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2016/8/9

2016年08月8日 第345期 玉山銀行市場資訊

BOE擴大寬鬆及非農就業超預期 全球股市多數收高
全球股市上週漲跌互見,新興股市表現普遍較佳,英國央行上週降息並再次實施量化寬鬆政策,激勵股市反彈卻使英鎊再次回貶,日本政府提出的28.1兆財政刺激計劃規模不及預期,導致日元走強日股回檔,MSCI 世界指數一週下跌0.30%,MSCI新興市場指數上漲1.38%。成熟市場方面,美國7月非農新增就業人數達25.5萬人,優於預期,但ISM製造業與服務業指數皆較前月小幅回落,經濟數據錯綜;歐洲方面,歐元區7月Markit綜合採購經理人指數終值意外上修至53.2,來到近半年高點;新興市場方面,巴西6月工業生產月增1.1%,連4個月回升,帶動拉美股勢強勁走揚;債市方面,公債殖利率反彈,利差較大的高收益與新興債表現較佳。

展望未來,美國7月就業數據強勁,突顯就業市場與消費仍將是支撐美國經濟的主要動能,另一方面,英國的寬鬆政策較市場預期更強烈,並預告仍有再降息可能。整體而言,全球經濟維持緩慢成長,且寬鬆政策延續下,持續有利高收益債、新興債、REITs等核心資產,而在風險偏好回升下,也將帶動新興市場等衛星資產表現。


■ 股票市場 
美國股市:美股發出過熱警訊 但下行風險有限
週初西德州原油曾跌破每桶40美元,加上美國經濟數據優劣不一,引發投資人對美國經濟前景的擔憂,一度拖累美股收黑,所幸7月非農就業遠高於預期,激勵美股由黑翻紅且連6週走揚,S&P500指數一週上漲0.43%。

Q2財報過後美股投資焦點轉向經濟數據,經濟數據優劣將決定Fed未來升息步調,上週重要數據有:(1)7月ISM製造業及服務業指數分別為52.6及55.5,維持在擴張階段,雖然實際值皆不及預期,但主要反映高基期效應所致;(2)6月個人支出月增0.4%,連續3個月成長,意味著民眾敢於消費對國內經濟形成正面推動力,6月核心PCE年增1.6%,尚低於Fed的2%通膨目標;(3)7月非農新增就業達25.5萬,遠高於預期的18.0萬,平均時薪年增2.6%,為通膨帶來溫和上行壓力。整體而言,美國經濟前景趨於樂觀,但通膨未顯著增加,研判9月升息機率不高,最新市場預估9月升息機率僅26.0%。

短期美股漲勢趨緩,不排除出現回落,原因在於:(1)價值面指標顯示美股偏貴,且企業獲利將連5季衰退;(2)今年以來,股票回購的公司股價表現落後於S&P500指數,顯示企業透過股票回購來推升股價的情況已不復見;(3)美國花旗經濟驚奇指數如預期自50附近轉折向下,代表近期公布之經濟數據多不如預期;(4)統計顯示8月偏弱勢,過去6年來的8月,美股有4次回檔。所幸Fed維持緩步升息的步調,使得美債殖利率偏低檔整理,低利率環境使得美股下行風險有限,預估S&P500指數回測2,100有支撐。


歐洲股市:企業獲利下修與資金流出 年線壓力不易突破
雖然美國就業數據佳與英國啟動寬鬆激勵市場信心,但歐股仍因醫療與科技等類股表現不佳而收跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.15%,收在341.38。其中德國DAX指數上漲0.29%,收在10,367.21;法國CAC指數下跌0.66%,收在4,410.55;英國富時100指數上漲1.03%,收在6,793.47。

歐元區7月製造業PMI終值由初值51.9略上修至52.0,反映德國數據上修的影響(53.7→53.8),但仍較6月的52.8回落,且除了德國製造業PMI仍能維持在今年次高的水準,其餘各國數據均有較明顯的回落幅度,其中法國與英國更已落至50以下的萎縮水準,顯示多數國家經濟前景開始出現放緩疑慮。

截至8/5為止,在已公布Q2財報的319家道瓊歐洲600指數成分股中,盈餘優於預期比率約58.90%,但獲利較去年同期衰退13.39%。此外,根據湯森路透對Q2盈餘預估,整體企業獲利將有約7.7%的衰退幅度,且預估Q3仍將再較去年衰退11.6%,顯示企業獲利能力尚未回升。

英國央行上週下修明後年GDP至0.8%(原2.3%)與1.8%(原2.3%),但如市場預期降息一碼至0.25%,且意外擴大QE規模(購買公債600億英鎊;公司債100億英鎊),並提出對銀行業提供多達1,000億英鎊的定期融資計畫(TFS),並表示多數委員預料將支持今年內進一步降息,因此評估隨脫歐影響明朗化,未來英國仍有寬鬆空間。

雖然英國啟動寬鬆政策,但由於歐洲企業獲利衰退與經濟動能出現疑慮,同時資金流出的情況尚未中止,已連續25週出現資金淨流出,預估上方200日線(345)壓力不易突破外,不排除指數有回測320支撐位置的可能


東北亞股市:監管轉嚴下量能縮減 後市看法中性
上週週初上證指數延續政府加強監管後的跌勢,此後指數雖接連小幅反彈,但追漲乏力,成交量清淡。總計一週,上證指數小幅收跌0.09%。香港國企指數則受到國際油價反彈帶動能源類股的驅動,一週收漲1.93%。

中國證監會7/27傳出加緊監管銀行理財業務,將造成普通理財直接或間接流入股市的難度加大,加上中央政治局先前提出將抑制泡沫,監管的加強提高市場擔憂情緒,並壓抑滬深股市動能。此外,上週國務院發布石化產業調結構7大重點,意味繼煤、鋼產業等後,也將著手控制產能亦嚴重過剩的石化產業(中國煉油加工能力一年7.5億噸,目前每年僅用5億多噸),預期中國經濟轉型陣痛將因此擴散。由於監管加強致量能減少,且供給側改革擴大料帶來更多相關企業債務違約壓力,預期中國股市盤勢仍將偏淡,惟因技術面支撐,維持短期上證指數在2,800~3,100點、香港國企指數在8,300~9,300點之間區間波動的觀點。

韓股部分,因美國第2季GDP公布後,市場一度對升息預期降低,加上英國央行降息並擴大寬鬆,資金持續流入韓股,推升電子類股走揚,惟週間受日股大跌拖累,總計一週,韓國KOSPI指數僅上漲0.09%,收在2,017.94。此外,七月出口雖意外擴大衰退10.2%,但車廠罷工與工作天數少等負面因素8月將排除,投銀預估屆時出口將轉正。展望未來,在各國央行維持寬鬆環境下,南韓對於國際資金仍有一定吸引力,惟總體經濟復甦動能仍溫和,料KOSPI指數短期於季線到前高(1,984~2,035)間盤整。

台股部分,持續受外資青睞,除了有台積電帶領半導體走揚,光電、紡織等奧運題材類股亦助台股攀抵13個月新高,不過大盤走勢多陷入量縮整理,總計一週,台灣加權股價指數上漲1.57%,收在9,092.12。展望未來,資金行情可望在寬鬆環境下延續,惟技術面臨近上升通道上緣(9,300)的壓力位置且日KD指標呈現彎頭向下跌破80,加上基本面暫無重大利多支撐,預估短期將於8,900~9,300之間高檔震盪。


東南亞股市:指數區間震盪 惟印尼因新財長和GDP優於預期表現較佳
MSCI東南亞指數過去一週區間震盪,上漲0.66%作收。印尼、馬來西亞和菲律賓上漲3.92%、0.65%和0.09%,印尼新財長的改革能力和Q2GDP優於預期激勵其股市漲幅較大;新加坡和泰國下跌1.41%和0.35%,星國因全球貿易趨緩和民企動能不佳拖累表現。

MSCI東南亞前10大權值股中有7家已公布Q2財報,全部優於預期,且多數維持正成長,顯示出東南亞經濟動能陸續反映在公司的獲利表現;印尼Q2GDP年增5.18%,優於預期5.0%和前值4.92%,受惠政府支出擴大下刺激其成長。資金流向方面,截至8/5當週,資金流入印、泰、菲分別為5.9億、1.3億和0.7億美元,反映出外資看好東南亞前景持續投資。展望後市,東南亞在央行趨向寬鬆和資金流入激勵下,短線樂觀期待。投資建議以具備降息和新財長題材的印尼與高經濟成長的菲律賓為主。

上週印度Sensex指數因投資人等待GST稅改案表決結果,使股市賣壓沉重,惟週四晚間英國宣布降息且擴大寬鬆,熱錢湧入印度助Sensex指數於週五收復失土,一週總計小漲0.09%,收在28,078.35。上週印度上議院正式通過GST稅改法案,為近30年來印度最重大的改革,預計上路時間為2017年4月,此稅改有助消除各邦間貿易障礙,使企業成本降低,故有助外資增強投資意願。展望未來,印度基本面尚無轉弱現象,且外資已連三週淨流入,故持續看好印度後市。


新興歐洲股市:俄股跌幅低於油價 不排除回測可能
上週MSCI新興歐洲指數在油價反彈與美國就業數據佳的激勵下,一週上漲1.15%,收在267.78。其中俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.85%,收在935.46;土耳其伊斯坦堡指數上漲0.88%,收在76,065.69。

俄羅斯7月製造業PMI雖從6月51.5降至49.5,遜於市場預期的51.0,但服務業PMI則再由上月的53.8上升至55.0,優於市場預期的52.9,使綜合PMI得以維持在今年以來的最高點,顯示俄羅斯整體經濟仍舊維持復甦。

雖然俄羅斯經濟復甦的狀況未變,但相較過去的歷史經驗,RTS美元指數此波修正幅度明顯低於布蘭特油價的跌幅,因此評估不排除有回測880-970區間下緣的可能性,880位置有較大支撐。


拉丁美洲股市:巴西政經可望改善 有利長期走勢
上週公布巴西6月工業生產雖年減6%,但月增1.1%(資本財+2.1%、非耐久財+1.25%及耐久財+1.1%),為2013/6以來明顯轉折,且產能利用率由5月77%微增至6月77.4%,加上巴西7月製造業、服務業及綜合PMI,自5月築底後,皆連續三個月改善,加深經濟將築底之預期,帶動巴西聖保羅指數上週收漲0.62%。墨西哥股市方面,上週受惠於礦業及民生類股領漲,走揚1.14%。綜合以上所述及區域股匯表現,MSCI拉美指數上週收漲1.27%。

依巴西參議院表決結果(55票贊成、22票反對)總統羅賽芙已遭停職,於8/25-27將進行最終彈劾投票,花旗評估其被彈劾機率達9成,有利其股匯走勢。就經濟數據方面觀察,6月工業生產明顯轉折,加上產能利用率及券商預估GDP均見改善,故預期儘管經濟衰退,但可望逐季改善。目前,巴西聖保羅指數已臨前高,技術承壓下,下調拉美短期評等至中性。惟考量經濟好轉,且通膨回降可望帶動未來降息趨勢,商品價格亦脫離谷底,均有利其長期走勢,故上調其長期評等至強勢。


■ 債券市場 
美國公債:美債殖利率維持低檔整理
儘管英國央行7年多來首度降息一碼,並宣布資產收購計劃與貸款政策,強化全球寬鬆貨幣政策的趨勢,不過Fed官員Dudley及Kaplan認為9月仍有可能升息、微軟發行197.5億美元長天期公司債,以及7月非農就業遠高於預期,皆帶動美債殖利率走揚,美國10年期公債殖利率一週增加14bps至1.59%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.70%。

上週美債市場焦點在於英國央行利率決策會議及7月非農就業數據,而週四英國央行決議將基準利率從0.50%調降1碼至0.25%,並將在未來6個月內印鈔購買600億英鎊的政府公債,此舉拖累英國10年期公債殖利率降至0.64%的紀錄低點,令美債更具投資吸引力,促使美國10年期公債殖利率跌至3日最低的1.48%。不過美國週五公布之7月非農新增就業來到25.5萬,遠高於預期的18.0萬,失業率略升0.1%至4.9%,平均時薪如預期年增2.6%,提振Fed年內升息預期增加至46.7%,反而帶動美國10年期公債殖利率由低檔快速攀升,創5月中以來最大單日漲幅。

本週美債市場的消息面較為清淡,僅7月零售銷售最值得關注,預估月增0.4%,前值為0.6%,雖然銷售增速略微放緩,但為連續4個月成長,將支撐美國Q3經濟成長動能,有利Fed年底前再次升息,但估計對美債殖利率的推升效果有限,將美國10年期公債殖利率的短期預估波動區間略微調整為1.5-1.7%。


新興債:整體風險仍低 資金流入放大
上週國際油價在波段下跌後反彈,基本金屬價格亦回升,拉丁美洲及歐非中東美元主權債走揚下帶動整體新興債市表現,總計一週,新興美元主權債指數一週上漲0.40%。另一方面,原物料漲勢亦帶動新興貨幣普遍走升,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後因此一週收漲0.38%。

近期關鍵風險指標顯示市場風險偏好情況延續,公債波動預期及新興貨幣風險均處偏低水準,該環境仍有利新興債市正面發展。儘管美銀美林新興美元債殖利率降至4.78%(近5年均值5.13%),惟利差346bps維持5年均值342bps以上,吸引資金連23週流入新興美元債基金。考量7月資金流入額放大至週均22.7億美元,遠大於Q2週均4.9億美元,且據彭博社訪查,整體新興市場Q3起未來4季GDP預估中值分別為4.7%、4.9%、5.0%和5.2%,經濟回升有利資本流入趨勢,故維持正面看待新興美元債後市觀點不變。


公司債:油價走勢影響高收益表現 惟後續再修正空間料有限
上週美國高收益債表現主要受到油價走勢的左右,上半週因油價延續前一週的跌勢,引發能源債補跌,不過週四以後油價在汽油庫存減幅大於預期的激勵下,自低檔反彈,也讓高收益債止跌反彈,投資級債則受美債殖利率走升影響,表現不佳,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.55%,歐洲高收益債指數下跌0.63%,亞洲高收益債指數下跌0.02%,全球投資級債指數下跌0.67%(上述報酬皆換算為美元計算)。

觀察過去資料顯示,國際油價跌破40美元後,能源債多會加速下跌,主要是頁岩油最低成本價約在40美元左右,跌落後違約率恐再次飆升,而前一波國際油價走跌,能源債與能源類股最大跌幅一度都達51~52%,但目前能源債跌幅收斂速度較能源股更快,顯示能源債相對能源股超漲。另一方面,能源債目前利差為837bps,Moody's預估未來一年能源債違約率將升至8.57%,不考慮回復率情況下,目前利差合理,價格並未過度偏貴。因研判油價於40美元附近有支撐,能源債重演去年大跌機率不高,且能源、礦業以外產業基本面穩健,加上能源債占整體高收益債比重約15%,此波油價下跌對高收益債影響有限,惟單就能源債本身仍可能有3%~5%補跌空間,因此可以避開能源債比重較高之標的。

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