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2016年7月26日 星期二

2016年07月25日 第343期 玉山銀行市場資訊

財報利多激勵美股再攀新高 本週關注美日利率會議
全球股市多數上漲,因美國經濟數據表現亮眼且Q2財報優於預期,美股續創新高並帶動全球股市普遍收紅,MSCI世界指數一週上漲0.38%,MSCI新興市場指數上漲0.17%。成熟市場方面,美國6月新屋開工與成屋銷售皆優於預期,初領失業金也意外滑落至三個月新低;歐洲方面,歐洲央行維持購債規模不變,行長德拉吉表示,待英國退歐公投對經濟的影響更明確後,再考慮進一步增加刺激方案;新興市場方面,新歐因土耳其政變的後續影響拖累整體大盤,表現最弱;債市方面,高收益債與亞債表現較佳。

展望未來,美國Q2財報表現亮眼,不過隨著主要財報多已公布後,對美股影響料逐漸淡化;英國央行8月存在降息機率,有望激勵部分資金買盤,另外8月巴西奧運也帶來投資契機。整體來說,受到央行寬鬆政策支持,建議持續以高收益債、新興美元債、投資級債及REITs作為核心資產,而在市場風險偏好增強下,逐步提高新興市場及生技等衛星資產的比重。

■ 股票市場 
美國股市:企業財報利多激勵美股再攀新高
受惠於企業併購交易、Q2財報及經濟數據多數優於預期,支持美股進一步上揚的樂觀情緒,科技及金融類股引領美股收盤再創歷史新高,S&P500指數一週上漲0.61%。

展望8月份,影響美股關鍵有三:Q2企業財報優劣、經濟數據好壞及總統大選情勢變化。截至7/22,S&P500企業Q2獲利優於預期比例達70.6%,反應分析師過度保守預估所致,美股因而受惠,其中金融股普遍優於預期,主要受益於FICC(固定收益、外匯及大宗商品)交易收入提振。不過Q2財報將公布至8月中旬,根據歷史經驗,隨著高峰期(7月最後兩週)已過,獲利優於預期比例將隨之下滑,且預估S&P500企業Q2最終獲利仍年減2.2%,連5季下滑,另考量近期美元指數轉強,可能再次拖累69%的美企營收表現,以及英國脫歐衝擊投資及消費者信心,美企Q3展望仍偏謹慎,上述多項因素不足以帶動短期美股持續墊高。

此外7月以來美國經濟數據亮麗,花旗美國經濟驚奇指數由負轉正,激勵美股創歷史新高,惟判斷花旗驚奇指數短期內攀升過快,後續再漲空間有限(過去接近50即回落)。另一方面,Fed年內升息機率增加帶動美元走強,投資人擔憂企業獲利恐受影響。整體而言,須留意短期美股有漲多修正的風險。

儘管如此,中長期持續看多美股,根據未來事件交易所最新預測顯示,民主黨總統候選人希拉蕊當選機率高達67%,意味著美國經濟加速成長有利執政黨連任,自然進一步推升美股走高,由此推斷11月總統大選之前,選情有利美股獲得正報酬機率高

綜合上述多項因素,且S&P500指數目前的預估本益比偏高(18.4倍,5年均值15.3),研判8月開始美股可能出現漲多回落,但經濟前景轉佳使得向下修正空間有限,預料2,100有較強支撐。
 

歐洲股市:歐股進入財報季 銀行財報為觀察重點
歐股上週在部分公司財報表現佳與投資人對寬鬆政策的期待下走高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.71%,收在340.33。其中德國DAX指數上漲0.80%,收在10,147.46;法國CAC指數上漲0.20%,收在4,381.10;英國富時100指數上漲0.92%,收在6,730.48。

根據高盛對Q2財報的預估,整體獲利較Q1底預估值下修約1.0%,其中以銀行獲利下修幅較大,而能源及原物料則有較大上修幅度。7/25-8/5為銀行財報公布高峰,有約76%市值的公司將在此期間公布,由於投資人對銀行業獲利狀況擔憂程度高,預料銀行股財報將成為近兩週市場焦點。

雖然英國央行7月按兵不動,但從選擇權隱含的12個月利率分配可看出未來英國降息機率增加,加上英國央行總裁卡尼在6/30的演講中已表示今年夏天將採取寬鬆貨幣政策,預料英國央行將於8月季度通膨報告中下調經濟展望,並於8/4的利率會議降息1碼至0.25%以降低脫歐對經濟的影響。

本週起有銀行財報高峰與壓力測試結果公布(7/29),料投資人將關注重要銀行獲利狀況與壓力測試通過與否,若結果不佳可能影響投資人短線信心,但預期8月英國推出寬鬆政策,屆時歐股看法可能轉趨正面。

東北亞股市:盈餘下修持續 中國股市基礎不牢
上週高盛報告預測官方將於7、8月間宣布實施「深港通」,並於最晚11月前可望正式啟動,一度激勵上證指數走揚,惟3,100點技術壓力前使投資人追價動能疲弱,上證指數回吐漲幅,一週收跌1.36%。香港國企指數則因受到美股財報優於預期的帶動,跌幅相對較低,一週僅收漲0.20%。

展望未來,滬深兩融餘額自今年6月起即回升,上證指數預估本益比亦走升至13.9,惟觀察其預估每股盈餘(EPS)持續下修,顯示當前預估本益比的攀升主要並非來自市場對企業評價的提升,而是來自盈餘的減損。此外,依據2005~2015年的歷史經驗推估,中國貸款發放餘額在第3季呈現下滑趨勢,預期此將抑制該期間內的經濟動能,進而添增中國股市之負面因素。儘管中國股市8月前或有「深港通」將公布的題材,惟受制於上述理由預期動能將受限,並維持上證指數與香港國企指數均僅區間震盪的觀點不變。

韓股部分,指數站上2,000點整數關卡後,外資連續11日買超都無法抵銷內資法人獲利了結賣壓,前一週受中國減產消息激勵的鋼鐵類股是主要賣壓中心,總計一週,韓國KOSPI指數下跌0.34%,收在2,010.34。展望未來,本週投資人觀望美國Fed及日本央行利率會議,市場消息將考驗指數能否穩守2,000點;但中長期而言,各國央行維持寬鬆環境下,資金持續流入新興市場,韓股可望受惠挑戰前波高點2,035。

東南亞股市:消息清淡使指數狹幅震盪 東南亞小跌作收
過去一週市場觀望全球央行動向,消息清淡使指數區間震盪,MSCI東南亞指數下跌0.52%。各國股市漲跌互見,泰國、印尼和新加坡上漲2.13%、1.70%和0.68%,泰國PTT能源公司上漲逾4.59%相對較大;馬來西亞和菲律賓下跌0.66%和0.06%,匯市中則以馬來西亞林吉特貶值2.83%相對較重。

MSCI東南亞中占比逾4成的金融業將於7/27~28由新加坡三大銀行開始公布Q2財報。體檢目前東南亞銀行體質,各國銀行第一級資本適足率(CET1)皆有達到法定標準8%,惟整體銀行不良貸款比率(NPL ratio)近兩年小幅增加,後續需留意在經濟趨緩的環境下,銀行對壞帳的控管情形。從MSCI東南亞前10大權值股Q2獲利預期觀察,星展和華僑較去年同期衰退,大華則是持平,馬來西亞和印尼個股獲利大都維持正成長,後續觀察各公司實際獲利情形。資金流向方面,截至7/22當週,資金流入印尼、泰國和菲律賓分別為1.51億、2.76億和0.79億美元,流入速度增加有利指數表現。展望後市,東南亞在央行趨向寬鬆和資金流入激勵下,短線樂觀期待。投資建議以基本面較佳的菲律賓和印尼為主。

上週印度 Sensex指數在區間內橫盤整理,一度站上28,000,惟後續買盤力道不足指數出現回落,致一週總計下跌0.12%,收在27,803.24,盤面上則因為1~3月能源需求年比增加11%,使能源類股為表現較佳族群。展望未來,目前印度雨季雨量充足,帶動農村經濟改善,6月高盛所編製的經濟活動指數(CAI),農村部門明顯上升且主要由投資拉動,顯示雨量充足確有帶動投資動能,另印度政府已向國銀注資34億美元協助增強風險承擔能力,壞帳問題有所緩解,綜合以上,印度基本面仍穩健,故仍持續看好印度後市。

新興歐洲股市:土耳其政治風險高 俄股相對看好
上週MSCI新興歐洲指數在油價回檔與土耳其政治風險升溫下,一週下跌4.41%,收在263.69。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌2.88%,收在935.98;土耳其伊斯坦堡指數下跌13.39%,收在71,738.43。

根據分析師對俄羅斯GDP年增率逐季變化的預估,Q3與Q4衰退幅度將收斂至年減0.5與0.1%,顯示其經濟正逐漸脫離衰退。然而土耳其先前政變雖失敗,但總統艾爾段已頒布3個月的緊急狀態令,短期內肅清行動可能更加劇烈,標普上週因此將其信評由BB+降為BB,信評展望訂為負向,預估在政治風險偏高下,土耳其股債匯市短線可能偏弱。

由於MSCI新興歐洲指數中土耳其約占20%,為權值第二大的國家,在政治風險升溫下,美元計價的MSCI新興歐洲指數表現可能受到土耳其股市與匯市走弱的拖累,因此預估俄股表現可能相對整體指數為佳。

拉丁美洲股市:巴西奧運添題材且政治氛圍將利於經改
上週巴西央行雖維持基準利率14.25%不變,因通膨下滑幅度不如預期,惟內閣會議指出將於兩週內提出刺激經濟措施,市場期待巴西將走出經濟衰退局面,使上週巴西股市收漲2.56%;墨西哥股市受惠於美股財報優於預期及經濟數據利多,由核心消費及金融股領漲,上週走揚1.76%。綜合以上所述及區域股匯表現,MSCI拉美指數上週揚升1.62%。

巴西奧運將於8/5-8/21在里約舉行,參考歷屆主辦國於奧運後1.5個月股市平均上漲3.56%,可望添股市題材。另外,8/20總統彈劾案將進行庭審,預期屆時市場對政治局勢的關注或更勝於奧運賽事本身。據花旗表示眾議院新議長馬亞當選,有利於8月底總統羅賽芙彈劾案,因政治角力鬥爭隨卡斯楚(總統羅賽芙忠實擁護者,有意爭奪眾議院議長)敗選消退,預期代理總統將續任,且其經濟改革亦將獲馬亞支持。此外,多數權值股Q2預估EPS優於Q1,料巴西聖保羅指數將逐步墊高,並挑戰前高58,000(MSCI巴西指數約1,850)。

美國公債:本週金融市場不確定性增加 美債殖利率料弱勢盤整
週初土耳其軍事政變迅速獲平息,加上多優於預期的企業財報及經濟數據舒緩投資人對美國經濟前景的擔憂,風險趨避情緒持續降溫,美國10年期公債殖利率一週增加2bps至1.57%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.13%。

上週美國缺乏重要經濟數據,市場焦點鎖定在Q2企業財報狀況,包括美國銀行、高盛證券及摩根士丹利等大型金融機構獲利優於預期,其他像IBM、微軟及高通等科技公司亦表現不俗,帶動美股續創歷史新高,風險偏好度增加,美國10年期公債殖利率維持盤整偏強。

本週觀察重點有三,包括7/26-27 FOMC利率決策會議、7/28-29 BOJ利率決策會議,以及7/29歐洲銀行壓力測試。儘管本週Fed升息機會不大,但近期美國經濟數據明顯好轉,拉高年內升息機率至46.3%,投資人觀望Fed官員是否進一步釋出緊縮訊息。此外市場也關注BOJ會不會推出至少20兆的財政刺激方案,倘若寬鬆預期落空對金融市場衝擊甚大。最後義大利政府可否借著歐洲銀行壓力測試結果有缺點時,得由政府向銀行業暫時紓困以化解市場擔憂,亦相當重要

整體而言,本週金融市場的不確定性升高,加上美國10年期公債殖利率在1.5%以上有低接買盤,料將吸引資金重回美債,預估本週美國10年期公債殖利率波動區間介於1.4-1.6%,與上週相比,本週較偏弱勢盤整。

新興債:資金流入放大 8月償債壓力小更有利
上週新興債市在低利率環境下普遍延續漲勢,美銀美林新亞美元主權債指數和拉美美元主權債指數一週分別收漲0.42%和0.06%,惟土耳其政變失敗後政府宣布進入緊急狀態,致土耳其美元主權債一週大跌4.06%,並拖累美銀美林歐非中東美元主權債指數和新興美元債指數一週分別下跌1.02%和0.37%。另一方面,上週美國公布的經濟數據優於預期拉抬美元指數,新興貨幣受到壓抑下,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後一週收跌1.07%。

重要事件方面,亞銀(ADB)下修新亞國家今年經濟成長預估值0.1%至5.6%,2017年則仍維持為5.7%,下修幅度較已開發國家為低,主要因亞銀評估新亞國家受英國脫歐影響相對較小;信評機構穆迪(Moody’s)7/19在土耳其軍事政變失敗並宣布進入緊急狀態後將該國納入降評評估名單,標準普爾(S&P)7/20則將土耳其外幣信評自「BB+」降至「BB」,展望負向,主要因不確定性提高可能阻礙資金流入,負向展望並反映該國經濟、財政以及負債水準可能進一步惡化

截至7/13的一週,資金連續21週流入新興美元債基金,流入額連續2週大幅放大,顯示資金更加積極流入新興美元債。由於Fed 9月升息機率低,歐日央行立場亦趨於寬鬆,成熟國家公債殖利率可望持續處於較低水準(或負利率),新興美元債利差亦仍在5年均值以上,並吸引資金繼續青睞。此外,就債務到期金額觀察,8月新興美元主權債將到期26億美元,新興美元企業債將到期53億美元,為歷史相對低值,償債壓力較小亦添增新興美元債利多因素。

公司債:美股續創新高 帶動高收益債表現
受到經濟數據報喜以及企業財報表現正面的帶動下,美股再創新高,連帶帶動高收益債的表現,不過因美債殖利率走揚,從而削弱投資級債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.14%,美國高收益債指數上漲0.29%,歐洲高收益債指數下跌0.45%,亞洲高收益債指數上漲0.52%,全球投資級債指數下跌0.31%(上述報酬皆換算為美元計算)。

近期在美國數據持續正面與Q2財報多數於預期下,風險偏好情緒升溫,資金也持續流往風險性資產,根據EPFR資料顯示,截至7/13為止當週,高收益債基金連續第二週吸引資金淨流入,流入金額為43.6億美元,其中40.8億流入美高收,創下歷史第三大單週流入金額,顯示在英國脫歐事件淡化後,資金再次布局高收益債。不過從價值面來看,美國高收益債最新利差已降至544bps,而美高收的違約率則來到5.1%,違約率與利差已經相當接近,不過因殖利率仍有6.67%,中長期依然正面看待,意謂高收益債信用狀況連兩季改善,在基本面逐步轉佳下,持續看好高收益債表現。

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