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2016年4月19日 星期二

2016年04月18日 第329期玉山銀行市場資訊

中國經濟改善提振全球股市 持續關注美歐Q1財報
全球股市上週普遍收高,美國Q1財報公布結果獲利衰退幅度低於市場預期,反而激勵美股走揚,加上市場樂觀期待4/17的多哈會談結果,推動油價再創今年新高,總計上週MSCI 世界指數上漲2.34%,MSCI新興市場指數上漲3.66%。成熟市場方面,美國聯準會褐皮書顯示美國經濟持續擴張且多數地區工資出現成長,上週初領失業金人數則降至42年來最低水平,美股續揚並創今年新高;歐元區2月工業生產月減0.8%不如預期,但3月通膨率終值修正為持平,擺脫通縮情況;新興市場方面,中國Q1經濟成長率6.7%符合預期,3月進出口貿易數據、工業生產、零售銷售等經濟數據均優於預期,加上油價的走揚,帶動新興股市普遍上漲;債市方面,油價與美股上漲推動下,高收益債表現最佳。

展望未來,美國財報數據雖較去年同期衰退,但因市場預估過於保守,目前公布結果有8成以上優於預期。整體而言,在主要國家央行持續寬鬆與Fed四月會議升息機率偏低下,對金融市場仍偏利多看待。但要留意近期油價在多哈會談前持續上漲,相關利多可能已反映在資產價格上,後續市場將會更聚焦在美歐財報上。


■ 股票市場 
美國股市:美股上檔空間有限 維持短期觀望不變
紐約輕原油升逾每桶40美元提振能源類股走高,此外中國貿易數據好轉及摩根大通Q1獲利及營收雙雙優於預期,激勵S&P500指數一週上漲1.62%,收盤創下4個月新高。

根據Factset(4/8)統計,S&P500企業Q1獲利預估由前週的年減8.5%下修為年減9.1%,不含能源獲利則年減4.2%,10大產業以金融(-2.4%)及能源(-2.0%)下修最多,核心消費(0.5%)上修最多。而美鋁4/11公布Q1淨利大減92%,並下調今年鋁業及航太的銷售估值,股價盤後下挫4.5%,摩根大通4/12公布Q1淨利年減6.7%,營收年減3%,但EPS達1.41,優於預期的1.26,先前估值大幅下調反而帶動股價上漲4.2%,美國及富國銀行4/13與花旗銀行4/14公布Q1淨利同樣下滑。本週共113家(佔22.6%)將公布財報,以核心消費、非核心消費、工業及科技類股為主,受惠於網路商務持續成長,預料英特爾、微軟及Alphabet表現亮眼,故雲端概念股將為本週美股撐盤關鍵。

經濟數據方面,因汽車銷售下滑,3月核心零售銷售(不含汽車及汽油)月減0.1%,反映Q1GDP可能較為疲軟,且3月核心PPI及核心CPI分別僅年增1.3%及2.2%,皆不及預期的1.1%及2.3%,為通膨回升及Fed後續升息進一步蒙上陰影,而4月Fed褐皮書顯示11個地區經濟「適度至溫和」擴張且薪資出現增長,又將加深Fed官員們對未來升息看法的分歧,目前看來,Fed何時再次升息確實難下定論。

目前美股本益比高達18.94,獲利疲軟使得上檔空間有限,此外觀察道瓊運輸指數似乎有自3/18的今年高點反轉向下的跡象,暗示S&P500指數(2,081)將可能隨之下跌,短期美股維持保守看法。


歐洲股市:財報公布期間 投資人立場可能傾向觀望
受到中國經濟回溫與原物料價格反彈的激勵,原物料類股引領歐股收高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.29%,收在342.79。其中德國DAX指數上漲4.46%,收在10,051.57;法國CAC指數上漲4.46%,收在4,495.17;英國富時100指數上漲2.25%,收在6,343.75。

歐元區2月工業生產較1月減少0.8%(預估月減0.7%),較去年成長0.8%(預估年增1.3%),均遜於市場預期,不過目前工業生產指數的絕對數值仍處於歐債危機以來的相對高檔,顯示復甦趨勢未被扭轉,惟經濟動能略有下滑。

在通膨的部分,英國3月CPI與核心CPI分別年增0.5%與1.5%,雙雙高於預期並創下2015年以來新高,但英國央行在脫歐風險不確定性下仍維持現行政策不變;而歐元區3月CPI與核心CPI終值分別處於0.0%與1.0%的低檔,預期本週(4/21)ECB利率會議亦將保持寬鬆論調,判斷歐洲寬鬆的政策環境將持續。

義大利政府上週宣布成立規模50億歐元的援助基金以援救經營面臨困境的銀行,相較義大利銀行業約3,597億歐元之不良貸款規模仍嫌不足,但從歐洲銀行業CDS來看,銀行業出現明顯違約風險的機率不高。

不過4/18-5/13為道瓊歐洲600指數成分股財報公布高峰,而湯森路透預估的Q1企業盈餘與營收年增率分別為-13.1%與-5.2%,其中金融股(權重21.17%)因有負利率獲利減少與部分銀行資產品質不佳的擔憂,預估投資人在財報公布期間將傾向觀望,指數仍將在300-350的區間內整理。


東北亞股市:數據透露更多經濟改善跡象 激勵中國股市走揚
繼前週中國公布的PMI及物價等數據好轉後,上週中國公布的出口、工業生產等數據透露更多經濟改善跡象,上證綜合指數受激勵下一週大漲3.12%,再度突破3,000點關卡,香港國企指數亦同步一週大漲5.86%。

中國3月出口年增11.5%,優於預期的10.0%與前期的-25.4%,近9個月來首度增長,主要因低基期及受惠簽署自由貿易區效果逐步顯現。自2015年下半年後人民幣相對一籃子貨幣即趨於走弱,就歷史經驗觀察,預料人民幣相對趨弱可望帶動出口逐步好轉。此外,3月工業生產者出廠價格(PPI)年增率由-4.9%繼續升至-4.3%,月增0.5%更自2014年1月以來首度轉正,若工業產品價格可持續回溫,將有利支撐經濟表現趨穩(首季6.7%,較去年第4季增速放緩0.1%)。本月公布的經濟數據繼製造業PMI重返擴張後,貿易、物價、工業生產等數據亦出現改善跡象,惟未來仍待進一步觀察,若可連續轉佳則更能確認中國基本面趨勢的轉折。

資金動能方面,證監會已將證券公司淨資產比負債指標由不得低於20%下調至10%,淨資本比淨資產指標由不得低於40%下調至20%,將使證券公司可提供市場更多流動性。目前滬股通日流入額出現趨勢轉增跡象,總額度3,000億人民幣中,截至4/15可使用額度降至1,677億(剩55.9%可用),顯示近期資金經由香港持續流入滬股。此外,上證綜合指數成交量放大並站穩3,000點,均有利上證指數持續表現。香港國企指數在滬股利多帶動下,已突破9,000整數關卡,預期後市將進一步隨滬股轉多。

韓股部分,執政黨雖於國會大選痛失過半優勢,所幸政治面訊息未明顯影響韓股上週盤勢,韓股受惠整體國際股市上漲帶動走揚,總計一週,韓國KOSPI指數上漲2.16%,收在2,014.71。展望未來,韓股將隨市場對於聯準會升息預期橫盤整理,力求站穩2,000點整數關卡,且本週市場觀望週二韓國央行利率會議,加上朝小野大之政治不確定因素將會發酵,恐不利韓國長期經濟發展,故維持中性看法不變。

台股部分,主要由第一季財報優於預期的台塑石化帶領傳產類股領漲,但權值股台積電上季獲利創2014年第二季以來最低水準,第二季營運展望亦下修,壓抑整體科技類股漲勢,總計一週,台灣加權股價指數上漲1.86%,收在8,700.39。目前台股技術面上指數面對來自前高和下彎均線的下檔壓力,不過外資在期、現貨市場上仍作多,籌碼面上可望減輕財報和技術面的修正幅度,預估短期隨外資動向於前高與季線之間(8,350~8,857)整理。


東南亞股市:星國貨幣寬鬆政策以刺激經濟 加上資金行情有利後市
受新加坡貨幣寬鬆政策和中國貿易數據轉佳等因素激勵,MSCI東南亞指數一週上漲1.38%。新加坡、泰國、菲律賓和馬來西亞分別上漲4.12%、1.15%、1.02%和0.56%,其中新加坡股市漲幅最大,金融股皆有逾5.0%漲幅;印尼股市則小幅回落0.48%,先前降息縮減銀行淨利差使印尼民眾銀行等金融股續跌逾6.0%拖累股市表現。

新加坡公布第一季GDP年增1.8%,雖優於預期年增1.7%,惟占比68%的服務業分項從年增2.8%大幅滑落至1.9%,顯示經濟持續趨緩。官方表示不再追求星幣兌一籃子貨幣升值,轉向寬鬆以支撐經濟成長,預期短期有利星國股市。截至4/15為止,印尼、菲律賓和泰國近一週分別流出0.35億、0.27億和0.78億美元,其中泰國因4/13~15宋干節假日前夕相對資金流出較多。展望後市,考量星國貨幣趨寬鬆、美元升勢趨緩和資金行情推動下,東南亞股市短期仍樂觀期待,各國股市以基本面較佳的印尼和菲律賓為主要投資推薦標的。

上週印度SENSEX指數經修正後再度反彈,一週總計上漲3.86%,收在25,625.75。印度上週公布之經濟數據提振了市場信心,2月工業生產年增2.0%優於預期的0.8%,通膨亦持續回落至4.8%,給央行帶來更多政策空間。另印度氣象局公布今年夏季雨季將結束連兩年的不足,因此農村經濟可望止跌回升,且2016年4月起公務員普遍性加薪,內需可望增強,預期將帶動經濟持續升溫。而4至5月雖為印度地方選舉,但因占2016年上議院將改選的席次比例較低(9.8%),故研判對市場影響不大。綜合以上,因長期基本面好轉,且預計企業獲利將逐季向上攀升,擺脫去年偏弱勢的表現,上調長期評等至強勢,可在25,000~26,000間先行進場布局。


新興歐洲股市:經濟最差情況已過 俄股長線偏多
由於投資人期待4/17的多哈會談達成凍產協議,國際油價上漲帶動新歐股市走強,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲2.07%,收在280.64。不過俄羅斯RTS美元指數受到油價漲幅縮小的影響,一週漲幅收斂至2.96%,收在905.10;土耳其伊斯坦堡指數上漲3.72%,收在85,573.25。

根據IMF預估,整體新興歐洲今明兩年將有3.5%與3.1%的GDP年增率,而俄羅斯雖然將出現金融海嘯以來首次連兩年衰退,但預估今年GDP增速將從去年的-3.7%收斂至-1.8%,明年將有0.8%的正成長,顯示經濟最差情況已過。

雖然多哈會談未能達成凍產協議,且先前市場已樂觀預期協議將通過,預估油價短線震盪將加劇,不過6月OPEC年會仍有可能討論相關議題,同時俄羅斯經濟與原油供需改善的情境未變,長線偏多的觀點依舊,故建議空手者可建立基本部位,而回測月線(882)有守則可增加持股。


拉丁美洲股市:巴西眾議院可能通過彈劾總統 留意強彈回落風險
巴西最高法院駁回政府阻止對總統羅賽芙彈劾提案,且小黨追隨大黨,紛紛表態支持彈劾,投資人期待總統即將被彈劾。此外,中國進出口數具優於預期,且美國原油庫存意外下降與對多哈會議凍產的期待,使巴西聖保羅指數受惠於商品金屬和原油價格走揚,上週收漲5.84%。另一方面,墨西哥IPC指數由原物料及營建類股領漲,惟三月同店銷售年增5.8%,遜於預期7.0%,使漲幅收斂至1.51%。綜合以上所述,加上拉美區域匯率趨勢走揚,使上週MSCI拉美指數進一步收漲5.85%。

展望後市,Fed可能減少升息次數,使國際資金持續流入新興市場,適逢巴西眾議院彈劾總統羅賽芙議案投票之際(於今日截稿前,據Russia Today報導,巴西眾議院目前已有375議員投票,其中279議員贊成彈劾、96議員反對彈劾,距離通過彈劾門檻尚差63席位),或許使巴西股市短期走揚,惟預期美股於超級財報期間偏向高檔震盪,加上預期巴西新政府對於經濟改革效益待市場檢視,且油礦價格皆呈現漲多回落態勢,留意巴西股市強彈後可能回落之風險,故短期維持中性看法。


■ 債券市場
美國公債:短期美債殖利率維持區間震盪
國際油價升至去年12月以來高點,美股連袂走揚,掩蓋IMF連3季調降全球經濟成長率預估的利空,公債避險需求降溫,美國10年期公債殖利率一週增加3bps至1.75%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.11%。

美國10年期公債殖利率在前一週曾跌至近2/11低點的1.659,反映投資人對全球疲弱經濟的隱憂推升避險需求,Fed將會緩慢進行升息,再加上美國公債殖利率比起其他成熟國家的公債相對較高,使得美債買盤維持不墜,讓殖利率走勢持續受到壓抑。根據彭博最新統計,美國聯邦基金利率期貨預估,Fed在今年底前僅有50.4%的機率會升息一次。

而上週受到沙烏地阿拉伯及俄羅斯在4/17多哈會議前已就凍產達成一致的報導所提振,國際油價自3月底以來首度重登40美元,讓投資人追求風險的胃口大增,殖利率也跟著走高,不過美國3月零售銷售月減0.3%,3月核心PPI及核心CPI分別僅年增1.3%及2.2%,皆不及預期的1.1%及2.3%,為美國通膨回升進一步蒙上陰影,強化Fed於4月暫緩升息的預期,因此也限縮美債殖利率上漲空間。目前看來,美債後市持續受到資金避險需求、Fed升息預期及國際油價變動所影響,維持美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7-2.0%。


新興債:資金尋求較高收益標的 支撐新興債後市表現
上週中國公布的出口等數據優於預期且較前期大幅改善,全球金融市場受激勵下普遍走多,並帶動新興債市延續升勢。總計一週,美銀美林新興美元債指數收漲1.04%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數收漲1.19%。

重要事件方面,韓國國會選舉執政黨遭遇嚴重挫敗,不僅未保住過半多數優勢,甚至還淪為國會第2大黨,國際信評機構穆迪(Moody's)提出警告,韓國朝小野大的局面將衝擊該國的主權債信評等。

展望未來,美銀美林新興主權債利差已由波段高點440bps收斂至358bps(但仍高於近5年均值336bps近1.6個標準差),其餘新興企業債利差亦呈現類似走勢。惟相較相同類型券種,新興債利差普遍具備較高的殖利率,且成熟國家公債殖利率走低下,「Search for Yield」仍為推升當前新興債走勢的重要因素。資金方面,截至4/6,新興美元債基金已連續7週資金回流(共回流39.4億美元),本地債基金連續5週回流(共回流19.8億美元) ,資金青睞下,我們仍維持看好新興美元債與本地債不變。


公司債:油價回升與美股走揚 帶動美高收債大漲
多哈會議前市場樂觀預期有望達成凍產協議,推升油價持續上漲,加上美股財報雖普遍較去年同期衰退,但衰退幅度卻低於市場預期,也帶動美股走揚,連帶推升高收益債走勢。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲1.46%,美國高收益債指數上漲1.58%,歐洲高收益債指數上漲0.87%,亞洲高收益債指數上漲1.03%,全球投資級債指數上漲0.20%。

根據穆迪最新公布的3月違約報告顯示,全球高收益債違約率達3.8%,其中美國占整體違約比重82%,美國高收益債的違約率則由3.6%升至4.1%,其中能源業依然是主要違約的產業。穆迪預計今年年底全球高收益債違約率將達4.6%,美國高收益債違約率則將升至6%(長期均值為4.2%)。不過穆迪預期違約率的高峰將落在明年1月,之後則會開始緩步下滑。根據歷史資料顯示,除非美國進入經濟衰退期,高收益債的違約率才有可能進一步走揚至10%以上,並造成高收債價格明顯下跌,不過根據長短天期利差測算的模型顯示,未來一年美國陷入衰退機率仍偏低,違約率要竄升至10%的可能性不高,高收益債價格不致明顯下跌,因此以目前美高收殖利率仍有8%左右情況下,持有高收益債仍有不錯的債息報酬可期。


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