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2016年5月31日 星期二

2016年05月30日 第335期玉山銀行市場資訊

葉倫等Fed官員持續釋放鷹派信號 全球股市震盪收高
全球股市上週普遍收高,全球經濟數據表現正面,美國亦表現穩健,顯示當前經濟可支持升息,降低市場對美國升息的擔憂,總計MSCI世界指數一週上漲2.21%,MSCI新興市場指數上漲2.93%。成熟市場方面,美國上週公布的房市數據皆優於預期,但Markit製造業PMI指數下滑,而Fed主席葉倫週五發表演說指出,若經濟數據改善,未來幾個月適合升息,6月與7月升息機率顯著提高;歐洲方面,最新民調顯示贊成英國脫歐比例低於反對,且差距逐漸拉大,降低脫歐不確定性;新興市場方面,美國經濟數據正面以及油價一度漲破50美元,帶動亞洲與俄羅斯股市;債市方面,資金延續先前淨流入狀況,帶動整體債市皆以上漲作收。

展望6月份,因6月FOMC會議利率決策及英國脫歐公投議題,可能為市場帶來較大不確定因素,且隨著美國升息機率提高,短期料支撐美元走強,或使新興市場短線震盪,因此建議6月資產配置以降低波動為考量,可以平衡型與債券型為布局核心,債市方面較看好利差債,單一市場方面,受惠近期美房市數據轉強,則看好REITs中長期表現。


■ 股票市場
美國股市:Fed與市場對於升息看法仍有落差 美股短期持續保守看待
美國4月新屋銷售折合年率勁升16.6%至61.9萬棟,創8年以來最高水平,且數據有走強跡象,使得市場揣測美國經濟能夠承受Fed升息的影響,S&P500指數一週上漲2.28%,最終收盤價與歷史新高2,134差距不到2%。

5月初以來多位Fed官員陸續釋放鷹派信號,表達若經濟數據進一步改善,將支持Fed於6或7月升息,促使6月升息機率自歷史低點的4%大幅攀升至目前的30%,且升息機率超過50%以上已從明年2月提前至今年7月,而6月美股投資焦點莫過於6/14-6/15是否升息?關鍵在於以下經濟數據或事件,包括4月核心PCE年比(5/31)、5月非農就業及平均時薪(6/3)、Fed主席葉倫費城世界事務協會演說(6/6),以及5月零售銷售(6/14),若上述經濟數據明顯好轉,且葉倫鬆口不排除支持6月升息,那麼6月機率就很有可能攀升至50%之上。倘若6月不升息,以目前美國就業、通膨及消費動能的復甦狀況,也不排除Fed將為7月升息預作準備,在6月FOMC會議聲明、點陣圖及會後記者會皆會有所暗示。不論是何種情況,因為投資人尚未對6或7月升息作足準備,若今夏升息恐導致美股及全球金融市場再度承壓。

整體而言,研判6月美股修正壓力仍大,原因在於:(1)淡季效應:過去10年,6月下跌機率高達6成,平均跌幅達1.5%;(2)不確定性充斥:Fed強化升息預期及英國脫歐公投將增加市場波動度;(3)資金推升力道有限:美企通常在6-7月減少庫藏股規模,此外美國股票型基金近週(5/12-5/18)淨流出47.3億美元,6週以來第5次,年至今淨流出700.5億美元。技術面,S&P500指數回測季線雖有守,但尚未有效突破2,100,研判上方空間有限,建議觀望以對,後續若正式跌破重要頸線,將進一步下探2,000。


歐洲股市:英國脫歐政治風險下滑 指數重回整理區間
歐股上週在英國脫歐風險下滑與希臘紓困協議達成的激勵下,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.44%,收在349.64。其中德國DAX指數上漲3.73%,收在10,9286.31;法國CAC指數上漲3.69%,收在4,514.74;英國富時100指數上漲1.86%,收在6,270.79。

英國6/23將舉行脫歐公投,根據英國財政部對脫歐造成的經濟損失預估,其GDP可能在2年內衰退3.6%-6.0%,英鎊匯率將有12%-15%的貶幅,並造成52萬-82萬個的工作機會流失,顯示英國若脫歐將造成市場明顯動盪。然而根據英國金融時報的調查,目前支持英國留在歐盟的比例為47%,而支持脫離歐盟的比例為40%,留歐派支持率領先幅度已開始增加。此外,英鎊期貨淨空單也從4月高點55,152口降至38,422口,亦反映投資人評估英國脫歐機率下降,因此判斷公投後英國留歐機率高。

上週希臘與債權人達成新協議,歐元區財長會議通過提供希臘103億歐元的紓困金,這筆貸款援助是2015年針對希臘、總值860億歐元的第三輪緊急財政援助的第二階段,其中75億歐元將於今年6月發放,另外28億歐元將於9月發放,避免希臘在接下來到期的債務出現違約。此外,歐元區財長也同意考慮在2018年減免希臘債務,預期將有助讓IMF重新加入對希臘的紓困計劃。

在經濟數據的部分,歐元區5月綜合PMI初值為52.9,低於分析師預測均值53.2與4月終值53.0,並創下16個月新低。其中製造業與服務業PMI初值分別為51.5與53.1,雙雙低於分析師預測的均值51.9及53.3。此外,德國5月ZEW現況指數上升5.4至53.1點,歐元區現況指數則上升2.9至-9.2點,顯示經濟現況較先前預期好轉,但預期指數則分別下降至6.4與16.8點,反映投資人在英國6/23退歐公投的政治變數下,對未來的經濟前景看法保守,然而由於評估英國留歐機率高,預估此風險對經濟的影響將淡化。

雖然企業獲利成長乏力與資金流出歐股的情況未變,但脫歐風險的下滑將改善投資人信心,且指數也突破半年線壓力,預期道瓊歐洲600指數將回到340-360的整理區間中,短期評等調整至中性,建議投資人可於區間上緣出場。


東北亞股市:中國股市交易清淡 MSCI障礙進一步排除 A股相對較具支撐
上週中國股市數據、消息與交易層面均持續清淡,上證指數一度跌破2,800支撐,但亦很快又回彈至該支撐之上,總計一週,僅小幅收跌0.16%。香港國企指數則受到英國留歐派聲勢大漲激勵美歐股市的帶動,一週收漲3.51%。

MSCI預計6/15宣布是否將A股納入MSCI指數成分中,若為人詬病的停復牌制度可在6/14前完成修訂,則預估通過機率將大於50%。上週五收盤後深交所已發布《上市公司停復牌業務備忘錄》,將加強對停復牌業務的監管,惟仍待上交所對相關修訂的提出。我們評估若A股通過納入MSCI則可望產生以下效果:(1)價值面將獲重新評估:原先接近封閉的A股開放後,本益比存在提升機會;(2)流入資金預料將隨A股納入目標比率的提升而增加(占MSCI新興市場指數初始權重預估1.1%,2017/7預計實際納入)。參考台、韓股市經驗,首度納入MSCI指數後,大盤之後均一度出現較長波段漲幅,外資流入則在100%納入後大增,預料A股亦有可能出現類似台、韓股市經歷過程。

目前上證指數持續糾結於2,800支撐,5月A股日均成交量僅4,380億,為2015年來各月新低,顯示當前經濟數據回降、政策從缺下,投資人參與市場意願低迷。惟6月MSCI納入A股可能性偏高,若通過A股在題材支撐下可望存在上行空間。香港國企股方面,近期市場預估Fed在6月升息的機率升高,因與國際股市的連動性遠高於上證指數,使其表現可能因此受到壓抑,故預期香港國企股後市將以中性表現機率較高。

韓股部分,韓交所宣布八月起延長股匯市交易時間提振投資信心,加上美國科技類股走揚,激勵金融及電子類股領漲,總計一週韓國KOSPI指數上漲1.10%,收在1,969.17。此外,南韓五月首20日出口年增2.1%,五月出口或將中斷逾一年負成長。展望未來,總體經濟可望改善,但因市場對Fed升息預期提高,而有資金流出疑慮,且先前韓股多次挑戰2,000整數關卡難以突破並站穩,預估短期仍將於2,000附近震盪。

台股部分,美國費半上週間攀今年新高,且消息指出蘋果iPhone7備貨量較市場預期樂觀,一掃新政府就職前觀望氣氛,吸引外資買盤回流,激勵生技、光電、半導體類股走揚,總計一週,台灣加權股價指數上漲4.09%,收在8,463.61。展望未來,儘管外資在520後轉賣為買使籌碼面上有利台股,但技術面上指數鄰近跳空缺口、季線及整數關卡組成的上方壓力區,有回檔之虞,預估短期於呈現區間(8,000~8,500)震盪。


東南亞股市:拉回年線後出現技術性反彈 惟美元轉強或使其波動加劇
指數拉回年線後出現技術性反彈,MSCI東南亞指數一週上漲1.98%。印尼、泰國、菲律賓、新加坡和馬來西亞股市分別上漲2.18%、1.94%、1.54%、1.40%和0.52%,惟統計過去10年東南亞5國股市與其匯率皆有中度正相關,在6月美國升息預期升溫帶動美元走強環境下,東南亞指數或波動加劇。

在東南亞各國第一季GDP年增率中,泰國和菲律賓較前季續成長,印尼和馬來西亞略減,新加坡則是持平。其中菲律賓年增6.9%,超越中國成為亞洲主要國中經濟增速最快。在基建支出方面,今年東南亞3國預期年增24%至420億美元,惟較預算編列的560億美元仍有一段差距,基建須加速推行方能維持內需成長。資金流向方面,截至5/27當週,資金流入印尼、菲律賓和泰國分別為0.89億、2.10億和1.02億美元。整體而言,進入6月因美國升息議題和英國脫歐公投或使其波動加劇,惟基本面仍佳的印尼和菲律賓建議持續逢低布局。

上週被視為印度經濟狀況重要指標的工程與營建集團Larsen & Toubro公布財報,今年第一季營收增長20%,加強了投資者信心,使印度SENSEX指數表現強勁,一週總計上漲5.34%,收在26,653.6。展望未來,近期雖有政治與氣候兩大不確定性,但隨著5/19地方選舉執政黨大勝(改革阻力減小)以及上週印度南方已開始降雨之下(解除旱象有助農村經濟成長),不確定性降低。另據高盛印度當前經濟活動指標顯示,內需與外需皆連續三個月強勁成長,綜合以上,雖短期或受Fed升息議題所干擾,惟印股上升趨勢可望維持,對印度長期仍看好,建議長期投資者可續抱。


新興歐洲股市:股價未完全反映油價 俄股評價有上修空間
上週在油價上漲以及部分歐盟國家表示有意放鬆對俄制裁的激勵下, MSCI新興歐洲指數一週上漲2.12%,收在271.14。俄羅斯RTS美元指數一週上漲2.74%,收在917.52;土耳其伊斯坦堡指數上漲2.19%,收在78,028.90。

今年以來RTS美元指數受惠油價回升,累計漲幅已達21.37%,然而根據高盛推算,考量5年平均企業價值與按債務調整後的現金流量(EV/DACF)比率與P/E比,目前股價所隱含的平均布蘭特油價為每桶45美元(上週五布蘭特油價收盤為49.32),顯示以俄羅斯能源股目前的股價水準,尚未完全反映油價上漲的激勵效果。

雖然不能排除美國6月升息的可能性造成盧布匯率承壓,但考量俄羅斯本身基本面正持續改善中,同時近期部分歐盟國家反對直接延長對俄制裁,且占俄羅斯股市約59.83%的能源類股評價面仍舊低估,長線看多論點並未改變,此時投資人可建立基本部位。


拉丁美洲股市:巴西經常帳改善 黑奧可望相對抗跌
上週因巴西新任經濟改革大將企劃部長如卡可能涉貪,被迫請辭,投資人擔憂改革進程受阻,拖累股匯表現,惟國會通過代總統泰梅爾赤字支出案1,705億黑奧,相較於暫時停職總統羅賽芙赤字960億黑奧,政府將於限制公共支出更具彈性,使巴西股市跌幅收斂至1.35%。墨西哥股市方面,受惠於美國4月新屋與成屋銷售數據強勁及油價走揚,上週收高2.14%。此外,美國5月製造業PMI指數初值不如預期及市場擔憂中國銀行業不良貸款與企業債務違約風險,MSCI新興拉美指數上週微幅收黑1.01%。

巴西公布4月經常帳盈餘4.12億美元,優於去年同期赤字68.42億美元,自2009年4月以來,首度轉虧為盈,因經濟衰退壓抑進口及鐵礦砂及黃豆價格走揚。依據巴西2002-2007年經常帳持續順差,使黑奧相對於美元由3.95升至1.86,惟現況無商品榮景,但已經歷最壞處境。若巴西黑奧能因貿易順差持續走升,將使通膨下滑,增添央行刺激經濟的氛圍,惟6月Fed或有升息可能,預料壓抑黑奧回升幅度,並抑制巴西股匯表現。


■ 債券市場
美國公債:多位Fed官員仍支持升息及標售公債需求強勁 美債陷入震盪
上週美債市場陷入震盪,多位Fed官員持續發表鷹派談話,支撐美債殖利率續揚,但因殖利率攀高後,反而吸引交易商擴大認購,美國財政部上週三次國債發行需求創歷史最高,美國10年期公債殖利率增加1bp至1.85%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.06%。

上週市場焦點仍聚焦在多位Fed官員談話,包括聖路易Fed主席Bullard、舊金山Fed主席Williams、明尼亞波利Fed主席Kashkari、達拉斯Fed主席Kaplan、理事Powell及主席Yellen,大部分Fed官員皆重申,只要經濟數據良好,將支持6或7月升息,而理事Powell也是首次加入鷹派陣營,稱數據好就應儘快升息,然而最重要的莫過於主席Yellen在哈佛大學的演講內容,Yellen表示如果經濟進一步改善,且就業市場收緊,未來數個月內升息將是合適的,一反其中立派的立場而偏向鷹派,此番言論後,6、7月升息機率分別升至30%及53.8%,後者為歷史新高。

整體來看,今年有投票權的10位Fed官員(6位擁有永久投票權+4位地方輪值主席)中已有7位支持今夏升息,2位未明確表態,1位尚未發意見,這也代表只要確認美國經濟數據明顯好轉,Fed今夏升息將勢在必行,這情況將持續帶動美國10年期公債殖利率走揚,不過相對全球其他成熟國家公債而言,美債殖利率具有吸引力,因此殖利率墊高肯定會吸引買盤投入,且Fed緩升息立場並未改變,研判美國10年期公債殖利率欲突破2.0%的機會不大。


新興債:到期壓力低等因素有利美元債
上週儘管市場對Fed將在6、7月升息的預期有所升溫,但國際油價受到美國原油庫存下降的激勵,一度突破50美元關卡,新興債市也因此受到激勵。總計一週,美銀美林新興本地債指數上漲0.20%,轉換為美元計價的美銀美林新興本地債指數一週收漲0.02%。

重要事件方面,匈牙利央行連續第3個月將基準利率下調15個基本點至0.90%,創歷史最低水準。匈牙利央行表示,下調後的基準利率將有助實現3%的通膨目標,並對實體經濟產生相應刺激,惟今後一段時間將可能維持在0.90%水準。

展望未來,新興美元主權債6月將到期49億美元,低於5月的53億美元,而新興美元企業債6月將到期45億美元,更大幅低於5月的120億美元,顯示6月新興美元債償債壓力可望降低。此外,由於:(1)庫存降低等基本面好轉下,油價可望維持偏多;(2)雖未能排除Fed 6月升息可能,但德債殖利率亦可望繼續壓抑美債殖利率走勢;(3)最新資料顯示資金已連續13週流入新興美元債基金,利多環境延續下,預期新興美元債未來仍然存在表現空間。相對而言,新興本地債則因Fed在6月升息的預期提高,新興貨幣預期將繼續受到美元指數彈升的壓抑,故僅維持中性看法。


公司債:美國經濟數據正面 高收益債伴隨美股收高
經濟數據多數偏向正面,激勵美股走揚,也帶動股市連動較高的高收益債市表現,另一方面,儘管6月升息預期有所升溫,但美債利率區間盤整,且資金持續穩定流入投資級債。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.65%,美國高收益債指數上漲0.79%,歐洲高收益債指數上漲0.55%,亞洲高收益債指數上漲0.26%,全球投資級債指數上漲0.17%。

根據EPFR資料顯示,截至5月25日當週淨流入投資債基金金額達12.9億美元,略低於上週的15.3億,全球高收益債券基金淨流入1.3億美元,亦低於前一週的5.5億美元。

儘管美國的銀行信貸標準已連三季呈現緊縮,或加快高收益債違約情況,預期美高收違約率將持續上揚至年底的情況現象不變,不過由於違約率本身屬較落後指標,反而觀察從Q2開始高收債的降/升評比從高點下滑,顯示信評狀況開始好轉,故我們更看重降/升評比改善所帶來的正面訊號,且今、明年整體債務到期金額不大,加上原油等商品價格持續走揚,都有助於抵銷違約率走揚的負面影響。目前高收益債利差604bps,略低於10年均值620bps,評價面合理,未來報酬將以7%~8%年化配息為主。

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