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2016/5/17

2016年05月16日 第333期玉山銀行市場資訊

經濟數據錯綜 全球股市漲跌互見
全球股市上週漲跌互見,美國受到梅西百貨等零售類股財報不佳的影響,走勢偏弱,另一方面,日本財務大臣口頭放話干預匯市,致使日圓回貶帶動日股走強,新興市場股市也呈現漲跌互見,總計上週MSCI世界指數下跌0.44%,MSCI新興市場指數下跌1.15%。成熟市場方面,梅西百貨財報雖不及預期,但上週五公布的美國4月零售銷售月增1.3%,遠高於預期的0.7%,並創1年以來最大增幅;歐洲方面,歐元區5月Sentix投資人信心由4月的5.7上升至6.2,但3月工業生產卻月減0.8%,其中德國、法國與義大利等增幅均遜於市場預期,歐洲經濟數據表現參差;新興市場方面,儘管美元走強壓抑商品價格,但美原油庫存下降使油價逆勢上漲,激勵俄羅斯股市表現最佳;債市方面,油價上漲帶動高收益債與新興債表現較佳。

展望未來,主要成熟國家的經濟數據放緩,惟因近期多位Fed官員表達升息鷹派立場,造成市場震盪,本週四的FOMC會議紀錄將是觀察重點。由於當前美股持續高檔震盪,且評價面偏貴,在政策空窗期以及缺乏短期數據利多支持下,留意震盪加大的可能,建議美股等待回檔後再進場。近期可以債市為布局重心,建議穩健者以複合債為核心,較積極者可拉高新興美元債比重。
■ 股票市場
美國股市:美元指數跌深反彈 美股短期評等維持保守
上週二大宗商品價格反彈推升美股,S&P500指數當日創下兩個月來最大漲幅,不過隨後在迪士尼及梅西百貨等公司業績欠佳,以及4月零售銷售表現強勁推升Fed年內升息預期,拖累美股由紅翻黑,S&P500指數一週下跌0.51%。

自從5/6公布之4月非農就業僅增16.0萬,遜於預期的20.0萬,市場預期6月升息機率已降至歷史新低的4%,甚至曾認為Fed下一個升息時點將延到明年2月,不過此次美元指數非但沒被壓垮,還站回94的重要價位,原因在於:(1)近期多位Fed官員發表鷹派談話,認為Fed今年應當升息至少2次;(2)其他經濟數據依舊良好,例如4月ISM非製造業指數-物價分項升至53.4,為12個月新高,4月平均時薪年增2.5%,優於預期的2.4%,暗指未來通膨將有所回升,4月零售銷售月增1.3%,創一年最大增幅,顯示消費動能已開始好轉;(3)日本財長2度口頭干預,日圓(美元指數第2大權重貨幣)回貶帶動美元指數走揚。

預期美元指數今年低點出現在5月(5/3盤中最低91.92),6月續升機會大,原因在於:(1)歷史數據統計顯示,美元指數在過去10年的5月絕大多數呈現上漲;(2)6月有許多重要會議及事件,包括6/2歐洲央行會議、6/14-15美國FOMC會議、6/15-16日本央行會議、6/23英國脫歐公投,金融市場不確定性高,可望推升美元的避險需求;(3)目前美元淨空頭部位來到35,204口,為2014年9月以來最高,美元利空不跌不排除有軋空行情可期。

美股短期評等維持保守表現,原因在於:(1)S&P500成份企業海外營收占比達3成,其中科技、原物料、能源及工業占比皆超過3成,美元跌深反彈使得投資人對企業獲利的擔憂再現;(2)5、6月通常為美股傳統淡季(近10年平均分別下跌0.5%及1.5%),投資人進場意願不高,除上述論點之外,6月金融市場變數多亦不利美股,研判S&P500指數仍有回測季線的可能性。

歐洲股市:經濟趨緩疑慮下 資金仍有流出風險
歐洲上週經濟數據雖不佳,但指數出現跌深反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.91%,收在334.68。其中德國DAX指數上漲0.84%,收在9,952.90;法國CAC指數上漲0.44%,收在4,319.99;英國富時100指數上漲0.21%,收在6,138.50。

歐元區3月工業生產月減0.8%,遜於市場預估的零成長,其中德國、法國與義大利等主要經濟體的月比增幅亦均遜於市場預期,僅西班牙以1.2%的月增幅勝過分析師預期的0.3%,顯示歐元區主要國家在Q1季底已出現成長動能趨緩。此外,歐元區5月Sentix投資人信心由4月的5.7上升至6.2(預期6.0),其中現況指數增加1.0至7.0,反映投資人對現況的信心提升帶動指數回升,然而預期指數卻持平於5.5,透露投資人對未來經濟前景的信心並未增加。

雖然上週公佈的歐元區Q1 GDP季增0.5%,優於去年Q4增速0.3%,但Sentix投資人信心等數據透露未來經濟動能可能較Q1降溫。此外,從資金流向來看,今年以來累計流出293.66億美元(連續13週流出),對比去年全年淨流入1,309.87億美元,預估資金在經濟趨緩下仍有流出空間。

由於基本面與資金面偏弱,且分析師預估道瓊歐洲600指數成分股Q2獲利將年減4.0%,而指數目前雖未跌破4月初的低點327,但尚未能站回季線之上,判斷短期技術面依舊弱勢,維持保守看法不變。

東北亞股市:中國工業企業利潤率可望提高 中長期可望反映相關利多
上週週初官媒人民日報刊文表示經濟復甦非U型、V型,而是L型,並降低市場對後市加碼寬鬆預期,挫低投資人信心,且政府打擊大宗商品投機後相關類股亦持續走弱,上證綜合指數因此一週收跌2.96%。香港國企指數受到國際股市走跌的拖累,一週亦收跌2.01%。

上週中國國家發改委和交通建設部宣布將啟動交通基礎建設三年行動,將在2016~ 2018年間實施303個重點項目,主要將投資鐵路、公路、水路、機場及城市軌道,總投入規模約人民幣4.7兆元,預期將有助添增中國經濟及相關類股長期動能。中國A股目前預估本益比12.84,H股6.93,分別小幅高於及低於金融海嘯低點11.90與7.10,以價值面評估當前股價處相對偏低水準。而4月工廠出廠價格年增率(PPI)繼續由-4.3%收斂至-3.4%,主要因能源及基本金屬相關價格回升,將有助上、中游工業利潤率回升。因上述理由,預期上證指數不易跌破2,650~2,800支撐,待當前壟罩之利空退去後可望帶動股價回升,短期壓力落在季線2,930。香港國企股方面,因價值面偏低而港股通總餘額繼續下探,顯示中國內部資金持續布局港股,待時間消化近期利空因素後亦有回升機會。

韓股部分,美國費城半導體指數上週連日走跌,且市場觀望週五南韓央行利率會議,樂金與三星等電子科技類股是主要賣壓中心,總計一週,南韓KOSPI指數下跌0.49%,收在1,966.99。此外,南韓央行於五月例會如預期維持基準利率1.5%不變,但寬鬆基調未改,投銀預期六月或七月降息可能性高。展望未來,儘管近期韓股隨國際股市回檔修正,不過近期外資尚未大幅流出韓股,預估短期於年線和月線間整理,並挑戰重回2,000整數關卡。

台股部分,整體上市櫃公司四月營收與去年同期相較衰退5.3%,加上有外資在期、現貨市場持續減碼,尤其外資連十一日賣超使台股延續前一週跌勢,總計一週,台灣加權股價指數下跌1.14%,收在8053.69。展望未來,由於信心面在新舊政府交接前偏觀望,籌碼面上又有外資連日減碼,加上指數目前月線、季線、年線暫告失守,技術面偏弱勢,預估短期將回測8,000,但整數關卡處可能有較大支撐。

東南亞股市:貨幣趨貶和馬國GDP續弱拖累 指數下跌作收
受美元跌深反彈使東南亞貨幣趨貶和馬來西亞Q1GDP續弱拖累,MSCI東南亞指數一週下跌0.42%。馬來西亞和印尼股市分別下跌1.28%和1.26%,馬國Q1GDP創下2009/3以來新低反映經濟趨緩和政局緊張的不利因素。菲律賓、泰國和新加坡股市上漲6.36%、0.29%和0.15%,菲律賓受選後行情激勵表現優於其他國家股市。

菲律賓前達沃(Davao)市長Duterte在總統大選中以38.5%得票率獲勝,以打擊犯罪和強人領導為競選主軸的菲版川普獲得民意支持入主馬拉坎南宮。Duterte主要經濟政策是調高外資持股比率上限,吸引資金續流入,加上歷史經驗顯示過去4次大選後一年,菲國股市漲幅約26%,在選後消除不確定性,菲國股市或可樂觀期待。惟新加坡金融業財報續反映全球經濟趨緩脫累營收和貸款成長動能,故下調東南亞短期評等至中性觀望。資金流向方面,截至5/12當週,資金流出印尼、泰國分別為0.06億、1.44億美元,菲律賓則轉流入0.11億美元。整體而言,東南亞因權值國星馬基本面偏弱,指數上漲動能受壓,個別國家中仍以基本面較佳的菲律賓和印尼為投資推薦標的。

上週印度SENSEX指數小幅上漲,一週總計上漲1.03%,收在25,489.5,以資訊科技及金融表現較佳。上週印度通過破產法,此為對於銀行的利多政策,有助銀行更有效率收回壞帳,激勵金融類股領漲大盤,惟週四公布的3月工業生產不如市場預期,且4月份通膨意外升高,使6月降息機率大減,皆導致印股漲幅略有收斂。展望未來,央行持續以公開市場操作維持寬鬆,使利率明顯下跌,且四月份央行利率會議重申將持續進行,故利率可望持續維持低檔,另外外資持續看多,截至四月底外資所持有之股票水位為近八個月新高,且未來仍有續增空間,故對印股後市仍看好。

新興歐洲股市:俄羅斯經濟持續改善 長線趨勢不變
上週MSCI新興歐洲指數在油價反彈的激勵下,一週上漲0.31%,收在272.61。俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.08%,收在921.88;受政治情勢動盪影響,土耳其伊斯坦堡指數則再下跌0.71%,收在77,808.43。

俄羅斯3月出口較去年同期下滑30.1%,進口則年減10.6%,但衰退幅度均較2月收斂。此外,俄羅斯3月OECD領先指標也出現連2月上升,從98.4上升到98.6,顯見其經濟前景正處於改善階段。

考量俄羅斯經濟數據持續傳達改善訊號,且美國原油庫存下滑等油價正面因素將為盧布匯率帶來支撐,長線看好觀點不變。技術面上,RTS美元指數雖跌破月線支撐,但並未跌破上升通道下緣,投資人仍可建立基本部位。

拉丁美洲股市:巴西總統停職由副總統代理 短期區間震盪
上半週投資人預期巴西總統羅賽芙可能被彈劾,帶動股市走揚,惟週五油價及商品價格走低拖累相關類股表現,使股市漲幅收斂,巴西聖保羅指數一週小漲0.17%。墨西哥股市方面,因4月同店銷售優於預期,帶動股市一週小幅收漲0.43%。綜合以上所述,MSCI新興拉美指數一週微幅收漲0.01%。

巴西參議院最終支持彈劾審判(55席贊成、22席反對),總統羅賽芙立刻停職180天,由副總統泰梅爾代理職務。根據摩根大通銀行表示,副總統泰梅爾向市場傳達何種態度顯得相當重要,若能遵守財政紀律、促使利率調降、獲得國會支持使經濟改善並營造「親商」友善投資環境等,將備受市場歡迎,惟目前巴西基本面仍脆弱的前提下,改革不易,是否能實踐需持續追蹤。值得一提的是,副總統本身有彈劾案在身,據巴西民調機構Ibope最新調查顯示62%民眾促正副總統辭職,以便提早舉行總統大選,使政治存在不確定性,評估短期巴西聖保羅指數傾向區間48,000-58,600震盪機率高。

■ 債券市場
美國公債:公債標售及Fed官員談話影響殖利率走勢
上週美國財政部標售10年期公債230億美元,獲得強勁競標需求,帶動美債殖利率走低,不過後續Fed官員偏鷹派談話及股市回檔帶動資金避險需求,削減殖利率跌幅,美國10年期公債殖利率一週減少8bps至1.70%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.33%。

美國5/6公布之非農就業數據不及預期,使得市場推測Fed可能不會倉促升息,隨後紐約Fed主席Dudley表示,儘管美國就業數據轉弱,今年升息兩次仍是合理的預期。上週投資人持續關注Fed官員發表談話,包括芝加哥Fed主席Evans、明尼亞波里Fed主席Kashkari、舊金山Fed主席Williams、波士頓Fed主席Rosengren、堪薩斯Fed主席George及克里夫蘭Fed主席Mester,藉此瞭解Fed官員們對後續美國經濟及升息的看法,其中Evans預估美國經濟增長將支持今年稍晚逐步升息,Kashkari表示美國貨幣政策立場大致正確,George稱當前利率水準過低,Rosengren提及市場低估Fed潛在的升息步伐,Mester認為美國經濟預估有不確定性,但不影響升息,後3位官員今年擁有投票權,且異口同聲發表鷹派言論,凸顯部份官員與投資人對升息及經濟預期仍存分歧。

整體而言,Fed是否再次升息已經完全根據經濟數據的狀況來作決定,官員們也希望市場可依據數據變化來調整對利率前景的預期,點陣圖只能代表當前數據下的利率中值預期,未來數據若有明顯變化,這種預期也會隨時出現變動。

儘管美國當前的經濟狀況不支持6月升息,但不能完全排除下半年升息的可能性,而未來數據觀察重點則側重在GDP增速保持在2%之上,這須仰賴消費動能是否確實回溫,以及通膨是否如預期朝2%目標邁進,在6/24英國脫歐公投結果出爐之後,如果數據強勁,7及9月都是有可能的升息時機,若年內有2次升息機會,因11月將進行美國總統大選,估計12月會是最有可能的選項。考量Fed年內升息可能性仍大,但金融市場震盪吸引避險需求進駐美債,本週維持美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7-2.0%。

新興債:資金持續流入 但相對看好美元債
上週國際油價因加拿大亞伯達省野火擴散、利比亞出口中斷及美國原油庫存下降而走揚,成熟股市走弱下美債殖利率亦維持低檔,致美銀美林新興美元債指數上週總計收漲0.75%。然而美元指數持續反彈走勢,因此儘管以本地貨幣計價的美銀美林新興本地債指數一週收漲0.13%,但轉換為美元計價後,一週收跌0.37%。

重要事件方面,國際信評機構穆迪(Moody’s)將阿根廷債信評級上調一級至B3,主要因該國經濟政策轉佳,及預期該國最終將和此前的債權人和解。

截至5/4為止的一週,資金連續11週流入新興美元債,連續9週流入新興本地債,顯示目前資金青睞新興債市的情況仍未改變。然而,我們對新興美元債與新興本地債後市的看法已有所分化,一方面市場預估Fed於6月升息的機率已大幅降低,美國10年期公債殖利率短期可望維持在2%以下低檔,此將持續有利新興美元債走勢;另一方面,5月以來美元指數跌多反彈,新興貨幣原先升勢出現受抑制的跡象,因新興貨幣與換算為美元計價的新興本地債兩者走勢高度連結,故預期新興本地債也將轉為中性表現

公司債:油價續揚支撐高收益債表現
因Fed多位官員發表鷹派談話,一度帶動美債殖利率走揚,不過股市回檔修正卻使資金轉往債市,美債殖利率一週小跌,支撐公司債普遍走揚,高收益債則因受惠油價持續上漲,由能源債領漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.40%,美國高收益債指數上漲0.46%,歐洲高收益債指數下跌0.19%,亞洲高收益債指數上漲0.90%,全球投資級債指數上漲0.17%。

根據穆迪4月份違約報告顯示,今年以來美國高收益債的違約率由4.3%升至4.4%,累計至4月的違約案例共28件(去年同時期僅12件),其中能源業占13件、礦業占6件,仍是違約比重最高的產業。雖然到年底為止,能源與採礦業預計仍是最主要的違約產業,但若對比今年初與穆迪最新對未來一年各產業的預估違約率顯示,除了礦業公司的最新違約率預估值比1月預估值低以外,其餘產業的違約率預估值都比1月時更高,顯示整體高收益債違約情況已逐漸擴散至其他產業。雖當前升息步伐緩慢,低利率環境使偏高的殖利率仍具一定投資吸引力,惟考量違約率將持續上揚,且各產業皆然,利差的收斂空間恐受到限制,未來資本利得空間不大,債息收入將是主要報酬來源。

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