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2016/4/12

2016年4月11日 第328期玉山銀行市場資訊

全球股市漲多修正 本週將聚焦美股財報與原油凍產協議
全球股市上週漲多修正,在缺少重要經濟數據,投資人於美股Q1財報公布前,選擇暫時獲利出場,總計上週MSCI世界指數下跌0.48%,MSCI新興市場指數下跌1.13%。成熟市場方面,美國3月ISM服務業指數自53.4升至54.5,創三個月新高;歐元區方面,歐元區3月Markit服務業PMI終值下修至53.1,德國亦下滑;新興市場方面,多數新興國家股市漲多修正,惟俄羅斯在油價大漲逾7%帶動下,一週上漲1.99%;債市方面,美債利率在公布FOMC會議紀錄後走低,帶動債市普遍走揚。

展望未來,FOMC會議紀錄再次確認Fed鴿派立場,美元偏弱格局可望延續至6月FOMC會議之前。因本週為美國超級財報週,預期Q1金融業財報疲弱可能使近期股市承受短期壓力,不過由於市場已過度保守看待Q1財報,但在油價反彈與美元轉弱下,後續公布結果可望優於預期,預估財報季為短空長多。另外4/17舉行的多哈會談,對油價後市頗為關鍵,亦是本週觀察重點。



■ 股票市場
美國股市:Q1財報旺季開跑 美股短期偏弱勢
投資人對全球經濟疲軟的擔憂升溫,加上Q1企業財報公布之前選擇先行獲利了結,壓抑美股自高檔回落,其中公債殖利率下滑引發市場擔憂銀行股獲利,金融類股領跌大盤,S&P500指數一週下跌1.21%。

3月FOMC會議紀錄顯示,內部雖對4月是否升息意見不一,但多數官員認為全球經濟及金融形勢為美國經濟前景帶來下行風險,故對升息步伐應當持謹慎態度,4月升息可能性不大,與Yellen先前的兩次談話內容有所呼應。上週Fed官員Bullard表示美國通膨上升跡象確實存在,Mester重申美國經濟穩健可支撐逐步升息,如今10位2016年投票官員已有5位立場偏向支持進一步升息。目前市場預期今年升息次數不超過1次,但考量大宗商品價格底部多已浮現,說明美國通膨可望朝2%目標加速邁進,不排除Fed終將升息2次以上,預估最快在6月,屆時留意Fed加快升息的風險。

4/11盤後起美鋁開啟2016Q1財報序幕,根據Factset(3/31)統計,預估S&P500企業Q1獲利年減8.5%,不含能源獲利年減3.9%,10大產業中以電信設備、非核心消費及健護醫療獲利最佳,原物料及能源最為疲軟。本週共22家將公布財報,因金融市場走勢震盪,使得交易營收下滑,加上Fed升息步調趨緩,影響借貸獲利,金融業Q1獲利恐旺季不旺,料使美股走勢較為疲軟。年至今Q1獲利預估值已下修9.3%,但考量Q1美元指數下跌4.66%,同期間油價自低點反彈近45%,不排除因市場過於悲觀看待而有上修空間。

彭博預估S&P500企業Q1股票回購金額達1,650億美元,創2007年以來最高,反觀美國股票型基金同期間卻流出518億美元,故股票回購成為Q1美股反彈的主要動能,不過根據美銀美林研究報告,美國企業通常不會在4、7及10月執行庫藏股,因此在缺乏資金的支撐下,短期美股將面臨漲多修正壓力。此外S&P500指數最新本益比達18.8倍,在過去1年該指數5次在18.5-19區間見頂,隨著各公司將公布Q1財報,本益比成為美股必須逾越的障礙,建議美股回測再進場布局。


歐洲股市:經濟與企業成長趨緩 長線看法轉中性
歐洲經濟數據表現不佳,拖累歐股收黑,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.39%,收在331.8。其中德國DAX指數下跌1.76%,收在9,622.26;法國CAC指數下跌0.44%,收在4,303.12;英國富時100指數上漲0.95%,收在6,204.41。

根據ECB公布的3/10會議紀錄顯示,官員認為利率仍處於較低水準,現階段不考慮進一步降息,但若是出於穩定物價前景的理由,不排除進一步降息的可能性,顯示ECB仍保留在必要時採取額外行動的彈性。不過歐元區3月製造業PMI雖由初值51.4升至51.6,但服務業PMI則從54.0降至53.1,造成綜合PMI由53.7下修至53.1。此外,歐元區4月Sentix投資人信心雖從5.5升至5.7,未能如預期回升至7.0,並遜於去年平均15.13的水準,顯現目前投資人對未來經濟前景的信心依然偏弱。

道瓊歐洲600指數將於4/18-5/13進入財報公布高峰,合計有320家成分股於此期間公布Q1財報,不過根據彭博調查分析師的預估(截至4/2),2015財年(截至2016/3)與2016財年(截至2017/3)的盈餘年增率已被下修至1.31%與-1.88%,顯示分析師對歐洲企業盈餘成長動能感到擔憂。

雖然ECB之寬鬆基調並未改變,但Fed立場偏鴿將降低其政策效果,且歐洲經濟成長動能與企業獲利增速放緩,可能降低歐股之資金吸引力(截至3/30已連8週淨流出),因此調整長期評等至中性,預估波動區間為300-350。


東北亞股市:政策利多進一步釋出 上證指數逐步墊高機率提升
上週週初受惠債轉股方案最快可能於4月實施的消息,上證綜合指數一度勁升來到近3個月新高3,062.36點,惟之後投資人信心不足,致指數再度拉回至3,000點整數關卡以下收於2,984.96點,總計一週,上證綜合指數收跌0.82%。香港國企指數方面,因進一步受到美歐股市修正拖累,一週收跌1.56%,跌幅相對較深。

展望未來,3月中國官方非製造業PMI由52.7回升至53.8,與3月官方製造業PMI同步改善,並自今年來首度轉佳,細項中僅企業用工量降低,其餘數據普遍獲得改善或維持強勁。此外,3月以來除政府加大寬鬆力度外,另有「債轉股」、「營改增」及6月MSCI可能納入A股之議題發酵,均創造中國股市基本面及資金面更有利的條件。目前滬深兩市融資餘額自3月中旬低點,增至已逼近9,000億人民幣,且上證成交量再度站上每日2,000億人民幣水準,兩者趨勢均走升,顯示投資人參與市場程度已有所提升。上證綜合指數3月以來10度收盤站上3,000點關鍵點位,目前雖仍持續消化賣壓中,惟考量經濟數據、政策、資金及技術等面向利多,預期賣壓消化後指數可望逐步墊高,故後市看法轉為更樂觀,短期目標預期挑戰3,200點。另一方面,香港國企指數因更容易受到成熟股市表現影響,故仍維持短期中性看法不變。

韓股部分,隨國際股市走跌而回檔,加上權值股三星電子利多出盡投資人趁機獲利了結,此外,本週南韓舉行國會大選,投資人轉趨觀望,總計一週,韓國KOSPI指數小跌0.08%,收在1972.05。展望未來,韓股將隨市場對於聯準會升息預期橫盤整理,力求穩守半年線之上再進一步挑戰突破2,000點整數關卡,加上缺乏良好經濟數據支撐,且東北亞政治不確定因素仍存,故維持中性看法不變。

台股部分,清明連假過後順應國際市場補跌行情,加上外資現貨轉買為賣及預期國安基金4月中退場等不利因素,干擾投資人信心下,使台股走勢疲弱,總計一週,台灣加權股價指數下跌1.34%,收在8,541.80。此外,3月核心CPI僅年增0.79%,物價疲軟顯示國內景氣復甦力道不足,目前台股漲多回落於年線附近測試支撐,預估短期仍隨外資動向於前高與季線之間(8,300~8,570)整理。


東南亞股市:隨全球股市震盪出現拉回 惟資金續流入有利後市
東南亞股市隨全球股市震盪出現拉回,MSCI東南亞指數一週下跌0.62%。泰國和新加坡下跌2.22%及0.36%相對較重,其中泰國國內銀行隨央行調降最低貸款利率傷及獲利預期,權值股暹羅銀行、泰華農民銀行和盤谷銀行跌幅6.5%~8.2%拖累泰股表現;馬來西亞、印尼和菲律賓股市則小漲0.46%、0.07%和0.03%作收,以印尼內需股平均上漲近1.0%相對大。

去年受油價下跌導致股匯大幅重挫的馬來西亞,今年隨其強力反彈,從2月每週流入0.5~0.6億美元,到3月每週流入的資金放大至2.3~3.6億美元,林吉特兌美元今年以來升值10.1%為東南亞各國貨幣中最強,顯示除基本面外,跌幅過深的股市亦得到資金青睞持續流入。此外,印尼在經過1週資金短暫流出後,截至4/8當週再度吸引0.98億美元進駐,為東南亞資金流入最多的國家。儘管主要權值國如新加坡和馬來西亞的經濟數據尚未明顯轉佳,但考量美元升勢趨緩和資金行情推動下,東南亞股市短期仍趨向樂觀,各國股市仍以基本面較佳的印尼和菲律賓為主要投資參考標的。

上週印度SENSEX指數自高檔回落,一週總計下跌2.36%,收在24,673.84,為近三週低點。上週公布經濟數據亮眼,3月製造業由2月51.4增至52.4,一掃1、2月因水災影響而略為下滑之陰霾,細項中產出(+3.2)與新訂單(+1.6)皆大幅增加,顯示內需已有復甦,而新訂單增加也顯示未來PMI增加動能充足。惟本週五起將公布FY16 Q4印度企業財報,據彭博預估淨利年增率僅3.3%,因此投資人擔憂財報狀況使上週印股下跌作收,但依過去經驗,財報公布後約有50%的財報會優於預期,因此公布後或利空出盡,短期可望挑戰半年線(25,230),股價仍有表現空間。


新興歐洲股市:經濟改善與凍產題材支撐長多看法
雖然週初油價走弱一度壓抑新歐股市表現,但隨國際油價回升,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲0.50%,收在274.95。其中俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.99%,收在879.07;土耳其伊斯坦堡指數上漲0.17%,收在82,502.11。

雖然前一週公布的俄羅斯3月製造業PMI未能回到50之上,但3月服務業PMI仍延續回升趨勢,由2月的50.9升至52.0(預估51.5),並帶動綜合PMI從50.6上升至50.8,顯示整體經濟改善趨勢未變。此外,俄羅斯3月CPI年增率則從8.1%降至7.3%(預估7.5%),雖然4月通膨可能因基期因素與汽油及柴油消費稅上調而上升,但6月後可能再度加速下滑,預估6/10的利率會議仍有降息可能,預估將進一步加快俄羅斯經濟復甦動能。

雖然俄羅斯RTS美元指數臨近900點的前高位置,但在經濟改善與油價擺脫長線跌勢下,仍建議空手者此刻可建立基本部位,指數回落至800-830則可進行加碼。


拉丁美洲股市:巴西彈劾成功與否可能無助於改善經濟 預期短期波動增加
投資人擔憂全球經濟,股市漲多修正,連帶拖累MSCI拉美股市一週收黑2.86%。巴西股市方面,巴西國會最大黨的民運黨上週二表示不立即討論離開執政聯盟,使市場期待彈劾總統存疑慮。此外,據巴西央行訪查,經濟學家預估今年經濟成長率下修至-3.73%,且巴西2月財政預算佔GDP比擴大至-2.11%,與官方欲挽回信評目標的2%相去甚遠,巴西聖保羅指數一週下跌0.53%。墨西哥股市方面,由於擔憂全球經濟減緩及低利率不利於銀行業獲利,且金屬價格下跌拖累原物料類股表現,使墨西哥IPC指數一週收黑2.61%。

經濟數據方面,巴西3月消費者物價指數年增9.39%,雖然優於2月10.36%及市場預期9.42%,惟仍高於央行目標6.5%,可能減少央行調降基準利率的操作空間。本週觀察重點為巴西總統彈劾案,然成功與否仍難下評論,預期巴西股市短期波動度增加。


■ 債券市場
美國公債:短期美債殖利率有持續走低之風險
上週FOMC利率會議紀錄維持鴿派立場,且全球股市高檔修正,激勵公債避險買盤回溫,美國10年期公債殖利率一週減少5bps至1.72%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.49%。

受到Fed主席葉倫在紐約經濟俱樂部鴿派談話內容,以及美歐股市及國際油價再次回跌所影響,近期美國10年期公債殖利率一路走低,4/7收盤價甚至跌至1.689%,為今年次低。而上週3月FOMC會議紀錄顯示,數位Fed官員認為,對謹慎升息的策略相當支持,憂心若4月就倉促調高利率,可能會給人一種急迫的印象,這並非央行所樂見。紀錄亦透露,即便全球股市已從今年一開始的大跌中回穩,Fed官員依舊對金融市場及全球經濟的脆弱情況感到擔憂。如此看來,Fed對升息態度依舊寬鬆,投資人預期4月幾乎不可能升息,12月則是第一個升息機率超過50%的月份,將壓抑美債殖利率不易大幅走揚。

不過,3月FOMC會議紀錄反而加重投資人對Fed應對全球經濟放緩能力有限的憂慮,此外美元兌日圓跌破110的心理關卡,日圓持續走強,同樣燃起全球經濟成長及央行政策效率的擔憂,作為避險資產的美債市場無疑會受到市場追捧。未來一週美國將公布Q1企業財報,可能為連續第四個季度獲利下滑,趨使投資人偏向謹慎,不排除美債殖利率有持續下探的風險,下調期美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7-2.0%。


新興債:Fed鴿派且國際油價止穩 後市維持看多
上週週初國際油價大跌,加上巴西政局騷動,拉美美元債與本地債隨之走低,並一度拖累新興債市整體報酬。惟印度降息1碼及外資加碼馬來西亞主權債及公司債消息激勵亞債表現,國際油價之後亦因美國庫存降低而反彈,致美銀美林新興美元債指數一週仍收漲0.03%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數亦收斂跌幅至一週小跌0.03%。

展望後市,Fed主席葉倫再度表達謹慎看待升息後,市場預期Fed將於4月及6月升息的機率進一步降低,美國10年期公債殖利率處於較低利率水準的時間可望延長情況下,將有利新興美元債延續相對較佳表現。美元指數隨之趨於弱勢,致新興貨幣因去年過度走貶而普遍維持估值修復走勢,由於新興本地債與新興貨幣走勢高度相關,因此維持短期看好新興本地債表現的看法。其中,國際油價止穩態勢目前已更為明顯,亦有利相關產油國的債、匯市表現。


公司債:美債殖利率持續下滑 帶動公司債普遍走揚
上週公布的FOMC會議紀錄顯示,多數決策官員擔憂全球經濟減緩對美國經濟的影響,並認為4月會議不應升息,因此壓低美債殖利率走勢,激勵公司債普遍走揚,另一方面,美油庫存下降與凍產預期激勵油價回彈,也帶動能源債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.40%,美國高收益債指數上漲0.46%,歐洲高收益債指數上漲0.52%,亞洲高收益債指數上漲0.38%,全球投資級債指數上漲0.66%。

上週公布的FOMC會議紀錄顯示,多數決策官員擔憂全球經濟減緩對美國經濟的影響,並認為4月會議不應升息,因此壓低美債殖利率走勢,激勵公司債普遍走揚,另一方面,美油庫存下降與凍產預期激勵油價回彈,也帶動能源債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.40%,美國高收益債指數上漲0.46%,歐洲高收益債指數上漲0.52%,亞洲高收益債指數上漲0.38%,全球投資級債指數上漲0.66%。

觀察高收益債基本面,美高收債賤售比率自3月底開始滑落,且升評/降評比從3月後有所回升,顯示高收益債評等快速惡化的時點已逐漸過去。先前影響高收益債的因素-油價大跌、升息擔憂與資金撤離,皆已較過去出現轉變,目前美高收的殖利率為8.6%,接近過去十年的均值8.7%,凸顯當前美高收益債價值面合理,並未過度高估。綜合考量下,儘管預期違約率持續走揚下,當前高收益債價格再上漲空間有限,惟因高收債仍具有配息收益(年化5~6%),建議仍可持有基本部位。

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