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2016年7月19日 星期二

2016年07月18日 第342期 玉山銀行市場資訊

市場預期日英央行更趨寬鬆 全球股市普遍上漲
全球股市延續脫歐後的反彈行情,在美國Q2財報表現優於預期,以及投資人期待全球央行政策作多下,全球股市普
遍收紅,MSCI 世界指數一週上漲2.30%,MSCI新興市場指數上漲4.71%。成熟市場方面,美國6月零售銷售強勁,惟
聯準會褐皮書指出,美國5~6月經濟微幅成長,價格壓力不大,投資人預期升息機率偏低,加上Q2財報正面,激勵美
股創歷史新高;歐洲方面,英國央行維持利率水準不變,但會議紀錄暗示8月將加大寬鬆貨幣政策;新興市場方面,
中國Q2經濟成長率6.7%與前季持平,油價與基本金屬價格上漲則激勵俄羅斯與巴西股市表現較佳;債市方面,資金
持續流往殖利率較高的券種,高收益債與新興債表現居前。

展望未來,美國公布之Q2財報表現優於預期,6月美國零售銷售數據亦超越預期,帶動美股續創新高;英國央行會議
暗示未來將降息,加上中國Q2經濟成長優於預期,以及多國央行持續寬鬆刺激經濟等,促使英國脫歐議題逐漸淡化
,短期避險情緒有所降溫。在風險偏好回升下,除以高收益債、新興美元債、投資級債及REITs作為核心資產外,可
逐步提高新興市場及生技等衛星資產的波段操作空間。


■ 股票市場 
美國股市:Q2企業財報表現佳 美股過熱待回測
市場對全球央行寬鬆政策的預期升溫,加上美鋁及摩根大通等亦激勵投資人對企業財報的樂觀預期,S&P500指
數一度連續五日收紅,收盤價接連創歷史新高水準,S&P500指數一週上漲1.49%。

根據Factset(7/8)預估,S&P500企業Q2獲利年減5.6%,前週為年減5.3%,下修主要來自工業及金融類股,分別
減少1.2%及1.1%。截至7/14,Q2獲利優於預期比例達74.2%,高於5年均值68.6%,其中美鋁因汽車及飛機零件業務表
現出色,摩根大通主要拜嚴控開銷、放款業務及資本市場行情彈升之賜,雙雙優於預期。本週共97家(佔19.4%)將
公布財報,以金融、核心消費、非核心消費、工業及科技為主,預期美國銀行及高盛證券實際獲利較為疲弱,不過星
巴克得益於物聯網科技及中國業務量大增,通用汽車受惠汽油價格下滑及寬鬆信貸持續提升信心,研判非核心消費類
股表現值得期待。

上週開始多位Fed官員發表談話,儘管6月非農就業大增28.7萬,但Mester、Bullard、Kashkari、Kaplan及Lockhart仍認
為應謹慎升息,故預期7月升息機率不高。而最新褐皮書顯示美國經濟溫和增長,加上11/8總統大選過後的政治不確定
性消除,維持12月為最有可能的升息時點之研判。

近期全球央行寬鬆預期帶動S&P500指數再創新高,但僅14%指數成份股處於52週高位,基本面若未跟上,美股回
測風險就高,故未來兩週財報結果甚為重要。此外近兩年以來,因企業獲利增長持續下滑,美股每達波段高點後漲幅
空間有限,且最新恐懼與貪婪指標大幅攀升至90,顯示美股過熱,不排除S&P500指數回測2,100,但後續若確定
重回2,135之上,中長期就有機會挑戰2,400。

歐洲股市:壞帳擔憂下滑 惟財報存獲利下修風險
法國CAC指數上漲4.34%,收在4,372.51;英國富時100指數上漲1.19%,收在6,669.24。

雖然IMF上週對義大利銀行業壞帳問題提出警告,但表示援助計畫在當前的歐盟法規下是可行的,德國總理梅克爾亦表示相信義大利銀行業問題將得到解決,隱含德國可能願意在援助行動上退讓的可能,歐洲銀行業CDS因此再度回落,顯示投資人對銀行壞帳問題的擔憂暫時下滑。

道瓊歐洲600指數成分股將在7/18-8/5進入財報公布高峰,期間共有366間企業將公布財報,根據分析師對2016財年的盈餘預估,整體指數全年獲利成長已被下修至-4.04%,其中金融類股則為-12.20%,且下修趨勢尚未結束,故預期投資人於財報公布期間可能抱持較謹慎態度。

英國央行上週雖意外維持基準利率於0.5%不變,但暗示8月將擴大寬鬆。在政治上,英國首相由原先表態支持留歐的內政大臣May接任,May雖然表示將遵循民意脫離歐盟,但表示今年內不急於提出脫歐申請,預料市場對英國脫歐的關注度將如預期逐漸退去。

雖然ECB料將按兵不動(7/21),但英國央行立場已轉向寬鬆,惟本週起為財報公布高峰,投資人對企業獲利衰退的擔憂可能上升,故維持短期保守評等不變,但若未來獲利下滑幅度低於預期,指數有機會扭轉弱勢格局。


東北亞股市:經濟數據平淡 中國股市維持區間整理走勢看法
上週受煤鋼價格帶動原物料類股一度領漲,南海緊張局勢亦持續激勵軍工類股走揚,上證指數成交量放大下,上證指數一週收漲2.22%,收在3,054.30;香港國企指數則隨國際股市上漲,同時在深港通可望宣布的期待下表現更為強勢,一週收漲6.03%,收在9,049.66。

展望未來,港股通可用餘額截至7/13為503億人民幣,在2,500億總額中僅剩20.12%,預估剩1個月將用盡,市場臆測「深港通」可望隨港股通額度擴充而宣布實施,加上煤、鋼類股走強,預期將添增短期上證指數動能。惟上週中國公布的經濟數據持續平淡,其中6月出口年增率進一步由-4.1降至-4.8%,進口年增率由-0.4降至-8.4%,突顯經濟情況持續中性偏弱;此外,中國對南海仲裁持強硬態度,預期南海週邊地緣政治風險提高亦將增加市場不確定性。基於上述理由,我們仍維持中國股市短期仍將持續區間整理走勢的觀點不變。

韓股部分,中國唐山限產消息激勵權值股浦項鋼鐵領漲大盤,加上美股持續創高,外資連日大幅買超電子類股推升韓股走揚,總計一週,韓國KOSPI指數上漲2.76%,收在2,017.26。展望未來,市場氣氛轉佳,且各國央行維持寬鬆環境下,資金持續流入新興市場,韓股可望受惠,短期挑戰前波高點2,035。

台股部分,除了鋼鐵、塑膠等傳產類股走勢強勁,金融與半導體產業六月營收佳績帶動電金權值股領漲,總計一週,台灣加權股價指數上漲4.07%,收在8,949.85。此外6月出口年減2.1%,衰退幅度為14個月最低,其中機械與電子產品出口睽違16個月首度轉正。展望未來,外資持續在期、現貨市場作多,資金行情料將延續,加上出口與營收數據顯示電子業出口旺季行情將至,惟指數鄰近9,000點整數關卡,恐有調節賣壓,預估短期將於季線之上強勢整理。


東南亞股市:市場投資氣氛轉佳和避險情緒降低 東南亞上漲作收
受惠市場預期各國央行加大寬鬆政策和避險情緒降低,MSCI東南亞指數一週上漲3.59%。菲律賓、印尼、新加坡、泰國和馬來西亞上漲3.33%、2.79%、2.75%、2.50%和1.45%,菲國地產股Ayala Land和SM Prime Holdings上漲逾6%帶動菲國指數表現相對較佳,貨幣中以馬來西亞林吉特升值2.25%為最大。

馬來西亞央行(BNM)進行7年來首次降息,隔拆利率降息1碼至3.0%,出乎市場預期。BNM表示外部風險大幅上升,國內經濟成長動力將不足以緩衝外在經濟下行風險,因而決議降息。且歐債危機時,東南亞各國央行大都升息轉降息以因應經濟不確定性,此次馬國緊急降息,預期令其他央行降息意願提高進而刺激經濟。資金流向方面,截至7/15當週,資金流入印尼、泰國和菲律賓分別為4.33億、4.64億和1.57億美元,資金流入速度增加推動指數上揚。展望後市,隨美升息預期降低和資金流入激勵下,東南亞短線樂觀期待。投資建議國家以基本面較佳的菲律賓和印尼為主。

上週國際股市帶動印度股市走高,加上投資人樂觀預估Q2財報結果,使印度SENSEX指數一週總計上漲2.62%,收在27,836.5。上週五印度最大民營集團信實工業(Reliance Industries)公布Q1財報,淨利為755億盧比,優於市場預估,而另外兩間已公布的印福思(Infosys)及塔塔諮詢(TCS)亦優於分析師預期。而印度本週亦聚焦於企業財報,據彭博預估Q2盈餘可望持續正成長且未來幾季EPS將逐季上升,獲利穩定有助股價續揚,另本週印度立法會議開議,料釋出更多利多,綜合以上,對印度後市仍樂觀看待。


新興歐洲股市:土耳其政變無礙新歐經濟趨勢好轉
上週MSCI新興歐洲指數在市場對各國央行擴大寬鬆的期待下,一週上漲4.50%,收在275.86。其中俄羅斯RTS美元指數一週上漲3.14%,收在963.70;土耳其伊斯坦堡指數亦上漲6.16%,收在82,825.36。

俄羅斯5月出口年減28.3%,進口則較去年同期衰退5.5%,年萎縮幅度均較上月的-28.8%與-6.5%的收斂。此外,Q2私人資本外流的規模也從Q1的70億美元收斂至24億美元,顯見油價自低檔反彈與盧布匯價回穩後,不論實體經濟表現與信心均有好轉。

上週六(7/16)凌晨土耳其爆發軍事政變,嘗試推翻近年逐漸走向專制的總統艾爾段(Tayyip Erdogan),造成里拉匯率單日重貶4.78%至1美元兌3.0157里拉,然而雖然政變造成至少190人死亡與1,154人受傷,但此次政變已快速遭到鎮壓,預估對金融市場影響有限。

由於判斷土耳其政變影響短暫,依舊預料新歐下半年經濟表現將逐季改善(分析師Q2GDP預估:1.5%;Q3:1.7%;Q4:1.9%),長線持續看多觀點不變,建議投資人仍可布局新歐股市。


拉丁美洲股市:巴西利多蓋過墨國利空 拉美維持看好
除全球寬鬆政策預期及商品價格走揚,使拉美股市受惠外,上週巴西眾議院選出支持改革的議長,市場期待國會支持財政改善的法案,經濟將有所起色,使巴西股市上週收漲4.59%;墨西哥股市亦由營建股與原物料股領漲,上週走揚2.12%。綜合以上所述及區域股匯表現,MSCI拉美指數上週揚升4.19%。

展望未來,雖然墨西哥2016年第一季經常帳逆差69.91億美元及財政赤字占GDP 3.24%(自2009年以來,處於相對低點),導致披索走弱,預期帶來MSCI拉美指數負面因子,惟巴西政府將減緩支出成長率,並提供各州欠款利息改單利計算及兩年寬限期,可望改善財政,提振市場信心,預料為MSCI拉美指數添利多。由於MSCI拉美指數中,巴西權重50.2%大於墨西哥權重33.21%,故巴西股市主導拉美指數表現,目前MSCI拉美指數已突破前高(巴西聖保羅指數亦然) ,後市維持樂觀看待。

■ 債券市場 
美國公債:避險情緒降溫 美債殖利率從回1.5%之上
日本及英國央行推出刺激措施的預期升溫,加上美國初領失業金人數低於預期、6月生產者物價指數高於預期,市場風險趨避情緒降溫,美國10年期公債殖利率一週增加14bps至1.55%,美銀美林美國政府公債一週下跌1.24%。

上週美國10年期公債殖利率明顯跳升,呼應投資人對全球央行進一步寬鬆的預期提振股市,並削減對美債的避險需求,包括日本首相安倍晉三指示經濟財政大臣制定新的刺激計畫,前Fed主席伯南克訪問日本央行的消息,亦增添投資人臆測日本央行可能決定使用直升機撒錢的貨幣政策,此外英國央行上週四雖意外按兵不動,然市場反而預期刺激措施將於8月釋出。

儘管上週美國10年期公債殖利率重回1.5%之上,因美債的高利差優勢足以吸引買家進場,加上全球央行持續寬鬆的預期,將抑制美債殖利率的漲勢,故預估本波美國10年期公債殖利率難以站回1.7%之上。


新興債:利差持續偏高 美元債仍具投資誘因
由於日相安倍在參議院選舉大獲全勝,且英國央行雖維持利率不變但表達8月寬鬆立場,致上週市場對日、英兩國將進一步寬鬆的預期升溫,市場風險趨避情緒亦降溫,新興債市因此普遍走揚。總計一週,美銀美林新興美元債指數一週收漲0.36%,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後亦收漲1.14%。

截至7/6為止的一週,資金連續20週流入新興美元債基金,當週流入額14.31億美元,大幅高於第2季每週均值4.89億美元,顯示資金對新興美元債更為青睞,相對而言,新興本地債基金則自5/18以來首度流入,惟仍待觀察趨勢轉變與否。目前花旗總體風險指數已降至0.41 (0.5以上表投資人趨於避險),顯示投資人對市場的擔憂情緒已趨於緩和,且美銀美林新興美元主權債殖利率雖由1月中旬波段高點5.73%收斂至4.69%,但利差363bps仍維持高於近5年均值的340bps,突顯新興美元主權債信評較佳但殖利率卻相對較高的特性,對投資人而言仍持續具有投資誘因。


公司債:美財報優於預期 帶動高收益債走揚
上週由美鋁揭開美股財報序幕,因財報多數優於預期,激勵美股創歷史新高,並帶動高收益債表現,而投資級債在避險情緒降溫導致美債殖利率走揚下,表現受到壓抑。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲1.25%,美國高收益債指數上漲1.18%,歐洲高收益債指數上漲1.80%,亞洲高收益債指數上漲0.76%,全球投資級債指數上漲0.06%(上述報酬皆換算為美元計算)。

根據穆迪最新的6月高收益債違約報告顯示,英國脫歐事件並未顯著衝擊歐洲信用市場,歐洲6月高收益債違約率反而從5月的2.7%降至2.4%,不過美國的違約率仍然在上升,由前月的5.0%微幅升至5.1%。整體來說,由於全球主要央行在英國脫歐後一致表達願挹注流動性支持市場的立場,穩定了信用市場,而儘管美高收違約率6月仍微幅走揚,但觀察企業信評變化可發現,升/降評比已經自最低點連兩季回升,意謂高收益債信用狀況連兩季改善,在基本面逐步轉佳下,持續看好高收益債表現。

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