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2016年5月24日 星期二

2016年05月23日 第334期玉山銀行市場資訊

Fed會議紀錄較市場預期鷹派 全球金融市場波動加大
全球股市上週漲跌互見,Fed公布4月會議紀錄顯示,多位官員支持6月升息,且4月CPI通膨加速上揚,帶動升息預期
並支撐美元走強,並導致新興股匯市出現修正,上週以成熟市場表現較佳,總計MSCI世界指數一週小漲0.24%,
MSCI新興市場指數下跌1.36%。成熟市場方面,美國4月CPI月增0.4%,創三年多來最大漲幅,4月工業生產成長0.7%
,其中製造業產值增加0.3%,為三個月來首次成長;歐洲方面,4月消費者物價指數終值年減0.2%,為今年來第二個
月為負值,通縮壓力仍存;新興市場方面,美元偏強引發新興股匯市走跌,新亞股市跌幅相對較輕;債市方面,美
債殖利率走揚壓抑債市,但因油價上漲使高收益債表現最佳。

展望未來,上週公布的4月FOMC會議記錄顯示,多位官員表達6月適合升息的立場,且4月美國CPI數據加速上升,

亦加重6月升息壓力。留意本週公布的Q1美國GDP若明顯上修,將加快升息的可能,在此情況下,美元短期偏強,料
使新興股市偏振盪。建議近期以平衡型與複合債為布局重心,債市則相對看好新興美元債與高收益債。

■ 股票市場
美國股市:美股短期仍有壓 暫時觀望以對
上週美股陷入震盪,週初巴菲特公布Q1持股中增持蘋果,激勵科技股走揚,油價續揚亦帶動能源股表現,不過
4月CPI升幅3年來最大,4月FOMC會議紀錄偏鷹派,投資人對升息疑慮加重,最終S&P500指數一週上漲
0.28%,中止連續4週收黑。

金融市場或許過於保守看待Fed年內升息的可能性,原因在於:(1)美國通膨向上趨勢明顯:在汽油及租金上漲帶動下,4月CPI月增0.4%,為2013年2月以來最大,年增1.1%,核心CPI月增0.2%,年增2.1%;(2)近期Fed官員陸續發表鷹派談話:上週亞特蘭大Fed主席Lockhart、舊金山Fed主席Williams及紐約Fed主席Dudley皆表示,6或7月升息仍有可能,達拉斯Fed主席Kaplan認為,Fed應該在不太遠的將來升息,並稱其希望將利率正常化;(3)4月FOMC會議紀錄偏鷹派:紀錄內容顯示若美國經濟數據強勁,大多Fed官員將準備於6月升息。目前市場最新預期6月升息機率已從先前的4%大幅攀升至28%,仍處於相對低檔,不過後續Q1GDP修正值(5/27)、4月核心PCE(5/31)及5月非農就業及平均時薪(6/3)等重磅數據若大幅改善,將更加增添6月是否升息的不確定性,以及Fed今年稍後可能加快升息的擔憂。

短期持續保守看待美股,原因在於:(1)美股價值面偏貴:&P500指數目前預估本益比達17.38,高於長期均值的一倍標準差的17.05;(2)Fed升息撲朔迷離:美國近期消費及通膨數據好轉,將使得未來Fed鷹派勢力抬頭,支持今年至少2次升息,仍應留意意外升息的風險。

技術面,S&P500指數如預期回測季線,加上資金面承壓,美國股票型基金年至今淨流出653億美元,故短期美股仍有下行風險,暫時觀望以對。


歐洲股市:資金流出且技術面偏弱 股市依舊承壓
歐股上週在金融股走強下出現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.99%,收在338.01。其中德國DAX指數下跌0.37%,收在9,916.02;法國CAC指數上漲0.78%,收在4,353.90;英國富時100指數上漲0.29%,收在6,156.32。

英國4月CPI與核心CPI年增率僅有0.3%與1.2%,遜於市場預期的0.5%與1.4%,反映運輸價格下滑的影響。據高盛預估,英國CPI年增率最快到2017年8月才可達成其2%的通膨目標,市場也已將英國升息的時點延至明年Q1。然而目前花旗經濟驚奇指數已明顯跌至零軸之下,顯見其近期數據表現普遍遜於市場預期。此外,6/23脫歐公投的不確定性仍存,預估英國富時100指數不易突破上方6400的壓力。

歐元區4月CPI與核心CPI年增率終值分別為-0.2%與0.7%,與市場預期及初值相符。雖然目前通膨已落入負值,然而在能源價格已見回升,且上週公佈的ECB會議紀錄顯示官員評估經濟仍偏下行,但面臨的風險已有所減弱,判斷6/2的ECB會議按兵不動機率高。

考量到歐洲近期經濟動能不強,且投資人在6/23脫歐公投將傾向觀望,資金流出的情況也未見中止(目前已連13週淨流出),因此維持短期保守觀點不變,預估在340附近的技術面壓力較大。


東北亞股市:中國數據中性偏弱 A股相對較具支撐
歷經4月下旬以來的回檔後,中國股市交易清淡,上週兩融餘額一度創去年6/18以來的新低,上證指數歷經震盪後一週僅小幅收跌0.06%。香港國企指數則雖一度受到Fed會議紀錄偏向鷹派的拖累,但之後指數自前週以來累積的跌勢中反彈,致一週最終微幅收漲0.03%。

中國4月全社會用電量4,569億仟瓦時,較去年同期年增1.9%,但月減4.05%;工業增加值由年增6.8%降至6.0%;固定資產投資(不含農戶)由年增10.7%降至9.5%;社會消費品零售總額由年增10.5%降至10.1%,均突顯歷經第1季大量放貸後,4月信貸劇減(-60%)對經濟支撐效果的減弱。目前滬深股市成交量縮小,但金融等權值類股受到拉抬,使上證指數持續力守2,800支撐,6月MSCI若如預期納入A股將具潛在利多,惟仍須留意實現與否之變數。香港國企股方面,儘管目前預估P/E僅6.82(2005年有統計以來最低),P/B僅0.80(2003年以來最低),價值面相對便宜,惟Fed 4月會議紀錄轉向鷹派,易受國際資金影響考量下,預期相對A股表現將較受壓抑。

韓股部分,Fed會議記錄及官員發言偏鷹派,壓抑南韓股、匯走勢,其中運輸與造船類股面臨較大賣壓,總計一週韓國KOSPI指數下跌0.98%,收在1,947.67。此外,因全球貿易低迷與中國經濟趨緩,OECD將南韓今年經濟成長由3.1%下修至2.7%。展望未來,因總體經濟未見顯著改善,且市場對Fed升息預期提高下,具有資金流出疑慮,預估韓股短期在年線附近震盪,故維持中性看法不變。

台股部分,雖新政府就職前市場觀望氣氛濃厚,但美國蘋果股價反彈激勵光電、半導體類股走揚,加上生技、太陽能等新政府相關題材類股激勵,總計一週,台灣加權股價指數上漲0.96%,收在8131.26。展望未來,由於籌碼面上外資雖在現貨連續賣超,但幅度收斂,且技術面上則上有下彎月線壓力,下有整數關卡支撐,預估短期於8,000至年線間整理。


東南亞股市:受美元續強和資金流出拖累 指數下跌作收
受美元續強和資金流出拖累下,MSCI東南亞指數一週下跌1.39%。新加坡和馬來西亞股市分別上漲1.06%和0.03%,星國金融業跌深反彈帶動股市走揚。菲律賓、印尼和泰國股市下跌1.85%、1.05%和0.63%,各國匯率皆有0.41%~2.08%不等貶幅。

泰國2016Q1 GDP年增3.2%,優於預期年增2.8%,為近3年最佳。官方表示受益政府支出年增8.0%,來訪旅遊人數年增15.5%帶動下,經濟持續上揚。菲律賓2016Q1 GDP年增6.9%,與市場預期相符,較前值年增6.5%成長。該數據為近27年來首次超越中國,服務業和工業帶動抵銷農業的疲弱。資金流向方面,截至5/20當週,資金流出印尼、菲律賓分別為0.29億、0.05億美元,泰國則轉流入0.27億美元。整體而言,東南亞中星馬基本面偏弱,惟菲律賓Q1 GDP續強和選後行情加持下,與基本面穩健且具有降息題材的印尼預期表現較佳。

上週印度SENSEX指數因聯準會公布之4月份會議紀錄意外偏鷹,導致股價波動較大,惟國內財報狀況良好使股價略有支撐,一週總計小跌0.74%,收在25,381.9。展望未來,金融股因央行注資及新制破產法通過,有助金融類股擺脫壞帳疑慮,並有利其股價表現,惟短期因利多已反應,且6月波動較大,建議有獲利者可先獲利了結,因此下調短期評等至中性,惟仍看好印度長期基本面仍良好,因此維持長期評等於強勢。


新興歐洲股市:油價緩步墊高 俄經濟持續上修
油價上週雖然上漲,但在FOMC會議紀錄立場偏向鷹派的影響下,上週MSCI新興歐洲指數一週下跌2.60%,收在265.52。俄羅斯RTS美元指數一週下跌3.12%,收在893.09;土耳其伊斯坦堡指數則下跌1.86%,收在76,357.74。

俄羅斯Q1 GDP較去年同期衰退1.2%,優於市場預期2.0%的衰退幅度,並較去年Q4的-3.8%改善,顯示其經濟改善的趨勢並未改變。目前分析師預估今年俄羅斯GDP衰退幅度為1.5%(彭博調查),但根據花旗設算,若今年原油均價能維持在每桶40美元的水準,俄羅斯衰退幅度可望收斂至0.5%,顯示其經濟成長動能在目前的油價水準下存在上修空間。

近期Fed官員發言以及FOMC會議紀錄立場偏向鷹派,美元走強雖然可能使美元計價的俄羅斯RTS美元指數震盪,但考量未來經濟成長將隨油價長線回升而上修,長線看好觀點不變,投資人此時可建立基本部位。


拉丁美洲股市:巴西企業Q1整體 EBITDA改善 惟新內閣經改成效仍存疑慮
上週因美國通膨回溫且FOMC會議記錄偏鷹派,美元轉強下,商品價格承壓,且中國工業生產遜於前期及預期數字,拖累能源及原物料類股表現,加上巴西代總統泰梅爾新內閣趕不上Fed或有升息之可能性,使巴西聖保羅指數本週收跌4.02%。墨西哥股市方面,受原物料與營造股拖累,本週收跌0.54%。綜合以上所述及區域股匯表現,MSCI新興拉美指數本週收跌3.62%。

巴西2016Q1企業整體EBITDA (稅息折舊及攤銷前利潤)優於同比1.3%,其中交通運輸、金融及金屬與採礦表現較佳,主因商品價格止穩。此外,德銀評估若經濟成長0.0%及實質利率6.0%情境下,財政盈餘占GDP比率至少要4.0%才能使公共債務趨穩,惟巴西央行調查今年經濟成長衰退3.88%,且目前財政盈餘占GDP比率-2.28%,顯現推動財政改革促進GDP成長挑戰嚴峻。展望後市,企業Q1整體EBITDA雖已改善,惟評估以財政改革促進經濟成長仍有困難,且新內閣對於經濟改革成效仍存疑慮,故中性看待。


■ 債券市場
美國公債:4月FOMC會議紀錄偏鷹派 推升殖利率走揚
上週初美股走揚降低避險需求,且投資級公司債發行量增加,造成資金排擠效應,此外4月FOMC會議紀錄顯示,如果經濟繼續改善,6月升息將是合適之舉,推升6月升息機率大幅拉高,美國10年期公債殖利率一週增加14bps至1.84%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.32%。

上週美債市場焦點鎖定在多位Fed官員談話及4月FOMC會議紀錄。亞特蘭大Fed主席Lockhart、舊金山Fed主席Williams及紐約Fed主席Dudley不約而同表示,6或7月升息仍有其可能性,達拉斯Fed主席Kaplan認為,Fed應該在不太遠的將來升息,並稱其希望將利率正常化,上述官員持續強化鷹派立場。此外4月FOMC會議紀錄顯示,若經濟數據強勁,大多Fed官員準備於6月升息,鷹派內容使得6月升息機率一口氣增加到28%,升息擔憂使得上週美國10年期公債殖利率明顯走揚,不過殖利率走揚反而增添美債的投資吸引力,也壓抑殖利率的漲勢。本週持續關注Fed官員談話及升息預期變化,尤其以Fed主席Yellen週五將在哈佛大學發表演說,這是4月FOMC利率會議後的首次談話,投資人將尋找6月是否升息的蛛絲馬跡,維持美國10年期公債殖利率預估波動區間在1.7%-2.0%。


新興債:維持樂觀看待美元債及亞債
上週Fed公布 4月會議紀錄,內容意外偏向鷹派,市場風險偏好降低下,美銀美林新興美元債指數一週總計收跌0.95%。此外,因美元指數加速反彈,新興貨幣相對美元普遍走貶,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數一週亦收跌1.66%。

美銀美林新興美元主權債目前利差已由2/11的波段高點440bps收斂至相對合理點位(362bps),然而因其普遍兼具較高債信評級與相對較高殖利率的特性,低利率環境下預期仍將持續受到投資人青睞。新興本地債則因Fed 6月升息機率提升,新興貨幣此前彈升走勢恐將受到抑制,因此後市轉為中性表現機率較高。

新亞債市方面,2015年以來中國政府推出系列政策去化房地產庫存,中信證預估去庫存週期將由2015年的2.4年逐步降低,至2023年將逐漸達到房市合理庫存狀態。另一方面,申萬地產版塊2016年第1季毛利率雖由去年同期的36.3%降至28.9%,但同時費用率也由15.62%降至10.89%,透露房企已加強成本控制能力。此外,2016年第1季流動比率升至1.21,短期償債壓力明顯降低,且短期負債占長期負債比率由2014年的0.67降至2016年第1季的0.40,顯示其負債結構亦有所改善。綜合上述,我們仍樂觀看待中國房地產債,進而對相關亞債標的維持正面看法。


公司債:美債殖利率雖走揚 但高收益債仍受惠油價上漲帶動
由於上週公布的4月份FOMC會議紀錄表明,多位Fed官員認為6月升息為適合的時間點,加上美國4月CPI數據有加速走揚的現象,帶動升息預期增溫,並引發美債殖利率走揚,壓抑投資級債表現,而高收益債則受惠於油價受短期消息面因素支撐走揚,由能源債領漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.11%,美國高收益債指數上漲0.24%,歐洲高收益債指數上漲0.15%,亞洲高收益債指數上漲0.24%,全球投資級債指數下跌0.62%。
根據美銀美林資料顯示,過去12個月美國高收益債的違約率從1.5%驟升至5.5%,但扣除原物料產業以外,違約率目前仍僅小幅走揚,顯示其他產業違約情況仍低。不過因美國用油旺季臨近,且加、奈兩國原油供給預計短期將減少,可望支撐油價維持在相對高位,並進一步支撐能源債,讓違約率走揚的利空因素淡化。另一方面,過去25年的資料顯示,高收益債從未連續兩年負報酬,目前高收債利差雖有所收斂,但因本身提供較高配息,長期而言即使債券價格有所波動,但除非價格跌幅過大,否則配息多能提供持債者正報酬表現,由於油價再大跌機率降低,因此上調高收益債至長期強勢。

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