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2016年11月22日 星期二

2016年11月21日 第360期 玉山銀行市場資訊

經濟亮眼帶動美股上漲 利率走揚抑制債市表現
全球股市上週走勢分歧,成熟國家股市表現較佳。Fed主席葉倫國會聽證會談話暗示12月將升息,但未來仍維持緩步升息步調,美債殖利率走揚,激勵金融股上漲,惟資金由新興國家回流至美國, MSCI世界指數一週上漲0.02%,MSCI新興市場指數則下跌0.54%。成熟市場方面,美國10月零售銷售月增0.8%,9月上修至月增1%,創2014年3~4月以來最大連兩個月增幅,10月CPI月增0.4%,連三個月上升;歐元區第三季GDP年增1.6%、季增0.3%;新興市場方面,強勢美元使資金流出亞股,惟油價反彈則率領巴西與俄羅斯有較佳表現;債市方面,公債殖利率持續走揚,債市多數下跌。

展望後市,葉倫國會證詞暗示12月將升息,不過重申升息步調仍將漸進溫和,川普政見對新興市場的衝擊正逐漸消化,惟仍需觀察12月FOMC會後聲明,新興股市中相對看好上證、俄羅斯。預期美債殖利率年底前上探2.4%,短線債市相對看好利差較大的高收益債,新興美元債與投資級債建議續抱。

■ 股票市場
美國股市:經濟數據持續正面 添增美股上行動能
上週美國科技類股自川普勝選的政策利空跌勢中反彈,金融類股亦受惠Fed升息預期升溫,加上公布的經濟數據普遍亮眼,帶動美股延續前一週的漲勢。總計一週,S&P500指數累計收漲0.81%,收在2181.9。

上週公布經濟數據普遍正面,如10月先期零售銷售月增0.8%,優於預期的0.6%,前期值亦由0.6%上修至1.0%,車市買氣旺盛加上汽油價格上漲,為整體零售銷售勁揚主因;10月工業生產雖與上月持平,但年增率已由-1.03%減緩至-0.85%;10月CPI月增0.4%,符合市場預期,扣除食物與能源後核心CPI月增0.1%,低於預估的月增0.2%,但若跟去年同期相比,CPI年增1.6%,核心CPI年增2.1%,為2年來最大增長幅度,並已略高於Fed的2%目標。

Fed動向方面,葉倫11/17國會證詞表示,基於就業市場與經濟成長所展現的強勁動能,且延後升息太久的相關風險太高,因此預告Fed升息時機已相當接近,惟仍重申未來升息將採漸進步調。市場對Fed 12月即將升息更加確信,混合對川普將投入基礎建設將拉高通膨的預期下,美債殖利率也因此大幅提升,惟美德公債殖利率利差也已創下新高,預期將對美債殖利率形成抑制效果。

目前S&P500指數已站上月、季線,在總統大選後的美債殖利率急升干擾趨緩,以及經濟數據持續正面的帶動下,預期後市仍將沿上升通道上行。S&P500指數短期不排除挑戰2,200,若依等幅測算,長期點位上看2,300。

歐洲股市:政治不確性上升將壓抑歐股表現
歐洲股市持續受川普經濟政策利多消息提振,上週因此收紅。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.56%,收在339.39。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.03%,收在10,664.56;法國CAC指數上漲0.34%,收在4,504.35;英國富時100指數上漲0.67%,收在6,775.77。

歐元區與德國11月ZEW預期指數分別為15.8與13.8,優於預期的14.3與8.1和上月的12.3與6.2,顯示投資人對於未來歐元區經濟前景仍樂觀看待。惟歐元區Q3GDP如預期季增0.3%,僅同於上季。此外,歐元區9月零售銷售月減0.2%,是連續兩個月下滑,顯示歐元區經濟雖持續復甦,但主要由外需支撐,預估Q4經濟成長將維持在0.3%。

義大利將於12/4舉行憲改公投,民調顯示反對方穩定微幅領先。若本次公投未過,將引發義大利提前大選,反歐盟政黨恐於大選勝出並於日後舉行脫歐公投。在脫歐擔憂升溫下,上週義大利10年期公債殖利率一度彈升至2.23%,為去年7月以來最高。此外,就線型觀察,道瓊歐洲600指數目前仍無法突破下降趨勢。雖歐元區經濟持續復甦,但在政治不確定性上升與技術面偏弱下,短期對歐股由樂觀調整至中性看法。

東北亞股市:上證題材利緩升 國企資金面抄底
上週陸港股市雙雙走低,主要受到先前大漲的煤炭、金屬等商品價格下跌,衝擊能源原物料類股走弱影響,中國上證指數一週下跌0.68%。港股走勢亦受到能源原物料類股下跌拖累,香港國企指數一週下跌0.89%。

中國10月工業生產年增6.1%,與9月持平,以先進製造業增速較快;1-10月固定資產投資年增8.3%,優於9月的8.2%,其中民間投資年增2.9%;10月零售銷售年增10%,低於9月的10.7%,反映去年車輛購置稅減半至5%。整體而言,中國經濟動能持穩改善,要實現全年目標6.5%以上難度不大。

截至11/16,滬深兩融餘額為9,497.27億人民幣(下同),為1/26以來最高,滬港通之滬股通每日額度(上限130億)剩餘122.02億(淨流入7.98億,連兩日淨流入),量能逐步放大有利陸股後市。

短期因監管升級導致黑色系相關類股漲多回檔,且去年救市的國家隊持倉成本約在3,200-3,300,減持動作將使上證3,200以上出現明顯的反覆震盪,所幸政策面輪番作多,長線有機會挑戰3,320-3,400。此外近期港股通南下資金大增,有逢低進場意味,惟國企9,500之上賣壓較大,且外圍市場隱憂仍在,不排除再回測9,000-9,200。 

台韓股市漲跌互見,台股由受惠殖利率上揚的金融類股及跌深反彈的科技類股領漲,總計一週台灣加權股價指數上漲0.57%,收在9008.79,韓股則因資金外流及政治酬聞干擾,使韓國KOSPI指數下跌0.50%,收在1,974.58。展望未來,12月Fed升息預期高漲,外資持續流出兩地股市,台股月線、季線死亡交叉,短期可能使指數測試前高套牢區(8,800)的支撐力道;而韓股另有總統親信干政醜聞困擾,短期若無法站回年線(1,991),恐將回測前低(1,950)。

東南亞股市:恐慌情緒引發資金外流 東南亞股匯壓力大
上週東南亞股市尚未從川普勝選的擔憂中脫離,且升息預期的上升更使資產加速脫離風險性資產,總計一週,MSCI東南亞指數下跌1.53%。各別國家方面,菲律賓綜指跌深反彈,總計一週上漲1.33%,收在7,067.73,為上週表現最好之國家。

展望未來,印尼因貨幣大幅貶值,為避免資金外流加劇料停止降息循環,扭轉市場先前的降息預期,此利空將逐漸反應,料使指數短線上震盪加劇。整體而言,東南亞資金從10月中起受Fed升息預期上升流出,且川普意外勝選後流出力道加大,對比2013年5月伯南克拋出QE退場議題時,亦造成東南亞恐慌,資金抽離回流美國,與當時跌幅相比,目前跌幅或尚未反應完恐慌情緒,且12月FOMC會議會後聲明若偏鷹則更不利東南亞,故短期東南亞宜保守以對,若有反彈應站在賣方。

印度股市上週連跌四個交易日,總計一週.印度SENSEX指數下跌2.49%,收在26,150.48。上週印度政府突宣布下修每人每日可從銀行提領之金額,民怨沸騰且使市場憂心因通貨不足,消費力道將減弱,故上週以消費類股領跌大盤。展望未來,打擊大鈔之新政影響或延長,將使短期經濟活動減弱,影響市場信心,使指數短線上漲空間不大,可暫時觀望。

新興歐洲股市:指數震盪小跌 俄股因油價上漲作收
MSCI新興歐洲過去一週平盤附近震盪,最終小跌0.14%,俄羅斯RTS指數和盧布因油價止跌回升上漲2.13%和1.32%,土耳其里拉和波蘭茲羅提因美元走強而分別貶值2.6%和1.8%拖累指數表現,里拉亦貶至歷史新低。

俄羅斯10月實質薪資年增率2.0%,處近2年高位附近;Q3消費者信心指數和景氣指數連續2季上升,反映內需動能和對景氣的看法已緩步改善。美俄在選後電話會議中一致希望根據平等、相互尊重、互不干涉內政的原則,作為夥伴展開對話;一方面發展貿易和經濟關係,另一方面在敘利亞戰事則以優先掃除IS為共識,預期美俄關係將有顯著改善進而解除制裁。展望後市,俄羅斯RTS指數在預期美俄關係改善、油價回穩和內需復甦下,後市偏正向以對。

拉丁美洲股市:墨西哥披索貶值疑慮 料短期波動大
上週拉美股市因巴西總統泰梅爾欲在12月前遞交國會退休金改革計劃,且墨西哥央行升息因應其披索走貶,並央行指出川普勝選可能影響美墨雙邊關係,總計MSCI拉美指數一週上漲2.76%,收在2266.85。其中巴西聖保羅指數收高1.31%,收在59961.76;MSCI巴西指數走揚4.03%,收在1614.71;墨西哥IPC指數下跌1.37%,收在44364.17。

據巴西央行11/11預估今明兩年GDP分別為-3.37%、1.13%,僅微幅下修(11/4預估-3.31%、1.2%),惟其經濟築底轉折趨勢未變。此外,統計川普勝選當週墨國股市由核心消費、金融、工業領跌,惟金融、工業、非核心消費及電信服務類股(合計總權重達48.8%)明年盈餘成長動能皆優於今年,可望抵銷川普勝選所帶來的衝擊。短期預料拉美股匯波動仍在,宜保守看待,原因在於墨西哥披索相對美元可能貶至22,尚有貶8.87%或待消化。

■ 債券市場
美國公債:美債殖利率續升 惟此後走勢料將趨緩
上週週初美債殖利率在歷經前週的迅速走升後趨於緩和,惟此後美國公布的就業、物價及房市等經濟數據亮眼,加上Fed主席葉倫國會證詞暗示Fed將很快升息,美債殖利率因此繼續走揚。總計一週,美國10年期公債殖利率走升20bps至2.35%,美銀美林美國政府公債一週則收跌1.01%。

展望未來,由於:(1)明年美國各季GDP預估介於2.1%~2.3%,而長期美國10年期公債殖利率趨近GDP增速;(2)川普預計投入基礎建設10年5,500億美元,總規模約占美國目前GDP 3.2%,約僅相當中國2008年投入4兆人民幣之八成,故預期川普基礎建設政策對2017年通膨影響未及市場擔憂;(3)葉倫任期保障至2018年2月,且其最新證詞表達將採漸進步調升息,近期2017年FOMC票委亦多維持原先升息步伐之論調,因此,我們預期美債殖利率波段急升已近尾聲,後市走勢可望趨於緩和,並預期短期美國10年期公債殖利率以介於2.2%~2.4%區間波動機率較高,明年則在通膨走揚帶動下可望緩步挑戰2.5%前高壓力。

新興債:美債利率上升已反應 評估美元債長線投資價值浮現
受到美10年債殖利率持續走升20.48bps至2.3548%的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌2.12%,收在1,104.878點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌1.41%,收在146.927點。

參考2013年5月伯南克於國會聽證會拋出QE退場的議題,當時美10年債殖利率自低檔約上升136bps,新興貨幣則約貶值8.63%,造成美元與本地債下跌9.87%與13.13%。此波美10年債殖利率已彈升約59bps,新興貨幣與債券修正幅度亦達當年半數跌幅,在美10年債殖利率短期目標2.2-2.4%的假設下,預估新興債已反應美債利率上升的主要影響。

由於美債利率上升的影響多數已反應於價格上,加上美元債利差(357)已回到5年均值(339)之上,評估新興美元債長線投資價值已浮現。

公司債:美債殖利率續揚 高收益債表現相對較佳
美債殖利率上週持續走揚,壓抑整體公司債市表現,不過油價於43美元附近止穩反彈,幫助能源債走揚,整體來看,利差較低的投資級債表現較差,總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.96%,美國高收益債指數下跌0.35%,歐洲高收益債指數下跌3.05%,亞洲高收益債指數下跌0.85%,全球投資級債指數下跌1.69%(上述報酬皆換算為美元計算)。

近期美債殖利率走揚,但因高收益債利差較高,受到的衝擊較小,而根據Fed對美國銀行資深貸款專員的調查顯示,對企業放貸標準雖仍偏緊縮,但已連續第二季改善,由於銀行放貸標準為違約率的領先指標,也再次印證未來違約率將開始下降。另一方面,今年以來拖累高收益債違約率走揚的能源債,根據巴克萊預估,若油價能維持在45~55美元,能源債違約率將從16%大幅降至3%~4%,不再拖累高收益債表現,綜合以上來看,高收益債的基本面持續好轉,因此仍正面看待後市表現。

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