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2016/1/26

2016年01月25日 第318期玉山銀行市場資訊

ECB釋放利多及油價跌深反彈 全球市場普遍回升
 全球股市上週自過度的跌勢當中反彈,主要受到歐洲央行的寬鬆政策言論談話激勵,加上油價破低點後大幅反彈,帶動原物料價格上漲,並激勵全球股市回彈,總計上一週,MSCI 世界指數上漲1.04%,MSCI新興市場指數上漲0.21%。成熟市場方面,美國Q4財報多數優於預期,不過經濟數據好壞參半、初領失業金人數走揚及新屋開工率下滑,但成屋銷售大增,歐洲方面,歐洲央行總裁德拉吉表示考慮更多政策刺激通膨,暗示未來將加碼寬鬆;新興市場方面,中國公布第四季GDP成長率為6.8%,符合預期;債市方面,國際油價週四大幅反彈帶動能源債止穩回升,也使得美國高收益債上週小漲作收。
       展望未來,預期國際油價可望於2~3月間落底,隨著最大干擾因素逐漸淡化,基本面穩健的成熟市場可望於未來一段期間展開反彈。不過由於去年Q3以來,市場極易受到黑天鵝事件的影響,因此未來的投資策略應更著重在降低資產波動度,建議股市反彈後,進行資產部位調整,將平衡型、追求絕對報酬多空策略型基金作為核心持股部位,並適度納入投資級債,以降低整體資產上下波動的風險。

■ 股票市場 
美國股市:市場過於看空美股 先行觀望等待反彈
上半週油價持續下跌,加深市場對全球經濟成長的擔憂,能源類股領跌美股大盤,所幸下半週油價出現跌深反彈,加上ECB主席德拉吉談話助漲進一步擴大貨幣寬鬆的預期,激勵美股自21個月低點反彈,S&P500指數一週上漲1.41%。
本波美股下跌主要反映油價下跌拖累部份企業獲利衰退,導致投資人信心不足,然美國經濟並未陷入衰退,預估各季度實質GDP增長皆維持在2.5%附近,市場已過度悲觀看待美股後勢。另觀察本波美股最低點、跌幅、本益比及美債殖利率價格與2015/8大跌事件反彈前的狀況雷同,但目前VIX指數高點較低,顯示市場不若先前恐慌,合理推估短期美股應有反彈機會,不過最大關鍵在於國際油價是否先止穩回升,美股投資人先行觀望,S&P500指數若站回去年8月低點之上,預料會有一波反彈行情。
對於2月美股市場展望,聚焦在企業財報及Fed再次升息預期。企業財報方面,根據FactSet(1/15)統計,預估S&P500指數2015Q4EPS年減5.7%,前週為年減5.3%,下修產業主要仍來自於金融及能源;預估實際EPS年減1.9%,為2009Q1-Q3以來首次連3季負增長,不過扣除能源為年增4.0%,且今年獲利將逐季回升,仍有其正面因素。公布至1/22,獲利優於預期比例達75.3%,高於5年平均的70%,因削減支出,美國銀行、摩根士丹利等金融業獲利表現佳,不過部份銀行對能源業曝險部位較高,展望保守導致金融業股價疲軟。未來兩週為財報密集期,家數達299,預料2月上旬之前因財報不確定性高,美股波動仍大。
Fed升息預期方面,由於金融市場動盪,通膨下滑壓力日增,預估Fed將於1/27-28維持基準利率不變。此外12月FOMC會議紀錄顯示,一些官員表達對通膨的擔憂,加上偏鷹派Fed官員Bullard表示,近期油價重挫,有可能拖累通膨回升至2%目標,導致3/15-16升息機率降至22.9%。但考量美國就業市場強勁復甦,薪資增長可望提升,3月升息機率雖降低但仍有其可能性,前提是(1)油價站回至30美元之上;(2)通膨交換隱含的5y5y通膨預期-代表中長期通膨預期回升至2%以上。整體而言,針對美股2月走勢,上半月雖波動較大,但大盤仍有機會跌深反彈,下半月則反應Fed再度升息擔憂,大盤表現空間有限。 

歐洲股市:ECB暗示加碼寬鬆帶動投資人信心回升
上週在ECB總裁德拉吉暗示3月將加碼寬鬆,帶動投資人信心普遍回升下,造成整體歐股出現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.58%,收在338.36。其中德國DAX指數上漲2.30%,收在9,764.88;法國CAC指數上漲3.01%,收在4,336.69;英國富時100指數上漲1.65%,收在5,900.01。
ECB上週維持基準利率不變,但ECB總裁德拉吉表示利率未來一段時間將維持在現在水準或更低,且貨幣政策需要在3月重新評估,透露3/10的利率會議將採取更進一步的寬鬆行動,以應對低油價與新興市場放緩環境下,對歐洲通膨與經濟復甦的負面影響。而英國2015全年通膨零成長(預估2016年僅升至0.7%),距離其2%通膨目標甚遠,英國央行總裁卡尼亦在演講中表示表示全球經濟放緩的環境下,距離貨幣政策正常化依然還有一段距離,暗示下半年前都不會升息(分析師原先預估Q2升息)。
道瓊歐洲600指數成分股將在2/1-2/26進入Q4財報公布的高峰期(約330家公司公布財報),根據湯森路透調查,Q4企業營收將衰退4.4%,但盈餘將大幅成長36.8%,反映金融股獲利因訴訟等支出減少,彌補能源股獲利衰退的影響。由於獲利已較先前下修,假設實際結果優於預期,有助投資人信心回升。 
雖然目前經濟復甦未見轉向,ECB亦表達其尚有政策空間,但油價走勢與財報季到來增添市場不確定性,且2/18-19的歐盟會議將討論英國脫歐公投的事宜,預估2月走勢可能仍有波動,但因短線跌幅已大且此波修正為信心疲弱所致,重申續抱以待反彈的建議不變,預估上方壓力約在360附近。

東北亞股市:陸股融資餘額持續下滑 2850支撐是否有守為觀察焦點
中國股市的上證與國企指數上週出現分歧走勢,主要港幣聯繫制度可能遭遇挑戰,使港股出現較大跌幅,一度跌破底部支撐8,000點,上證指數則是在重要支撐2,850出現明顯反彈,總計一週,上證指數上漲0.54%,收在2,916.56,中止連續三週下挫;香港國企指數下跌1.59%,收在8,104.98,連續第四週收跌。
中國去年第四季經濟成長率年增6.8%,略低於市場預期6.9%,2015年全年成長率為6.9%,創下近25年來新低,主要因製造業成長動能持續放緩至6.0%,成長動能仰賴服務業的8.3%。且中國在十三五計劃已明確傳達持續經濟結構調整的方向不變,服務業占GDP比重在去年第四季也首度超過50%,來到50.69%,製造業占GDP比重也來到新低的40.48%,預料在未來5年,服務業占比將持續上升。
人行為杜絕多餘離岸人民幣產生的套利行為,將於1/25起,對境外參加行存放在境內代理行的離岸人民幣存款執行存款準備金率,若以目前離岸人民幣存款規模約1.3兆,存準率17.5%估算,人行將從離岸市場收回約2,275億資金,短期應能減緩離岸人民幣貶值幅度。另外,人行宣布為因應農曆年前的實體人民幣需求,將透過SLF、MLF、PSL等方式為市場增加6,000億人民幣流動性,因此無須過於擔憂年前流動性問題,不過也降低人行年前降息或降準的可能性。
上證指數上週回檔一度跌破2,850,隨即出現反彈,短期2,850仍是重要觀察價位,若失守恐有另一波技術性賣壓出籠,建議立即停損,若能守住,有望於2,850~3,000間展開震盪築底;香港國企指數上週跌破8,000支撐,展望未來,香港金管局目前有約3,500億美元資金可捍衛港幣聯繫制度,應能有所控制,但是短期需留意油價與國際股市是否止穩,若跌勢未止,國企指數不排除持續下探。
台灣部分,台灣在經歷上週總統大選結束後第一週,市場表現主要仍隨國際股市波動,但因金融股現疲弱,仍拖累大盤走勢,總計一週,台灣加權指數下跌0.08%,收在7,756.18。未來台股與國際股市連動性將提高,故油價能否延續反彈走勢、Fed升息速度及中國經濟何時擺脫衰退等均是影響全球股市的主要因素,短期仍建議觀望。

東南亞股市:油價止跌回升激勵指數翻紅
週初因中國股市持續下挫,加上全球股市震盪未止,外資撤離情況不變,壓抑亞股走勢,所幸油價週末大幅反彈,激勵股市收復週初跌幅,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.33%,收在615.62。各國股市部分,泰國SET指數因股價跌幅已深,上週上漲1.78%,印尼雅加達指數下跌1.49%,菲律賓綜合指數下跌3.74%,新加坡海峽指數下挫2.04%,馬來西亞吉隆坡指數下跌0.21%。
經濟數據部分,新加坡公布12月非石油出口額年減7.2%至128.5億美元,劣於預期年減4.4%;從出口國家分項觀察,出口中國(占比14.8%居首)年減18.7%,較前期年減9.1%大幅減少,儘管出口歐盟(占比12%)和美國(占比9.5%)有小幅改善,惟中國經濟趨緩的疑慮持續拖累新加坡的貿易表現。馬來西亞2015年稅收減少44%至150億林吉特;近期官方修正今年財政預算的油價基礎從48美元/桶降至30美元/桶,預估收入降至90億林吉特,加重財政赤字壓力。
MSCI東南亞指數持續底部震盪,惟考量近期市場波動時跌幅相對較小,仍維持中立看法;建議投資者持續觀望。個別國家中仍以體質較好且具備降息題材的印尼表現相對為佳。
上週印度股市因國際股市持續修正影響,仍呈現震盪走勢,總計一週小跌0.08%,收在24,4435.66。印度12月進出口出現明顯改善,分別從-30.3%與-24.4%回升至-3.9%與-14.7%,出口主要受惠中國12月進口增加有關,進口則因遞延關係而回升。印度去年第四季企業財報公布至今,7家中有5家優於預期,獲利成長幅度高達41%,有望中止財報遲遲不如預期的情況。但外資因國際股市震盪再度呈現流出,短期仍有可能隨國際股市走低,但因基本面相對佳,有望在止穩後率先止跌反彈,建議持有者續抱。

新興歐洲股市:油價急彈與ECB暗示寬鬆帶動俄股反彈
MSCI新興歐洲指數上週在ECB傳達寬鬆立場帶動投資人信心回升下,總計一週上漲1.64%,收在221.47。其中俄羅斯RTS美元指數在因國際油價反彈而上漲5.88%,收在691.40;土耳其伊斯坦堡指數則下跌1.15%,收在70,243.91。
上週受到國際油價一度跌破每桶30美元的整數關卡,造成與油價連動程度高的盧布匯率一度貶至1美元兌85.9573盧布的歷史新低價位,使美元計價的俄羅斯RTS美元指數跌幅一度7.02%,但因ECB總裁德拉吉表示貨幣政策需要在3月重新評估,透露3/10的利率會議將採取更進一步的寬鬆行動,使俄股隨投資人信心與國際油價回升而反彈。
由於通膨展望因油價低迷而趨弱,預估1/27-28的FOMC利率會議後將傳達鴿派立場,帶給美元回貶壓力。此外,目前CFTC西德州期油淨空頭口數在接近歷史新高的303,402口,稍有正面消息不能排除引發空頭回補。雖然此兩因素可能為未來油價帶來支撐,但因原油持續供過於求且伊朗即將擴大出口的隱憂仍存,預估油價震盪整理走勢不變,因此仍建議對與油價相關程度高的俄股持觀望立場。

拉丁美洲股市:巴西央行未如預期升息 決策恐將續陷兩難
上週拉美股市普遍隨國際油價波動,呈現先跌後漲走勢。其中,巴西股市受累央行經濟預估訪查數據不佳,跌勢較深而反彈乏力,致巴西聖保羅指數一週收跌1.39%,MSCI巴西指數收跌2.82%;墨西哥IPC指數則因受惠避險基金逢低買進消費類股,一週收漲1.89%。MSCI拉美指數在綜合區域股、匯表現後,一週收跌0.31%。
上週巴西央行未如預期在14.25%的利率水準,繼續升息1碼,主要因該國押注數十年來最嚴重經濟衰退,將足以抑制已高達兩位數的通貨膨脹率。惟當前經濟學家預估今年巴西經濟將衰退2.99%,CPI將由6.93%繼續擴大至7%,央行基準利率將升至15.25%,故預期巴西央行該次停止升息的決議僅為暫時現象,未來央行仍將繼續面對負成長高通膨的挑戰,並終將延續此前升息趨勢。另外,儘管巴西外匯存底仍維持全球第8名(11月外匯存底3,494億美元,自2015年初以來僅下降53.6億美元) ,主權債信違約風險不高,但美元兌黑奧已再度貶至4以上,CDS及10年期公債殖利率攀升挑戰前高,均顯示巴西債信風險有所提升。考量經濟展望不佳且債信風險提高,維持保守看待巴西股市後市看法,MSCI拉丁美洲指數亦將因此受到拖累。

■ 債券市場
美國公債:國際油價及全球股市變動主導美債表現
油價走勢引領全球股市大幅震盪,美債殖利率在平盤上下來回穿梭,不過最終在油價及全球股市跌深反彈降低美國公債的避險需求,美國10年期公債殖利率一週增加2bp至2.05%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.03%。
延續上週看法,美國10年期公債殖利率走勢深受國際油價及全球股市變動所影響,每當股市及油價下跌,投資人紛紛流往美債市場中避險,目前投資人也不確定油價大幅下挫至13年低位、美國股市本月被大舉拋售的勢態是否會立即停止,在投資人信心恢復之前,對美債的避險買盤將持續。而本週觀察重點鎖定在1/27-28的FOMC利率決策會議,預估Fed維持基準利率不變的機率較大,但市場的主要關注點在於Fed有關3/15-16的FOMC利率會議是否再次升息的更多指引及暗示,尤其是對未來通膨的看法,特別是隨著近期金融市場震盪及油價大幅走低,3/15-16升息機率已降至26.3%,市場多預期Fed今年 升息空間降至2-3碼。
目前美國10年期公債殖利率已回到去年8-10月低點位置2%附近,此前2%整數關卡雖一度跌破但皆收復,預料此時全球股市有機會出現跌深反彈,因此美債殖利率有效跌破2%的可能性降低,維持短期美國10年期公債殖利率波動區間於2.0-2.3%

新興債:未受低油價及人民幣趨貶拖累 亞債持續看好
上週歐洲央行會後表達進一步寬鬆的立場,激勵油價及全球股市自低點反彈,新興債市也因此隨之收高,美銀美林新興美元債指數一週收漲0.44%,當地貨幣計價的美銀美林新興本地債指數一週小幅收漲0.44%,經換算為美元計價後的美銀美林新興本地債指數一週收漲0.34%。
重要事件方面,馬來西亞央行維持利率不變於3.25%,但調降銀行存款準備率兩碼至3.5%;巴西央行未如預期在14.25%的利率水準,繼續升息1碼,因該國押注數十年來最嚴重經濟衰退,將足以抑制兩位數的通貨膨脹率。
展望未來,根據近2年數據回測,布蘭特油價與新亞投資級企業債相關係數-0.90(高度負相關),與新亞高收益企業債相關係數-0.62(中度負相關),影響程度(Beta值)也相對較大。美元兌離岸人民幣與新亞投資級企業債相關係數0.61(中度正相關),與新亞高收益企業債相關係數0.46(中度正相關),同樣具有較大的影響程度(Beta值)。以上突顯新亞發債國普遍為原油進口國,且人民幣趨貶增進資金轉進效果,故在低油價與人民幣趨貶環境下,仍將有利新亞企業債之表現。相對而言,原油出口國因油價在此波空頭回補過後,仍將面臨供過於求壓抑油價的壓力,因此,仍宜降低原油出口國債券比重,以規避潛在風險。 


公司債:油價跌深反彈 帶動美國高收益債小幅收漲
上週市場大幅震盪,週四歐洲央行開會以前,受到油價持續跌破12年低點導致高收益債受到拖累,但週四在ECB總裁德拉吉表示可能擴大寬鬆政策的消息激勵,加上原油庫存數據較預期佳,連續兩天帶動油價大幅反彈,促使高收益債反彈,投資級債則是受美債殖利率彈升的影響下跌。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.02%,美國高收益債指數上漲0.11%,歐洲高收益債指數下跌0.41%,亞洲高收益債指數下跌0.88%,全球投資級債指數下跌0.42%。
近期能源債因受到國際油價持續破底的拖累,整體高收益債也表現不佳,上週美國高收債利差水準一度來到827bps,逼近2011年美國降評及歐債危機衝擊時的利差高點894bps。不過參考過去歷史經驗,當國際油價跌至最低點轉而開始底部震盪後,即使油價尚未出現明顯的上漲趨勢,能源債在油價低檔震盪階段就會呈現緩步反彈的情況。由於預期伊朗重返油市的利空消息將使油價在近一個月中加速趕底,短期雖要留意能源債可能於油價探底過程持續受影響,但隨後也可望會因油價底部確立後而回彈,未來先跌後漲的機率較大。

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