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2016/11/29

2016年11月28日 第361期 玉山銀行市場資訊

川普勝選效應持續發酵 OPEC協議進入最後衝刺
全球股市上週齊聲收紅,投資人期待美國新政府推動財政政策刺激經濟成長,由美股領軍下,帶動全球股市跟隨收漲, MSCI世界指數一週上漲1.38%,MSCI新興市場指數則上漲1.33%。成熟市場方面,美國上週公布之經濟數據皆偏正面,成屋銷售攀升2%至2007年2月以來最高,耐久財訂單月增4.8%優於預期,密西根大學消費信心指數升至半年新高;歐元區11月綜合PMI為54.1,優於預期與前值;新興市場方面,美股創新高及川普新政激勵原物料股,亦帶動新興股市走揚;債市方面,12月升息可能性越來越高,政府債跌,利差高的高收益債上漲。

展望後市,未來一個月市場有許多需關注的事件,包括11/30的OPEC會議、12/4的義大利公投、12/8的ECB以及12/13、14的FOMC會議,其中義大利公投屬於對市場影響較偏負面的事件,需特別留意。整體而言,美元走強情境下,成熟市場相對較佳,新興市場加碼與否則端視FOMC會後聲明而定,在Fed升息前則相對看好中國、俄羅斯、巴西。



■ 股票市場 
美國股市:川普概念股持續強勢 帶動美股創下歷史高點
上週美國公布的製造業、耐久財訂單和就業等數據亮眼,加上川普概念股持續走強,帶動美股延續前一週的漲勢,S&P500指數和道瓊工業指數並創下歷史高點。總計一週,S&P500指數累計收漲1.44%,收在2,213.35。

上週公布的經濟數據多持續正面,Markit美國11月製造業PMI初值由10月的53.4,繼續升至53.9,增速為2015年3月以來最快,也優於市場預期的53.5;10月耐久財訂單月增4.8%,大幅優於市場預期的1.7%,主要受到民航機訂單月增94.1%帶動,前期值亦由衰退0.3%上修至成長0.4%,均反映美國製造業景氣回穩趨勢。

貨幣政策方面,據Fed最新公布的11月會議紀錄,在就業改善與通膨上行情況下,官員同意以「相當快」速度升息,而就目前失業率已達充分就業水準、勞動參與率及薪資水準均走揚情況下,Fed 12月升息1碼機率已非常高。就聯邦利率期貨顯示,12月升息機率已達100%,因此其後續觀察重點已轉為明年升息速度是否加快。

展望未來,12月受消費旺季帶動,向來為美股表現較佳月份,就過去10年資料統計,平均上漲機率達70%,平均漲幅1.12%。全美零售協會(NRF)預估今年年終假期消費成長將由去年的3.2%升至3.6%,且11月密西根大學目前及未來消費信心指數均走揚下,我們看好今年年終消費旺季對美股動能的提振效果。目前S&P500指數已初步突破2,200上方壓力,預期在Fed維持漸進升息情況下,受惠基本面強勁帶動,S&P500指數後市可望上行挑戰2,300整數關卡;反之,若Fed基調轉為加快升息步伐,則預期將先回測季線,待整理後再挑戰前高。

歐洲股市:ECB可望延續QE有助降低義大利公投後的政治衝擊
歐股受礦業與金融類股上漲帶動,上週再度收紅。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.90%,收在342.45。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲0.03%,收在10,699.27;法國CAC指數上漲1.02%,收在4,550.27;英國富時100指數上漲0.96%,收在6,840.75。

歐元區11月綜合PMI為54.1,優於預期與前值的53.3,且11月製造業PMI為53.7,亦優於預期的53.3與上月的53.5,但德國11月IFO預期指數為105.5,略低於預期的106與前期的106.1,顯示歐元區經濟雖保持擴張趨勢不變下,但投資人對未來信心卻稍有下滑。

義大利總理倫奇承諾將辭職下台,恐使後續脫歐風險上升,惟本月ECB總裁德拉吉曾表示,通膨持續疲弱且政治風險上升威脅歐元區成長,大規模QE仍有必要續行,暗示12/8 ECB會議可望延長QE。雖歐洲政治紛擾攀升,但在QE延續可能性高的情境下,預料將能減緩政治風險衝擊,因此對歐股仍持中性看法不變。

東北亞股市:重大會議及資金行情有利陸股12月行情
上週受惠深港通政策可望即將開通、原油與大宗商品價格上漲,以及習近平關於一帶一路政策的樂觀談話等利多帶動,中國上證指數一週上漲2.16%,香港國企指數一週大漲4.72%。

展望12月,近10年中國上證於12月平均漲幅達6.23%,居各月之冠,原因在於對明年經濟布局具有指標性意義的中共中央工作經濟會議通常於12月召開,而投資人對政策前景的憧憬,使得會議前陸股通常表現較佳。此外本波上證指數起漲約莫從10月開始,中國在十一長假前祭出史上最嚴限購令,新建房價月增率明顯下滑,而11/8川普勝選後,中國10年期公債殖利率下降趨勢反轉,而當房市及債市都出現觸頂訊號時,陸股可望受益。

預估本波PPI直到明年9月都保持正成長,企業獲利反彈將持續至明年上半年,盈利趨動使得中國上證指數長線有機會挑戰3,320-3,400。另一方面,人民幣趨於貶值時,內地居民往往透過港股通轉投資港幣計價資產,配合深港通可望在12/5開通,預期未來將有更多資金透過港股通流入香港國企,但需注意9,500以上套牢賣壓較大。

台韓股市部分,美股連創新高激勵台韓電子權值股領漲大盤,總計一週台灣加權股價指數上漲1.68%,收在9159.07,但韓股仍受政治醜聞及中國限韓令干擾,使韓國KOSPI指數上週下跌0.01%,收在1,974.46。展望未來,12月Fed升息預期高漲,外資流出台韓股市疑慮仍存,台股月線、季線死亡交叉,短期可能使指數測試盤整區下緣(9,000)的支撐力道;而韓股另有政局動盪困擾,短期若無法站回年線(1,991),恐將回測前低(1,950)。

東南亞股市:為避免貨幣續貶 東南亞降息循環料已告段落
上週東南亞各國漲跌不一,其中基本面較穩定的泰國表現最佳,並以能源類股領漲,總計一週,泰國SET綜合指數
上漲1.8%,收在1,500.4。

惟因美元持續走強使東南亞貨幣走弱,導致美元計價之MSCI東南亞指數表現不佳,總計一週,MSCI東南亞指數下跌

0.34%,收在669.59。

展望未來,在美元走強下東南亞各國貨幣表現疲弱,在美元料續強下,東南亞國家若降息恐加速資金外流,例如馬來

西亞與印尼皆已扭轉先前市場的降息預期,雙雙於近一次的利率會議宣布維持利率不變,且明年通膨將逐步攀升,故
東南亞降息循環或已告段落,在無降息刺激經濟利多下,長期維持中性看待 展望未來,印尼因貨幣大幅貶值,為避
免資金外流加劇料停止降息循環,扭轉市場先前的降息預期,此利空將逐漸反應,料使指數短線上震盪加劇。整體而
言,東南亞資金從10月中起受Fed升息預期上升流出,且川普意外勝選後流出力道加大,對比2013年5月伯南克拋出QE
退場議題時,亦造成東南亞恐慌,資金抽離回流美國,與當時跌幅相比,目前跌幅或尚未反應完恐慌情緒,且12月
FOMC會議會後聲明若偏鷹則更不利東南亞,故短期東南亞宜保守以對,若有反彈應站在賣方。

印度股市上週跌深反彈,總計一週.印度SENSEX指數小漲0.64%,收在26,316.34,其中以因印度盧比貶值而受惠的出

口類股如製藥及資訊科技領漲大盤。莫迪政府回收大鈔後因新鈔印製不及使現金短缺,導致印度經濟活動停滯,市
場認為影響時間將拉長;德銀估Q4GDP將減少0.5%,花旗則將全年GDP下修0.5%(7.7%→7.2%),而高盛最為悲觀,下
修全年經濟成長率至6.8%(原預估7.8%),另Q3企業盈餘成長率較預期低2%,比過去十年平均差,故在企業獲利疲弱且
打擊大鈔新政負面因素擴散下,料不利印度中長期經濟發展

新興歐洲股市:俄股因油價上漲作收 惟須留意油國限產談判取消的衝擊
MSCI新興歐洲過去一週上漲2.28%,俄羅斯RTS指數因油價回升上漲2.80%,惟油國限產談判取消或對後續油價和俄國指數帶來衝擊。土耳其指數下跌1.69%,儘管央行升息引導升值抵銷強勢美元影響,但政局不穩和里拉續弱仍拖累其經濟表現。

高盛計算各因子對俄羅斯GDP的影響性時顯示,油價在16Q3開始從負貢獻轉為正貢獻,加上降息預期可為俄國經濟有2年以上的正面效用。反觀石油進口國的土耳其在油價攀升的環境下經濟續受其衝擊,儘管央行決議將附買回利率升息2碼引導里拉升值,但與總統希望貨幣寬鬆的方向相左或不利央行維持獨立性。截至11/16,資金單週流入新興歐洲約1.77億美元,今年以來雖淨流出15.16億美元,相較去年一整年流出27億美元,流出情況已有改善。展望後市,俄羅斯RTS指數在油價回穩和內需復甦下,後市偏正向以對。

拉丁美洲股市:拉美買超且油礦具題材 短期上調至中性
上週拉美股市受惠川普推基礎建設的預期,由原物料及能源類股領漲,總計MSCI拉美指數一週上漲1.29%,收在2,296.20。其中巴西聖保羅指數收高2.66%,收在61,559.08;MSCI巴西指數走揚1.60%,收在1640.85。墨西哥股市方面,則由原物料、公用事業及電信服務類股領漲,墨西哥IPC指數上漲2.24%,收在45,357.85。

參考11/9川普勝選當週至11/16止,拉美連續兩週買超,勝於新興市場連續兩週賣超,故拉美資金流向相對新興市場強勁。此外,川普推基礎建設,使原物料類股受惠,且油價長期預期持續好轉,觀察淡水河谷(巴西權重:8.73%)及巴西石油(巴西權重:10.89%)的預估每股盈餘,由今年Q4至明年Q3皆為正數,顯現其未來4季獲利延續性,故調升拉美及巴西短期評等至中性,惟須關注12月Fed利率會議結果,是否對拉美匯率與通膨產生影響,積極者可沿巴西聖保羅指數季線(60,659.70)加碼,挑戰上方壓力64,000。

■ 債券市場 
美國公債:美債殖利率短期走勢趨緩 長期則受通膨升速牽引
上週美國公布的耐久財訂單等經濟數據亮眼,加上傳出總統勝選人川普上任後將補足目前Fed空缺的兩席理事,未來可能因此影響到Fed的利率決策動向,美國10年期公債殖利率聞訊一度迅速攀升至2.42%,而後消化消息後才逐步走緩。總計一週,美國10年期公債殖利率收平在2.36%,美銀美林美國政府公債一週則收跌0.16%。

近期受到Fed可望在12月升息,以及川普釋出的基礎建設和減稅政策推升通膨預期,致美債殖利率快速走揚,惟目前美、德10年期公債殖利率差距已拉開至210bps,大幅高於近1年均值164bps與近5年均值105bps,此料將吸引資金流往美債,並抑制美債殖利率攀升走勢。短期而言,我們預期美國10年期公債殖利率以介於2.2%~2.4%區間波動機率較高;長期而言,由於美國薪資水準已開始走升,油價亦已擺脫弱勢,明年在通膨走揚帶動下,美國10年期公債殖利率可望逐步朝2.5%- 2.8%區間靠攏。

新興債:Fed進行第2次升息的影響已提前反應
由於美10年債殖利率走升的情況暫緩,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.02%,收在1,104.605點;然而受到美元持續走高的影響,美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.54%,收在146.139點。

根據利率期貨推算的升息機率,12月升息機率已達100%,顯示市場已充分預期Fed將進行第2次升息。參考最近3次Fed進行第2次升息的經驗,除了1994年以外,Fed升息造成的波動多已提前反應,因此新興美元債在2次升息後,指數並未產生明顯波動,平均持有3與6個月的報酬達2.76%與9.43%。

根據IMF預估,新興市場2016-2018年GDP年增率分別為3.7、4.7與4.9%,成熟市場則為1.7、1.8與1.9%,兩者成長率差值將於明後兩年進一步擴大,新興債於此波升息循環的走勢應該較接近1999與2004年。

由於新興美元債總收益主要來自債息累積,雖然美債利率長期仍有上行風險,但目前的美元債利差水準已具吸引力(利差:358;5年:338),因此在新興市場基本面未變,以及12月FOMC會議維持預估明年升息2碼的前提下,預期新興美元債中長線仍有表現空間,但新興本地債則因強勢美元而承壓。

公司債:美股創新高帶動美國高收益債走揚
美債殖利率已略微止穩,高收益債隨著美股創新高的帶動下,表現相對優於較保守的投資級債,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.53%,美國高收益債指數上漲0.58%,歐洲高收益債指數上漲0.72%,亞洲高收益債指數上漲0.16%,全球投資級債指數上漲0.07%(上述報酬皆換算為美元計算)。

由於美國未來的新任總統川普政策方向有利美元維持強勢,而統計過去28年美元走揚期間,美股與美國高收益債的表現,結果顯示,美元走強時,美股與美高收債多數上漲,僅金融海嘯當時,美元走強主要是受到資金流往美元避險之故,才導致美股與美高收出現明顯跌勢,否則若是美國經濟擴張帶動美元走強,皆對美股與美國高益債有利。因此,未來在川普當政下,預期美高收將會有不錯的表現。目前美國高收益債利差為466bps,雖已降至長期均值之下,但預期隨著違約率逐漸下滑,利差仍有機會向金融海嘯後的利差低點(335bps)進一步收斂。

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