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2016年2月23日 星期二

2016年02月22日 第321期玉山銀行市場資訊

油價反彈及美國數據改善 全球股市同步反彈
全球股市上週反彈,主要因俄羅斯、沙烏地阿拉伯等四大產油國達成凍產協議,以及FOMC會議紀錄顯示升息步調可能慢於預期,減緩市場擔憂情緒,激勵風險性資產回彈,總計上一週,MSCI 世界指數上漲3.48%,MSCI新興市場指數上漲4.18%。成熟市場方面,美國工業生產優於預期,但新屋開工低於預期,經濟數據好壞參半,不過1月FOMC會議紀錄顯示決策官員擔憂金融動盪影響經濟,使升息預期降溫,日本第四季GDP較上季衰退1.4%,遠不如預期;新興市場方面,中國進出口數據不如預期,但市場期待提出經濟振興方案,反而激勵原物料價格跌深反彈;債市方面,油價止穩帶動高收益債表現較佳。
展望未來,2月初的市場震盪已使主要央行政策立場轉為更寬鬆立場,因3月中上旬為美歐日等國央行例會,預料將釋出更多的政策內容以穩定市場,有助支撐市場反彈的延續。短期市場風險指標有所改善,但尚未落入安全區間,因此投資布局仍建議以平衡型基金為核心,降低整體資產波動風險。


■ 股票市場 
美國股市:油價干擾降低及升息放緩有利美股反彈
人民幣回穩,經濟放緩擔憂推升政策預期,帶動中國股市上漲,此外國際油價反彈及美國經濟數據令人鼓舞,上述事件皆為美股提供利多,激勵S&P500指數一週上漲2.84%。
展望3月,預計國際油價走勢、Fed升息預期變化及企業獲利展望持續影響美股表現。國際油價方面,去年下半年開始,美股表現與原油期貨價格掛勾,不過觀察自2月以來,油價波動雖持續干擾美股表現,但影響程度已降低,甚至單日曾出現脫鉤情況,顯示美股基本盤漸趨穩定。
Fed升息預期方面,上週Fed官員Harker、Bullard及Rosengren接續表示,美國通膨預期下降,應該放慢升息節奏,此外1月FOMC利率會議紀錄顯示,決策官員越來越擔心全球經濟下滑及金融環境惡化影響美國經濟,升息步調放緩預期將壓低美元,減少對企業獲利的衝擊,有利市場信心恢復,藉此也預期3/15-16召開的FOMC利率會議官員將下調利率點陣圖1-2碼,壓低今年升息幅度。
企業獲利方面,已有八成企業完成2015Q4財報公布,優於預期比例為71%,以原物料、資訊科技及醫療保健表現較佳,預估最終獲利年減3.6%,其中80家發表2016Q1財測,高達81%給予負向展望,使得財報期間(美鋁1/12至今)美股僅小漲0.16%。此外對比2015Q1及2016Q1,強勢美元影響雖下滑,惟油價走低、全球經濟成長放緩及薪資所得提高,初估2016Q1獲利年減6.0%,對企業獲利的擔憂使得AAII(美國散戶協會)最新發布的多空投資人比例降至2013年1月以來新低。 
考量國際油價影響淡化及Fed升息步調放緩,配合投資人情緒已過度悲觀,維持先前美股將有跌深反彈的看法不變,但回升至2,000-2,050調降持有比重不超過50%。 

歐洲股市:歐盟退讓 英國脫歐風險下滑
上週歐股延續德銀宣布回購債券對投資人信心的激勵,且油價也出現反彈,因此總計一週,道瓊歐洲600指數上漲4.47%,收在326.37。其中德國DAX指數上漲4.69%,收在9,388.05;法國CAC指數上漲5.71%,收在4,223.04;英國富時100指數上漲4.25%,收在5,950.23。
歐洲金融股因財報不佳與投資人擔憂債券償付能力,今年跌幅一度達30.52%,5年期CDS也一度升至139.13(目前113.22),然而在德銀宣布回購54億美元債券穩定市場信心後,金融業CDS已明顯回落,反映投資人擔憂程度下滑。此外,雖然主要金融業15Q4財報多不如預期(優於預期比率僅38.64%),但觀察歐洲主要銀行第一級資本(Tier 1 Capital),均高於Basel Ⅲ所要求2019年達8.5%的要求(6%+2.5%緩衝資金),顯示目前主要銀行資產品質仍處於安全水準 。
英國先前公布最晚將於2017年底以前舉行脫歐公投,目前贊成與反對脫歐的民意旗鼓相當(各41%),不過2/18-19召開的歐盟峰會已同意英國先前提出的改革協議,將讓英國擁有特殊待遇,以期讓英國得以留在歐盟。英國首相卡麥隆已於2/20召開內閣會議,宣布將在6/23舉行公投,並表態支持留在歐盟的主張,因此預估英國脫歐風險在歐盟各國同意退讓後將明顯降低 。 
ECB將於3/10召開利率會議,近期總裁德拉吉表示隨金融市場動盪加劇,以及油價低迷帶來的風險升溫,ECB已作好萬全準備於3 月再度加大寬鬆力道。此外,投資人對銀行股的信心在德銀宣布回購債券後也出現回升,股市或許有反彈空間,惟340附近有較大技術面壓力,投資人可在此調整手中部位。

東北亞股市:年後融資回流 上證指數挑戰2,850~3,000壓力區
上週儘管中國公布的1月進出口數據大幅衰退且遠不如預期,惟農曆新年後資金回流、人民幣走穩,且1月新增貸款數據大增,市場亦期待中國政府將添增振興經濟措施,中國上證綜合指數因此收紅,一週總計上漲3.49%。香港國企指數則受惠國際股市走揚,且國際油價回升帶動石油股大漲,一週總計大漲8.09%。
中國滬深兩市農曆年後第一週融資餘額小幅回升至8,848億,投資氛圍出現改善跡象,惟上證指數前波支撐區2,850~3,000跌破後轉為壓力區,若能順利站回3,000點才能化解短線弱勢格局,故暫時保持觀望為宜,欲進場者可於站穩3,000點後再行進場。政策部分,政協3/3與人大3/5的兩會即將召開,相關受惠的新經濟題材可望具表現機會。至於香港國企指數近期雖因國際股市回穩有所反彈,但因資金外流趨勢不變,且上方9,000點壓力大,加上銀行股的不良貸款率持續上升至1.67%,將影響未來銀行業獲利,故建議反彈至9,000附近宜降低部位。
韓股部分,上週製藥與化妝品等健康醫療類股領漲收高,韓圜貶值也激勵三星電子、現代汽車等電子與出口類股漲勢突出。總計一週,韓國KOSPI指數上漲4.41%,收在1,916.24。然而,在第一大出口國中國存在經濟放緩風險,且南韓匯率當局或進場干預韓圜貶勢衝擊南韓出口業者下,預期南韓經濟仍存不確定性。南韓KOSPI指數目前指數在1,900整數關卡處將有較大壓力。
台股部分,台灣春節年假期間避免遭逢國際股市震盪,上週重新開盤後恰逢國際股市跌深反彈,台股些微震盪後一路走揚,順利站上8,300點整數關卡。總計一週,台灣加權指數下跌3.25%,收在8,325.04。展望未來,由於中國經濟成長持續放緩及國際油價仍偏震盪,短期台灣出口仍難以扭轉衰退趨勢,且台灣加權指數已鄰近上方技術壓力8,350-8,500之區間,因此短期建議觀望以對。

東南亞股市:全球避險情緒升溫使東南亞股市波動加劇 投資保持觀望
東南亞股市於底部持續震盪,MSCI東南亞指數一週上漲2.13%。新加坡和馬來西亞指數分別漲4.60%和1.89%,其中新加坡金融權值股大華銀行公布2015Q4 EPS年增17.2%和能源股吉寶因油價暫止穩反彈分別上揚7.0%和10.3%帶動股市表現;印尼、泰國和菲律賓指數分別下跌0.36%、上漲3.42%和上漲2.07%。
印尼央行繼1月降息後,於2/18續降1碼至7.0%,刺激經濟成長為主要政策考量;泰國和馬來西亞2015Q4 GDP均優於預期,政府擴大支出和民間消費動能刺激內需已看到成效,惟官方皆擔憂今年或受全球經濟成長趨緩拖累,中長期尚未能樂觀期待。東南亞股市因油價和全球市場波動加劇影響持續區間盤整,考量今年經濟成長動能趨緩和短期資金流出趨勢未變,建議投資人保持觀望。印尼今年已2次降息,且央行估計今年CPI年增4.3%仍處官方目標區間內(3.0%~5.0%),在通膨可控環境下,歷史經驗顯示過去3次降息期間雅加達指數分別上漲87.5%、88.6%和12.3%,故預期印尼具備上漲機會。
上週印度股市受惠於國際油價及國際股市回升,上週最後連續三個交易日上漲,外資雖持續賣超但幅度已有縮小,總計一週,印度SENSEX指數上漲3.15%,收在23709.15。本週二為印度2017財年(2016年4月~2017年3月)的預算會議開議日,市場關注GST稅改法案是否如預期通過及財政支出規模是否擴大,目前印度基本面良好(OECD上調今年經濟成長率由7.3%至7.4%),考量近期油價與國際股市回穩,及政府官員發言對於GST法案的信心,預期短期股市可望因此受惠,故建議持有者續抱。

新興歐洲股市:盧布隨油價獲得支撐 有助俄股止穩
MSCI新興歐洲指數上週受到油價反彈與市場風險趨避情緒下滑的激勵,總計一週上漲3.93%,收在232.10。其中與油價連動程度高的俄羅斯RTS美元指數上漲5.23%,收在725.98;土耳其伊斯坦堡指數亦上漲2.93%,收在73,015.42。
俄羅斯財政部為減輕財政壓力,有意將原油資源開採稅(MET)公式中的油價的減項從15美元降至7.5美元,在油價每桶30美元的假設下,將使每桶稅賦增加3.4美元。然而參考2015年財政部提議增稅的歷史經驗,在能源部等單位的介入下,實際調漲幅度應小於原定計畫(天然氣出口稅率36%,石油稅率已達43%),預估實質影響應有限 。
近期俄羅斯積極表態有意減產,且已與部分OPEC成員國達成凍產協議,將有助為油價帶來下方支撐。先前RTS美元指數(美元計價)表現明顯遜於MICEX指數(盧布計價),主因與油價連動程度高的盧布匯率疲軟,隨油價獲得支撐,RTS美元指數走勢有機會回歸基本面,積極者可嘗試開始分批布局。

拉丁美洲股市:經濟未見起色 技術面改善但待觀察
上週主要產油國同意將原油產量凍結在今年1/11的水準,國際油價因此反彈,加上Fed升息速度將放緩的預期延續,帶動拉丁美洲股市跟隨全球市場回升。總計一週,巴西聖保羅指數收漲4.36%,墨西哥IPC指數收漲2.26%,MSCI拉丁美洲指數收漲3.79%。
墨西哥央行自去年以來出售美元試圖阻貶貨幣的努力都無效後,上週上調基準利率2碼至3.75%,去年以來隨新興貨幣大幅走貶的墨西哥披索因此一週回升3.64%,預期雖可能拉低墨西哥今年的經濟成長,但此前墨西哥披索不斷貶值的危機亦可望獲得舒緩。巴西方面,據巴西央行2/19訪查,巴西2016年GDP預估值繼續由-3.21%擴大衰退至-3.33%,工業生產預估值由-4%擴大至-4.2%,CPI預估值則由7.56%上修至7.61%,且最新公布的去年12月經濟活動指數繼續擴大衰退至-6.51%,均顯示巴西經濟持續面臨負成長及通膨惡化的威脅。此外,國際評級機構標普(S&P)2/17再次將巴西主權債信評等由BB+降至BB,並維持負面展望(穆迪及惠譽亦維持負面展望),標普指出羅賽芙總統隨時面臨國會彈劾,將威脅現行的經濟改革 。
 巴西經濟展望疲弱情況不變,惟拉丁美洲股市跌深後技術面出現改善跡象(聖保羅指數及MSCI拉丁美洲指數均已站上月線),後市須觀察可否進一步突破下降趨勢,若可順利突破,則MSCI拉丁美洲指數短期走勢可望由下行轉向區間震盪格局。

■ 債券市場
美國公債:市場避險情緒降溫 美債殖利率止跌跡象浮現
美股漲跌影響美債避險需求,美債殖利率一度走低,所幸美國1月消費者物價指數(CPI)強於預期,點燃對Fed升息步幅可能較一些交易商預期更快的押注,美國10年期公債殖利率一週減少1bp至1.74%,美銀美林美國政府公債一週小跌0.05%。
上週投資人避險情緒降溫,風險性資產連日走高,反應國際油價反彈、Fed升息步調放緩預期增加及美國經濟數據好轉等因素,資金從美債市場撤離,推升美國10年期公債殖利率進一步遠離三年半低點附近。國際油價方面,沙烏地阿拉伯、俄羅斯、委內瑞拉及卡達四國同意凍結產量,隔日伊朗也表示支持,有利國際油價跌深反彈。Fed升息步調方面,多位Fed官員表示,美國通膨預期下降,應該放慢升息節奏,此外1月FOMC利率會議紀錄顯示,決策官員越來越擔心全球經濟下滑及金融環境惡化影響美國經濟,市場解讀Fed將暫緩二度升息動作。經濟數據方面,美國1月工業生產增幅為14個月來最大,因製造業和公用事業產出增長,這是美國經濟在今年初重拾動能的最新跡象,1月生產者物價指數(PPI)微漲0.1%,因服務成本增加。上述利多使得先前因避險需求大幅走低的美國10年期公債殖利率隨即回升,來到一週高點,不過美國10年期公債殖利率尚未站回2%之上,代表金融市場未趨於穩定,後續仍須關注潛在的市場風險因子,包括供過於求情況不利國際油價走勢,能源業違約風險似乎擴及歐洲銀行業,或者3月中成熟國家央行利率會議若無釋出超乎市場預期的政策利多,因此美債殖利率仍有下行風險,預估短期美國10年期公債殖利率波動區間介於1.5-2.0%。

新興債:Fed升息速度預期放緩 新興債受惠
上週全球金融市場普遍受到國際油價回升及Fed升息速度放緩預期的提振,投資人風險偏好重新回溫下,新興債市普遍受惠。總計一週,美銀美林新興美元債指數收漲1.16%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數亦收漲0.34%。依主要區域債市分別觀察,拉丁美洲債市因受到墨西哥央行升息阻貶以及國際油價回升的激勵,美銀美林拉丁美洲美元主權債指數及換算為美元計價的本地貨幣主權債指數,一週分別收漲2.51%及1.93%,漲幅最大。
重要事件與經濟數據方面,國際信評機構標普(S&P)2/17再次將巴西主權債信評等,從BB+調降至BB,展望為負面,標普表示巴西信用狀況自去年9月開始惡化,而政治經濟持續出現新的挑戰;墨西哥央行在數月以來出售美元試圖阻貶貨幣的努力都無效後,上週上調基準利率2碼至3.75%,墨西哥披索因此一週大幅回升3.64%;印尼央行則在通膨壓力舒緩後,調降基準利率1碼至7%,為連續第2個月降息,存款準備率亦調降1%至6.5%,以提振飽受出口下滑所苦的經濟表現。
展望未來,Fed主席葉倫暗示經濟風險提高下,Fed升息速度可望放緩,此並可望抑制美國公債殖利率走勢,將有利整體新興債市後市表現。惟就債信體質評估,新興亞債仍為首選,歐非中東次之,拉美債則因巴西信評風險提高,仍宜降低持有比例。此外,目前美銀美林新興主權債利差407bps,在超逾近5年均值正2倍標準差427bps後收斂,預期在風險偏好回升情況下,仍具收斂空間,因此短期對整體新興美元債持中性偏多看法。另一方面,由於美元指數短期預期將陷入整理格局(全年預估區間94-100),加上國際油價扭轉下行走勢,此前貶多的新興貨幣近期普遍回升,亦有助新興本地債短期走勢,故上調其短期評等至樂觀。

公司債:俄羅斯、OPEC達成凍產協議 帶動高收益債回彈
上週沙烏地阿拉伯與俄羅斯等達成凍結時油產量協議,讓油價暫時止穩,也帶動風險性債券的反彈,另一方面,美國10年期公債殖利率自底部小幅上漲,因此整體來看,上週高收益債表現優於投資級債。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲1.44%,美國高收益債指數上漲1.52%,歐洲高收益債指數上漲1.16%,亞洲高收益債指數上漲1.17%,全球投資級債指數上漲0.33%。
根據穆迪公布的1月流動性壓力指數(LSI)顯示,能源業LSI由前月的19.6%上升至21.4%,逼近前一波衰退時高峰24.5%(2009年3月),整體LSI則由6.8%升至7.9%。另一方面,Fed最新公布的資深銀行員貸款調查顯示,銀行對中大型企業的貸款標準連續第二季呈現緊縮,因過去經驗顯示,當貸款標準持續緊縮時,後續違約率多會開始上揚。綜合上述來看,未來違約率將逐漸上升且會集中在能源業。不過今年以來,美國高收益債下跌約3.3%,其中能源債就跌了15.5%,然而因預期未來一季國際油價可望震盪築底,能源債要再進一步大跌空間有限。目前美高收利差已升逼近歐債危機時最高點,有些過度反映風險,雖長線高收益債偏震盪格局看法未變,惟短期料有3%~5%的彈幅空間。

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