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2016/5/4

2016年05月03日 第331期玉山銀行市場資訊

Fed維持利率不變 日銀未寬鬆引發市場波動
全球股市上週多數走跌,因蘋果財報顯示營收出現13年以來首度下滑,帶動科技類股領跌大盤,惟FOMC利率決策會議未明顯暗示6月升息,導致美元走弱,激勵商品類股與相關股市表現,總計上週MSCI世界指數下跌0.91%,MSCI新興市場指數下跌0.59%。成熟市場方面,美國第一季GDP成長率僅0.5%,不及預期的0.7%與前季的1.4%;歐洲方面,歐元區4月經濟信心指數意外回升至103.9,但德國IFO企業景氣指數意外下滑至106.6;新興市場方面,美元貶值激勵商品股漲勢,巴西與俄羅斯股市收紅;債市方面,油價與商品價格的上揚推升相關產業權值較大的高收益債表現最佳。

展望未來,美國財報已公布近7成,後續財報對股市的影響將逐漸淡化,市場焦點重新回到經濟數據是否支持6月升息,不過相較過去幾次升息前會議的會後聲明多會釋出明確訊息,上週的FOMC會後聲明顯得更中性,加上美國第一季GDP成長率偏低,因此,本週公布的非農就業數據與ISM數據雖是觀察重點,不過除非非農新增數據遠高於20萬,否則短期升息預期不致大幅拉升,美元可望維持偏弱格局,新興市場與原物料亦可望延續震盪走揚趨勢。
■ 股票市場 
美國股市:4月FOMC利率會議未暗示6月升息 短期美股仍有修正壓力
週初商品類股支撐美股表現,加上4月FOMC利率會議繼續暗示在經濟緩慢但穩定成長的情況下將會循序漸進升息,令投資人感到安心,不過因蘋果財報疲軟拖累科技股表現,引發美股獲利了結賣壓,S&P500指數一週下跌1.26%。

Q1財報公布至4/29,S&P500指數Q1獲利優於預期比例達73.8%,遠高於5年均值的68.5%,但獲利預估值仍未如過去幾季常見的明顯上修,其中蘋果4/26盤後公布之Q1EPS為1.90,不及預期的1.998,Q1營收年減13%至505.6億美元,為2003年以來首見,盤後股價大跌近8%。德銀4/22報告則預估,S&P500指數Q1EPS最終將年減7%,剔除FANG(臉書、亞馬遜、Netflix及谷歌)年減8%,剔除能源年減2%,可見S&P500指數獲利十分依賴科技巨頭。Q1財報旺季開始(美鋁4/11)至今美股合計上漲2.3%,10大產業以金融、能源及原物料漲幅最大,主要還是反映油價持續走強推升這3個產業股價走揚,而本週開始僅剩3成企業需公布財報,且以中小型能源、健護醫療及公用事業為主,預料對美股大盤影響逐漸淡化。

另一方面,上週4月FOMC利率會議一如預期維持基準利率不變,會後聲明刪除「全球形勢對美國前景構成風險」的措辭,為6月升息敞開大門,同時指出「美國經濟憂喜參半,通膨仍低迷」,卻又傳遞不急於6月升息。整體來看,此次會後聲明暗示6月是否升息將轉為依5、6月所公布的經濟數據狀況而定。

操作方面,觀察花旗美國經濟驚奇指數3月下旬一度觸及零軸後隨即反轉向下,代表美國近期經濟數據普遍不及預期,加上Q1獲利預料連4季衰退,皆增添美股修正壓力,建議S&P500指數回檔後再進場布局。此外本週則關注5/4公布之4月非農就業(預估20萬)及平均時薪年比,若實際數字超乎市場預期,將拉高投資人對6月升息的預期,進而使得美股持續承壓。

歐洲股市:經濟動能趨於溫和 持股此時可逢高減碼
受到日銀意外按兵不動的影響,投資人失望賣壓連帶造成歐股收低,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.00%,收在341.48。其中德國DAX指數下跌3.22%,收在10,038.97;法國CAC指數下跌3.08%,收在4,428.96;英國富時100指數下跌1.09%,收在6,241.89。

據湯森路透預估,道瓊歐洲600指數成分股Q1盈餘將年減18.0%(不含能源為年減12.3%)。彭博統計整體優於預期比率為59.1%,其中能源(72.7%)、原物料(80.0%)與非核心消費(81.82%)優於預期比重較高,但銀行股則僅有44.44%,表現相對疲弱。展望本週,多家金融股權值股將公布財報,預期銀行股表現仍將為本週市場焦點。

德國4月IFO指數僅106.6,遜於市場預期的107.1,其中預期指數雖從3月的100.0上升至100.4,但未如市場預期的升至100.9,而現況指數則從上月的113.8降至113.2,反映歐元區最大經濟體德國的成長力道趨於溫和。由於經濟動能偏溫和與財報不確定性仍存,加上資金依然在流出歐股(連11週),考量到指數已接近350點的技術面壓力,因此將短期評等調整至保守,建議投資人此時可減碼出場增速為-2.67%。整體而言,目前整體經濟動能雖維持成長,但成長力道溫和。

東北亞股市:中國經濟數據又見改善 惟待人氣回籠
上週市場傳聞人行將管控信貸額度壓抑金融類股走勢,中國政府擴大打擊商品期貨投機亦壓抑原物料類股,加上市場對中國境內企業信用違約的擔憂升溫及日銀未寬鬆拖累亞股表現,致中國股市延續低迷走勢。總計一週,上證綜合指數收跌0.71%,香港國企指數收跌1.99%。

上週公布的1-3月工業企業利潤年增7.4%,增速較1-2月提高2.6%且連續2個月改善,與產品銷售增速提高及產品價格降幅收窄有關。分項中國有與集體企業持續低迷,改善主要來自股份制企業、外商及私營企業。另外,MNI中國消費者信心指數由118.1小幅下滑至117.8,但維持升勢;4月官方製造業PMI則公布為50.1,遜於預期的50.4及前期的50.2,但連續第2個月站上50榮枯線。中國近期出現更多轉佳的經濟數據,接下來將陸續公布財新PMI及進出口等數據,須進一步觀察是否延續改善情況。

另一方面,此前中國境內煤、鋼等商品期貨大漲下,吸引投資人資金轉向期貨,導致近期滬深兩市成交量走低。上週政府大動作管控期貨交易,如截至上週焦炭、焦煤期貨手續費較原先提高11倍,黑色系商品交易時間縮短等,預期短期將壓抑兩市原物料相關類股,但有利其成交量逐步回升。目前上證指數持續在2,900(季線)附近、香港國企指數持續在9,000附近弱勢整理,若未來經濟數據進一步轉佳,將有利增加其上行動能。

東南亞股市:受全球股市疲弱和星銀行股獲利減少 指數下跌作收
受全球股市疲弱和新加坡華僑、大華銀行獲利減少拖累,MSCI東南亞指數一週下跌2.4%。新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓和泰國分別下跌3.47%、2.63%、1.55%、1.33%和0.44%,新加坡華僑和大華銀行下跌6.60%和5.34%為跌幅重心。

馬來西亞國營一馬發展公司(1MDB)17.5億美元債券(2022年到期)因無支付利息而違約,其原因在共同擔保人阿布達比國際石油投資公司沒有履行付息義務所致。信評機構標普表示1MDB事件不影響馬國信評,波動應屬短期現象。另一方面,新加坡華僑和大華銀行公布第一季每股獲利分別為0.21和0.46星幣,較去年同期0.25和0.48星幣下滑,顯示全球貿易趨緩已對新加坡金融業出現影響。資金流向方面,截至4/29當週,資金流出印尼和泰國1.48億和0.78億美元,對菲律賓則小幅流入0.47億美元。整體而言,儘管星馬政經方面使指數略有波動,惟在美國Fed未升息延續資金行情下,短線保持樂觀。

上週印度SENSEX指數挑戰年線失敗,一週總計下跌0.90%,收在25,606.62,其中以銀行類股跌幅較大,主要因受日本未如預期擴大寬鬆影響投資信心及指數已近年線,投資人較為觀望。展望未來,據美國大氣總署以及澳洲氣象局報告顯示,今年下半年出現反聖嬰現象機率大(雨量充足有益印度農村經濟),觀察近五次反聖嬰現象,經濟數據與股市表現普遍比其餘年度亮眼,另外目前市場普遍預估,下半年印度仍有一至兩碼的降息空間,對民間投資有提振效果。綜合以上,短期印度股市雖受年線壓抑,但可望因以上利多在年線附近整理後再度向上,故建議於年線附近可進場布局。

新興歐洲股市:油價回穩帶動能源公司獲利回升
上週在布蘭特油價上漲6.69%至每桶48.13美元的激勵下, MSCI新興歐洲指數一週上漲0.44%,收在288.39。俄羅斯RTS美元指數一週上漲2.11%,收在951.11;土耳其伊斯坦堡指數則下跌0.58%,收在85,327.80。

雖然俄羅斯能源部長Novak上週表示,預計6月OPEC會議前不會有任何凍產協議,但在今年初油價觸底回升下,分析師預估包含LUKoil、NOVATEK等主要石油公司Q1 EPS均為正值,且預估今年俄羅斯主要石油公司的EPS將回復逐季成長的動能。

由於美國原油庫存將開始出現季節性下滑,有助支撐國際油價,並將帶動俄羅斯經濟成長與企業獲利改善,預期將推升俄股指數,建議投資人可沿月線進行布局,在指數接近1,000點整數關卡時獲利了結。

拉丁美洲股市:關注參議院是否受理彈劾 短期中性看待
據巴西環球報,副總統泰梅爾表示若總統羅賽芙下台,將提名前央行行長梅內理斯接任新財長,投資人預期能運用他2003年成功扭轉經濟的經驗,使巴西聖保羅指數連漲兩天:4/26上漲2.35%、4/27上漲2.63% ,由能源及銀行股領漲,一週漲幅1.90%。此外,墨西哥2月零售銷售9.60%優於預期及商品價格走揚,使墨西哥股市一週收漲0.38%。本週Fed及日銀貨幣政策皆維持不變,使美元貶值,油礦價格續揚,帶動MSCI新興拉美指數一週收漲3.95%。

前央行行長梅內理斯在前總統魯拉於2003-2010年任職時,採行嚴格的財政貨幣政策、穩定匯率及控制通膨,重拾國內外投資人信心,使巴西股市漲幅逾六倍之多,然今年與2003年巧合的時空背景:政府貪汙、政治動盪及CPI下滑等等因素,引發市場期待。預期巴西股市隨政權更迭及油價穩健走揚而受惠,惟參議院是否受理彈劾或使新財長人事案存有變數及礦價可能因中國打擊「黑色系」期貨等因素拖累股市,預估指數整理區間為48,000-58,600。

■ 債券市場
美國公債:6月升息仍有其可能性 美債殖利率維持區間震盪
週初因油價續揚推升通膨預期,加上市場靜待4月FOMC利率會議,公債買盤退卻推升美債殖利率走揚,然隨後Fed未明確暗示6月升息,且美國第1季GDP終值僅0.5%,買盤重回導致美債殖利率反轉下跌,最終美國10年期公債殖利率一週減少6bps至1.83%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.39%。

上週美債市場關注重點聚焦在4月FOMC利率會議,在4/27決策結果出爐之前,因油價持續走揚,創今年新高,美國5y5y損益平衡通膨升至1.85%,為近4個月新高,通膨預期升溫自然推升美債殖利率走揚,此外投資人也不願意過度押注FOMC利率會議結果,選擇提前退場觀望,導致美國10年期公債殖利率一度連續7個交易日走高。

而本次FOMC利率決策會議一如預期維持基準利率不變,其會後聲明中雖取消「全球經濟及金融局勢繼續構成風險」的措辭,為6月升息敞開大門,但也重申循序漸進的升息策略。整體看來,會後聲明內容偏中性,6月升息與否將依據5、6月的經濟數據而定,因此維持美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7-2.0%

新興債:中國企業違約增加 惟亞債基金影響有限
上週Fed維持利率不變,未明確表示6月是否升息,市場解讀偏向鴿派,另一方面,股市回檔下避險需求亦增加,美國10年期公債殖利率因此下滑;此外,國際油價因預期未來供需將逐漸趨於平衡而走揚,以上因素帶動整體新興債市延續升勢。總計一週,美銀美林新興美元債指數收漲0.45%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數收漲1.46%。

重要事件方面,匈牙利央行下調基準利率0.15%至1.05%,主要為刺激經濟成長,但也同時暗示接下來降息空間將限縮。中國22年來最重要的稅改「營改增」(營業稅改徵增值稅),1日全面上路。官方估計實施後,今年減稅將超過5,000億元人民幣,是本屆政府上任以來規模最大的一次減稅動作,預期將有利其企業體質改善。

中國2015年上市公司現金循環週期升至192天,較5年前多出67天,顯示中國整體企業信用風險正在上升(今年以來7家企業違約),其中,能源、原物料、運輸等行業為最主要增長來源,上述產業現金循環週期增長速度遠大於近5年全體年均增長率7.5%。惟考量:(1)違約債務幾乎為境內本地債;(2)中國CDS未因該類政府認為該調整的企業(供給側改革)違約而大幅攀升,10年期公債殖利率亦維持在低水位。而亞債基金中國持債部位主要為房地產相關企業發行之美元債,故直接影響有限,房地產蓬勃發展下,其相關債券維持穩健趨勢。就整體新興債市而言,目前市場解讀Fed年內升息幅度有限,使美國10年期公債殖利率受到壓抑,預期仍將嘉惠整體新興債市後市表現。

公司債:油價與商品價格走揚帶動美高收債表現最佳
受惠於油價與商品價格持續走揚,且油價再度創下今年新高,連帶推動美高收債表現,。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.58%,美國高收益債指數上漲0.76%,歐洲高收益債指數下跌0.10%,亞洲高收益債指數上漲0.34%,全球投資級債指數上漲.0.40%。

近期高收益債利差收斂的速度相當快,但美國第一季經濟增速偏低且遜於預期,加上金融機構信用貸放標準已經有緊縮的情況,需留意利差過低可能無法彌補違約造成的預期損失。以巴克萊美國高收益債利差指數為例,其利差所隱含的違約率為5.13%,接近最新實質違約率4.62%,且已低於今年年底違約率預估值的6%,表明當前利差偏低,進一步收斂空間有限。由於近期漲勢主要是能源債所貢獻,以能源高收益債與小型能源股走勢來看,先前超跌的高收益能源債相較小型能源類股,已經收復超跌情況,亦即能源債不再被低估,未來要上漲將更倚賴油價的持續回升力道,鑒於預期油價接近短期高點,能源債再大漲空間有限,也因此目前對美國高收益債持平看待。

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