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2016年4月26日 星期二

2016年04月25日 第330期玉山銀行市場資訊

油價及財報導致全球股市震盪 關注4月FOMC利率會議
全球股市上週漲跌互見,因美國截至上週五所公布的Q1財報結果多數優於預期,支撐美股突破年內新高,另一方面,油價與大宗商品價格上漲,推升新興國家相關股市走揚,總計上週MSCI 世界指數上漲0.94%,MSCI新興市場指數下跌0.18%。成熟市場方面,美Q1財報至上週五為止有高達76.5%優於預期,不過上週公布的3月新屋開工及營建許可分別下降8.8%及7.7%,房市景氣略見放緩;歐洲方面,ECB總裁德拉吉表示,6月將開始買進包括保險公司發行的投資等級公司債,並表示目前還需時間評估政策影響,若前景惡化,已準備好加速寬鬆政策;新興市場方面,油價上漲推升俄羅斯股市表現居冠,中國反因近期經濟情勢回穩,可能導致人行貨幣政策緊縮等利空而下跌;債市方面,油價與美股的走揚推升高收益債的表現。

展望未來,目前因美國Q1財報公布結果多數優於預期,支撐美股創下今年高點,惟進入5月後財報驚喜逐漸淡化,市場將重新聚焦在經濟數據。整體而言,油價回穩與主要央行政策寬鬆有利支撐金融市場表現,但隨著美國就業與物價持續改善,且金融市場穩定回升下,5月中下旬開始,對美國6月升息的討論預期將逐漸加溫,需留意屆時市場不確定因素的增加。

■ 股票市場
美國股市:短期美股有漲多賣壓 回測季線再介入
科威特罷工讓原本因為凍產協議未能達成而大跌的油價由跌轉升,激勵商品股攀升引領S&P500指數上半週再創4個月新高,但下半週在企業財報好壞不一的影響下,美股收斂先前漲幅,S&P500指數一週上漲0.52%。

根據Factset(4/15)統計,S&P500企業Q1獲利預估由前週的年減9.1%下修為年減9.3%,不含能源維持在年減4.2%,10大產業以能源(-2.3%)、公用事業(-0.4%)及資訊科技(-0.3%)下修最多,原物料(0.8%)上修最多,整體獲利優於預期比例為76.5%,其中摩根士丹利及高盛證券淨利分別下滑53%及60%,股價卻隨油價上漲;IBM營收連14季衰退,盤後大跌近5%;英特爾調降營收增幅僅5%;個人電腦市場疲軟,微軟盤後下跌4%;廣告增速疲軟,Alphabet盤後一度重挫7%。本週共193家(佔38.6%)將公布財報,預料美股延續震盪走勢,蘋果可能出現13年來首次單季營收衰退,先前傳Q2減產3成已使股價走低,臉書及亞馬遜受惠於雲端業務挹注動能,福特汽車得益於美國車市暢旺,料3家公司獲利將較去年同期成長。由於分析師先前大幅下修,使得實際獲利優於預期比例遠高於5年均值68.4%,激勵美股表現強於歐日,但進入5月,僅剩3成企業須公布,預料財報影響將逐漸淡化。

研判5月美股有漲多回檔壓力,原因在於(1)預估16Q1最終獲利為年減5.9%,連4季衰退,不足以支持美股偏高本益比(4/22為19.18);(2)投資人對美國經濟及貨幣政策看法太過悲觀,升息步伐將快於預期,參考去年12月升息經驗,估計5月中下旬開始,市場預期6月升息機率將持續增加。

觀察2/11反彈以來,美股、能源與金融類股連動性高,因美國銀行業多數對能源業有曝險問題,有鑑於國際油價已趨於穩定,且美國經濟基本面較佳,即使美股修正下方預估仍有支撐力道,建議S&P500指數(2,092)回測再進場布局。


歐洲股市:成長力道溫和 歐股中性看待
在原物料類股領漲下,上週整體歐股收高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.65%,收在348.46。其中德國DAX指數上漲3.20%,收在10,373.49;法國CAC指數上漲1.66%,收在4,569.66;英國富時100指數下跌0.53%,收在6,310.44。

德國4月ZEW現況指數雖由3月的50.7降至47.7(預期50.8),但預期指數則由4.3上升至11.2(預期8.0),歐元區4月ZEW預期指數也由10.6升至21.5,顯示投資人對未來經濟信心有所改善。然而歐元區4月綜合PMI初值由3月的53.1略降至53.0,未如預期的上升至53.3,且製造業與服務業PMI初值分別為51.5與53.2,遜於市場預期的51.9與53.3,表明經濟動能的改善仍不穩固。

歐洲經濟主要領先指標顯示年初以來的市場動盪造成經濟動能趨緩,雖然在市場回穩與ECB政策提振信心下略有回升,但預期今年GDP增速(1.7%→1.5%)將較去年(1.6%)下滑。此外,分析師對歐股獲利成長預估仍相對保守,預估2016財年盈餘增速為-2.67%。整體而言,目前整體經濟動能雖維持成長,但成長力道溫和。

雖然ECB寬鬆的政策環境未變,但經濟動能趨緩與資金流出的狀況依舊,且英國6/23脫歐公投的不確定性可能會在5月下旬發酵(民調留歐:44%;脫歐:42%),因此對歐股建議為區間操作(300-350),建議350附近可調整部位。

東北亞股市:資金面仍有利中國股市走勢
上週人行以公開市場操作淨投放人民幣6,800億元,創歷史第二高紀錄,但市場以進一步降準降息意願降低解讀,同時消息面傳出阿里巴巴旗下的螞蟻金服將於年內IPO,兩市資料亦顯示資金行情出現消退跡象,致上證綜合指數一週總計收跌3.86%,香港國企指數因受到美歐股市及油價走揚帶動,跌幅相對較小,一週收跌1.02%。

由於:(1)5/1起營改增全面啟動,企業一年可望減稅達5,000億人民幣;(2)6月MSCI將決定是否納入A股,瑞銀評估若通過將引導22億美元被動配置A股,之後比率再增加;(3)官方可能在7月宣布深港通,因基礎將大於滬港通,預估北向流通額度將大於3000億人民幣,南向流通額度將大於2500億人民幣,在以上潛在利多匯集下,中國股市短期不乏題材,惟5月中上旬須進一步確認在4月公布初步改善的經濟數據是否延續。資金方面,3月M1年增率22.1%,M2年增率13.4%,並擴大差距,顯示中國金融市場資金面仍趨寬裕,此外,滬股通(資金北上;餘56.73%)及港股通(資金南下;餘47.08%)近期餘額雖些微回升,但下行趨勢延續,亦突顯資金仍青睞中國股市,因此預期上證指數及香港國企指數趨勢仍未扭轉,短期仍有上行空間。

韓股部分,週初國際股市震盪,外資不但連七日站在買方且權值股浦項鋼鐵財報優於預期,鋼鐵類股支撐大盤,總計一週,韓國KOSPI指數小漲0.04%,收在2,015.49。展望未來,韓股將隨市場對於聯準會升息預期橫盤整理,力求穩守2,000點整數關卡,且上週韓國央行利率會議不但維持基準利率不變,還下修今年經濟成長預估值,由於總體經濟未見顯著改善,故維持中性看法不變。

台股部分,因日本熊本地震可能影響汽車、手機零組件供應鏈的隱憂,加上市場觀望本週蘋果公司公布財報,電子權值股走勢疲弱,總計一週,台灣加權股價指數下跌1.89%,收在8,535.75。展望未來,投資人多傾向於報稅季賣股換現,且目前台股技術面上指數面對來自前高和下彎均線的上方壓力,不過籌碼面上外資仍作多,可望減輕技術面與季節性因素的修正幅度,預估短期於前高與季線之間(8,419~8,857)整理。

東南亞股市:資金流入推升指數上揚 短線樂觀期待
資金經過短暫流出後再度回流刺激下,MSCI東南亞指數一週上漲0.71%。印尼︑泰國與新加坡股市分別上漲1.89%︑1.83%和0.56%,其中印尼股市則是在電信類股財報優於預期和銀行股跌深反彈下上漲作收,泰國PTT能源公司和皇象水泥上揚8.4%和7.1%激勵泰股走升。菲律賓︑馬來西亞股市下跌0.90%和0.58%,菲國大選將近投資人觀望情緒使股市小幅回落。

從內需的經濟數據觀察,去年底因通膨上升、貨幣貶值,加上最大貿易夥伴中國經濟趨緩導致印尼零售銷售和消費者信心出現顯著下滑,惟今年在印尼盾和通膨趨於穩定的環境下,內需動能緩步回升。Morgan Stanley預測今年消費類股營收可望重回雙位數成長,或帶動雅加達指數持續走高。截至4/22當週,資金再度流入印尼和泰國1.07億和0.91億美元,對菲律賓則是因大選在即小幅流出0.2億美元。整體而言,資金行情續行,東南亞股市短期維持樂觀,各國股市仍以基本面較佳的印尼和菲律賓為主要投資參考標的。

上週印度SENSEX指數於年線附近整理,一週總計小漲0.82%,收在25,838.14,其中銀行類股漲幅居前。去年印度指數從高點滑落,主因為莫迪政府改革緩慢及經濟面略有下滑使外資持續撤出。今年雖仍有地方選舉干擾,但以外資動向觀察,政治因素影響已不大,近八週中有七週外資皆呈現單週淨買超;而以基本面觀之,從二月開始印度經濟已有好轉,電力生產、貨運量、能源需求等皆有成長,製造業PMI也重回50以上。綜合以上,在資金與基本面皆正面下,建議空手者可在年線(25,893)附近布局,已持有者則可續抱。

新興歐洲股市:經濟與獲利改善支撐歐股長多走勢
受到國際油價上漲的帶動,上週新歐股市出現走強,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲2.31%,收在287.13。俄羅斯RTS美元指數一週上漲2.91%,收在931.46;土耳其伊斯坦堡指數上漲0.30%,收在85,828.66。

根據分析師預估,俄羅斯Q1 GDP可能衰退2.5%,預計至明年Q1才會重回正成長,不過今年(-1.3%)衰退幅度將較去年(-3.7%)收斂,且明年將成長1.2%。而上週公布的3月實質零售銷售年減5.8%,但較2月成長5.1%,出現去年12月以來首度月比成長,顯示俄羅斯經濟狀況正走出谷底。

俄羅斯美元指數目前預估本益比約6.95倍,略高於10年均值6.71倍,不過隨油價回升,近期指數上漲的同時,預估本益比則出現下滑,顯示俄羅斯公司的獲利狀況獲得上修。在總體經濟與企業獲利改善下,長線偏多看待俄股觀點不變,但短線建議投資人可在1,000點附近獲利了結。

拉丁美洲股市:眾議院通過彈劾總統及通膨下滑 長期上調至中性
據巴西央行調查經濟學家下調今年經濟成長率預估至-3.8%,且巴西2月全國失業率增加至10.2%,壓抑巴西眾議院於4/17通過彈劾總統羅賽芙及全球鐵礦砂預期供給減少的利多,使巴西聖保羅指數一週收跌0.6%。墨西哥股市方面,據彭博調查,經濟學家雖下調墨西哥今年經濟成長率預估至2.4%,惟受惠於美國就業數據強勁,一週收揚0.17%。由於油價及原物料商品價格續揚,使商品貨幣升值,綜合區域股匯表現,MSCI新興拉美指數微幅小跌0.78%作收。

展望後市,黑奧相對美元因彈劾議題年初至今已升值近12%,除原物料商品價格及油價走揚推升外,更增添市場對巴西政治變天的期待。此外,巴西央行傾向黑奧相對美元溫和升值,有望減輕政府債務壓力,並舒緩國內惡性通膨。透過巴西通膨由2月14.88%降至3月8.41%,因住家用電價格下跌,使住房分項顯著改善,且央行4/15訪查經濟學家對基準利率的預估,由四週前14.25%降兩碼至一週前13.75%。參照央行近15年央行四次降息經驗,巴西股市平均漲幅約4成,可望為巴西股市增添利多,故將長期評等上調至中性。

■ 債券市場 
美國公債:4月FOMC利率會議在即 殖利率有上行風險
國際油價接近5個月高點,提高通膨預期,此外上週初領失業金人數達24.7萬人,創1973年來最低,投資人臆測本週FOMC利率會議可能暗示6月升息,削減美債投資需求,美國10年期公債殖利率一週增加14bps至1.89%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.81%。

上週美國10年期公債殖利率快速走揚,反映兩點:(1)受惠於週初科威特石油工人無限期罷工抗議減薪,加上EIA公布之上週美國原油庫存增幅不及預期,紐約輕原油重新站回40美元,通膨預期攀升正好讓長天期公債受到壓抑;(2)Fed將於4/26-27召開利率決策會議,儘管啟動升息機率極低,不過投資人擔憂可能會釋出6月升息的訊息,先前鴿派波士頓Fed主席Rosengren談話即表示,美國經濟比金融市場所預測的要健康得多,但當前金融市場投資人對於未來3年Fed每年升息2碼的預期是不合理的,代表如果條件允許,Fed基本上是想升息的,此外上週初領失業金人數降至24.7萬人,為1973年以來最低點,凸顯美國就業市場依然強勁,此舉也有利Fed於6月再次升息,因此本週美國10年期公債殖利率很有可能持續走揚,不過因美對其他成熟國家公債的利差優勢及避險投資需求,殖利率也不易突破2.0%的整數關卡。

新興債:升勢未變 惟美元債長期展望更優於本地債
上週新興債市原先隨油價走揚而延續升勢,直到週五美國公債殖利率因通膨預期升溫而加速走揚,且歐洲公布的4月製造業和服務業PMI初值遜於預期,日圓亦因日本央行考慮擴大負利率政策而走跌,美元指數因此擴大升幅,致新興債普遍回吐漲幅。總計一週,美銀美林新興美元債指數微幅收漲0.02%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數收跌0.20%。

重要事件方面,南韓央行連續第10個月維持基準利率在歷史低點1.5%不變,表示當前利率水準夠寬鬆,足以支撐經濟復甦,不過央行還是有降息空間。韓銀並將今年GDP成長率預估,由3%下調到2.8%,今年通膨率預估也從1.4%調降至1.2%;穆迪確認俄羅斯債信評級Ba1,但給予負向展望,主要考量油價低迷不利其財政盈餘。

展望方面,Fed或在6月再度升息,但因ECB宣布至少持續寬鬆至2017年3月,使德債殖利率可望維持在低水位,連帶抑制美債殖利率不致大幅走揚,預期此將持續嘉惠新興美元債表現。新興本地債方面,資金已連續第6週流入,短線表現仍偏強勢,但與新興美元債相較下,美元指數屆時可望隨Fed升息而擺脫弱勢整理(近2次經驗:Fed首度升息3~6個月後美元擺脫回弱走勢),並壓抑新興貨幣及新興本地債走勢,故就長期展望而言,我們認為新興美元債更優於新興本地債。

公司債:美股財報與油價支撐美高收債續漲
優於市場預期的企業財報帶動美股走揚,連帶推動美高收債表現,加上多哈會談雖未能達成凍產協議,油價卻因科威特石油工人罷工及美原油產量減少的激勵受到支撐,帶動能源債續漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.99%,美國高收益債指數上漲1.13%,歐洲高收益債指數上漲0.87%,亞洲高收益債指數上漲0.09%,全球投資級債指數下跌0.10%。

根據穆迪截至4/8公布的流動性壓力指數顯示,美高收流動性壓力較3月略增,為2009年11月以來最高,由於流動性壓力指數為違約率的領先指標,該指標持續上升也暗示違約率續揚趨勢不變。近期高收債價格持續走揚主要反映大宗商品的上漲,包括能源債與礦業債都大幅走升,不過目前美高收債利差收斂至631bps,已接近過去15年長期均值的607bps,除非大宗商品價格繼續從當前水準進一步大漲,或資金持續大量進場,否則利差要再收斂的空間有限,但整體而言,因目前利差水準合理,投資報酬仍可享有相對高的債券配息。

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