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2016/9/13

2016年09月12日 第350期 玉山銀行市場資訊

Fed官員鷹派談話影響 股債市震盪加大
全球股市上週漲跌互見,美歐股市受到週五Fed官員鷹派談話導致升息預期增溫,出現較大回檔,新興市場未受影響,表現較佳,MSCI世界指數一週下跌1.54%,MSCI新興市場指數則上漲1.08%。成熟市場方面,美國ISM服務業指數從55.5大幅滑落至51.4;歐洲央行會議宣布維持現有寬鬆政策不變,且未明顯調整2016~2018經濟展望與通膨看法;新興市場方面,陸股在中國改善下,國企指數漲幅居前;債市方面,因美債殖利率上升打壓保守型債券,歐高收與亞高收表現較佳。

展望未來,美國近期經濟數據分歧,惟Fed官員談話立場仍偏鷹派,目前雖以12月升息可能性較高,但在9月FOMC會議以前,仍剩一位具投票權官員Brainard將於週一發表談話,因其立場偏鴿,留意若談話內容轉向,可能進一步激發9月升息猜測,並為全球市場帶來影響。建議待本週一Fed官員談話後,再決定資產配置調整方向,一旦談話立場偏鷹,適度調降利率敏感度高資產如黃金、REITs,新興本地債因同時受利匯率影響較大,可先行調節。

■ 股票市場
美國股市:數據欠佳未改變Fed官員對升息看法 短期美股仍有波動
上週8月ISM服務業指數意外下滑壓低升息預期,一度推升美股走揚,但蘋果新機未帶給投資人驚喜拖累科技類股走低、歐洲央行按兵不動令市場失望,以及Fed鴿派官員談話暗示升息,S&P500指數一週下跌2.39%。

繼8月ISM製造業指數今年二度萎縮後,8月ISM服務業指數自7月的55.5大幅降至51.4,創六年半新低,一度壓低Fed升息預期,所幸該指數的12個月移動平均還在55的高位,以及年底消費旺季即將到來,研判美國經濟尚無收縮風險。不過上週絕大多數Fed官員呼籲支持升息,包括舊金山Williams、里奇蒙Lacker、堪薩斯George(今年有投票權)、波士頓Rosengren(今年有投票權)等,此外最新褐皮書指出,美國多數地區經濟呈現適度或溫和成長,但薪資僅微幅成長。整體而言,9月升息的可能性雖不高,但會後聲明料偏鷹派,強化年底前仍將升息的看法。目前市場預估9月及12月升息機率分別來到30%及60.4%,前一週分別為32%及59%。

考量(1)9月FOMC利率會議尚有不確定性;(2)OPEC各國態度不一使得凍產協議存有變數,令能源類股承壓;(3)近期經濟數據多不如預期,增添投資人對景氣擔憂,故短期美股仍有波動。另觀察S&P500指數自7月初以來(截至9/8)漲跌幅未超過1%,為1964年以來最小波幅,其近30日的實際波動率(5.46)接近歷史低點,盤勢處於盤整待變格局,須留意市場過度平靜下,一旦波動發生時,恐對美股產生較大的影響。技術面,S&P500指數跌破季線(2,148),且日KD及日MACD持續下滑,短期仍有下行風險,下一道支撐在2,100。

歐洲股市:資金流出金額續減 歐股賣壓有望減輕
歐股上週受到美國9月升息機率上升的影響,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.40%,收在345.52。其中德國DAX指數下跌1.03%,收在10,573.44;法國CAC指數下跌1.12%,收在4,491.40;英國富時100指數下跌1.71%,收在6,776.95。

ECB利率會議如預期維持現有寬鬆政策不變,且未對2016-2018年經濟成長與通膨預估有明顯調整,顯示ECB認為目前經濟情勢尚不需進行加碼,不過ECB總裁德拉吉亦表示委員們認同將執行QE到通膨達標為止,因此預估12/8利率會議公布新經濟預測時可能順勢宣布延長QE期限。此外,歐元區9月Sentix投資人信心自4.2上升至5.6(預期5.0),其中現況指數由0.7點升至4.5點,預期指數則上揚2.0點至6.8點,顯示目前指數位置雖然仍在相對低檔,但投資人對現況與未來景氣的觀感均有改善。

根據EPFR資金流向顯示(截至8/31),歐洲股票型基金雖已連30週淨流出,但單週流出金額已收斂至11.3億美元,為今年6/1以來最小單週賣超,反映近期歐股賣壓已逐漸趨緩,未來資金流出狀況可能改善。因此雖然ECB此次未暗示下次會議將採取行動,不過投資人對未來經濟的信心已有小幅改善,且資金淨流出歐股的金額亦持續收斂,即使Fed升息時點不確定性仍存,仍預估340點附近將有較強技術面支撐。

東北亞股市:中國經濟數據與技術面均偏正向
週上證指數延續量縮價平走勢,一週小幅收漲0.38%;香港國企指數則因市場對Fed 9月升息預期一度下滑,在國際股市的帶動下一週收漲3.83%。

上週中國公布的8月出口年減2.8%,優於前期的年減4.4%,主要來自對歐、日出口增加,且因大宗商品進口增加,進口年增率亦由前期的年減12.5%轉正至1.5%,而8月出口先導指數由33.8增至34.7,顯示Q4出口壓力可望進一步減輕。此外,ANZ ROY Morgan中國消費者信心指數亦透露自今年Q2消費者對經濟及財務狀況信心均已回升,已不再延續2015年以來的悲觀看法。我們預期在外部因素的影響下,陸股短線或有震盪,惟9/8兩融餘額創下近7個月來新高水位9,076.6億人民幣,且上證與國企指數技術面均仍偏正向,故預期後市在經濟改善下仍有上行空間。

韓股部分,Note 7充電爆炸疑慮持續困擾權值股三星電子股價,電子科技類股領跌,使上週韓國KOSPI指數小跌0.02%,收在2,037.87。展望未來,Fed九月升息不確定性將使外資動向干擾韓股,指數目前失守月線(2,035)及上升趨勢線,短期不排除測試2,000整數關卡支撐。

台股上週初因蘋果發表新機在即,蘋果概念股領漲,但近週末卻因新機亮點不足,加上Fed官員Rosengren鷹派發言,上週六單獨開盤的台股因美股收黑而壓縮整週漲勢,總計一週,台灣加權股價指數上漲0.13%,收在9,053.69。展望未來,Fed升息不確定性可能影響資金流向,壓抑台股走勢,加上指數目前跌破月線(9,093)及上升趨勢線,且日KD指標死亡交叉,技術面轉弱,短期可能測試套牢區(8,850)支撐力道。

東南亞股市:東南亞小跌作收 後續關注美升息進程和資金流向
過去一週MSCI東南亞指數下跌0.19%,各國股市中以政治不確定性的泰、菲下跌5.01%和2.89%相對較大,新加坡上漲2.48%則是因美升息機率降低出現激勵行情。

高齡88歲的泰王於9/3因呼吸道疾病入院觀察,官方表示病情受控,續以抗生素治療中;菲國達沃市受炸彈恐怖攻擊,現進入無限期緊急狀態,加上美菲會談因故取消,市場波動加大,後續關注泰王健康狀況與中美菲三方關係變化。資金流向方面,截至9/9當週,資金流入泰國0.90億美元,流出印尼和菲律賓分別為0.62億與1.59億美元,資金續有流出跡象。展望後市,泰、菲政治因素對股市形成干擾,印尼則是在租稅赦免和內需成長下股市相對有撐。

上週印度SENSEX指數受Fed升息預期減緩激勵,指數衝高至一年半來新高,惟週五投資人獲利了結使漲幅收斂,印度SENSEX指數一週上漲0.93%,收在28,797.25。展望未來,企業營運狀況看俏,EPS與ROE持續增長,且FDI近三個月流入力道強勁,故長期續看好,惟短期需留意Fed升息預期變化或使指數波動增加。

新興歐洲股市:降息題材與量能回升有助支撐俄股
上週美國原油庫存降幅雖高於預期,但受到美國9月升息機率上升收斂油價漲幅的影響,新歐股市漲幅普遍收窄,MSCI新興歐洲指數一週收漲1.21%,收在275.52。其中俄羅斯RTS美元指數上漲1.86%,收在987.87;土耳其伊斯坦堡指數則上漲0.22%,收在77,053.54。

俄羅斯8月CPI年增率從7月的7.2%降至6.9%,月增率亦如預期維持零成長,反映雖然食物價格依然維持較高的年增幅,但服務類與非食物價格增幅已出現放緩,預料隨通膨壓力持續減輕,俄羅斯央行本週(9/16)的利率料將降息2碼至10.0%。

雖然美國9月升息的不確定性上升,但由於俄羅斯本身有降息題材支撐,加上近期RTS美元指數成交量能出現放大(9/2創今年單日最大量),預估俄股長多走勢不變,先前突破的880-970區間應有較強支撐。

拉丁美洲股市:經濟改善與降息題材有利巴西股市
由於投資人擔憂美國9月升息機率上升,導致MSCI拉美指數一週下跌2.83%,收在2,383.01。其中巴西聖保羅指數一週下跌2.71%,收在57,999.73;MSCI巴西指數則下跌2.96%,收在1,642.90;墨西哥IPC指數下跌2.78%,收在46,459.17。

巴西8月CPI年增率從8.74%升至8.97%,反映食品價格年增率由10.9%上升至16.8%對通膨壓力的影響,然而由於巴西去年9月至今年2月的通膨處於相對高檔,預估未來數月的CPI年增率將因基期因素而出現趨緩。

由於黑奧匯率中止貶勢有利巴西通膨趨緩,且巴西央行先前已暗示通膨降溫後將啟動降息,分析師預估基準利率年底前將從14.25%降至13.75%,因此預估MSCI巴西指數長多走勢不變,指數在季線至半年線間應有較強支撐,壓力位置則約在1,875-2,000點。

■ 債券市場 
美國公債:美國數據欠佳及ECB未加碼QE 美債殖利率變動不大
上週美國10年期公債殖利率先抑後揚,週初美國8月ISM服務業指數意外下滑,殖利率一度走低,然而週四歐洲央行利率會議按兵不動,加上Fed鴿派官員發言暗示升息,殖利率隨之拉高,最終美國10年期公債殖利率一週增加4bps至1.67%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.49%。

先前公布之美國8月非農就業遜於預期之後,投資人普遍認為9月不太可能升息,而上週二的8月ISM服務業指數更是意外下滑至51.4,創2010年以來最低水準,暗示對經濟的樂觀情緒減弱,使得9月升息機率一度降至22%,美國10年期公債殖利率回落至1.53%。不過部份Fed官員並沒有因為近期經濟數據欠佳,進而改變對年內升息的看法,包括舊金山Williams、里奇蒙Lacker及堪薩斯George及波士頓Rosengren等接連表示,美國經濟處於良好狀態,再次呼籲應逐步升息,後兩位今年有投票權,這凸顯9月FOMC利率會議仍有不確定性。此外週四公布之美國原油庫存大幅下滑待領油價大漲推升通膨預期,提振對Fed年內升息的押注,加上同日歐洲央行主席Draghi談話沒有暗示進一步寬鬆政策出爐,扶助全球公債殖利率走強,配合週五波士頓Rosengren的鷹派談話,美國10年期公債殖利率反倒是收復先前跌幅。整體而言,上週美國10年期公債殖利率較前一週是持續走揚的。

本週進入FOMC利率會議前一週的噤聲期,Fed官員談話集中在9/13,包括亞特蘭大Lockhart、明尼蘇達Karshkari及理事Brainard,尤以Lockhart為Fed主流想法的代言人最為重要,經濟數據方面,8月零售銷售預估月減0.1%,官員談話及經濟數據是否對年內升息機率仍有影響將持續關注,維持美國10年期公債殖利率的短期預估波動區間在1.5-1.7%。


新興債:新興債市長期仍具利基 惟其中本地債短線或受抑制
上週週初因美國經濟數據欠佳,市場對Fed 9月升息預期一度下滑,新興債市因此普遍走揚,惟週五Fed鴿派官員Rosengren發表鷹派談話,Fed 9月升息不確定性提升下新興債、匯市均走弱,此前漲幅因此收斂。總計一週,美銀美林新興美元主權債指數小幅收漲0.27%,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後,亦收漲0.53%。

展望未來,截至8/31當週,在Fed升息預期不確定性偏高環境下,資金仍連續28週流入新興美元債基金,金額達8.47億美元,突顯資金青睞情況未變。此外,根據彭博社預估中值,整體新興市場自Q3起4季GDP增長率分別為4.7%、4.9%、5.0%和5.2%,利率水準卻分別為5.9%、5.77%、5.58%和5.47%,經濟成長上行、利率下行情況下,我們長期仍樂觀看待整體新興債市展望。惟Fed 9月升息不確定性提升下,新興貨幣震盪幅度可能加大,與新興貨幣波動高度相關的新興本地債預期也將受到影響,短線或因此抑制其原先上行走勢。

公司債:油價上漲下 能源債帶領高收益債走揚
由於美國原油庫存大幅下降,帶動油價反彈,激勵能源債漲勢,但週間Fed官員持續強化鷹派談話,加上美國初領失業金人數續降,再次推升升息預期,美國公債殖利率走揚,影響到信評較佳的公司債表現,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.10%,美國高收益債指數下跌0.04%,歐洲高收益債指數上漲0.37%,亞洲高收益債指數上漲0.57%,全球投資級債指數下跌0.37%(上述報酬皆換算為美元計算)。

從信用市場的基本面來看,違約率的領先指標─美國高收益債賤售比率持續滑落,代表尚在攀升的違約率未來將逐漸開始回落。另一方面,生產頁岩油業者受惠於技術進步以及成本較高的油井已多數被擠出市場,使得目前的損益平衡價格已經降至40美元附近,這代表只要油價能維持在40~50美元,半數以上頁岩油油井可獲得收益,且隨著生產技術與低效率油井陸續遭到淘汰,成本還有再進一步下降的空間,占高收益債發行類別最大的能源債,將可望受惠。因此,在負利率環境不變下,追求較高收益需求與能源債基本面的好轉,持續正面看好高收益債。

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