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2016/8/16

2016年08月15日 第346期 玉山銀行市場資訊

油價反彈及Fed升息預期降溫 全球股市普遍收高
全球股市上週普遍走揚,因OPEC宣布9月底將討論穩定油價措施,激勵油價反彈,加上美股受零售業財報激勵下創歷史新高,進而帶動市場上漲,MSCI世界指數一週上漲1.13%,MSCI新興市場指數上漲2.77%。成熟市場方面,美國經濟數據錯綜,初領失業金人數下滑,但零售銷售數據不如預期;歐洲方面,歐元區8月Sentix投資者信心指數由上月的1.7升至4.2,但英國房市受脫歐影響,7月RICS房價指數連續第5個月下滑,且銷量創2008年來最大降幅;新興市場方面,深港通題材發酵,推升香港國企指數一週大漲4.64%;債市方面,新興債與高收益表現較佳。

展望未來,在全球央行持續加碼寬鬆以及美國延緩升息下,低利率環境造成金融市場扭曲,目前流通在外殖利率為正的已開發國家公債僅占整體的4成,迫使市場資金追逐相對穩定卻擁有較高收益之資產,亦使資金流往整體利率水準相對偏高之新興市場,推升新興貨幣升值,在此環境下,持續看好受惠低利率的新興債、高收益債與REITs等核心資產,新興市場則可望輪動演出,在預期匯率偏強下,短期亦看多新興本地債。


■ 股票市場 
美國股市:美股高檔狹幅震盪 有漲多回跌壓力
儘管上週美股平盤上下震盪,但受惠於OPEC表示可能干預市場激勵油價反彈,零售商梅西百貨及Kohl’s財報表現佳,能源及消費耐久財類股引領美股再攀新高,S&P500指數一週仍小漲0.05%。

上週美國經濟數據不多,重要的有7月就業市場狀況指數(LMCI)為1.0,為年內新高,擺脫連6個月陷入負值,再結合7月強勁的非農數據,表明就業市場明確好轉,不過7月零售銷售意外零成長,預估為0.4%,中止連4個月成長,或暗示消費者支出可能放緩。

考量通膨未達2%目標及11/8總統大選的政治不確定性,維持12月升息看法不變,然而未來要關注的是(1)Fed主席葉倫8/26將於Jackson Hole全球央行年會發表談話,可能就會對未來利率決策動向有較清楚說明,以及(2)9/2公布之8月非農新增就業若達20萬以上,不排除再次拉高年內升息機率,將對偏貴的美股產生擾動。

美股近3週呈現狹幅震盪(2,152-2,188),整體漲勢已趨緩,研判短期回跌壓力大,原因在於:(1)以S&P500指數為例,統計近20年以來,8月為表現最差的月份,(2)此外8月為美股傳統淡季,交易量較為清淡,且缺乏利多催化劑(財報旺季已過),(3)觀察近一年S&P500指數每次創波段高點後皆出現回測,平均跌幅接近5%。

技術面,S&P500指數日KD高於80且轉折向下,亦呼應上述美股短期有下行風險,惟基本面佳使得股市大跌機會不高,預料S&P500指數在2,100附近有較強支撐。

歐洲股市:評價偏高+資金流出 惟技術面轉強
歐股上週因油價反彈與部分公司財報優於預期而收漲,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.38%,收在346.09。其中德國DAX指數上漲3.34%,收在10,713.43;法國CAC指數上漲2.03%,收在4,500.19;英國富時100指數上漲1.80%,收在6,916.02。

歐元區6月工業生產年增0.4%,雖較上月出現回升,但除德國如預期出現回溫外,法國、義大利與西班牙均遜於市場預期,並較上月出現下滑,顯示目前經濟確有放緩壓力,且各國成長動能已出現分化。此外,歐元區8月Sentix投資人信心由7月的1.7回升至4.2點(預期3.0),反映英國脫歐對金融市場衝擊的淡化,不過仍處於今年以來相對低檔,其中預期指數雖由-2.0升至4.8點,但現況指數反而較上月下滑1.7至3.8點,印證現階段基本面尚未跟上對未來信心面的反彈。

根據高盛調查,目前道瓊歐洲600指數預估本益比之中位數約15.7倍,已高於其長期均值,顯示在全年獲利可能衰退的環境下,歐股評價面並未低估。此外,依據EPFR所統計之資金流向(7/28-8/3),資金已連26週淨流出歐股,今年累計流出金額已達796.6億美元,反映資金此時亦無大舉承接意願。

雖然歐洲經濟動能出現放緩,但基本面利空可能已部分反映於股價,且技術面在指數突破200日線壓力後出現轉強,因此將短期評等調整至中性,建議投資人待拉回200日線後有守再行布局。

東北亞股市:中國數據仍偏弱 但須留意題材面及資金面影響
上週政府加強監管的擔憂逐漸淡化,加上黑色系商品價格攀升引領相關類股走揚,帶動上證指數一週收漲2.49%。香港國企指數則受惠深港通即將開通的預期升溫,以及國際資金加速流入新興市場,一週亦收漲4.64%。

上週公布的中國7月出口年減4.4%,略優於6月的年減4.8%,但為連續第4個月衰退;7月進口則年減12.5%,遠較6月的年減8.4%遜色,突顯其內需疲弱加深。惟近期煤、鋼價格因供給側改革出現成效而攀升,且中國銀監會鼓勵銀行對去產能的煤鋼企業繼續放貸,致原物料相關類股走強,並抵減經濟數據偏弱的負面影響。滬深兩市每日成交量維持在5,000億以下,量能持續不足,短期上證指數預期繼續在2,900~3,100區間整理,但須留意商品價升後續影響。香港國企指數方面,由於港股通餘額 (南下資金)已剩19.3%,且港交所表示深港通技術層面備妥只待政策宣布,市場對深港通開通的預期升溫,加上近期國際資金積極流向新興市場情況下,若可突破並站穩9,300關卡,則可望逐漸轉向偏多走勢。

韓股部分,標準普爾以經濟及財政穩定為由上調南韓信評,加上熱錢持續流入,推升科技類股走揚,總計一週,韓國KOSPI指數上漲1.61%,收在2,050.47。此外,韓國央行上週雖維持基準利率於歷史低點1.2%不變,但維持寬鬆基調、表示仍有降息空間。展望未來,各國央行維持寬鬆環境且評等機構對南韓信評正面看待,對於國際資金具有一定吸引力的韓股可望受惠,惟指數日KD指標已於超賣區且彎頭向下,恐有修正壓力,料短期將於月線至前高(2,025~,2064)之間區間震盪。

台股部分,上週初有美國非農就業數據強勁激勵市場信心,以及熱門手機遊戲Pokemon go在台上架使光電及電信等相關題材上漲,但之後卻有新台幣強升使出口類股恐遭匯損、蘋果公司據傳將對供應鏈廠商砍價,以及MSCI再度下調台股權重等負面消息拖累整體大盤表現,總計一週,台灣加權股價指數上漲0.64%,收在9,135.34展望未來,資金行情雖可望在寬鬆環境下延續,惟熱錢推升新台幣走強恐不利電子科技業獲利,加上指數鄰近趨勢通道上緣(9,250),技術面壓縮向上空間,料短期於8,800~9,300之間高檔整理。

東南亞股市:泰國新憲公投支持軍方擴權 政局趨穩吸引資金流入
過去一週在泰國政局趨穩吸引資金流入激勵下,MSCI東南亞指數上漲1.03%。泰國、新加坡、馬來西亞股市上漲2.24%、1.39%和1.21%,公投支持軍政府擴權拼經濟使泰股漲幅相對大;印尼和菲律賓股市下跌0.79%和0.18%,印尼中止連7週上揚。

泰國新憲公投61.4%民眾支持軍方擴權的新憲法,儘管此舉使民主回到軍方獨裁的結果,惟不確定因素移除後,在明年大選前政治相對穩定。今年以來,儘管泰國走出通縮困境,且觀光和基建使景氣持續復甦,但政治紛擾始終為投資人擔憂之處。惟在公投後政局趨穩下,後市正向期待。資金流向方面,截至8/12當週,資金流入印、泰、菲分別為3.8億、6.1億和1.5億美元,其中泰國公投後資金出現顯著流入。展望未來,東南亞在美元轉弱和資金流入激勵下,短線樂觀期待。建議除基本面佳的印尼和菲律賓外,政局疑慮暫消的泰國亦為投資選擇標的。

上週印度SENSEX指數因GST法案及雨季等利多已反應於股價,大盤出現獲利了結賣壓,一週總計小漲0.26%,收在28,152.4。央行於上週召開利率會議,維持利率不變,主因為通膨受到食物推升已來到央行目標上限6%(7月CPI為6.1%),惟未來新任央行行長(現任行長拉姜將於9/4卸任)及貨幣委員會(未來央行貨幣政策決策單位)對利率態度相較拉詹應會更加寬鬆,故Q4仍有降息空間。考量先前利多已反應,且後續無重大利多,故預料短期空間有限,惟外資仍持續流入,料支撐印股高檔震盪。

新興歐洲股市:基本面支撐俄股長多 區間下緣可加碼
上週MSCI新興歐洲指數在OPEC國家表達可能凍產的談話激勵油價反彈,以及俄羅斯與土耳其關係回暖的影響下,一週上漲2.68%,收在274.96。其中俄羅斯RTS美元指數一週上漲2.04%,收在954.58;土耳其伊斯坦堡指數上漲2.84%,收在78,228.56。

俄羅斯Q2 GDP從Q1的年減1.2%收斂至年減0.6%(預期-0.8%),且分析師預期Q4可望重回正成長(0.1%),符合投資人對經濟復甦的預期。此外,俄羅斯7月CPI年增率由上月的7.5%降至7.2%(預期7.4%),給予央行再次降息的政策空間,預估基準利率至Q3季底將由目前的10.5%降至10.0%。

雖然近期原油庫存增加使油價走勢出現震盪,不利俄股短期表現,但因俄羅斯本身正逐漸擺脫衰退,且有降息刺激經濟的題材,預料股市長線仍有支撐,建議投資人可於880-970間採取區間操作。

拉丁美洲股市:巴西經濟觸底回升 支撐股市長多走勢
上週MSCI拉美指數在能源與原物料等類股反彈的激勵下,一週上漲3.35%,收在2,502.90。其中巴西聖保羅指數則因代理總統泰梅爾捲入收賄風波而限制漲勢,一週僅上漲1.11%,收在58,298.41;MSCI巴西指數則上漲2.19%,收在1,710.92;墨西哥IPC指數上漲2.48%,收在48,363.89。

根據巴西央行對彙集經濟學家預測的焦點調查顯示,預估今明兩年GDP年增率分別為-3.23%與1.10%,而CPI年增率則分別為7.20%與5.14%,均已出現改善。此外,巴西6月經濟活動指數與7月CPI年增率分別為-3.14%與8.74%,較上月的-4.92%與8.84%好轉,印證經濟確實持續改善中。

巴西經濟逐漸走出谷底,預計明年將重回正成長,且通膨已出現趨勢性下滑,將給央行未來降息刺激經濟的空間,加上8月底可能正式通過羅賽芙罷免案,預期MSCI巴西指數未來有機會挑戰1,875-2,000的長線壓力。

■ 債券市場 
美國公債:美國數據優劣不一 美債殖利率陷入震盪
上週初因7月非農就業遠高於預期拉高升息預測,美國10年期公債殖利率延續漲勢,然而週五7月零售銷售及PPI皆不如預期,升息預期隨即向下,使得美債殖利率由升轉跌,美國10年期公債殖利率一週減少8bps至1.51%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.35%。

上週美國10年期公債殖利率先抑後揚,週初因7月非農就業25.5萬,遠高於預估的18萬,且7月就業市場狀況指數(LMCI)為1.0,為年內新高,擺脫連6個月陷入負值,就業數據明顯好轉帶動Fed年內升息機率一度接近50%,美國10年期公債殖利率亦曾接近1.6%。不過後續公布之第2季非農生產率季比年化初值下滑0.5%,為連續第3個季度下跌,更重要的是,7月零售銷售及PPI皆不如於預期,暗示美國通膨可能放緩,使得市場對Fed升息的預期再次降溫,年內升息機率略降至42.3%,使得美國10年期公債殖利率回落,然而整週美債殖利率波動區間介於1.5%-1.6%,相對幅度有限。

本週最重磅的事件莫過於週四凌晨兩點,Fed將公布7月FOMC利率決策會議紀錄,此外亞特蘭大Fed主席Lockhart、2016年投票官員聖路易Fed主席Bullard以及舊金山Fed主席Williams將在本週發表談話,尤其有葉倫最親密戰友之稱的Williams上週四的一番鷹派言論表示Fed今年應進一步升息,以反映就業市場狀況改善及通膨正在上升的可能性,任何有關升息預期變化將對美債殖利率產生很大的影響,預估美國10年期公債殖利率的短期波動區間略微調整至1.5-1.7%。

新興債:美元債持續受惠低利環境 新興貨幣轉強帶動本地債表現
上週新興債、匯市延續資金積極流入行情,加上國際油價在OPEC表示將在9月重新討論凍產議題後反彈走揚,帶動整體新興債市表現。總計一週,美銀美林新興美元主權債指數一週上漲1.24%,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後,亦收漲1.78%。

目前美銀美林新興美元主權債利差收斂至337bps,接近近5年均值342bps,新興美元公司債利差則收斂至327bps,已低於近5年均值385bps。惟因:(1)Fed不急於升息致美債殖利率可望維持低檔,(2)債市風險持續緩和,(3)新興國家CDS普遍自Q3起走低,故資金流入新興美元債趨勢未扭轉前(已連續24週流入),維持正面看待新興美元債後市表現觀點。新興本地債方面,Q2起美元指數走強對新興貨幣的影響近期已趨於淡化,整體新興市場GDP可望逐季回升情況下(彭博社調查未來4季預估中值分別為4.7%、4.9%、5.0%和5.2%),預期短期新興本地債表現將重新轉佳。

公司債:美股創新高及油價反彈 帶動高收益債表現
隨著美股再創歷史新高,以及油價受到OPEC表示9月底的非正式會議將討論穩定油價措施而出現反彈,帶動高收益債上漲,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.93%,美國高收益債指數上漲0.82%,歐洲高收益債指數上漲1.31%,亞洲高收益債指數上漲0.65%,全球投資級債指數上漲0.89%(上述報酬皆換算為美元計算)。

根據Fed公布的轄下美國各銀行資深貸款人員所作的調查顯示,對企業的貸款審核標準連續第四季呈現緊縮,其中對大型企業的緊縮程度略有改善。不過根據穆迪所作的流動性壓力指數(LSI)調查顯示,高收益債發行企業的流動性壓力指數已連續4個月下滑,其中能源高收益債企業的流動性壓力指數下滑程度顯著,流動性壓力指數下滑代表著企業短期償債能力的提升,顯示企業財務情況改善,亦象徵未來從資本市場籌資的條件轉佳,因此儘管整體銀行信用審核標準仍未回到寬鬆,未來仍可望逐漸改善,且過去歷史資料顯示,LSI通常領先違約率6~9個月,以LSI攀上高點時落在4月的時間點來推估,今年底至明年初,美高收違約率可望開始回落,在整體經濟復甦情勢沒有太大改變下,投資人將更願意忍受短期違約率走揚的風險,而傾向追求收益,因此持續正面看待高收益債後市。

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