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2016年3月8日 星期二

2016年03月07日 第323期玉山銀行市場資訊

油價續升、人行降準及美數據好轉 全球股市延續反彈行情
全球股市上週普遍大漲,且先前跌深的新興國家與商品市場反彈幅度較大。美國經濟數據偏正面,市場仍預期美歐日央行未來政策將更趨寬鬆下,激勵市場延續先前的反彈氣勢,總計上週,MSCI 世界指數上漲3.45%,MSCI新興市場指數上漲6.88%。成熟市場方面,美國2月新增就業人數達24.2萬,優於預期,且ISM製造業與服務業指數也優於預期;歐洲2月CPI年增率-0.2%,通縮壓力增加,預期將迫使歐洲央行推出更寬鬆的貨幣政策;新興市場方面,巴西前總統涉貪遭扣押,現任總統可能被彈劾,執政不佳的政府可能被撤換反而激勵股市表現,巴西大漲逾18%;債市方面,油價大漲帶動高收益債表現居冠。

展望未來,美國經濟數據大致維持正面,就業市場亦持續擴張,且未來兩週,歐美日央行將舉行利率決策會議,預期偏寬鬆的基調將進一步推升風險性資產。在Fed升息預期偏低下,新興市場資金外流情況減緩,價值面逐漸浮現,另一方面,積極者可加碼獲利基本面佳,但已跌深的生技產業,並分批布局能源相關市場,惟單一市場比重仍建議在5成以內。

■ 股票市場
美國股市:經濟數據改善、政治干擾降低及市場信心恢復有利美股
美國上週公布之多項經濟數據普遍樂觀,加上市場樂觀預期包括亞洲至歐洲央行都將採取振興方案,激勵新興市場貨幣及商品價格走揚,美股來到九週高點,S&P500指數一週上漲2.47%。

上週公布之經濟數據表現良好,包括(1)2月ISM製造業指數為49.5,高於預期的48.5,雖仍低於50,但達5個月以來新高,其中生產指數為52.8,是6個月以來最大,反映製造業最壞狀況已過;(2)2月汽車銷售年率為1,770萬輛,高於去年同期的1,632萬輛,年增6.8%,創15年以來最高的2月銷售紀錄,此為消費者信心回升的最新跡象;(3)2月非農新增就業為24.2萬,高於1月的15.1萬,失業率持平在4.9%,平均時薪年增2.2%,維持強健表現,成為支撐服務業的最大關鍵。近期美國經濟狀況改善,明顯反映在製造業動能回升,惟佔S&P500指數獲利權重達68%的製造業股價增添動能,預期4月上旬開始的Q1財報EPS預估年增率將從目前的-7.4%逐漸獲得上修。

美國總統初選超級星期二(佔共和黨全國代表總數的25%、佔民主黨全國代表總數的18%)結果出爐,11個州中共和黨川普及民主黨希拉蕊皆拿下7個州,累計全國代表總數皆大幅領先黨內對手(川普得到319張、希拉蕊得到1,052張),目前看來,最終由川普對決希拉蕊的局面可能性很大,也因如此,政治不確定降低有利美股後市。

操作建議方面,VIX指數下滑至16.9,為今年以來首見明確跌破20,代表投資人信心有所恢復,配合3月及4月通常是美股表現不錯的月份,預估本波S&P500指數(1,999.99)反彈滿足點約在2,000-2,050,可於此處調降美股持有比重,後續指數若回測1,900以下可介入。

歐洲股市:政策預期高昂 會議前可適度調整部位
上週在原油等原物料價格反彈的激勵,以及對本週ECB利率會議的政策期待下,歐股普遍出現漲勢。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.09%,收在341.80。其中德國DAX指數上漲3.27%,收在9,824.17;法國CAC指數上漲3.29%,收在4,456.62;英國富時100指數上漲1.70%,收在6,199.43。

歐元區1月份的零售銷售年增率達2.0%,月增率也從加速至0.4%,優於市場預期的1.3%與0.1%,反映在外需降溫導致部分數據放緩的同時,歐洲內需狀況尚能維持成長動能。不過歐元區2月CPI年增率初值已陷入0.2%的負成長(預估0.0%),核心CPI年增率也降至0.7%(預估0.9%),主因除能源價格下跌外(-8.0%),歐元偏強使工業製品與服務類價格的漲幅也出現收斂,透露在當前環境下,歐洲通縮壓力再度升高,也提升ECB採取行動以提振通膨的正當性 。

自2/11的低點以來,原物料(37.75%)、能源(20.77%)、汽車(19.20%)與銀行(19.08%)與反彈幅度較大,反映近期原物料價格反彈,以及對ECB的寬鬆政策預期,使先前跌幅較大的類股反彈幅度較大 。

由於投資人對3/10的ECB利率會議有較高期待,除了採取更寬鬆的政策,也將對提升銀行獲利能力推出額外措施(ECB執行理事柯爾上週表示ECB正在研究負利率對銀行獲利的影響),政策利多若未能超乎預期,可能出現獲利了結賣壓,建議部位較高的投資人可在壓力位置調整手中部位。

東北亞股市:融資尚未回流 短期仍宜區間操作
上週儘管中國公布的經濟數據不佳,且國際信評機構穆迪下調其信評展望,但在人行宣布降準2碼及商品價格回升的提振下,上證各類股幾乎全面走揚。總計一週,上證綜合指數收漲3.86%,香港國企指數一週收漲6.51%。

上週中國公布的2月官方製造業PMI繼續由49.4下滑至49,分項中除原材料庫存以外均走弱,此外,2月財新中國製造業PMI由48.4降至48,2月官方非製造業PMI由53.5降至52.7,除印證當前中國經濟活動走緩外,亦受到春節假期因素影響。另一方面,穆迪3/2將中國債信展望由「穩定」降至「負向」,主要反映:(1)中國債務增加,債務占GDP比重由2012年的32.5%,升至2015年底的40.6%;(2)外匯儲備下滑(2014年以來降低7,620億美元);(3)對中國政府全面經改能力和意願感到疑慮。惟中國官媒新華社主動駁斥,CDS亦下降,並未添增市場擔憂。

展望方面,上證指數預估P/E、P/B偏低及人行寬鬆議題帶來股市支撐,且在中國政府推行「供給側改革」及國際油價止穩激勵下,上證原材料和能源類股仍驅動2月迄今及3月以來指數表現。惟上證3,000點整數關卡仍待挑戰,且截至3/3兩融餘額僅8,565億人民幣(年前8,717億人民幣),投資人仍缺乏信心情況下,預期上證指數將繼續在前低2,640及上方壓力3,000間震盪,故短期策略仍以區間操作為宜。

韓股部分,2016年2月南韓出口金額年減12.2%,連續第14個月衰退,且工業生產月減1.8%,遜於預期,然而外資仍持續流入,未因經濟數據疲弱以及北韓發射飛彈之地緣政治不確定性而退卻,總計過去一週,韓國KOSPI指數上漲1.85%,收在1955.63,由營建、金屬礦業與金融類股帶領韓股站上季線(1921.69),指數目前面對來自前波高點及年線(1988.54)附近的上方壓力,預估短期持續橫盤整理,故維持中性看法不變。

台股部分,儘管上週國發會公布1月景氣對策信號連續8個月呈藍燈,顯示內外需求疲弱恐延長景氣低緩狀態,但在半導體、電子、鋼鐵、金融等大型股輪動支撐大盤持續衝高,總計一週,台灣加權股價指數上漲2.76%,收在8643.55。台股目前突破下降趨勢線,且月/季線黃金交叉後已突破年線,上方通道已然形成,技術面上偏多;加上新台幣匯率相對穩定,吸引外資持續流入期、現貨市場,短期籌碼面對台股仍正向。但因總體經濟仍未見好轉,故維持中性看法不變。

東南亞股市:股市隨油價反彈走揚 惟經濟數據未轉強下宜觀望
油價持續反強彈帶動上週東南亞股市表現,MSCI東南亞指數一週上漲5.76%。新加坡和馬來西亞指數分別漲7.08%和1.75%,印尼、泰國和菲律賓指數分別上漲2.49%、2.71%及1.89%,各國能源類股表現優於整體大盤。

新加坡2月製造業PMI來到51.6,較前值小幅回落,馬來西亞2月製造業PMI為47.8,續在50榮枯分水嶺之下,國內需求不振使兩國製造業轉弱,惟馬國新出口訂單維持成長需持續關注;泰國則連續14個月陷入通縮問題,政府調降今年通膨預期反映經濟尚未能樂觀期待。近期股市因能源價格反彈激勵股市上漲,但在全球避險情緒降溫下,外資資金重回東南亞股市;展望後市,東南亞各國經濟尚無明顯復甦,且新加坡和泰國仍有通縮疑慮,加上新、馬國內需求疲弱,投資仍建議持續觀望,惟具備降息題材和基本面佳的印尼預期有表現空間。

上週印度公布2017財年之財政預算,因嚴守財政赤字目標(赤字占GDP比率為3.5%),促使降息預期上升,因此外資呈現今年以來最大單周買超,使印度SENSEX指數一週總計大漲6.44%,收24,646.48。另外印度盧比也因資金流入而單週升值2.24%。印度央行將於4/5召開利率會議,如通膨及匯率回穩則央行可望降息1至2碼,因此央行後續如釋出更為寬鬆之訊息,長期或有繼續向上表現之空間,惟短期SENSEX指數已接近上方壓力區(25,000~26,000),故上漲動能將稍微減緩。

新興歐洲股市:俄經濟可望改善 評價面有回升可能
MSCI新興歐洲指數上週在油價反彈的激勵,以及對ECB利率會議的政策預期下,總計一週上漲7.09%,收在254.95。其中與油價連動程度高的俄羅斯RTS美元指數上漲8.03%,收在818.25;土耳其伊斯坦堡指數亦上漲3.02%,收在77,191.14。

俄羅斯2月製造業PMI僅49.3(預期49.5),依然處於萎縮水準,但服務業PMI已從1月的47.1回升至50.9的擴張水準。此外,根據彭博調查,分析師預估今年各季GDP年增率分別為-3.0%、-2.0%、-0.6%與0.0%,預估衰退幅度將出現逐季收斂。從評價面來看,目前RTS美元指數的預估本益比已跌至6.42倍,而10年平均預估本益比僅6.76倍,顯示俄股目前評價相對偏低 。

由於俄羅斯經濟可望逐季出現改善,且在油價長期看法轉趨正面的判斷下,盧布匯率可能出現止穩,有助俄羅斯RTS美元指數突破下降趨勢線的技術面壓力,建議積極者此時可分批進場布局。

拉丁美洲股市:經濟疲弱 惟技術面改善
根據巴西國家統計局3/3數據,去年GDP下滑3.8%,遜於前期年減2.5%,顯示經濟仍持續衰退,然而上週油價走穩及基本金屬價格走揚,且前總統魯拉被拘捕,市場認為總統羅賽芙遭彈劾機率大增,使巴西股市上週突破下降趨勢線,並站穩半年線,巴西聖保羅指數一週飆漲18.01%。墨西哥股市受惠於美國上週五公布2月非農就業人口高達24.2萬,優於市場預期,亦受惠原油及原物料價格反彈,一週收漲3.16%,而MSCI拉美指數綜合兩市表現,一週收漲14.75%。

巴西石油公司(Petrobras)的貪腐醜聞,參議院黨鞭阿馬拉爾擬轉汙點證人,前總統魯拉3/4隨即被警方拘捕,當天巴西股匯因此大漲,巴西股匯於3/3已反應總統羅賽芙可能遭罷免而跳升,促使巴西股市擺脫疲弱走勢,而5年期CDS逐步走跌及黑奧相對美元貶勢趨緩,顯示巴西市場風險偏好已有所提高,因此我們認為巴西股市後市表現改善,短期評等轉為中性 。

■ 債券市場
美國公債:經濟數據改善、政治干擾降低及市場信心恢復有利美股
美國2月ISM製造業指數優於預期,激勵風險性資產上漲,美債避險需求降溫,此外2月ADP及非農新增就業亦優於預期,增強Fed升息的心理預期,美國10年期公債殖利率一週增加11bps至1.87%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.63%。

上週公布之美國2月ISM製造業指數自1月的48.2升至49.5,與前一週意外強勁的工業生產、耐久財訂單表現相符,顯示美國製造業來最壞的狀況或許已經過去。此外中國人行2/29宣布下調金融機構人民幣存準率0.5%,加上投資人預期3/10歐洲央行將加碼寬鬆規模,舒緩市場的緊張情緒。美國經濟表現仍舊穩健,再加上全球央行展現提振景氣的決心,激勵美股在3月的第一週持續回升至近8週高點,相對也降低美債的避險需求。與此同時,近期公司債發行量大幅增加,也讓美債價格面臨壓力,當企業大量發行公司債之際,美債殖利率也會跟著上升,主因為債券投資人通常傾向出售美債,以便空出資金買進公司債。綜合上述各項因素,研判短期美債殖利率仍有機會持續上升,不過若是歐洲央行再次寬鬆,歐債殖利率會進一步下滑,使得美債殖利率更具吸引力,這將限制美債殖利率的上漲空間,預估短期美國10年期公債殖利率在2.0%會有較強壓力。

新興債:Fed政策、利差及商品走勢添利多
上週在商品價格繼續回升,及中國人行宣布降準2碼消息的帶動下,新興債市普遍延續升勢。總計一週,美銀美林新興美元債指數收漲1.37%;轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數進一步受惠新興貨幣加速回升,大幅收漲3.15%。其中,巴西受到商品走勢影響程度較高,且前總統魯拉因貪瀆遭捕引發當前羅賽芙政權亦將替換的期待,美銀美林巴西美元主權債和換算為美元計價的本地主權債指數分別上漲4.09%和9.85%,漲幅相對亮眼。

重要事件與經濟數據方面,上週中國人行宣布3/1起全面調降基準利率2碼,主要為保持金融體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸平穩適度成長,為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。專家估計,此舉將釋放人民幣7,000億元的流動性,有助穩定股市;穆迪將中國債信展望由「穩定」降至「負向」,主要考量中國債務增加、外匯儲備下滑及對中國政府全面經改能力和意願感到疑慮。

展望後市,Fed暗示升息速度放緩下,研判今年將減為升息2~3碼,美國10年期公債殖利率短期維持2%以下、長期2.5%以下,先前預期利空減弱將有利整體新興債市。據美銀美林資料,新興美元主權債、新興高收益公司債目前CDS分別為380及900,均高於其近5年正1倍標準差。近期原油價格趨穩、基本金屬價格受到中國供給側改革影響而回升情況下,預期相關新興債利差將普遍趨於收斂,因而有助整體新興債市動能。此外,根據近10年美銀美林新興債相關指數表現,12月至隔年4月普遍有較高的上漲機率,3月主要指數最低上漲機率60%,4月高達80%,季節性因素亦添增3、4月新興債利多(與油、銅價格存在高度相關性,以美元主權債而言,近15年相關係數分別為0.70及0.74)。考量以上原因,我們更加正面看待新興美元債市長期表現,並上調其長期評等至強勢。

公司債:油價大幅走揚 資金逐漸回流高收益債
國際油價上週延續近期的漲勢,西德州原油一週大漲9.58%,且基本金屬亦出現明顯漲幅,激勵能源債與礦業債的表現,並激勵高收益債連續三週漲幅居冠。另一方面,因美國新增就業數據優於預期,推升美國公債殖利率走揚,使得利率敏感度較高的投資級債受到壓抑。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲2.61%,美國高收益債指數上漲3.09%,歐洲高收益債指數上漲1.44%,亞洲高收益債指數上漲1.35%,全球投資級債指數上漲0.22%。

美國高收益債的利差從2/11至今,已經收斂179bps,主要是先前市場情緒偏向避險,但隨著避險情緒降溫,利差也快速收斂。另外從資金流向也可以觀察到資金回流情況,根據EPFR資料統計顯示,截至3月2日當週,高收益債券資金淨流入52.7億美元,為2008年有紀錄以來最大單週淨流入金額,顯示隨著預期油價落底,且先前利差過度擴大下,資金已開始重新追逐美國高收益債。目前美高收利差為708bps,此外以穆迪的預期,年底美高收違約率將升至4%(400bps),根據過去經驗顯示,在市場非恐慌時期,美高收利差平均高出違約率約300bps,因此當前利差已幾乎反映未來的違約情況,因此利差要再進一步下跌的空間相對有限,未來報酬將會以利息為主,資本利得空間較小

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