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2016/8/30

2016年08月29日 第348期 玉山銀行市場資訊

Fed升息預期增強壓低全球股市 本週關注週五非農就業

全球股市上週普遍下跌,由於多位聯準會官員談話立場偏鷹派,且投資人在週五Fed主席葉倫談話前態度謹慎,因此
壓抑全球股市續漲動能,MSCI世界指數一週下跌0.33%,MSCI新興市場指數下跌0.98%。成熟市場方面,美國7月耐
久財訂單月增4.4%,高於預期,葉倫全球央行年會談話立場也偏鷹派,帶動升息預期走揚;歐元區8月Markit綜合採
購經理人指數初值意外升至53.3,為近七個月高點,但德國8月IFO企業景氣指數意外降至106.2,連二月下滑;新興
市場方面,受Fed鷹派談話影響,新興市場普遍走跌;債市方面,利差較高的高收益債表現最佳。

展望9月,市場將聚焦在9/20、21的FOMC利率決策會議,在多位官員偏鷹派談話下,升息預期提高可能導致市場震

盪加大,尤其要關注本週五公布的美國非農就業數據。不過英國脫歐事件對經濟的短期衝擊並不顯著,整體而言全
球仍將維持溫和擴張,且美國緩步升息步伐不變下,除需留意投資級債、REITs與黃金等利率敏感度較高的資產外,
預期對其他市場的影響有限。


■ 股票市場 
美國股市:短期美股創高後 有高檔整理壓力
週美股走勢較為疲軟,市場靜待Fed主席Yellen週五談話,此外學名藥廠Mylan的一款抗過敏藥大幅漲價,引來民主黨總統候選
人希拉蕊及議員的抨擊,醫療類股領跌大盤,而週五Yellen及多位Fed官員齊聲贊成年內升息,美股延續跌勢,S&P500指
數一週下跌0.68%,連續第2週收黑。

Fed主席Yellen在8/26於傑克森洞發表演說表示,幾個月來升息的可能性正增強中,因美國經濟正逼近充分就業及物價穩定的雙

重目標,且未來升息應採漸進式,完全呼應先前紐約主席Dudley及副主席Fischer的看法,Yellen整體語調略偏鷹派,但升息時
點仍須視數據而定。至於9月FOMC利率決策會議訂於9/20-21召開,估計此次會議之前美股震盪加劇,因未來幾週經濟數據優
劣及Fed官員談話將主導升息預期變化,其中以8月非農就業最為關鍵。目前市場預估9月升息機率升至42.0%,12月升息機率
高達64.7%,預估Fed最遲在12月升息,但不能完全排除提早至9月,但若9月升息機率因數據好轉或官員鷹派談話意外攀升至
50%之上,恐更增添短期美股的下行風險。

擔憂Fed升息步調恐快於預期,使得美股短期不確定性升高,然而升息代表肯定美國經濟好轉,且8月美銀美林全球經理人調查
顯示,經理人對美股淨加碼比重從7月的9%增至11%,創1月以來高點,以及10大類股良性輪動,非全面性走低,種種因素將為
美股提供下檔支撐保護。

技術面,S&P500指數日KD及日MACD持續背離,短期回檔風險增加,但估計2,100及季線(2,136)有較大支撐。此外觀

察2014年以來,S&P500指數的防禦類股跑贏景氣循環類股,反映低利率環境下,企業獲利前景不明,資金選擇追尋高股
息的投資策略,但考量Fed年底前勢必升息,且企業獲利預期將回升,故看好景氣循環股後續表現,操作上可多著墨。

歐洲股市:經濟放緩與資金流出抑制歐股漲勢
歐股上週在8月採購經理人數據優於市場預期,且Fed主席葉倫在Jackson Hole的談話並未明確指出升息時點,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.05%,收在343.72。其中德國DAX指數上漲0.41%,收在10,587.77;法國CAC指數上漲0.94%,收在4,441.87;英國富時100指數下跌0.30%,收在6,838.05。

雖然歐元區8月綜合PMI優於市場預期(預估:53.1;實際:53.3),但歐元區ZEW預期指數與德國IFO預期指數等領先指標目前已出現放緩跡象,透露整體歐洲經濟雖維持擴張,但經濟成長動能存有減速的壓力。然而參考過去歷史經驗,ECB於重大貨幣政策推出前,會在前一次利率會議暗示市場將採取行動,然而7月ECB會議紀錄透露官員認為需更多時間評估情勢,暗示ECB不急於9/8採取更多行動以刺激經濟,料將維持現有寬鬆政策不變。

義大利最快可能於10/9舉行憲法改革公投,由於目前反對與贊成的民調均在三成左右,而總理倫齊已表示若公投未過會辭職負責,並於2018年舉行大選,屆時義大利政治風險將增加。不過雖然近年反歐盟的五星運動黨支持度攀升,但義大利憲法規定不能針對國際條約的內容公投,判斷不致於重演英國脫歐的場景,但因歐股現階段仍面臨經濟放緩與資金流出的壓力,且9月Fed升息預期若上升將影響投資人信心,預料歐股走勢仍將會在320-350間整理。


東北亞股市:旺季加持且技術面有守 中國股市可望墊高
上週上證指數原先延續前一週深港通宣布後的震盪回測走勢,此後6,000億人民幣萬能險將陸續撤出A股的消息干擾市場,一度致滬深股市擴大跌勢,惟後續在官方對該利空消息加以澄清下指數跌幅有所收斂。總計一週,上證指數收跌1.22%,仍堅守月線以上;香港國企指數則因週五受惠市場對Fed主席葉倫演說的樂觀期待,一週僅小幅收跌0.58%。

展望未來,9月下旬起中秋連假(9/15~18)、十一黃金週(10/1~9)緊接而來,消費旺季加持下,上證指數10年來9月上漲機率70%、平均漲幅1.1%,為表現相對較佳月份。此外,彭博社預估上證指數Q3、Q4盈餘成長將增加5.00%與6.82%,優於今年Q1的-1.52%和Q2的1.06%,料企業盈餘將逐漸步出谷底。目前上證指數略低於3,100關鍵價位,但月線(3,038)仍有守;香港國企指數則因預估本益比僅8.14,資金行情下具投資吸引力,9,300點未破都仍維持偏多看法。儘管中國經濟表現持續缺乏亮點,但在上述因素影響下,預期中國股市後市走勢以逐步墊高的機率較大。

韓股部分, Fed主席葉倫上週五於央行年會演說,週間投資人離場觀望,趁勢對近期股價創歷史新高的權值股三星電子獲利了結,科技類股領跌下,總計一週,韓國KOSPI指數下跌0.91%,收在2,037.50。展望未來,葉倫演說後,市場對Fed九月升息預期略升,外資動向將使韓股承壓,指數目前回測月線有守,但日KD指標彎頭向下、跌破80,恐有修正壓力,短期不排除修正測試季線(2,004)支撐。

台股部分,週初因兆豐金紐約分行違反美國洗錢法令遭重罰,由金融類股領跌,以及資金行情退燒隱憂使電子權值股走勢疲弱,一度壓抑台股走跌,所幸鴻海集團股上演除權息行情帶動整體電子類股走強,總計一週,台灣加權股價指數上漲1.19%,收在9,131.72。展望未來,隨Fed升息預期提高,外資撤離疑慮雖可能壓抑台股走勢,不過指數目前收復月線(9,093),均線多頭排列且日KD指標黃金交叉,技術面有支撐,料短期於季線(8,859)至趨勢通道上緣(9,250)之間高檔震盪。


東南亞股市:東南亞小漲作收 留意美升息腳步和資金動能變化
過去一週MSCI東南亞上漲0.17%作收,惟美國升息不確定性和資金動能減緩或拖累指數後續表現。泰國、新加坡和印尼上漲0.69%、0.48%和0.42%,泰國在政局趨穩後表現較佳;菲律賓和馬來西亞下跌1.08%和0.27%,星幣則是在美元轉強環境中貶值0.92%,在各國貨幣中貶幅最大。

市場預期美國或於12月將再次升息1碼,對比去年美首次升息,前1~3月各國貨幣大都呈現貶值,且從截至8/26當週的資金流向觀察,資金流入印、泰分別為0.03億和1.28億美元,流出菲律賓0.76億美元,流入速度已有減少,後續需留意美升息對匯率和資金的影響。新加坡7月工業生產年減3.6%,劣於市場預期年增0.8%,其中跟能源相關的運輸工程業年減21.8%表現較差,在低油價環境使海上石油探勘設備需求減少下,不利生產動能。展望後市,東南亞維持短線樂觀看法,惟美升息議題或使匯率波動加劇。投資建議國家以仰賴內需的印尼、菲律賓和政局趨穩的泰國為主。

上週印度因投資人等待週五葉倫於傑克森洞(Jackson Hole)談話內容,因此暫時出場觀望,使印度上週收黑,一週總計下跌1.05%,收在27,782.05。印度總理莫迪任命央行副行長帕特爾(Urjit Patel)接任下任行長,因帕特爾立場與拉詹一致,故料將延續謹慎偏緊的貨幣政策,導致降息預期下降。惟目前印度SENSEX指數本益比及股價淨值比仍在合理範圍內,故在企業獲利前景看好下(未來三季每股盈餘分別成長9.5%、7.3%與11%),仍具投資價值。展望未來,雖降息預期下降但在價值面合理下,仍可持續吸引資金流入,且技術面上仍偏向強勢,惟短期利多已反應於股價上,故維持印股持續於高檔震盪看法不變。


新興歐洲股市:利率下行有助俄羅斯經濟加速回溫
上週MSCI新興歐洲指數在原物料類股領跌下,一週收跌0.25%,收在274.37。然而其中俄羅斯RTS美元指數因投資人期待OPEC會議凍產題材而一週上漲0.80%,收在973.43;土耳其伊斯坦堡指數則受Fed可能升息的議題下跌1.31%,收在77,119.65。

隨國際油價與盧布匯率回穩,俄羅斯GDP年增率最快可望於今年Q4重回正成長(年增0.1%),且在通膨壓力趨緩下,分析師普遍預期9/16的利率會議將宣布降息2碼至10.0%,預期資金成本走低有助加速俄羅斯經濟回溫。

在基本面漸趨好轉下,盧布計價的MICEX指數已突破金融海嘯前的高點,惟美元計價的RTS美元指數因先前油價拖累盧布貶值而表現相對落後,但在9月OPEC會議的凍產題材有助支撐油價下,有利RTS美元站穩970點的壓力位置,維持長線偏多看法不變。


拉丁美洲股市:政策加速景氣回升 巴西股市長多可期
上週受到原物料類股回落與美元走強的影響,美元計價的MSCI拉美指數一週下跌1.77%,收在2,440.16。其中巴西聖保羅指數一週下跌2.34%,收在57,716.25;MSCI巴西指數則下跌1.87%,收在1,660.10;墨西哥IPC指數下跌0.84%,收在47,369.57。

根據彭博調查分析師的預測,巴西央行在8/31-9/1的利率會議雖將維持基準利率於14.25%不變,但巴西8月CPI年增率僅8.95%,優於市場預期的8.97%,透露通膨壓力已出現趨緩(今年1月通膨為10.71%),今年底前將降至13.75%,且明年則將進一步調降至11.0%以刺激經濟成長。

由於油礦價格已觸底回升,同時巴西黑奧近期貶勢也出現中止,且Citi評估利率每下調100bps將使巴西企業獲利上修4.0%,因此預期未來巴西聖保羅指數成分股營收與獲利狀況將有改善空間,支撐巴西股市長多走勢不變,有機會挑戰聖保羅指數60,000點壓力(MSCI巴西指數壓力:1,875-2,000)。


■ 債券市場 
美國公債:Fed升息預期持續牽引美債殖利率走勢 
上週美債殖利率延續震盪走升行情,Fed主席Yellen週五發表鷹派談話,且先後多位Fed官員亦有所呼應,加上美國經濟數據良莠不齊,種種因素拉高市場對Fed升息的預期,美國10年期公債殖利率一週增加5bps至1.63%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.27%。

上週美債市場關注焦點莫過於Fed主席Yellen 8/26於傑克森洞發表談話,但在此之前達拉斯Fed主席Kaplan及堪薩斯Fed主席George先後認為,升息必要性已經提升,呼應前一週紐約Fed主席Dudley、副主席Fischer及舊金山Fed主席Williams皆暗示年內升息的看法。而Yellen週五表示,近幾個月來升息的可能性正增強中,因為美國經濟正逼近充分就業及物價穩定的雙重目標,且未來升息應採「漸進式」,整體語調略偏鷹派,且副主席Fischer同日補充稱,Yellen演說符合今年升息2次的可能性,因此美國10年期公債殖利率延續漲勢。市場預計12月(12/13-14)升息機率拉高至64.7%,前一週為42.3%,9月(9/20-21)升至42%,前一週為18%。

本週關注美國經濟數據優劣及Fed官員談話對升息預期的影響,包括8月核心PCE(8/29)、波士頓Fed主席Rosengren(8/31)、8月ADP就業(8/31)、克里夫蘭Fed主席Mester(9/2)及8月非農就業(9/2)等,其中以8月非農就業最為重要,若如同前兩個月有遠超乎預期的表現,甚至高於20萬,不排除再次拉高各月份的升息機率,進而帶動美國10年期公債殖利率走揚,維持美國10年期公債殖利率的短期預估波動區間在1.5-1.7%。


新興債:受惠資金尋求收益 後市維持看好
上上週末Fed副主席Fischer發表鷹派談話後,投資人觀望Fed主席葉倫在上週五全球央行年會關於貨幣政策動向的演說,而週五葉倫談話內容亦偏鷹派,新興債、匯市因此小幅回檔。總計一週,美銀美林新興美元主權債指數小幅收跌0.07%,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後,收跌0.51%。
重要事件方面,穆迪8/26將蒙古主權評級由B2下調至B3,並將其置於進一步下調的觀察名單,主要因財政狀況急劇惡化,且預計未來幾年將不會實質好轉。
截至8/17當週,資金已連續26週流入新興美元債基金,連續7週流入新興本地債基金,顯示新興債仍持續受惠資金尋求收益行情。目前美銀美林新興美元主權債利差收斂至323bps,新興美元企業債利差收斂至312bps,均已低於近5年均值,惟與相似評級美債相較下,新興投資級債相對利差仍然維持,使其相對具備投資吸引力;另一方面,新興主權高收債與美國高收債的負利差則有所縮減,亦有助於資金的青睞。上述條件不變下,仍維持正面看待新興債市後市表現的觀點不變。

公司債:資金尋求高利率 持續推升高收益債走勢
市場聚焦在8/26葉倫談話,在此之前美債殖利率呈現橫盤震盪,受到資金持續尋求高殖利率資產的推升,高收益債仍延續漲勢,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.20%,美國高收益債指數上漲0.26%,歐洲高收益債指數上漲0.17%,亞洲高收益債指數上漲0.26%,全球投資級債指數下跌0.03%(上述報酬皆換算為美元計算)。

2004年~2006年升息期間美高收平均殖利率8.06%,同時10年期美債殖利率為4.4%,投資級債殖利率為4.33%,目前美高收、10年期美債與投資級債殖利率分別為6.76%、1.54%與2.22%,對比美債與投資級債,高收益債殖利率相對過去仍屬偏高水準,仍具投資吸引力,從EPFR資料亦顯示,資金再度連續兩週流入高收益債基金,預期在全球債市利率普遍偏低情況下,資金尋求較高殖利率的現象將持續,不過目前美銀美林美高收利差僅513bps,已低於5年平均的546bps,利差再收斂空間有限,未來會以利息收入為主。


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