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2016年12月20日 星期二

2016年12月19日 第364期 2016年11月28日 第361期 玉山銀行市場資訊

Fed加快明年升息步伐 全球股債匯普遍收黑
全球股市上週普遍回檔修正,FOMC會議決定升息一碼,不過對明年升息預期由原先的2碼上修為3碼,推升美元趨強及美債殖利率走揚,導致其他非美貨幣走貶,拖累新興股市表現,MSCI世界指數一週下跌0.31%,MSCI新興市場指數下跌2.44%。成熟市場方面,美國11月零售銷售月增0.1%,低於預期,但12月Markit製造業PMI創21個月高點;歐元區12月Markit製造業PMI初值54.9,為2011年來最高,歐元區ZEW調查預期指數上升至18.1,也優於預期;新興市場方面,預期OPEC與非OPEC聯合減產有助油價長線回揚,俄羅斯RTS指數漲逾2%,表現最佳,債市方面,因美債殖利率走揚,利差較高的美高收債跌幅最輕。

展望後市,上週FOMC會議升息一碼,且Fed預期明年升息空間由原先的兩碼上調為三碼,引發公債殖利率再次攀升。由於明年升息次數可能增加,下調利率敏感度高的投資級債長期評等至中性。短期相對看好成熟國家股市,債市則持續建議以利差較高的高收益債與新興債為布局核心。

■ 股票市場 
美國股市:美股或短線震盪 但後市維持看好
上週FOMC會後釋出的利率意向點陣圖透露Fed官員趨向明年升息3碼,高於9月的升息2碼,Fed明年或可能加速升息的預期一度壓抑美股走勢,惟市場權衡相關訊息後,川普概念股再度引領美股漲勢。總計一週,S&P500指數微幅收跌0.06%,收在2,258.07;道瓊工業指數收漲0.44%,收在19,843.41。

上週公布的經濟數據好壞參半,11月先期零售銷售月增0.1%,升幅小於預期的0.3%,主要受到汽車銷售減少拖累,前期亦由月增0.8%下修至0.6%;11月工業生產月減0.4%,遜於預期的月減0.3%,主要因11月天氣異常溫暖抑制取暖用途的電力需求,以致影響全月表現,前值則由月增0%上修至0.1%;但Markit美國12月製造業PMI初值公布為54.2,雖低於預期的54.5,但仍高於11月的終值54.1,並創2015年3月以來最高值,顯示美國製造業表現持續強勁。

展望未來,據Fed最新預估(12/14),官員對2016 ~2019年GDP預估中值多較9月上修,2016及2017年失業率則下修,顯示Fed官員在參考各項資訊後,對長期經濟表現更具信心。短期由於市場需要時間消化升息可能加速的預期,加上美歐長假前交易偏清淡,S&P500指數短線或具修正可能,惟幅度預估有限。長期則在美國經濟基本面轉強的支持下,預期S&P500指數仍將沿趨勢通道上行。

歐洲股市:歐洲經濟動能與投資人信心續揚 有助推升歐股
公債殖利率走高推升金融類股並帶動歐股上週收紅,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.30%,收在360.02。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲1.79%,收在11,404.01;法國CAC指數上漲1.45%,收在4,833.27;英國富時100指數上漲0.83%,收在7,011.64。

歐元區12月Markit製造業PMI為54.9,優於11月與預期的53.7,不僅連續4個月上揚,亦為2011年4月以來最高,且12月ZEW現況指數與預期指數分別由11月的-9.3與15.8上揚至-8.3與18.1,顯示歐元區經濟持續溫和擴張,投資人亦樂觀看待歐元區經濟前景。

此外,自義大利公投後截至12/15,義大利與德國10年期公債殖利率利差和義大利主權債CDS分別下降19bps與29bps,顯示市場對義大利銀行業與政局擔憂逐漸減緩。在歐元區經濟動能與投資人信心續揚,且ECB延長QE至明年12月的情境下,短期仍樂觀看待歐股。

東北亞股市:內外因素干擾 陸港股同陷震盪
中國保監會對於保資舉牌規範趨嚴,加上IPO加速等議題擔憂,衝擊上證指數一週下跌3.40%。港股除受陸股下跌影響外,金管局追隨Fed同步上調基準利率一碼,地產、原物料類股下跌壓抑港股表現,國企指數一週下跌4.03%。

12/12受到保監局重拳打壓險資舉牌、年末迎來解禁高峰,以及中國公債殖利率上揚等多重負面因素所擾,上證指數跌破3,180,且滬深兩融餘額持續下降,暗示散戶有退場疑慮,預料震盪期進一步拉長,故將上證短期評等下調至中性。

所幸中國近期經濟數據亮眼,滬港通及深港通重現淨流入,養老金入市在即,加上中央經濟工作會議已於12/14召開,資金活水及政策紅利有助限縮陸股跌幅,初估3,100或季線(3,131)有較強支撐。至於深港通之港股通啟動以來已連續8日淨流入,累計近35億港幣,資金效應有利其後市,惟Fed加快明年升息步伐增添動盪,國企短期將再測9,500是否有撐。

台韓股市部分,市場反應Fed升息以及利率點陣圖暗示明年升息步伐可能加速至3碼,總計一週台灣加權股價指數下跌0.70%,收在9,326.78,在Fed升息後,韓國央行慎防資金外流加劇,決定維持基準利率不變,激勵KOSPI指數上漲0.86%,收在2,042.24。展望未來,Fed明年升息步伐可能影響外資動向,此外台股已臨近前高(9,399)短期或有修正壓力;而韓股另有政治不確定性困擾,恐將回測季線(2,002)支撐力道。

東南亞股市:不確定性消除 指數料止跌
上週Fed如預期升息一碼,且加速明年升息步調,使美元走強 ,壓抑美元計價的MSCI東南亞指數走勢,總計一週,MSCI東南亞指數下跌2.06%,收在676.47。

展望未來,雖Fed明年或將升息三碼,但仍在市場原先預期範圍內,故在不確定消除下東南亞股市可望止跌,惟技術面上MSCI東南亞指數已近年線,且上方亦有下彎季線打壓,故表現空間不大,料短期呈震盪走勢,個別國家方面,先前看好的印尼因降息利多不再且印尼雅加達指數已近前高,故建議保守以對。

印度股市上週外資呈現流出,無力延續先前淨流入力道,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.96%,收在26,489.56。經濟數據方面,印度10月工業生產年減1.9%,不如市場預期,且料11月工業生產將反映廢鈔影響而持續疲弱。展望未來,印度議會追加90億美元預算欲挽救近期走弱的數據,料可稍微降低經濟繼續走弱的壓力,但評估短期內市場仍會受經濟數據不佳而影響市場信心,使指數持續震盪。

新興歐洲股市:俄股在資金流入推升下持續走高 評價面亦有投資價值
MSCI新興歐洲過去一週上漲1.75%,俄羅斯RTS指數因油價回升續漲2.29%至1135.56。土耳其指數跌深反彈上漲2.46%至77589.7,惟恐攻和政局不穩仍不利其後市。

川普提名親俄的埃克森美孚石油公司執行長Tillerson出任國務卿,市場預期美俄關係更進一步,對俄制裁或有逐步解除的機會。據高盛報告顯示,俄羅斯各產業的企業價值倍數(EV/EBITDA)相較烏克蘭制裁事件前(2014/7/8)低,意謂儘管俄股雖已漲過一波,惟各產業評價面仍有上升空間,有利長線資金持續進駐,且俄羅斯本益比不到8倍,且盈餘成長率接近40%,評價面上物美價廉。截止12/7當週,整體歐非中東資金流入2.62億美元,其中俄羅斯就流入2.61億美元,川普當選後資金流入俄羅斯的速度加快,顯示投資人對俄羅斯看好度持續增加。展望後市,俄羅斯RTS指數緩步走揚,在內需復甦和資金流入環境下,中長期偏正向以對,指數雖突破2015年5月高點,惟需留意有漲多獲利了結的賣壓。

拉丁美洲股市:巴西參議院憲法修正挺撙節 惟零售銷售滑落
上週拉美股市受Fed升息、巴西石油貪瀆調查及巴西零售銷售業績滑落而拖累,總計MSCI拉美指數一週下跌4.4%,收在2,242.51,其中巴西聖保羅指數下修3.49%,收在58,389.04,墨西哥IPC指數下滑3.82%,收在45,121.39。

巴西參議院13日通過限制公共開支憲法修正案(規定未來20年巴西聯邦政府財政支出的成長幅度不得超過前一年通貨膨脹率),因該法案是巴西撙節政策改革的核心,預料利於巴西經濟。然巴西10月零售銷售年減8.2%,較前期年減5.9%差,主因傢俱及建材銷售量下降所致。此外,巴西石油因貪瀆調查,使其近期股價表現承壓,由於此調查仍持續進行中,預料增添巴西股市波動。綜合以上所述,對巴西股市短期持中性。

■ 債券市場 
美國公債:點陣圖透露Fed明年再升息3碼 壓抑美債走勢
上週FOMC會後決議調升基準利率1碼至0.5%-0.75%,符合市場預期,惟Fed利率意向點陣圖透露Fed官員趨向明年升息3碼,高於9月的升息2碼,Fed明年或可能加速升息的預期迅速引發美債賣盤,美國10年期公債殖利率因此急升突破2.5%。總計一週,美國10年期公債殖利率走升12bps至2.59%,美銀美林美國政府公債一週則收跌0.54%。

FOMC決議調升基準利率1碼的主要原因是考量美國經濟表現亮眼,將使勞動市場稍微轉強,通膨也將逐漸回到2%目標, Fed並重申將以漸進步調升息,未來決策仍將視經濟數據而定。然而,點陣圖透露整體Fed官員已較9月更為鷹派,預期短期將繼續對美債走勢造成壓力,惟明年Fed升息3碼仍處市場預估範圍,加上市場此前已預先反映一波川普勝選促成的殖利率升勢,因此預期本次FOMC會議結果造成影響的時間和幅度都將受限,我們也預估明年上半年美國10年期公債殖利率將約略在2.5%至2.8%之間波動。

新興債:Fed可能加速升息 惟新興債評價面相對合理
上週受到FOMC會議之利率點陣圖透露明年可能加速升息的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.51%,收在1,104.252點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.94%,收在147.460點。

雖然Fed之利率點陣圖透露明年或有升息3碼的可能,造成美元與美國公債殖利率走升壓抑新興債市表現,考量投資人可能需要時間消化利率上升的影響,評估利率風險較低(高殖利率與低存續期間)的亞高收將相對有利。

即使Fed明年可能加速升息,但目前新興美元債殖利率已自11/8美國總統大選時的4.78%回升至5.36%,且利差持平於5年均值338bps,評價面處於相對合理價位,因此評估投資人仍可以配息角度持有美元債,而考量Fed加速升息可能推升美元匯率,判斷本地債可能受到較大負面影響。

公司債:FOMC決議略偏鷹派 投資級債受衝擊較大
美債殖利率在FOMC會議結束後再次走揚,導致利率敏感度高的投資級債受到較大衝擊,高收益債因信用利差較大,且與美股連動性高,在美股續揚下,美債利率的衝擊有限,總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.22%,美國高收益債指數下跌0.13%,歐洲高收益債指數下跌0.61%,亞洲高收益債指數下跌0.21%,全球投資級債指數下跌0.62%(上述報酬皆換算為美元計算)。

穆迪11月信用違約報告指出,全球高收益債違約率(最近一年)由前月的4.7%微幅降至4.6%,美國高收益債違約率則持平於前月的5.6%。不過觀察每月的違約案件數,11月美高收違約案件數已由10月的4件降為2件,低於5年的平均值(4件),顯示整體違約情況已明顯縮減。隨著違約率的走低,經濟復甦加速,以及未來即將邁入升息階段,觀察2004年開始的升息循環,美高收益債利差平均值為350bps,最低則為270bps,目前美國高收益債利差為420bps,假設經濟持續復甦環境下,利差至少將收斂至前一波升息循環的均值水準來推估,目前還有70bps的利差收斂空間。

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