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2016/8/2

2016年08月1日 第344期 玉山銀行市場資訊

企業財報錯綜及日銀寬鬆不及預期 全球股市漲跌互見
全球股市漲跌互見,美國受累於油價下跌與經濟數據表現不如預期拖累,指數從歷史高點回落,歐洲銀行業壓力測試結果正面,帶動指數續揚,MSCI世界指數一週上漲0.87%,MSCI新興市場指數上漲0.48%。成熟市場方面,FOMC會議維持利率不變,認為金融市場風險下降,但仍維持緩慢升息步調不變,而美國Q2經濟成長率僅1.2%,再次拉低近期升息可能性;歐洲方面,歐洲銀行業壓力測試結果偏正面,顯示銀行業體質已有所改善;新興市場方面,各國漲跌互見,其中油價下跌導致俄羅斯一週收黑;債市方面,油價下跌使美國高收益債表現較差,投資級債則受美債殖利率下跌支撐表現較佳。

展望未來,美國Q2企業財報依然多數優於預期,但Q2的GDP成長率僅1.2%,遠低於預期的2.5%,降低美國近期升息的可能性,另一方面,歐洲銀行業壓力測試結果偏正面,消弭市場不確定因素。整體而言,歐、日央行寬鬆政策不變,美國升息可能性降低下,全球低利率環境可望延續,將有利高收益債、新興美元債、投資級債及REITs等核心資產,而歐銀不確定因素降低,則有利市場風險偏好提升,可望進一步帶動新興市場、生技等衛星資產表現。


■ 股票市場 
美國股市:美股發出過熱警訊 但下行風險有限
上週美股陷入高檔震盪,國際油價下跌拖累能源類股走低、Q2GDP不及預期,加上Q2企業財報表現錯綜,個股漲跌互見,此外投資人觀望美日央行利率會議,其中日銀最終寬鬆程度不及市場預期並帶來賣壓,S&P500指數一週小跌0.07%。

截至7/28,S&P500企業Q2獲利優於預期比例達74.3%,高於5年平均的68.6%,預估整體獲利年減1.9%,優於7月初預估的年減5.3%。10大產業中以醫療保健(97.0%)、資訊科技(90.2%)及金融(81.2%)獲利優於預期比例最高,帶動漲幅位居前茅,而後兩者獲利預估皆為負成長,落後S&P500指數且僅優於能源,凸顯預估越保守的產業反倒有利股價後續表現。進入8月份,僅剩不到24%企業將公布財報,以核心消費及公用事業為主,較無重量級公司,研判財報結果對美股影響逐漸淡化,接下來的觀察重點轉為經濟數據好壞對Fed年內升息預期變化的影響。

至於上週FOMC利率會議一如預期維持基準利率在0.25%-0.5%不變,會後聲明表示美國勞動力市場表現強勁,經濟以溫和速度擴張,且經濟前景的近期風險已逐漸消除,雖無明確暗示,但已為9月升息敞開大門,惟未來全球市場仍有不確定性,研判Fed升息時點維持在12月。

觀察目前恐懼與貪婪指數來到82的「極度貪婪」水準,VIX指數(12.72)及Put/Call Ratio(5日移動平均0.91)位於偏低水準,顯示當前美股有過熱之虞。考量財報效益逐漸淡化、油價回落壓抑能源股及Fed升息預期增溫,短期美股或有獲利了結賣壓,但基本面好轉使得下行風險有限,S&P500指數回測2,100應有較強支撐。


歐洲股市:企業獲利下修與資金流出 年線壓力不易突破
歐股上週在部分公司財報優於預期的激勵下走高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.46%,收在341.89。其中德國DAX指數上漲1.87%,收在10,337.50;法國CAC指數上漲1.34%,收在4,439.81;英國富時100指數下跌0.09%,收在6,724.43。

截至7/29為止,在已公布Q2財報的253家道瓊歐洲600指數成分股中,盈餘優於預期比率約58.43%,但獲利較去年同期衰退14.91%,且其中金融(權重19.30%)、核心消費(權重15.36%)與能源(權重5.76%)等類股獲利較去年同期均有兩位數的衰退。然而根據分析師對2016財年的盈餘預估,整體道瓊歐洲600指數全年獲利成長為-4.32%,其中金融類股為-13.07%,均為Q2以來獲利預估最低值,顯示下修趨勢尚未結束,企業獲利前景仍舊疲弱。

歐洲銀行監理局(EBA)公布的壓力測試顯示在不利情境下,義大利與愛爾蘭銀行表現不佳,不過歐盟平均普通股一級資本(CET1)雖將下降380bps至9.4%,但已較2014年改善200bps,顯示整體銀行業的體質已有改善。

歐洲股票型基金已連24週資金淨流出,且最新一週流出金額達63.1億美元的歷史新高(年至今淨流出712億美元),考量到企業獲利疲弱下,資金流出的狀況恐持續,雖然英國央行本週可能降息(8/4),仍預估上方200日線(345)的壓力不易突破。


東北亞股市:政府監管力度加大 工業利潤增速回落
上週媒體報導中國證監會初步形成新的監管規定,並擴大監管力道,加上中央政治局會議罕見的提出抑制資產泡沫等決議,滬深股市因此放量走跌,總計一週,上證指數收跌1.11%。香港國企指數則因週初一度受到美股財報優於預期的帶動,跌幅相對較低,一週僅收跌0.81%。

近期中國官方為防止泡沫加劇,監管動作頻傳,特別是上週傳出的限縮銀行理財業務新規及中央政治局7/26的抑制泡沫決議,料將降低投資人入市意願。經濟數據方面,1-6月規模以上工業企業利潤年增率由1-5月的6.4%降至6.2%,主要受到國有控股企業擴大虧損及私營企業利潤增速減緩的影響,並突顯中國經濟基本面依然平淡偏弱的趨勢。考量上述因素,預期短期中國股市壓抑力道將增加,惟年初以來上證與國企指數均已反覆打底,技術支撐成型下,預期後市上證指數將維持2,800~3,100、香港國企指數將維持8,300~9,300的區間震盪走勢。

韓股部分,上週美國聯準會及日本央行相繼舉行利率會議,市場觀望氣氛使指數狹幅震盪,而Fed暫緩升息使外資連續14日買超韓股,總計一週,韓國KOSPI指數上漲0.29%,收在2,016.29。此外南韓第二季GDP年增3.2%優於預期,其中民間消費、出口皆轉正。展望未來,南韓基本面改善,加上各國央行維持寬鬆環境下,南韓對於國際資金仍有一定吸引力,韓股可望受惠挑戰前波高點2,035。

台股部分,雖有蘋果財報優於預期,使蘋果概念股同步上漲,不過大盤走勢多陷入量縮整理,加上週五日銀貨幣寬鬆不如預期,台股受日股大跌影響,單日下跌逾1%,總計一週,台灣加權股價指數下跌0.32%,收在8,984.47。展望未來,外資連15日買超,且外資期貨淨多單亦於近7萬口水位,資金行情可望在寬鬆環境下延續,惟技術面臨近上升通道上緣(9,200)的壓力位置,且基本面暫無重大利多支撐,料在美股科技類股財報消息逐漸淡化下,預估短期將於8,900~9,200之間高檔震盪。


東南亞股市:日本寬鬆不如預期拖累指數表現 惟資金續流入有利後市
上週五受日本寬鬆不如預期的影響下,MSCI東南亞指數下跌0.87%,一週下跌0.42%作收。新加坡、菲律賓和馬來西亞下跌2.60%、0.78%和0.25%,星國銀行股跌幅逾4%相對較大;泰國和印尼上漲0.99%和0.36%,泰國銀行股暹羅和泰華農行上漲逾6.7%帶動其表現。

印尼總統佐科威(Joko Widodo)進行上任以來第2次內閣改組,其中最受關注的是新財長穆里亞尼,借重其改革長才和推動租稅赦免的政策能為印尼經濟帶來下一波新成長。新加坡CPI連續20個月呈現負成長,金管局(MAS)在年度展望中表示英國脫歐帶來不確定性,且核心通膨增速不如預期,市場預期MAS考量通膨和對經濟前景的擔憂,或於10月重啟貨幣寬鬆政策以刺激經濟。資金流向方面,截至7/29當週,資金流入印尼、泰國和菲律賓分別為2.46億、3.64億和0.78億美元,流速增加有利指數。展望後市,東南亞在資金持續流入推動下,短線樂觀期待。建議投資以基本面佳的菲律賓和印尼為主。

上週印度Sensex指數雖因財報表現較為疲弱使指數波動較大,但受印度財政部長與反對黨領袖會面尋求GST稅改法案達成共識.且議會已將GST法案排入本週議程的激勵下,Sensex指數一週上漲0.89%,收在28,051.86。展望未來,外資年至今淨買入已達41億美元,不但已連續14個交易日淨流入,且近三週平均每週流入4億美元,遠高於今年以來每週平均流入0.67億美元,流入力道強勁。另觀察前次外資連十天淨流入發生後,指數呈現持續上揚,故在資金動能推升且財報整體偏正面的情況下,料指數仍有高點可期。


新興歐洲股市:俄羅斯維持利率不變 但保留再降息空間
上週MSCI新興歐洲指數在油價回跌與土耳其跌深反彈的多空因素拉扯下,一週小幅上漲0.39%,收在264.73。其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.90%,收在927.57;土耳其伊斯坦堡指數上漲5.11%,收在75,405.53。

俄羅斯央行上週如預期維持基準利率於10.5%不變,並表示通膨形勢和經濟活動復甦符合自身的基本預測,而目前通膨預期下降的態勢雖已停止,但此次會議維持溫和偏緊的貨幣政策將有助通膨再度回落,未來將考慮降息的可能。根據彭博調查分析師的預期,今年底俄羅斯基準利率將再調降至9.50%,考量到本身經濟復甦與央行降息空間,預估俄羅斯RTS美元指數長線仍舊偏多,惟短線因油價震盪而在880-970的區間內整理。

土耳其股匯市在經歷前一週13.39%與1.67%的下跌後,上週均出現跌深反彈,然而土耳其總統艾爾段在政變後持續進行大規模清洗行動,預料土耳其政治動盪仍將延續。此外從技術面來看,目前土耳其伊斯坦堡指數已反彈近下彎的月線(76,998)與季線(77,393)附近,在內部政治風險仍存下,預估上行空間有限。


拉丁美洲股市:巴西里約奧運可望添題材
上週五巴西代理總統泰梅爾表示外資將挹注43億美元於能源及電力產業,加上7月債券發行狀況良好,皆為巴西逐漸復甦的經濟做最好的詮釋,一舉收復布拉德斯科銀行及淡水河谷第二季獲利不如預期的跌幅,巴西聖保羅指數一週收漲0.54%;墨西哥因服務業成長疲軟及出口衰退,使第二季GDP陷入負成長,拖累墨西哥IPC指數下跌1.84%。綜合以上所述及區域股匯表現,MSCI拉美指數上週下跌0.04%。

觀察先前2014/6/12-7/13於巴西舉辦世界盃足球賽,於賽事前一週,巴西聖保羅指數漲幅為6.31%,由此推估週五於里約所舉辦的奧運(2016/8/5-8/21)有利本週股市表現。此外,巴西央行利率會後聲明表示,由於食品分項走揚,暫緩通膨下滑趨勢,惟央行預估年底通膨仍續降(由7.26%降為7.21%),待食品價格回落後,可望重啟降息,加上財政改革將持續,以上預期心理增添股市動能,預料指數逐步墊高,並挑戰前高58,000(MSCI巴西指數約1,850)。


■ 債券市場 
美國公債:美日央行最新政策動向導致美債殖利率偏弱勢整理
6月耐久財訂單月減4%、同期成屋待完成銷售月增0.2%、Q2GDP季比年化1.2%,三者皆低於預期,此外Fed決議按兵不動,沒有暗示其將急於升息,以及BOJ寬鬆不及預期,美國10年期公債殖利率一週減少12bps至1.45%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.13%。

上週市場焦點莫過在美日央行利率決策會議,Fed一如預期維持基準利率在0.25%-0.5%不變,會後聲明表示美國勞動力市場表現強勁,經濟以溫和速度擴張,且經濟前景的近期風險已逐漸消除,但因聲明中未明確暗示何時升息,美債殖利率反倒以下跌作收。而BOJ維持基準利率於-0.10%不變,貨幣基礎年增幅目標維持在80兆日元,擴大ETF購買規模至6兆日元,但整體寬鬆程度不及預期,失望性賣壓使得美債殖利率同樣以下跌反應。因此在當前金融環境下,要看到美債殖利率反轉向上並不容易,且與前一週相比,上週美債殖利率確實較偏弱勢盤整。

本週觀察重點為一系列重要經濟數據好壞對升息預期的影響,包括7月ISM製造業指數(8/1,預估53.0)、6月核心PCE年比(8/2,預估1.6%)及7月非農新增就業(8/5,預估17.5萬),考量近期製造業相關數據略有回落、國際油價下跌,以及初領失業金人數緩步下滑,預判上述三項數據對今年升息機率推升作用不大。然而7月非農新增就業若像6月出現超乎預期的好,勢必再度拉高今年的升息機率,屆時美債殖利率將面臨較大的上行風險,維持預估美國10年期公債殖利率的短期波動區間介於1.4-1.6%。


新興債:利差仍處偏高水準 吸引資金繼續流入
上週儘管國際油價因市場擔憂供給回升而走跌,一度拖累部分新興債市表現,惟低利環境下,資金持續青睞利差處偏高水準的新興債市,致美銀美林新興美元主權債指數一週仍收漲0.19%。另一方面,上週日銀公布的振興計劃規模遜於市場預期,美國Q2經濟成長也較市場預期緩慢,美元指數走低而新興貨幣走升下,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後一週收漲0.84%。

2017~2020年部分新興國家企業債將進入償債高峰期,其中以新亞投資級企業債和拉美高收益企業債為大宗,就個別國家進一步觀察,債務到期主要分布在新亞的中國、香港和南韓,以及拉美的巴西。惟中國違約風險集中在煤鋼等原物料相關企業,並非債券基金的主要投資,且債務到期高峰國均為外匯儲備充足國家,故評估償債高峰的來臨對債券型基金影響有限。

目前新興美元債殖利率普遍繼續降低,然而,成熟國家公債殖利率維持低檔,新興美元債利差因此仍處於近5年均值以上,使新興美元債持續吸引資金流入。截至7/20為止的一週,資金連續22週流入新興美元債基金,同時流入額大幅擴大至34.9億美元,Fed鴿派立場不變下,預期資金流入新興美元債的情況仍將延續,故維持看好新興美元債觀點不變。相對而言,美元指數因Fed已啟動升息循環及歐日央行寬鬆基調不變而長期趨於走揚,並將抑制新興貨幣升勢,故相對中性看待新興本地債表現。


公司債:油價跌且美第二季GDP不如預期 高收益債收低
受到美股自高點回落,以及油價一週下跌逾7%的因素拖累,美國高收益債表現相對落後其他券種,惟美國第二季GDP成長率不如預期,拉低美國公債殖利率,從而支撐投資級債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.16%,美國高收益債指數下跌0.41%,歐洲高收益債指數上漲2.03%,亞洲高收益債指數上漲0.23%,全球投資級債指數上漲1.08%(上述報酬皆換算為美元計算)。

目前美國高收益債利差為551bps,雖然僅略高於5年均值的548bps,利差已經來到合理價位,不過從資金流向來看,在全球央行寬鬆政策的支持下,風險偏好情緒持續增溫,顯示投資人仍傾向追求高收益的券種,從英國脫歐以後,資金也持續流入高收益債基金。然而,近期國際油價走弱但能源債卻未明顯跟跌,留意未來有補跌可能,不過整體而言,在全球低利環境下,高收益債仍然具有高度的投資需求,短期或有小幅拉回修正,但長期持續看好不變。

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