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2016/9/20

2016年09月19日 第351期 玉山銀行市場資訊

升息疑慮牽引全球股市震盪走勢 本週聚焦Fed貨幣政策動向
全球股市上週多數下跌,美國升息預期干擾市場情緒,加上油價在IEA公布較疲軟的原油供需報告後,油價大幅回檔,拖累股市表現,MSCI世界指數一週下跌0.68%,MSCI新興市場指數則下跌2.63%。成熟市場方面,美國8月CPI由7月的年增0.8%升至年增1.1%,核心CPI由年增2.2%升至年增2.3%,通膨有持續走揚現象;歐元區9月ZEW預期指數由4.6升至5.4,連兩個月回升;新興市場方面,受到Fed升息不確定影響,多數股市下跌;債市方面,美債殖利率上升加上油價下跌,多數債市走跌。

展望未來,美債殖利率受升息預期推升至英國脫歐後新高,儘管市場共識預期為12月升息,但9月會議不確定性升高下,短期震盪加劇,然而無論升息與否,9月FOMC會議後,不確定性降低,市場可望重回緩步墊高格局。積極者待9月會議後可緩步增加生技與新興市場部位,新興美元債與高收益債在當前環境下因受影響有限,可持續布局。
■ 股票市場
美國股市:本週關注FOMC利率會議 短期美股仍有波動
上週美股震盪收紅,因Fed理事Brainard週一發言表示央行應繼續保持貨幣政策寬鬆,加上8月PPI及零售業銷售皆不及預期,使得9月升息機率持續下滑,S&P500指數一週上漲0.53%。

一向被視為最鴿派的Fed理事Brainard指出,美國經濟持續進步,但央行應持續維持寬鬆政策才屬明智,警告別太快升息,美股風險偏好回升,市場預估9月及12月升息機率分別降至20%及55.2%,接下來Fed進入靜默期(FOMC會議前一週),估計9月利率會議之前,升息機率變動有限。不過整體來看,大多數Fed官員呼籲儘快升息,預料9月(9/20-21)FOMC利率會議之前,投資人對9月升息的擔憂仍在。雖研判本週9月利率會議升息的可能性低,惟Fed官員間的鷹派勢力抬頭,料會後聲明及會議紀錄將偏鷹派,強化年底前仍將升息的看法。

短期內美股仍有下行風險,原因在於:(1)政治風險升高:歷史經驗顯示,11月總統大選前一個月的市場不確定性最高,且希拉蕊隱瞞肺炎給人不夠坦白的印象,亦增添可能退選的隱憂;(2)近期經濟數據表現疲軟,將進一步對美企Q3財測造成下調壓力:8月零售銷售月減0.3%,顯示占美國經濟約七成的消費動能僅溫和成長;(3)技術面轉弱:久盤下跌且未填補跳空缺口,若未站穩季線將再探低點。後續可觀察VIX指數走勢,以判斷美股跌勢是否中止,所幸Fed升息是對美國經濟信心的投票,料再次升息的衝擊有限,預估回測2,100應當有支撐。

歐洲股市:基本面與資金面改善 惟消息面造成股市震盪
歐股上週受到德銀遭美國司法部要求高額和解金與油價下跌的影響,拖累金融與能源類股表現,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.23%,收在337.82。其中德國DAX指數下跌2.81%,收在10,276.17;法國CAC指數下跌3.54%,收在4,332.45;英國富時100指數下跌0.98%,收在6,710.28。

英國央行如預期維持利率於0.25%不變,但官員暗示有可能在11/3的利率會議上進一步降息。此外,英國8月CPI與核心CPI分別年增0.6%與1.3%,均遜於市場預期(年增0.7%與1.4%),且低於央行2%通膨目標,因此預估英國央行年底前再次降息機率高。

雖然歐元區7月工業生產自上月的年增0.4%降至年減0.5%,然而歐元區9月ZEW預期指數則從4.6回升至5.4,已連2個月出現上升,反映即使實體經濟動能尚未轉強,但領先指標已透露未來經濟止跌回升的跡象。

美國司法部上週要求德銀支付140億美元以達成MBS調查案的和解,但因金額遠高於德銀預估而遭拒絕(高盛以50.6億美元和解)。由於德銀在2013年已支付19億美元就部分指控達成和解,且此金額可能與政治考量有關(歐盟要求Apple補稅130億歐元),預估最終和解金額將遠低於此數字。

雖然歐洲基本面已有改善跡象,近期資金流出規模也逐漸收斂,但考量Fed利率會議與德銀裁罰案的不確定性可能造成市場短期震盪,預料季線(338.84)與半年線(338.74)附近將有較強支撐。

東北亞股市:中國經濟透露更多好轉跡象
上週中國公布的8月經濟數據普遍轉佳,惟Fed升息擔憂提升下,上證與香港國企指數亦隨全球股市走跌,一週分別收跌2.47%與4.60%。

中國8月零售銷售年增10.6%,優於前期的10.2%,受惠網上零售及居住類商品成長加速;工業生產年增率亦由6.0%增至6.3%,受惠工業機器人及汽車製造蓬勃發展。其中,發電量連4個月成長,顯示經濟復甦趨勢更為明確。短線上證及國企指數因國際股市波動加大而受到抑制,惟指數仍分別守在支撐價位以上,均線多頭排列亦持續,預期在中國經濟基本面更加改善的支持下,上證與國企指數後市仍有墊高空間。

韓股部分,受到前一週Fed官員偏鷹派發言影響,加上秋夕長假前交投清淡,持續受到Note 7充電爆炸困擾的三星電子為賣壓中心,總計一週,韓國KOSPI指數下跌1.89%,收在1,999.36。展望未來,Fed升息不確定性影響外資動向,且指數目前跌破季線(2,014),料短期仍隨市場消息於2,000點整數關卡附近盤整。

台股部分,上週外資連日賣超,台積電等大型權值股走勢疲弱,資金外流疑慮使得過去一週台灣加權股價指數下跌2.87%,收在8,902.30。展望未來,外資態度隨美國升息不確定性影響台股,料指數將於先前套牢區(8,800)至前高(9,200)之間區間震盪。

東南亞股市:在美升息不確定影響下 東南亞下跌作收
受美升息不確定性影響,過去一週MSCI東南亞指數下跌1.49%,各國股市中以全球貿易依存度高的星馬分別下跌1.60%和1.98%相對較大,泰國則是跌深反彈2.34%。

印尼在租稅赦免(7/1)開始實施後,股債分別流入17.3億和16.6億美元,年至今流入已超越去年總額,在存在降息預期、租稅赦免等相關政策下,印尼後市樂觀,惟需留意目前因租稅赦免而回流的資金尚不如預期。印尼8月出口年減0.74%,較預期雙位數衰退有明顯改善,其中金屬礦砂出口年增151.9%漲幅相對較大,後續觀察貿易收支變化。資金流向方面,截至9/16當週,資金流入泰國4.64億美元,流出印尼和菲律賓分別為2.13億與0.89億美元,資金續有流出跡象。展望後市,在美Fed會議消除不確定性後,短線在資金重新流入下或有上漲行情。

上週印度SENSEX指數受國際因素干擾使指數走低,印度SENSEX指數一週下跌0.69%,收在28,599.03。8月通膨為5.1%,低於市場預期且較7月大幅回落,展望未來,預料通膨將逐漸回落下,今年出現降息空間將對指數具支撐效果,且印度經濟基本面仍強,故對印度看法仍保持樂觀。

新興歐洲股市:經濟復甦支撐俄股優於整體新歐股市
上週新歐股市受到國際油價回落,以及投資人觀望Fed利率會議的影響,MSCI新興歐洲指數一週下跌3.00%,收在267.26。其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.68%,收在961.41;土耳其伊斯坦堡指數則下跌1.34%,收在76,020.29。

土耳其Q2 GDP由Q1的年增4.7%放緩至年增3.1%(預估3.7%),反映投資(年減0.8%→年減1.6%)與出口(年增2.4%→年增0.2%)成長相較Q1出現放緩,且由於土耳其7月政變事件影響消費與投資信心,預估Q3經濟增速可能再放緩。

俄羅斯Q2 GDP已從年減1.2%收斂至年減0.6%,上週公布之8月工業生產亦由年減0.3%回升至年增0.7%(預估年增0.6%),且俄羅斯央行上週如預期宣布降息2碼至10.0%,預估有助經濟表現加速回溫(央行預估明年GDP增速為0.5-1.0%),因此建議投資人以俄羅斯取代整體新歐為主要投資標的。

拉丁美洲股市:資金流入趨勢未改 長多看法不變
由於投資人觀望美國9月利率會議結論,以及上週原物料價格回落,MSCI拉美指數一週下跌3.47%,收在2,300.38。其中巴西聖保羅指數一週下跌1.59%,收在57,079.76;MSCI巴西指數則下跌2.88%,收在1,595.62;墨西哥IPC指數下跌1.15%,收在45,922.91。

巴西7月零售銷售年減5.3%雖遜於預期的年減5.0%(去年同期年減3.9%),但去年8-12月零售銷售衰退幅度落在5.7-7.8%,在基期相對較低下,未來跌幅可能出現收斂。此外,根據巴西央行公布之焦點報告,雖然年GDP將衰退3.18%,但明年將有1.30%的正成長,顯示基本面將擺脫低迷。

考量巴西經濟今年將觸底,且資金流入的趨勢尚未扭轉,加上近期指數已修正至季線與上升趨勢線附近,預料聖保羅指數將有較強支撐,因此將短期評等調整至樂觀,建議若上升趨勢線未被跌破,投資人可增加配置比重。

■ 債券市場 
美國公債:歐日公債殖利率走揚 同步帶動美債殖利率續揚
上週美國10年期公債殖利率持續走揚,Fed理事Brainard促請Fed在升息議題上謹慎行事及8月零售銷售不如預期皆未拖累美債殖利率走低,反倒是投資人對日本央行政策前景擔憂推升成熟國家公債殖利率同步走揚,美國10年期公債殖利率一週增加2bps至1.69%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.13%。

考量以下三項因素,不排除短期內美國10年期公債殖利率向上挑戰1.8%的整數關卡,故將美債短期評等下調至保守,包括(1)Fed於12月升息的可能性不斷地增加,目前市場預估12月升息機率已來到55.2%;(2)9月ECB利率會議未加碼寬鬆令市場失望,BOJ擬讓公債殖利率曲線變陡,利差擴大以刺激銀行增加放貸意願,料使歐日公債殖利率走揚同步推升美債殖利率;(3)法人資金持續撤離美債市場。不過美國10年期公債殖利率遠高於同期間的歐日英公債殖利率,此將吸引追逐殖利率的買盤進場,美國10年期公債殖利率欲突破2%不易,預料中期美國10年期公債殖利率波動區間將介於1.8-2.0%。

新興債:本地債短線整理 美元債維持看好
儘管Fed官員Brainard鴿派談話一度沖淡市場對Fed 9月升息的擔憂,惟上週Fed升息擔憂再度回升下,新興債市普遍走跌。總計一週,美銀美林新興美元主權債指數收跌1.36%,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後,亦收跌1.21%。

展望後市,9/20-21 FOMC會前市場不確定性預期將支撐美元指數,並抑制新興貨幣表現,因此新興本地債以震盪整理走勢機率較高,此後則視Fed會後聲明及市場反應而定。另一方面,據德銀(DB)9月對整體新興國家的10項指標評估,目前除公共債務、經濟成長及財政狀況3項略為脆弱外,其餘7項指標如實質利率、通膨、信評等仍相對強勁。基本面無虞,資金亦持續青睞情況下,我們仍維持看好新興美元債的後市表現。

公司債:油價大幅回檔與美債利率走揚 公司債下跌
受到升息預期升溫影響,市場震盪加劇,加上原油價格在IEA發布較疲弱的供需報告後大幅回檔,導致高收益債持續回落,投資級債也因美債殖利率上揚而表現不佳,總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.77%,美國高收益債指數下跌0.64%,歐洲高收益債指數下1.35%,亞洲高收益債指數下跌0.27%,全球投資級債指數下跌0.50%(上述報酬皆換算為美元計算)。

根據穆迪最新的8月違約報告指出,全球高收益債的違約率與7月持平在4.8%,仍高於歷史均值的4.2%,而美高收違約率則從7月的5.6%升至8月的5.7%,雖然小幅上升,但穆迪也預估美高收違約率將在年底升至高峰,明年初則開始緩步下滑。如果比較今年各產業的違約率情況,可發現主要違約案例仍集中在能源產業,但以當前頁岩油生產的平均損益平衡價格已降至約40美元附近情況下,顯示多數高成本業者已經被擠出市場,預料未來能源債違約率上升速度也將趨於溫和。因此在當前全球利率仍偏低,高收益債違約率即將下滑而利差仍相對較大下,預期資金仍有追逐高收益之需求,長期展望正面。

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