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2016/2/2

2016年02月1日 第319期玉山銀行市場資訊

油價延續反彈 日銀意外負利率 市場延續反彈走勢
全球股市上週普遍走揚,主要受到油價自底部大幅反彈,以及日本意外實施負利率政策的激勵,全球股市連續第二週回升,總計上週,MSCI 世界指數上漲1.65%,MSCI新興市場指數上漲4.46%。成熟市場方面,美國公布第四季GDP成長率僅0.7%,低於預期的0.8%與前季的2.0%,主因投資、庫存與出口不佳,但消費支出成長2.2%,優於預期的1.8%,日本方面,繼歐洲啟動負利率政策後,日銀上週也意外調降超額準備利率至-0.1%,再次向外界表達強烈的寬鬆立場;新興市場方面,因油價大幅反彈,帶動俄羅斯股匯市大漲;債市方面,日本實施負利率政策拉低美債殖利率,加上油價反彈推升能源債,債市多數走揚,並以高收益債表現最佳。
展望未來,油價利空消息多數已被反應,未來可望震盪築底,也讓全球市場短期再進一步修正的壓力減輕,預期此波中期反彈格局將延續,另一方面,日銀意外實施負利率政策,有助提振投資信心。整體而言,依然看好基本面較佳的成熟市場,基本面偏弱的新興市場建議反彈後減碼。不過為降低整體資產的波動度,未來投資策略建議以平衡型為核心,單一市場比重控制至5成以內,比重過高者在市場回升過程中逐步調節。

■ 股票市場 
美國股市:鴿派聲明及市場情緒回穩有利美股
國際油價及企業財報持續干擾盤勢,1月FOMC聲明中並未對未來升息路徑釋出較明確可能放慢的訊號,亦拖累美股表現,所幸日本央行負利率政策推升美股終場全面上漲,S&P500指數一週上漲1.75%。
根據FactSet(1/29)統計,預估S&P500指數2015Q4EPS年減5.8%,前週為年減6%,1/29近60%企業完成財報公布,獲利優於預期比例達76.1%,高於5年平均的70%,且相較過去4季來得好,可見較保守的財報預估,實際帶來較高的獲利優於預期比例,但因多數企業偏謹慎看待Q1營運,從美鋁(1/12)公布至今,S&P500指數僅小漲0.86%。本週仍為財報密集期,家數達115,主要產業為能源、原物料、健護醫療及公用事業,不過隨著主要企業已陸續公布完畢,預料財報結果對美股的影響逐漸淡化。
另一方面,研判短期美股有機會延續反彈行情,原因有二,首先上週召開之1月FOMC利率決策會議一如預期維持基準利率不變,會後聲明中表達「密切關注」全球經濟及金融發展,刪除對通膨將升至目標水準「有合理信心」的語句,偏鴿派聲明使得3月升息機率降至14%,對美股後續發展偏正向。此外觀察1月投資人從兩支追蹤波動性指數(VIX指數)ETF撤出8.5億美元,暗示美股波動性已接近尾聲,VIX指數自1/20的27.59下滑至20.2,若可跌落回20的長期平均水準之下,將更有利於未來美股走勢。
 

歐洲股市:德經濟前景轉弱 各國扛起成長動能
上週在國際油價反彈與日銀意外推出負利率的激勵下,歐股普遍出現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.16%,收在342.27。其中德國DAX指數上漲0.34%,收在9,798.11;法國CAC指數上漲1.85%,收在4,417.02;英國富時100指數上漲3.11%,收在6,083.79。
德國1月IFO企業景氣指數自108.7跌至107.3(預估108.4),其中現況指數由112.8降至112.5(預估112.6),預期指數則從104.6降至102.4(預估104.1),反映難民與金融市場動盪使受訪的製造、貿易及營建公司對未來感到不確定。不過雖然近期德國經濟前景出現放緩,不過與2012-2014年不同的是,過去德國為歐元區主要成長引擎,而目前義大利與西班牙等邊陲國家也重回成長,因此判斷德國經濟展望即使趨弱,歐元區也不至於因此受到明顯衝擊。
2/1-2/26為道瓊歐洲600指數成分股公布Q4財報的高峰(占市值約58%),其中約有34%原物料與24%能源類股將於2/8-12公布,雖然相關類股展望不佳,但因其盈餘成長已遭下修(原物料:-2.5%→-4.0%;能源:-30.8%→-34.2%),預估因獲利已提前下修,屆時財報公布不致衝擊市場信心。 
雖然財報因素不致造成市場動盪,不過上方下彎的季線(361)的技術面壓力較大,且年後(2/18-19) 將討論英國脫歐的歐盟會議可能造成投資人疑慮,建議歐股部位占5成以上反彈至360附近可減碼,但空手者仍可增加配置。
 

東北亞股市:2,850支撐遭跌破 融資餘額續降 反彈宜降低部位
中國上證與國企指數上週持續呈現分歧走勢,港股主要因歐美股市反彈走高,且香港金管局表態捍衛港幣聯繫制度的決心,激勵港股出現反彈,反觀上證指數則因重要支撐2,850遭長黑K跌破,停損賣壓湧現,且傳出股東質押股票已嚴重低於設定價格,引起市場擔憂,總計一週,上證指數大跌6.14%,收在2,737.60;香港國企指數上漲1.68%,收在8,241.36,中止連續四週收跌走勢。
中國製造業PMI已降至50榮枯線以下的49.7,去年第四季製造業的成長動能亦持續放緩至6.0%,加上生產者物價指數(PPI)連續45個月負成長,拖累企業利潤率年比下滑4.7%,且趨勢似乎尚未停止。經濟轉型期間,預料人行仍將維持寬鬆政策,不過人行於上週內淨投放6,900億人民幣資金來紓解年節流動性,單週金額創下歷史新高,因此預料年節前降準降息可能性應不高,不過可留意因年節後有大筆釋出資金將到期,或有降準的可能性。另外考量人民幣貶值趨勢未變,降息可能對匯市有加重貶值的效果,短期內降息機率較低。
今年來上證指數已修正25%,也使大股東向券商或銀行質押的股票出現大幅減損,須立即補足差額,不然股票可能被強制賣出,上週即有四家公司因此宣告停牌,以防止賣壓湧現,若根據Winds統計,觸及警戒線(150%)的有155家,觸及平倉線(130%)的有214家,若股市持續修正,情況恐惡化。今年以來融資餘額已連續減少20天,顯示投資人信心仍不足,加上陸股農曆年休市5天(2/8~12),年前承接意願應不高,建議年前反彈宜減碼觀望,不過考量年後市場可能反應兩會(政協3/3、人大3/5)題材,指數距離下方支撐(2,300~2,500)有10%左右空間,故將中國上證評等調整至長短期中性看法。
台灣部分,在油價與國際股市止跌回穩帶動下,台股上週亦跌深反彈,其中金融股上漲9.01%表現最佳,總計一週,台灣加權指數大漲5.02%,收在8,145.21,再度收復8,000大關。經濟數據部分,國發會公布去年12月台灣景氣對策燈號續亮藍燈,已連續第7個藍燈,綜合判斷分數再度減少1分至14分,且領先指標持續下滑,顯示未來半年景氣仍相當低迷。另外,台灣1月消費者信心指數從上月的81.61下降至80.89,連續第9個月下滑,其中未來半年投資股票時機下降2.70點是降幅最大的,凸顯投資人信心不足,加上適逢農曆年節假期(2/4~12休市),預料抱股過年意願應不高,建議年前不宜持有部位過大,靜待年後築底確認後再布局。
 

東南亞股市:油價與全球股市止跌回升 加上亞洲匯市轉升擴大漲幅
上週東南亞股市出現全面反彈走勢,主要因日本央行意外實施負利率,且國際股市回穩激勵,加上匯市亦轉為升值,擴大MSCI東南亞指數漲幅,總計一週,MSCI東南亞指數大漲4.73%,收在644.73。各國股市部分,新加坡海峽指數反彈2.02%,馬來西亞吉隆坡指數上漲2.62%,印尼雅加達指數大漲3.55%,皆中止連3週跌勢,菲律賓綜合指數大漲7.72%,更是中止連4週下跌,泰國SET指數因先前股價跌幅較深,上週上漲2.60%,連續第3週收紅。
經濟數據部分,新加坡12月CPI年減0.6%,雖優於預期的0.7%,惟連續14個月陷入通縮困境;其中住房(年減4.2%)受到打房政策和油價帶動電價下跌為拖累主因;12月工業生產年減7.9%不如預期(年減7.2%),其中電子產品受中國紅色供應鏈衝擊,運輸設備在全球貿易趨緩拖累下,數據仍顯疲弱。MSCI東南亞指數持續底部震盪,基本面尚未明顯好轉,維持中立看法,建議投資者持續觀望。個別國家中仍以體質較好且具備降息題材的印尼表現相對為佳。
上週印度股市因油價止穩且日本央行意外採取負利率,國際股市出現跌深反彈走勢帶動下,中止連續3週收黑的走勢,總計一週反彈1.78%,收在24,870.69。目前正值印度股市Q3財年財報公佈期間,預估營收與獲利年增率(扣除原物料)分別將達10%與9%,主要受惠於前期財報結果的基期為低;企業評價方面,印度大型股本益比目前為13.09倍、歷史平均本益比下方一個標準差水準,顯示估值評價已低,存在投資價值,建議持有者續抱,惟因外資仍呈現流出,短期反彈幅度可能受到壓抑。
 

新興歐洲股市:油企維持營運無虞 惟匯率拖累股市
MSCI新興歐洲指數上週在俄羅斯傳出有意與OPEC合作減產,以及日銀意外推出負利率下,總計一週上漲7.14%,收在237.29。其中俄羅斯RTS美元指數因國際油價反彈而上漲7.80%,收在745.30;土耳其伊斯坦堡指數亦上漲4.61%,收在73,481.09。
近期油價因供需失衡低迷,但根據高盛評估,俄羅斯上游能源業公司在油價每桶5-10美元即可達到營運損益兩平(EBITDA>0),而下游的煉油公司之營運損益兩平油價則約在每桶20-25美元,因此預估以目前國際油價的水準,俄羅斯能源公司不至於發生資金斷鏈危機,且將持續進行生產。
雖然俄羅斯今年(估-0.5%)衰退幅度將小於去年(-3.7%),且能源業仍可維持正常營運,但因盧布匯率與油價連動程度高,在油價震盪築底的過程中,評估美元計價的RTS美元指數將隨油價波動,建議積極者以定期定額方式布局較佳 。


拉丁美洲股市:巴西擴大貸款刺激經濟 股匯跌深反彈
上週國際油價因俄羅斯釋出減產意願而繼續反彈,此外,巴西政府表示將擴大信貸額度以刺激經濟,巴西聖保羅指數在能源類股引領下收復跌幅,一週收漲6.24%;墨西哥IPC指數亦受到國際油價反彈及美、日央行釋出寬鬆立場的激勵,一週收漲4.83%。MSCI拉美指數在綜合區域股、匯表現後,一週收漲7.61%。
上週巴西財長表示政府將擴大對農業、住房、基礎建設和中小企業的信貸額度,總額為830億巴西黑奧(約204億美元),以刺激陷入衰退的經濟,預期短期可望激勵已跌深的巴西股市止跌回升。然而,上週巴西央行表示2015年預算赤字占GDP比率由前年的6.05%攀升至10.34%,創下2002年開始統計以來新高,突顯去年該國改善財政的努力宣告失敗,也添增市場對巴西今年財政情況的擔憂。此外,巴西去年12月的個人貸款違約率由6%升高至6.1%,FGV消費者信心雖小幅回升至67.9,但前期值由75.2大幅下修至65.4,均預示消費動能仍將繼續疲弱。考量經濟表現持續不佳,且上方空頭排列的均線壓力仍待消化,短期雖有反彈但仍維持中性看待巴西股市及MSCI拉丁美洲指數,長期則維持保守看待觀點不變。


■ 債券市場 
美國公債:Fed升息步調放緩 殖利率大漲不易
FOMC會後聲明降低市場對3月升息的預期,加上日本央行宣布負利率政策激勵美債買盤,美國10年期公債殖利率一週減少13bps至1.92%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.52%。
最新紐約輕原油近月期貨價格已自2015Q3底的45美元一度跌破30美元,代表中長期通膨看法的5y5y通膨預期跌破2%的整數關卡,此外投資人擔憂中國經濟放緩,導致金融市場震盪劇烈,資金回流美債進行避險,兩者因素讓美債殖利率難以大幅走高。
此外1月FOMC利率會議釋放偏鴿派聲明,向市場傳達升息步調將取決於今後的經濟局勢及市場環境,3月升息機率大幅下滑至14%,預期Fed今年升息幅度自年初預估的4碼降為3碼,下次升息時點可能落在6/14-15。預估短期美國10年期公債殖利率介於1.9-2.2%,另考量Fed升息步調放緩的預期增加,調降2016年底目標價預估值為2.5%。


新興債:體質穩健且資金偏好 亞債仍偏多看待
上週俄羅斯釋出減產意願,促成國際油價繼續反彈,加上Fed傳達鴿派立場,以及日本央行意外實施負利率政策,投資人風險趨避心理消退下,新興股、匯普遍自跌勢中反彈,美銀美林新興美元債指數一週收漲1.05%,美元計價後的美銀美林新興本地債指數一週收漲2.38%。
重要事件方面,南非央行宣布調升基準利率0.5%,以因應因貨幣走貶所帶來的通膨壓力。南非先前遭遇百年來最大旱災,導致食品價格飆漲,12月通膨率增至5.2%,已威脅通膨目標區間3%至6%;哥倫比亞央行連續第五度決議升息,基準利率再度調升1碼至6%,為2009年5月以來最高水準,主要為抑制通膨以及經常帳逆差擴大的速度;巴西財長表示,政府將擴大對農業、住房、基礎建設和中小企業的信貸額度,總額為830億巴西黑奧(約204億美元),以刺激陷入衰退的經濟。
展望未來,我們認為短期整體新興債市仍可望受惠市場風險意識降低的激勵,惟歐非中東及拉丁美洲債市因商品行情低迷情況尚未扭轉,中長期表現仍相對中性看待,反之,新興亞洲債市則相對看好。據彭博調查資料,新興亞洲2016年各季GDP預估值分別為4.9%、5.0%、5.0%及5.1%,且近3個月除中國外(中國12月外匯存底3.33兆美元,世界第一,主權債信風險極低),外匯存底多正向變動,顯示新亞主要債務國體質仍維持穩健。就資金面觀察,截至1/22當週,資金流出受商品行情低迷影響的拉丁美洲和歐非中東主權債,但已重新回流體質較佳的新興亞洲主權債,預期資金偏好下,新興亞洲主權債後市仍存在上行空間。


公司債:油價大幅反彈 帶動高收益債上漲
FOMC會後聲明略偏向鴿派,讓美債殖利率維持在低檔,未影響到公司債的表現,另一方面,國際油價自12年低點大幅反彈,不僅帶動風險性資產表現,也激勵能源債回升。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲1.01%,美國高收益債指數上漲1.11%,歐洲高收益債指數上漲0.88%,亞洲高收益債指數上漲0.59%,全球投資級債指數上漲0.46%。
從去年初以來,能源債的表現就大幅影響高收益債,而國際油價與能源債又有高度連動性,在前一週國際油價不斷跌破12年低點的過程,能源債也持續的下跌。目前美國能源公司發行的高收益債,有半數以上被列入危機債券(distress),也就是債券殖利率比公債殖利率高出 1,000bps。目前美林美國能源高收益債的價格甚至低於金融海嘯時,但扣除能源債以及礦業債以外,其餘產業高收益債的基本面並沒有如此負面,美林美國高收益債先前利差一度升至827bps,目前則降至778bps,事實上僅有經濟衰退期間前後,美高收利差才會長期維持在800bps以上,但現階段美國衰退的風險並不高,利差如此高的原因主要還是受到能源與礦業商基本面極度不佳的拖累,因此一旦利差高於800bps,表示已過度反映整體經濟衰退的風險,價格已經被超賣,反而浮現投資價值。不過未來高收益債的報酬主要來自利息,並非資本利得,不能過度期待賺取超額資本利得的空間。

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