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2016/5/10

2016年05月09日 第332期玉山銀行市場資訊

經濟數據疲軟拖累股市 美新增就業減速降低升息預期
全球股市上週收黑,主要國家經濟數據疲軟、中國打壓商品期貨並導致商品價格回檔,引發股市下跌,總計上週MSCI 世界指數下跌1.65%,MSCI新興市場指數下跌4.15%。成熟市場方面,美國4月ISM製造業指數不佳,但服務業指數回暖,另外4月非農新增就業僅16萬人,遠不及預期的20萬,但薪增年增率由2.3%升至2.5%,綜合來看市場預期6月升息機率將進一步下降;歐洲方面,歐元區4月Markit 製造業PMI小幅回升51.7,服務業PMI則低於初值,英國更下滑至2013年2 月來最低水準;新興市場方面,美元回升商品價格拉回,新興市場全數走跌,拉美與新歐跌幅較深;債市方面,因商品價格回檔拖累高收益債表現最差。

展望未來,美國非農新增就業人數僅16萬,遠不及市場預期,不過薪資增幅有加速現象,綜合研判6月升息機率已顯著降低,在此情況下,升息擔憂有望逐漸淡化直到9月FOMC會議前。近期市場技術性回檔雖引發美元自低檔反彈,不過在升息預期進一步降溫下,美元轉為震盪整理機率較高。本週由於蘋果Q2展望欠佳與新興貨幣看法轉中性,下調科技與本地債評等。



■ 股票市場
美國股市:短期美股仍承壓 不排除回測季線
上週五之前投資人對全球經濟成長前景的擔憂升溫,加上美國企業財報及經濟數據表現錯綜,能源及原物料類股表現疲軟拖累美股走低,不過在上週五4月非農就業公布不及預期使得美股跌幅收斂,最終S&P500指數一週下跌0.40%。

上週有多位Fed官員陸續發表談話,包括亞特蘭大Fed主席Lockhart、舊金山Fed主席Williams、達拉斯Fed主席Kaplan及聖路易Fed主席Bullard均在不同的場合強調,升息取決經濟發展狀況,並在6/14-15的開會充分討論,完全呼應4月FOMC利率會議聲明所暗示。

另經濟數據方面,4月ISM製造業指數自3月的51.8降至50.8,但連續2個月維持擴張,其中新訂單指數為55.8,生產指數為54.2,這兩項重要細項亦維持擴張,說明製造業回溫動能並未受阻;4月ISM非製造業指數自3月的54.5升至55.7,為去年12月以來新高,顯示非製造業加速擴張;4月非農新增就業僅達16.0萬,失業率升至5.0%,平均時薪年增2.5%,數據好壞不一,市場預期6月升息機率降至新低的8%,我們預期下個升息時點將延至下半年。本週五關注4月零售銷售,預估月增0.9%,將佐證美國就業復甦是否帶動消費動能回升。

目前S&P500指數本益比已達19.13,為2009年3月底以來最高,預估短期美股仍有修正壓力,原因在於:(1)過去10年S&P500指數5月平均下跌0.40%,表現較為疲軟,且自S&P500指數成立以來,每逢總統大選年的5月S&P500指數平均下跌1.52%,遠不如非總統大選年的上漲0.40%;(2)美元指數已出現跌深反彈,可能促使國際油價漲多回壓,導致能源及金融股將承壓;(3)花旗美國經濟驚奇指數先前已轉折向下,道瓊運輸指數與S&P500指數出現背離。綜合以上論述,S&P500指數(2,057)仍有持續回測季線(2,023)的可能性。


歐洲股市:技術面出現轉弱 不排除測試下方支撐
受到經濟數據不佳,以及部分重要銀行股財報表現不佳影響,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.87%,收在331.67。其中德國DAX指數下跌1.68%,收在9,869.95;法國CAC指數下跌2.88%,收在4,301.24;英國富時100指數下跌1.86%,收在6,125.70。

歐元區3月零售銷售年增2.1%(預估年增2.6%),並較2月下滑0.5%(預估月減0.1%),出現近5個月首度月比衰退,顯示先前表現相對強勁的消費亦出現降溫。此外,雖然整體歐元區與德義西的4月製造業PMI仍維持擴張,同時較三月終值上升,但英國與法國均較3月下滑,並已跌落至榮枯線50以下。此外,歐盟執委會上週亦將歐盟今明兩年GDP成長率預測值由1.9%和2.0%調降至1.8%和1.9%,反映歐洲雖然仍處於復甦週期中,但成長力道確實出現放緩。

截至5/5為止,已有273家道瓊歐洲600指數成分股公布財報,優於預期比率達58.92%,但淨利年減29.60%,且上週公布財報的重要銀行股中,僅有法國巴黎銀行與法國興業銀行獲利較去年成長,預估在企業獲利成長力不佳下,資金短期內難以重回歐股(年至今已連續12週淨流出,累計流出265.59億美元)。

考量基本面存在轉弱疑慮,且指數挑戰350上方壓力拉回後已跌破季線支撐,技術面出現轉弱,不排除測試下方300-320的支撐區,因此短線依然保守看待歐股,建議投資人避開相關標的。


東北亞股市:數據透露中國復甦基礎不牢 惟量能回升有助後市表現
上週週初市場正面反映習近平將支持股市健康發展的言論,滬深股市因而量增走揚,惟週五傳出證監會擬暫緩中概股企業國內上市的消息,相關類股領跌下,上證指數回吐週初以來的漲幅,總計一週,上證綜合指數收跌0.85%。香港國企指數則因與國際股市連動性較高,國際股市走跌拖累下,一週收跌5.23%。

2016年第1季全體A股企業合併盈餘同比由-8.41%收斂至-0.41%,非金融企業同比由-19.27%增至6.22%,再剃除石油石化後,由-22.71%增至14.37%,顯示A股企業盈利能力有所改善。經濟數據方面,4月官方製造業PMI由50.2小幅降至50.1,連續第2個月站上50榮枯線,惟取樣自中小型規模企業的財新製造業PMI由49.7降至49.4,且非製造業PMI擴張速度均放緩; 4月進出口數據回跌,4月出口年減1.8%,進口年減10.9%,降幅均低於預期,經濟數據透露中國復甦基礎仍不穩固。惟上證指數修正持續不破2,900支撐,盈利轉佳且基本面部分好轉情況下,量能可望逐步放大,後市指數重返3,000~3,300區間機率仍高。香港國企股(H股)則在國際股市連動下,近期表現弱於A股,不過AH股溢價指數已來到132,透露相對A股折價的國企股在震盪後仍具回升空間。

韓股部分,中國經濟數據不佳,投資人於連假前入市意願不高,交投清淡拖累韓股走跌,所幸權值股三星電子在美國銷售佳績激勵股價大漲、收斂大盤跌幅,總計一週,韓國KOSPI指數下跌1.85%,收在1,976.71。展望未來,儘管近期有Fed官員偏鷹派發言影響資金動向,但近期外資尚未大幅流出韓股,且技術面上重要均線皆呈上彎,預估KOSPI指數短期於月線和年線(1,976~1,997)間整理,挑戰重回2,000整數關卡。

台股部分,隨美股修正回檔,加上有外資在期、現貨市場的調節賣壓,盤面上電子、金融、傳產全面走弱,總計一週,台灣加權股價指數下跌2.76%,收在8146.43。展望未來,由於進入新政府就職前的觀望期,加上指數目前月線、季線、年線暫告失守,技術面偏弱勢,建議觀望,若回測8,000有守,於8,000~8,500間震盪機率高。


東南亞股市:中國經濟趨緩和穆迪欲調降星國金融股信評拖累指數下跌
受中國經濟趨緩疑慮和穆迪欲調降星國金融股等不利因素拖累,MSCI東南亞指數一週下跌3.33%。新加坡、菲律賓、馬來西亞、泰國和印尼分別下跌3.79%、2.34%、1.39%、0.99%和0.33%,新加坡華僑、大華等大型權值銀行分別下跌5.02%和4.35%為跌幅重心。

星國金融股(占新加坡海峽指數近56%)第一季財報持續疲弱,整體獲利年減3%,主因來自全球經濟趨緩拖累營收和貸款成長動能。3大銀行中大華和華僑銀行EPS分別年減10%和19%,僅星展銀行因非利息收入抵銷大環境帶來的衝擊。穆迪在財報公布後表示其資產品質和獲利持續減弱,重申未來或有降評可能。從股價表現觀察,3大銀行股價近一年來皆有20%~29%不等的跌幅,反映出大量仰賴外貿的新加坡受景氣影響甚深。資金流向方面,截至5/6當週,資金流出印尼︑泰國和菲律賓分別為1.82億︑0.63億與0.16億美元。整體而言,在美國升息預期降低使資金行情持續,短線保持樂觀。惟中長線星馬基本面仍偏弱,印尼和菲律賓受惠政府擴大內需,表現預期相對較佳。

上週印度SENSEX指數連續第二週收黑,一週總計下跌1.48%,收在25,228.5,以金融類股跌幅最大。上週因印度國內無利多消息且投資人等待美國非農就業數據,因此市場較為保守。展望未來,觀察野村編列的印度驚奇指數,走勢約略領先股票指數,而目前該指數呈上升趨勢,故股價可望於未來維持相同走勢,另雖然近期印度股市修正幅度較大,但觀察近兩週印度盧比匯率穩定,顯示資金並無外流疑慮,故在基本面續看好且資金仍無外流情況下,印股後市仍持續看好。


新興歐洲股市:通膨走緩帶給俄羅斯央行降息空間
上週MSCI新興歐洲指數受原物料價格下跌影響,一週下跌5.76%,收在271.77。與油價連動程度高的俄羅斯RTS美元指數一週下跌4.11%,收在912.02;土耳其伊斯坦堡指數則因政治動盪拖累而下跌8.16%,收在78,368.06,土耳其里拉亦相對美元貶值4.73%至1美元兌2.9276里拉。

俄羅斯央行於4/29的利率會議如預期維持基準利率於11.0%不變,但表示雖然今年中通膨可能因基期因素而暫時上升,預估長線通膨壓力將下滑。此外,隨名目通膨下滑,目前俄羅斯實質利率正逐漸攀升,預期央行可能於6/10的利率會議降息以刺激企業與民間需求(市場預期可能降息1碼至10.75%)。

雖然國際油價已至相對高檔,與油價連動程度高的俄羅斯股市可能隨之轉為高檔震盪,但在油市與俄羅斯基本面可望改善下,長線仍樂觀看待俄股,不過1,000點整數關卡的技術面壓力較大,建議投資人接近此點位可獲利了結。

土耳其上週傳出總統厄多岡與總理達夫托葛魯(Ahmet Davutoglu)理念不合,總理達夫托葛魯因而被迫於5/5宣布將辭去總理與執政黨「正義發展黨」黨魁的職務,而新總理預計將於5/22召開的臨時黨代會上選出。考量到土耳其政治動盪將影響投資人信心,建議投資人避開相關標的。


拉丁美洲股市:參議院彈劾程序通過機率高 短期維持中性
本週巴西聖保羅指數受油礦價格一度回跌及中國製造業PMI不如預期的拖累外,最大權值股伊塔烏銀行因貸款損失準備金及逾期超過90天貸款違約率皆增長,外加淡水河谷去年11月於薩瑪爾戈礦場水壩崩塌,恐賠440億美元等因素干擾下,迫使巴西股市一週收黑4.07%。墨西哥股市方面,隨美國製造業PMI和ADP就業報告不如預期及商品價格拉回走跌,一週收黑1.26%。綜合以上所述,MSCI拉美指數一週收黑5.87%。

由於黑奧相對美元今年以來已升值近12%,同時巴西通膨年增已連降4個月,加上央行焦點訪查消費者物價指數已連降8週(始於3/4 7.59%,最新4/29 6.94%),故花旗以成功彈劾總統的前提下,預期央行態度或有轉變,今年年底可能調降基準利率,以刺激經濟。此外,市場預期政治變天使財政結構改善,進而提振巴西疲弱經濟。五月中旬參議院彈劾程序通過機率高,惟油礦價格回檔可能使股市承壓,預估巴西聖保羅指數整理區間為48,000-58,600。


■ 債券市場
美國公債:非農欠佳使得6月升息機率不高 殖利率維持區間整理
投資人對全球經濟成長前景的擔憂升溫,且上週多數時間觀望週五公布之非農就業報告,全球股市陷入震盪,支撐美債避險買盤,美國10年期公債殖利率一週減少5bps至1.78%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.33%。

自上週三FOMC利率決策會議宣布維持基準利率不變,並未明確暗示6月再次升息,且表達Fed升息將取決於經濟狀況,美國10年期公債殖利率由升轉跌。而上週開始有多位Fed官員陸續發表談話,包括亞特蘭大Fed主席Lockhart、舊金山Fed主席Williams、達拉斯Fed主席Kaplan及聖路易Fed主席Bullard,均在不同的場合上強調6月是否升息將依經濟數據而定,並在6/14-15的開會充分討論。從上週重要經濟數據來看,4月ISM製造業指數自3月的51.8降至50.8,但連續2個月維持擴張;4月ISM非製造業指數自3月的54.5升至55.7,為去年12月以來新高;4月非農新增就業僅達16.0萬,不如預期的20.0萬,失業率小升0.1%至5.0%,平均時薪年增2.5%,優於預期的2.4%。整體看來,美國製造業擴張略緩,服務業加速增長,不過非農就業喜憂參半,根據彭博統計,市場預期6月升息機率降至新低的8%,顯示6月升息的可能性不高,下個升息時點將延至下半年,本週仍維持美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7-2.0%。


新興債:本地債或將走緩 美元債持續看好
上週主要國家公布的部分經濟數據不佳,引發投資人對全球經濟前景的擔憂,美銀美林新興美元債指數因此收跌0.33%。另一方面,美元指數跌多反彈,新興貨幣普遍走貶下,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數一週亦收跌2.38%。

重要事件方面,惠譽將巴西主權信評由「BB+」下調至「BB」,展望負面,主要因經濟衰退較預期嚴重、財政前景不穩及立法機關繼續陷於僵持的局面,惠譽並估計巴西今年經濟將衰退3.8%,明年亦會繼續衰退0.5%。

展望未來,由於:(1)6月FOMC會議逐漸接近,Fed鷹派官員言論對近期匯市影響加大;(2)成熟股市修正,加深市場避險情緒。考量未來美元指數可望自弱勢回升,並緩和新興貨幣自年初以來的升勢,故預期新興本地債短期將由升勢轉為中性表現。新興美元債方面,則因歐洲央行寬鬆政策壓抑德國公債殖利率,進而拉低美國公債殖利率水準,且VIX指數若走揚亦可望增加美國公債避險買盤,預料美債殖利率將維持偏低水準,因此仍維持看多新興美元債的觀點不變。


公司債:美股與大宗商品價格回檔 高收益債收跌
受到美股下跌以及大宗商品價格回檔的影響下,高收益債連袂走跌,其中礦業與能源高收益債跌幅居前。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.80%,美國高收益債指數下跌0.87%,歐洲高收益債指數下跌0.86%,亞洲高收益債指數下跌0.08%,全球投資級債指數下跌0.01%。

根據Fed公布的資深授信經理人所作調查顯示,第一季銀行對企業的授信標準持續偏向緊縮,留意在過去兩次授信緊縮時期,隨後一年內都會伴隨著高收益債實際違約率的大幅揚升。從過去經驗顯示,只要銀行信貸標準連兩季收緊,多代表美國進入信用緊縮週期,將使企業借款成本提高並使各產業違約情況增加,意即未來違約率上升的情況將擴散到其他產業,不過由於當前融資成本仍偏低,預期除礦業與能源產業違約率將明顯飆高外,其餘產業僅會小幅走升。因當前美高收利差所顯示的隱含違約率與預估違約率相比接近,因此美高收利差再繼續收斂機率偏低,加上近期資金轉為淨流出,持續中性看待。


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