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2016/6/6

2016年06月06日 第336期 玉山銀行市場資訊

美國5月非農就業欠佳 全球股市震盪收高
全球股市上週漲跌互見,上週公布的製造業PMI數據多數國家放緩,僅美國、印度與俄羅斯較前月有明顯的回升,經濟數據錯綜下,股市表現震盪,總計MSCI世界指數一週小漲0.15%,MSCI新興市場指數上漲0.98%。成熟市場方面,5月美新增就業人數僅3.8萬,且3、4月就業數據亦遭下修,導致6月升息機率降至僅4%;歐洲方面,英國脫歐民調上升引發擔憂,且製造業PMI擴張幅度放緩;新興市場方面,MSCI納入A股的議題帶動下,上週上證指數漲幅居冠;債市方面,就業數據疲軟使美債殖利率大跌,推升所有債市普遍走揚。

展望未來,由於非農就業數據大幅低於預期,最新利率期貨顯示市場研判Fed於6月升息的可能性大為降低,研判升息議題將延至7月以後,美元短期偏強趨勢料轉為弱勢整理,升息延後的預期也有助資金延續回流新興市場,並有利REITs表現。另一方面,以目前高收益債與股市相對價值評估,建議透過高收益債布局美國,以降低整體資產的波動性。


■ 股票市場 
美國股市:美股陷入高檔震盪 短期觀望以對
上週美股陷入高檔震盪,5月ISM製造業指數及ADP就業皆優於預期,投資人一度認為美國經濟應足以承受最快今夏來臨的升息,未料週五5月非農就業滑落至近6年新低,美股反轉走低,S&P500指數一週持平表現。

多位Fed官員近期表示,經濟狀況好壞將決定6月是否升息,上週重要經濟數據如下:(1)4月個人支出月增1.0%,創2009年8月以來最大增幅;(2)5月消費者信心指數為92.6,為2015年11月以來最低;(3)4月PCE年增1.1%,核心PCE年增1.6%,未達Fed的2%目標;(4)5月非農新增就業僅增3.8萬,創近6年最低水準,配合最新褐皮書指出美國經濟以「有節制」的速度擴張,相較前次為「節制至溫和」的速度擴張,暗示美國經濟略微減速,此次褐皮書未因近期美國經濟數據多優於預期下,相應上調對美國經濟看法,總結來看,研判6月升息可能性低。

股市方面,今年美股大致上維持高檔震盪,近期Fed官員鷹派談話未帶來明顯衝擊,主因為於近期經濟數據改善,投資人意識到Fed升息意謂著美國經濟狀況開始好轉。但預期美元轉強將導致製造業回升趨勢放緩,壓抑Q2企業獲利成長表現,另根據美國散戶投資人協會(AAII)調查,此刻散戶看多美股的比例僅17.8%,為2005年4月以來最低,且美股空頭部位自2/23高點減少25%至89,210口,暗示3月以來的軋空行情已接近尾聲。整體而言,2,100-2,134為S&P500指數近一年的反壓區,除非帶量突破化解賣壓,否則上漲空間有限,建議先觀望以對。


歐洲股市:資金流出與民調干擾 歐股呈區間震盪
歐股上週在部分脫歐民調支持率上升與美國就業數據不佳下,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.39%,收在341.29。其中德國DAX指數下跌1.78%,收在10,103.26;法國CAC指數下跌2.06%,收在4,421.78;英國富時100指數下跌0.98%,收在6,209.63。

歐元區5月CPI年增率由-0.2%上揚至-0.1%,核心CPI年增率則由0.9%上揚至1.0%,考量下半年起能源價格基期相對較低,預估通膨有機會開始出現緩步回升。而歐元區5月製造業PMI終值如預期持平於51.5,新訂單指數也連18個月擴張,但兩者均處於近15個月低點,且德義西等主要經濟體之製造業PMI雖維持擴張水準,但均遜於市場預期,顯示歐洲Q2經濟成長為溫和擴張機率較高。

ECB上週宣布維持現有寬鬆政策不變以觀察先前政策之成效,並保留未來在必要時採取行動的彈性。此外,ECB亦公布最新之經濟成長與通膨預估,上修今年GDP與CPI增幅,分別由1.4%與0.1%上調至1.6%與0.2%,明年則未獲上修,亦顯示經濟趨向溫和復甦。

根據上週最新脫歐民調,脫歐與留歐派支持度再度回到41比41的膠著狀態,然而考量英國脫歐將對其經濟產生相當程度的負面影響,英國財政部預期脫歐將造成GDP在2年內衰退3.6%-6.0%,因此評估最後英國選擇留歐機率仍偏高。


東北亞股市:MSCI納入上證題材發酵 A股維持樂觀看待 A股相對較具支撐
上週週初高盛表示滬深交易所已修訂為人詬病的停復牌規定,目前疑慮僅剩QFII月度匯出資金規模、指數產品反競爭條款,及滬港通每日投資額度等,預估MSCI在6/15宣布納入A股的機率已由50%提高至70%,帶動上證指數成交量放大,一週上漲4.17%,香港國企指數一週亦收漲2.50%。

上週中國官方公布5月製造業PMI為50.1,略高於50榮枯線,並與前期維持相同水準。相關分項中,新訂單指數由51.0降至50.7,新出口訂單指數由50.1降至50.0,透露製造業景氣雖呈現改善趨勢,但具領先意義的訂單分項Q2起卻有所回降。企業營收與利潤方面,1-4月規模以上工業企業營收與利潤分別較去年成長2.3%與6.5%,持續自今年Q1起的擴張表現。其中,國有與集體企業表現持續孱弱,盈餘成長動能主要來自股份制、外資與私營企業。由於投資人對A股納入MSCI指數的預期提高,上週滬股通淨流入額已大幅提升至123.18億元,兩市成交量亦由4,000億人民幣以下回升至6,000億人民幣以上水準,因此我們仍維持樂觀看待上證指數後市表現。香港國企股則雖可望受惠A股帶動,但亦受近期國際股市表現牽制,故預期短期在前低8,200至前高9,300之間震盪的機率較高。

韓股部分,市場預期權值股三星電子第二季營收將報喜,使三星電子引領科技類股走揚,但市場觀望美國經濟數據出爐以評估Fed升息決策,限縮大盤漲勢,總計一週韓國KOSPI指數上漲0.85%,收在1,985.84。此外,南韓5月出口的衰退幅度是8個月來最小,顯示南韓貿易或處於長期衰退底部。展望未來,韓股目前下方受均線拉扯,且指數臨近先前難以站穩的整數關卡(2,000),向上空間有限,故維持中性看法。

台股部分,蘋果公司拉貨消息帶動電子類股領漲,營建和傳產類股亦有漲勢,總計一週,台灣加權股價指數上漲1.49%,收在8591.57。此外, 5月製造業PMI較前月54.6升至54.9,反映新訂單和生產提升,使台灣製造業景氣初見回溫跡象。展望未來,季線、頸線、跳空缺口附近壓力區使指數近期有回檔之虞,但外資期、現貨市場作多台股,籌碼面可望減輕技術面上修正壓力,預估台股短期於前高與月線間高檔整理。


東南亞股市:菲、泰轉強帶動上揚 美升息預期降低或使資金重新流入
受菲律賓選後行情和泰國經濟轉佳刺激下,MSCI東南亞指數一週上漲0.52%。泰國、菲律賓、印尼、新加坡股市分別上漲1.68%、1.38%、0.81%、0.24%,泰國暫擺脫通縮疑慮和菲國選後行情延續使其指數表現相對較佳。馬來西亞4月進出口不如預期使股市下跌0.05%相較疲弱。

泰國5月CPI年增0.46%,連續2個月正成長,暫擺脫連15個月通縮環境。分項中以食物年增1.57%升至2.97%為主要貢獻之一。惟通膨尚未達到官方區間(2.5%~3.5%),預期央行或降息以刺激經濟和推升通膨。資金流向方面,截至6/3當週,資金流入印尼、菲律賓和泰國分別為1.18億、2.31億和0.85億美元,資金在美國升息預期降低下或回流東南亞。整體而言,雖美國升息機率顯著降低,惟英國脫歐公投的不確定性或使其波動加劇,如有拉回仍以基本面佳的印尼和菲律賓為投資推薦標的。

上週印度SENSEX指數因等待美國就業數據,投資人較為觀望使指數呈現盤整,一週總計上漲0.71%,收在26843.03,為近七個月以來新高。上週印度公布Q1 GDP,年成長率為7.9%,為主要經濟體中最佳,細項中則以內需消費為推動經濟成長之主要來源,而未來預期因農村經濟谷底反彈及製造業PMI中,國內新訂單大幅增長,料內需消費將持續增長,提供經濟成長動能,因此基本面仍無虞。本週二印度央行將召開利率決策會議,市場預料將維持利率不變,故對市場應無太大影響,而在基本面穩定下,對於印度長期仍偏正面,建議投資人可趁此時建立基本部位。


新興歐洲股市:俄羅斯經濟持續復甦 且政策尚有加碼空間
上週新歐股市受到投資人消化OPEC年會與美國就業數據消息而上下震盪,總計一週,MSCI新興歐洲指數一週下跌0.57%,收在269.60。俄羅斯RTS美元指數一週下跌1.62%,收在902.64;土耳其伊斯坦堡指數上漲0.14%,收在78,139.49。

俄羅斯5月製造業PMI從4月的48.0升至49.6,明顯優於分析師預期的48.5,而5月服務業PMI實際值雖遜於分析師預期的53.4,但仍處於51.8的擴張水準,顯示部分數據雖有波動,但其復甦趨勢並未有明顯改變。

俄羅斯4月CPI年增率已降至7.3%,且盧布也出現止貶(兩者近5年相關係數達-0.645),因此預期未來通膨存有下行空間。此外,央行於4/29利率會議後釋出未來降息的訊號,評估本週五(6/10)俄羅斯央行降息以刺激經濟機率高(市場預期將降2碼至10.5%)。考量經濟持續改善的趨勢未變,建議投資人應建立基本部位。


拉丁美洲股市:巴西經濟可望築底 鬆綁預算案待參議院表決
雖然巴西第二位新政府部長辭職,影響投資人信心,惟Q1GDP成長率年減5.4%,優於前期年減5.9%,衰退幅度收斂,且巴西教育龍頭老大克倫頓有意併購教育巨頭埃斯塔西奥激勵股價表現。此外,上週五美國就業報告欠佳,美元回跌,使商品價格走揚,帶動上週巴西大盤收漲3.2%。墨西哥股市方面,因3月固定投資減少3.0%,遜於2月5.2%,使上週大盤收跌0.42%。綜合區域股匯表現,MSCI拉美指數上週收漲2.21%。

巴西Q1GDP已連第五季衰退,惟衰退減緩,依據央行5/13、5/20及5/27三週經濟學家訪查結果,預估今年年底GDP由-3.88%減緩至-3.81%,經濟可望築底。雖然下週預估央行基準利率維持不變及就業市場惡化,惟眾議院同意鬆綁預算案限制,包含增加代理總統泰梅爾運用稅收的彈性及增加公務員薪資,可望加速經濟築底,短期等待參議院表決中,積極者可於48,600附近布局。


■ 債券市場 
美國公債:5月非農就業澆熄6月升息可能 美債殖利率收至最低
上週美債市場震盪走低,週初投資人將焦點轉向週五非農就業報告,此外Fed理事Tarullo表示英國退歐是6月FOMC利率會議要考慮的因素,帶動殖利率走低,實際結果顯示5月非農就業遠不及預期,澆熄今夏升息預期,殖利率延續跌勢,美國10年期公債殖利率減少15bps至1.70%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.85%。

經濟數據方面,上週美國公布之多項經濟數據好壞參半,包括(1)4月個人支出月增1.0%,創2009年8月以來最大增幅;(2)4月核心PCE年增1.6%,連續第48個月未達2%;(2)5月消費者信心指數降至92.6,創2015年11月以來低點;(3)5月ISM製造業指數達51.3,為3月以來最高;(4)5月非農新增就業僅增3.8萬,創近6年最低水準,配合Fed最新褐皮書指出美國經濟以「有節制」的速度擴張,相比前次為「節制至溫和」,本次褐皮書未因近期經濟數據多優於預期下,相應上調對美國經濟看法。整體而言,上週數據不支持Fed過快升息,市場預期6月升息機率由前週30%降低至4%,7月升息機率由前週的53.8%降至27%。

距離6/14-15的FOMC利率會議剩不到兩週,本週開始Fed官員進入噤聲期,Fed主席Yellen將於6/6在費城世界事務委員會發表談話,是否因為5月非農就業不佳而調整對後續升息的看法,投資人拭目以待,估計短期美國10年期公債殖利率波動區間介於1.6%-2.0%。


新興債:房企去庫存 中國房地產債樂觀看待
上週美國公布的5月非農就業人數僅增加3.8萬人,創近6年新低,市場對Fed在6月升息的預期因此下降,美國公債殖利率進一步走跌情況下,新興債市也因此受到激勵。總計一週,美銀美林新興美元債指數上漲1.02%,美銀美林新興本地債指數亦因新興貨幣反彈,經轉換為美元計價後一週收漲1.06%。
據高盛資料,中國一線城市新屋去化月數已從2014年年底峰值16個月,下降至今年3月的8個月;同期其餘40大城市去化月數也從19個月下降至14個月,顯示中國房企去化存貨動能延續中。此外,中國房企利息保障倍數 (EBIT/利息費用) 自2014年起逐漸回升,在銷售年增10%的基本情境設算下,2016年可望回升至1倍以上,有利其償債能力改善。考量以上因素,維持樂觀看待中國房地產債,進而有利亞債後市表現。而就整體新興債而言,截至6/3為止,市場對Fed 6月升息預期已降低至4%,預期此將更為有利整體新興債市表現,其中,資金連續15週流入新興美元債,但連續4週流出新興本地債,資金偏好下預期新興美元債表現將更為穩健。


公司債:美就業數據疲軟拉低美債殖利率 公司債普遍上漲
上週美股持平,油價則自高點略有下跌,不過週五公布的美國新增就業報告大幅低於預期後,導致美債殖利率驟跌,全面推升債市表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.33%,美國高收益債指數上漲0.17%,歐洲高收益債指數上漲0.38%,亞洲高收益債指數上漲0.24%,全球投資級債指數上漲0.72%。
由於就業報告不如預期,美國6月的升息機率已經明顯滑落,可以預期美債利率會維持在偏低水準一段期間,有利高收益債利差的進一步收斂。若觀察美國高收益債今年以來的漲幅達8.15%,其中礦業、能源債表現最佳,近一個月則以能源、科技債表現最好,CCC低評級債也在市場風險偏好回升下,表現優於B與BB評級債。目前美國高收益債殖利率相對S&P500盈餘殖利率仍在高位,具相對投資價值,即便未來金融市場再陷震盪,以歷史經驗來看,高收益債跌幅也會比美股低,且當前市場仍趨於追求風險的環境,預料高收益債將較股市更吸資金青睞,維持長期正面看法。

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