%,收在25,638.11。印度Q3GDP從年增7.0%加速至7.4%,政府支出與固定投資為主要成長來源。12/1央行維持基準利率6.75%,符合預期,但因食品通膨上升幅度已部分反應,故調降明年CPI(5.8%→5.7%)。近期外資仍在流出,但Q3 GDP數據亮眼,樂觀期待稅改能過關且指數於相對低點,建議可於26,000附近布局。


新興歐洲股市:油價疲軟拖累俄羅斯股匯雙跌
上週新歐股市在美國升息預期上升、ECB寬鬆力道不如預期,與油價走跌的影響下,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.62%,收在255.87。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌5.21%,收在811.72;土耳其伊斯坦堡指數亦下跌1.82%,收在74,265.30。

俄羅斯11月製造業PMI達50.1的擴張水準,略為優於市場預期的50.0,服務業PMI雖然仍處於萎縮水準,但已從10月的47.8上升至49.8,亦優於市場預期的47.9,帶動綜合PMI從上月的49.0回升至50.5,顯示目前俄羅斯經濟正走出谷底,製造業與服務業均已出現回溫。

不過由於美國能源資訊署(EIA)公布美國原油庫存連續10週上升,俄羅斯能源部的數據則顯示俄羅斯11月原油產量增加至蘇聯解體以來的新高紀錄,且OPEC上週決議維持原油現有產量不變,國際油價因而走弱,拖累俄股表現。雖然近期俄羅斯經濟數據出現好轉,但考量到RTS美元指數與油價正向連動程度高,預估俄羅斯短期走勢將隨油價震盪整理,短期維持中性看法不變。


拉丁美洲股市:經濟疲弱加上政治重啟震盪 保守看待巴西股市後市表現
上週巴西央行訪查的經濟成長預估值顯示今、明年經濟將進一步衰退,同時巴西石油公司貪腐案擴大牽連範圍加深投資人的憂慮,加上國際油價大跌拖累能源類股表現,總計一週,巴西聖保羅指數下跌1.12%,MSCI巴西指數下跌0.69%;墨西哥IPC指數因油價疲弱而延續前週的跌勢,一週收跌2.83%;MSCI拉丁美洲指數一週亦收跌2.03%。

新近的巴西央行焦點報告顯示經濟學家預估巴西今年GDP將由衰退3.15%擴大至衰退3.19%,明年由衰退2.01%擴大至衰退2.04%,且上週公布的第3季GDP年減4.5%,遜於預期的年減4.2%,前期值亦由年減2.6%擴大至年減3%,均顯示巴西經濟目前為止仍未停止惡化。此外,巴西總統羅塞芙繼多名重要幕僚因巴西國家石油公司貪污案陸續被捕後,12/2已正式遭指控違法操控政府帳戶以掩蓋預算,違反財政責任法,而由巴西眾議院展開彈劾程序,預期近期巴西政治恐將重啟動盪,並加深此前市場持續擔憂的主權債信降評疑慮。考量上述利空,且弱勢油價不利巴西股市,因此仍維持保守看待巴西股市後市表現。


■ 債券市場
美國公債:Yellen談話及ECB寬鬆不及預期 美債殖利率重啟漲勢
Fed主席Yellen指稱過晚升息將可能損及美國經濟,強化12月升息的可能性,此外ECB擴大寬鬆的程度令市場失望,引發美債賣壓,美國10年期公債殖利率一週增加5bp至2.25%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.16%。

美元指數自從10月中旬再度走強以來,對佔美國經濟產值近12%的製造業已逐漸產生衝擊,例如上週公布之11月芝加哥採購經理人指數由10月的56.2下滑至48.7,11月ISM製造業指數10月的50.1回落至48.6,使得部份資金回流美債作避險。儘管美國製造業數據疲弱,但經濟基本面仍然強勁,因為佔經濟產值近7成的服務業狀況維持樂觀,11月汽車銷量創2001年以來新高,年化數字來到1,810萬輛,此外就業市場強勁亦有利民眾消費支出提昇,11月ADP就業及非農就業分別增加21.7萬及21.1萬,後者為Fed於12月升息前最重視的經濟數據,這樣的表現確實足以支持Fed重啟升息。此外Fed主席Yellen上週談話認為,美國經濟已取得很大進展,勞動力持續改善也有利於加強通膨在中期內回歸2%的信心,暗示12月升息的可能性很高。根據CME Group最新利率期貨交易結果顯示,12月升息機率提高至79%,在市場更加確認12月升息的情況下,研判未來兩週美國10年期公債殖利率將重回漲勢,維持至2015年底美國10年期公債殖利率將來到2.5%的預估不變。


新興債:美元主權債可望續受惠高利差 新興企業債表現則分化
上週Fed官員談話及美國公布的就業數據強勁,加深市場對Fed將於本月啟動升息的預期,此外國際油價走跌拖累原油出口國債、匯市表現,總計一週,美銀美林新興美元債指數收跌0.76%,美銀美林新興本地債指數一週收跌0.22%,但因新興貨幣貶多回升,經換算為美元計價後,一週小幅收漲0.11%。

展望未來,即使Fed 12月啟動升息循環,只要後續不致短期迅速調升利率水準,美國10期公債殖利率僅緩升情況下,預期新興美元主權債仍可望享有較高利差吸引力(目前357bps,大幅高於近5年均值328bps),並支撐其趨勢上行。三大區域主權債中,彭博社預估新亞、歐非中東、拉美明年GDP年增率分別為5.9%、2.3%和0.5%,存續期間則分別為7.59年、5.84年和8.22年,因此建議布局以經濟成長動能穩健,且存續期間相對短的新亞、歐非中東美元主權債為主。

新興企業債方面,目前美銀美林新興企業債指數中,投資級以上比率達68%(BB級22%,B級7%,CCC級3%),預期即使後市違約率提升,違約者亦以低評級券種為主。由產業債券利差減去整體新興企業債利差觀察,今年下半年以來各產業券種表現已分化,原物料相關產業債利差差額相對擴大,金融債則維持穩健,因此新興企業債配置宜以金融債為主。


公司債:升息預期持續且油價重挫 導致高收益債表現不佳
上週債市走勢震盪,因Fed主席葉倫上週的演講中透露的訊息顯示12月升息機率偏大,加上就業數據表現亮麗,進一步推動升息預期,美債殖利率走揚,投資級債承壓,高收益債週初雖上漲,但隨著油價大跌,能源債走跌拖累高收益債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.31%,美國高收益債指數下跌0.07%,歐洲高收益債指數下跌0.31%,亞洲高收益債指數下跌0.24%,全球投資級債指數下跌0.34%。

扣除原物料與金融業的高收益債財務相關指標,已出現自歷史最佳水準逐漸放緩的現象,如利息覆蓋率開始從歷史高點緩步下滑,不過就財務指標來看仍相當健康,整體償債能力依然在長期較佳的水準當中,加上目前高收益債的債務到期高峰落在2020~2021年,明後年債務償還壓力不大,因此扣除能源產業以外,違約率走揚風險有限。但能源債前景相對欠佳,以巴克萊針對油價與能源債及非能源以外高收益債的違約率敏感度分析模型來看,油價與能源債違約率間具高度負相關性,若油價維持在40美元,預估未來一年後能源債違約率恐達近20%,若油價走揚至70美元,預估未來一年能源債違約率則僅5%~6%,但非能源以外其他產業違約率與油價則幾乎沒有關連。以上凸顯能源債依然是投資高收益債必須特別留意的風險區塊。

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