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2015/12/15

2015/12/14 第312期玉山銀行市場資訊

油價重挫拖累股市表現 本週聚焦FOMC會議結論
全球股市上週重挫,主因OPEC會議拿掉原先的產量限制,明確釋出不願減產的立場,導致油價重挫至接近金融海嘯低點,加上FOMC會議前,投資人退場觀望,在能源股領跌下,全球股市表現不佳,總計一週,MSCI 世界指數下跌3.36%,MSCI新興市場指數下跌4.77%。成熟市場方面,美國11月PPI月增0.3%,優於預期的持平,扣除汽車與汽油的零售銷售月增0.5%,優於預期,數據偏正面支撐本週升息可能;新興市場方面,油價持續大跌,拖累俄股表現;債市方面,能源高收益債債受油價大跌拖累,並導致整體高收益債跌幅較大。

展望未來,美國FOMC會議前投資人觀望心態濃厚,加以油價續跌目前已逼近金融海嘯時低點,衝擊能源股與高收益債表現,因油價弱勢格局近期難以扭轉,短期要留意高收益債持續受到拖累的可能。另一方面,歷史經驗顯示升息前後市場震盪較大,近期投資策略應以降低波動為考量,透過平衡型標的作為布局核心,惟油價下跌有利消費支出,中長線反可期待美、歐的內需回溫行情。



■ 股票市場
美國股市:類股走勢分歧 聚焦受惠旺季行情類股
因OPEC最新例會發表聲明中未提及產量上限,衝擊國際油價跌至近7年低點,拖累能源類股領跌大盤,以及中國貿易數據疲弱重燃投資人對全球經濟成長的擔憂,S&P500指數一週下跌3.79%。

過去三季,實質個人消費支出(PCE)全面支撐美國經濟成長,因此消費相關的經濟數據好緩,將決定美國景氣的復甦力道,上週美國公布兩項重要的消費經濟數據,分別為零售銷售及密西根大學消費者信心指數,前者因11月汽車銷售年化1,805萬輛,創14年來同月新高,加上感恩節假期及之後的消費旺季開始,11月零售銷售月增0.2%,扣除汽車及汽油的零售銷售月增 0.5%,皆為7月以來新高,顯示零售汽油價格進一步下跌開始刺激消費開支增加。後者則受惠於11月非農就業持續改善,初領失業金人數維持在15年來的低檔,12月密西根大學消費者信心指數初值由11月的91.3回升至91.8。由於美國民眾有較強的消費意願,有利經濟擴張,預估第4季GDP為2.2%,與第3季持平,明年各季度GDP介於2.3-2.6%,美國經濟將穩健復甦。

本週市場關注焦點在於12/5-16的FOMC利率決策會議,根據利率期貨交易結果顯示,12月升息機率高達78%,本次會議升息已無懸念,因此觀察重點將轉向Fed官員最新利率點陣圖及經濟數據預測,料暗示明年升息步調緩慢,市場預估明年升息幅度約4碼,對整體金融市場後續發展較為有利。



美股走勢方面,近期公布之就業、房市及消費等數據回穩下,資金回流美國市場,但大盤推升有限,且類股走勢分歧,原因在於(1)Fed升息明朗化,不利於高利率敏感度類股,但金融股可望受惠利差擴大;(2)美元升值壓低大宗商品價格及類股表現;(3)進入年終消費旺季,非核心消費及科技類股最為受惠,預料此趨勢將維持一段時間不變,因此年底前消費旺季行情將持續推升非核心消費及科技類股表現。

歐洲股市:歐洲內需增長有利小型股表現
上週歐股受到油價下跌與投資人在Fed會議前態度謹慎的影響,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌3.99%,收在355.79。其中德國DAX指數下跌3.83%,收在10,340.06;法國CAC指數下跌3.50%,收在4,549.56;英國富時100指數下跌4.58%,收在5,952.78。

法國12/6日舉行的首輪地方選舉,瑪琳.雷朋領導的極右政黨「民族陣線」在13區中的6區取得領先,但因法國的二輪決選制不利極端政黨(某黨可退出第二輪,要求支持者改投另一黨),預估極右的民族陣線在各區議會取得過半優勢的機率不高,不至於對市場產生負面衝擊。而西班牙將於12/20大選,民調顯示執政的人民黨(PP)支持度達22.7%,工人社會黨(PSOE)與公民黨(Ciudadanos)則分別有22.5%與22.6%,反撙節政黨「我們可以黨(Podemos)」僅獲17.1%的支持,評估大選亦不至於造成市場動盪。

歐元區Q3 GDP終值如預期季增0.3%(年增1.6%),淨出口貢獻雖因新興市場需求放緩而下滑(-0.3%),但在民間消費(0.3%→0.4%)與政府支出(0.3%→0.4%)攀升下,經濟仍能維持成長動能,反映內需已成目前歐洲主要增長來源。考量到經濟展望仍佳,法西選舉不致於造成市場動盪,且ECB總裁德拉吉在12/3的寬鬆規模遜於預期後,即出面表示貨幣政策可以在任何時間進行調整,顯示政策動向仍傾向寬鬆,建議投資人可布局歐股,標的選擇上以受惠內需程度較高的中小型股優先。


東北亞股市:中國進出口與通膨有所改善 惟籌碼面不利股市上漲
中國股市上週受到第二批IPO新股公布,與融資餘額持續減少,顯示籌碼面不利股市表現,總計一週,上證指數下跌2.56%,收在3,434.58,幾乎抵銷前一週反彈幅度;香港國企指數在亞股全面走弱下亦呈現收黑,總計一週,國企指數下跌5.35%,收在9,308.00。
上週中國公布的經濟數據中,以通膨與進出口數據最為重要,通膨部分,11月CPI年比從1.3%上升至1.5%,優於預期的1.4%,主要因食品價格上升2.3%所致,其中以豬肉價格上漲13.9%,蔬菜價格上漲9.4%,漲幅最大,且預料因氣候與假期需求將至,12月通膨可能再回升,但仍在央行目標3%以下。進出口部分,中國11月進口年比從-18.8%大幅改善至-8.7%,主要是因鐵礦石進口量11月大幅成長21.9%所致,原油仍大減41.1%,銅減少15.2%,鋼鐵減少28.2%。中國11月出口年比從-7.0%改善至-6.8%,但主要是因為出口至香港大幅改善所致,不過市場預估可能與年底各地方政府帳目調整有關,偏短期影響;若以出口區域來分,出口至美歐日等區域都是明顯惡化,但出口至亞洲區域出現較明顯改善,主要是因為人民幣相對其他亞幣升值的情況有所改變。但整體而言,外部與內部需求疲弱將使進出口情況持續呈現萎縮。
中國三大交易所12/4聯合宣布,將於2016/1/1起實施熔斷機制,以滬深300指數為基準,主要區分為2級,第1級:較前日漲跌幅達5%,暫停交易15分鐘,若下午14:45分後啟動,則直接收盤,每日僅限熔斷1次;第2級:較前日漲跌幅達7%,直接收盤,預料此機制啟動後,未來股災的情況不易再發生。上證指數近期持續於季線(3,387)~年線(3,802)間震盪,惟成交量縮減至7,000億人民幣左右,且融資餘額再度減少,籌碼面不易突破短中長期均線糾結格局,指數於季線~年線間震盪機率高。國企指數因本週美國升息機率高,且已跌破所有均線,短期不排除回測前波低點9,000~9,300。整體看法,上證仍優於國企指數。

東南亞股市:美國FOMC會議逼近 外資撤離腳步不變
上週東南亞國家股市全數下跌,主要因臨近美國聯準會開會時間,外資持續流出壓抑指數走勢,加上東南亞貨幣上週皆呈現貶值,加重指數跌幅,總計一週,MSCI東南亞指數大跌3.46%,收在641.90。各國股市部分,新加坡海峽指數下跌1.54%,馬來西亞吉隆坡指數下跌1.66%,連續第二週收跌,泰國SET指數下跌3.95%,印尼雅加達指數下跌2.55%,菲律賓綜合指數下跌2.70%,皆連續三週收黑。

隨著美國聯準會FOMC會議逼近,市場預期12月升息機率已高達78%,使撤離東南亞地區資金的情況持續發生,除打壓東南亞貨幣走貶外,亦壓抑東南亞股市下跌。不過,因美國升息利空已反應長達一年半之久,預料影響將逐漸減輕,MSCI東南亞指數底部600~650應有支撐,惟考量整體經濟動能受限中國經濟轉型仍有放緩風險,推升股市上漲動能恐嫌不足,故維持中性看法不變,建議欲進場者宜採定期定額方式介入。

上週印度股市持續回檔修正,連續第二週收黑,主要原因仍與全球股市擔憂聯準會升息與國際油價持續重挫影響投資人信心而下挫有關,總計一週下跌2.32%,收在25,044.43。印度經濟基本面雖仍相對強勁,但股市近期受到外資撤離因素影響而持續受到壓抑,且印度上議院冬季會議遲遲未對GST稅改法案進行表決,影響投資人信心,不過我們預料在美國確定升息後,市場不確定消除,反而有助於投資人回補基本面較佳的印度市場,加上目前指數位於相對低點,故維持短期樂觀看法不變。

新興歐洲股市:油價疲軟拖累俄羅斯股匯雙跌
上週新歐股市在國際油價下跌與投資人觀望本週美國利率會議的影響下,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌5.94%,收在240.67。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌4.26%,收在777.17,盧布匯率亦下跌3.44%至1美元兌70.38盧布;土耳其伊斯坦堡指數亦下跌5.37%,收在70,280.34。

上週俄羅斯央行宣布維持基準利率於11.0%不變,與市場預期相符,主因當前通膨率仍然相當高,且經濟衰退的風險依舊存在,不過官員同時認為只要通膨的問題緩解,未來將考慮降息以刺激經濟。根據俄羅斯央行的預估,CPI年增率到2016年底將降至6%左右,往官方在2017年降至4%的目標邁進,顯示明年仍有降息空間可期。

雖然與西方國家共同對抗ISIS可能使俄羅斯的制裁被減輕,有利其經濟表現走出谷底,不過近期國際油價再創新低將成為俄羅斯經濟的隱憂。根據俄羅斯央行的預估,在明年原油均價每桶50美元的假設下,2016年的GDP成長率約為年減1.0-0.5%,而2017年則為年增0.0-1.0%,但若國際油價持續維持低檔,則未來經濟成長預估將有下修風險。考量目前油價尚未見到明顯回升,建議對俄羅斯股市持觀望立場。

拉丁美洲股市:巴西繼續喪失投資級債信機率提高 展望維持看淡
上週巴西總統羅塞芙遭彈劾的議題正向發展一度提振巴西股市,惟油、礦價格繼續走跌,且國際信評機構穆迪(Moody’s)將巴西主權債信評等列入降為垃圾級的觀察名單加劇市場憂慮,致巴西聖保羅指數回吐漲幅,一週最終收跌0.22%,MSCI巴西指數則受到巴西黑奧走貶拖累,一週下跌4.05%;墨西哥IPC指數因油價走跌而延續跌勢,一週收跌2.31%;MSCI拉丁美洲指數一週亦總計收跌4.90%。

上週國際信評機構穆迪將巴西主權債信評等列入降為垃圾級的觀察名單,稱該國陷入嚴重的經濟衰退、撙節財政改革無成,政治癱瘓風險亦升高。若穆迪三個月後決定調降巴西信評,將是繼標普之後,第二個剝奪巴西投資級評等的機構,並可能引發資金外逃危機。此外,巴西11月CPI年增率公布為10.48%,高於預期的10.42%及前期的9.93%,顯示巴西通膨並未停止惡化,使巴西政府仍持續陷於負成長高通膨的經濟泥沼之中。考量上述利空,且商品展望更加看淡,不利於巴西股市表現,因此維持保守看待巴西股市不變。

■ 債券市場 
美國公債:油價下跌降低通膨預期 抑制美債殖利率漲勢
國際油價跌至近7年低點,壓抑通膨前景,此外全球股市下跌及中國進出口數據欠佳,帶動避險需求,美國10年期公債殖利率一週減少14bp至2.13%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.83%。

近期美國10年期公債殖利率漲勢趨緩,主要受到美國製造業數據疲弱,投資人擔憂Fed升息不利經濟,以及國際油價再度大跌,暗示未來通膨仍維持在低水平,而國際油價疲弱也打壓股市,刺激對美債的避險買盤。但受到美國11月非農就業維持20萬以上,以及Yellen談話支持升息,12月升息機率拉高至78%,且美國11月零售銷售月增0.2%,為7月以來新高,12月密西根大學消費者信心指數初值由11月的91.3回升至91.8,經濟數據更加支持升息舉措,因此美債殖利率不致於大幅轉弱。考量通膨預期偏低的情況下,美債殖利率向上空間受到抑制,本週調降2015年底美國10年期公債殖利率將來到2.3~2.5%。

新興債:Fed升息不致大幅衝擊美元主權債
上週原油、礦業價格繼續走跌,且FOMC會議前投資人持觀望態度,致新興債市普遍受到壓抑,總計一週,美銀美林新興美元債指數收跌0.71%,原幣計價的美銀美林新興本地債指數一週收跌0.89%,惟因新興貨幣走貶,經換算為美元計價後,一週收跌2.99%。新興債市中,南非因財長意外遭更替引發市場擔憂,南非美元主權債一週下跌4.21%,以美元計價的本地主權債下跌19.93%;巴西亦因國際信評機構穆迪(Moody’s)將巴西主權債信評等列入降為垃圾級的觀察名單,巴西美元主權債一週下跌3.01%,本地主權債下跌3.87%,跌幅相對較大。

自12初以來,主要發債國5年期CDS升幅介於2%至30%之間,顯示FOMC會議前市場確實存在觀望心理。惟因預期此次Fed將以較為緩和的速度啟動升息,美公債殖利率不致迅速走揚(明年Fed基準利率升幅估約4碼),預判對新興美元主權債衝擊有限,近期MOVE指數走勢亦透露投資人認為短期債市大幅波動機率不高,因此不全然看淡新興美元主權債未來走勢。不過,商品行情低迷拖累拉美及原物料信評展望,Fed升息影響淡化後,仍應避免相關之新興美元主權債。

新興美元企業債方面,德銀(DB)預估2015年共到期1,746.9億美元,2016年則降至888.6億美元,到2017年將再度升至1,223.7億美元,明年償債金額約為今年51%,將舒緩Fed升息所帶來之壓力。惟新興美元企業債表現分化,應趨避受到低油價拖累的能源公司債,反之,金融業則因升息循環有利其獲利表現,布局新興美元企業債時宜增加金融債配置比重。

公司債:油價跌至逼近金融海嘯低點 高收益債持續受到拖累
美國FOMC利率會議之前,投資人退場觀望氣氛濃厚,資金流出高收益債基金,加上OPEC會議拿掉原先的產量限制,顯示並無減產意願,導致油價重挫,已接近金融海嘯時的低點,導致能源高收益債ㄧ週跌5.5%,拖累整體高收益債走勢。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌2.01%,美國高收益債指數下跌2.38%,歐洲高收益債指數下跌1.11%,亞洲高收益債指數下跌0.944%,全球投資級債指數上漲0.35%。

觀察高收益債各子產業,能源債與礦業債是今年的重災區,今年以來能源債下跌逾19%,礦業債跌逾26%,但因能源債占整體高收益債權重達13%,礦業債僅3%,因此能源債大跌的影響遠高於礦業債。我們看到由於今年油價大跌導致能源業流動性壓力指數(Liquidity Stress Index,為違約率的領先指標)大幅拉高,非能源業LSI則幾乎沒有受到油價影響,在在顯示油價的衝擊主要限於能源債。不過因預期油價的弱勢格局恐持續一段時間,整體高收益債無法完全避開衝擊,且明年Q1油市將面臨伊朗釋出供給的風險,油價有可能進一步重挫,因此下調高收益債長期看法至中性,若持有能源債比重偏高的高收益債標的,建議需調降相關部位。不過從VIX指數與高收益債利差走勢來看,當前高收益債利差有過度反應市場波動的情況,短線非能源債以外的高收益債利差在FOMC會議後有機會逐漸收斂。

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