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2017/1/24

第364期 2017年1月24日 第367期 玉山銀行市場資訊

葉倫及川普等談話牽動市場情緒 全球股市陷入震盪
全球股市上週小幅收黑,葉倫演說內容偏向鷹派立場,引發升息加速疑慮,拉高美債殖利率並抑制美股進一步上漲動能,而川普就職演說內容較競選時期立場溫和,市場反應偏正面,收斂部份跌幅。MSCI世界指數一週下跌0.31%,MSCI新興市場指數下跌0.30%。成熟市場方面,美國12月消費者物價指數年增2.1%,創兩年半來最大增幅;歐洲方面,歐元區12月CPI年增率1.1%,和前月持平,德國ZEW 1月份景氣判斷指數由13.8升至16.6點;新興市場方面,受礦業類股支撐,拉美股市表現較佳;債市方面,因美債殖利率反彈,美國當地債市普遍受到壓抑,歐高收表現較佳。
展望後市,美國12月通膨有加速現象,葉倫也表示過慢升息可能引發通膨,預期美債殖利率將開始逐漸緩步上揚,在此情況下,建議債市可以高收益債與新興債作為核心布局,其中低評級高收益債部位可提高,以拉高整體報酬。惟需留意川普上任後對貿易政策的調整方向,可能影響部分新興國家。


■ 股票市場 
美國股市:短線壓力增加 惟可望受財報正面支撐
上週Fed褐皮書對今年成長前景樂觀,葉倫談話亦表示經濟正接近充分就業和物價穩定目標,惟投資人觀望週五川普正式就職,致美股主要類股普遍走低。週五川普就職當日,演說仍未進一步說明財政政策內容,僅在白宮網站釋出文案將創造2,500萬個工作,並要讓經濟成長回到4%,美股聞訊開高走低。總計一週,S&P500指數小幅收跌0.15%,收在2,271.31。
展望未來,此前受惠川普政策預期類股近期動能走緩,市場對川普的政策期待似乎已有所鈍化,加上川普就職後或有獲利了結賣壓,預期美股短線走勢或轉震盪表現。惟去年第4季待公布的權值股財報盈餘料將普遍優於去年同期,據Factset估計,S&P500指數整體企業盈餘去年第4季可望年增3.2%,為2015年第1季以來連續兩個季度成長,今年首季將再加速至年增11%。美股可望受到基本面支撐,預估S&P500指數歷經短線震盪後,長期仍可望繼續上行。

歐洲股市:歐元區經濟前景樂觀且企業獲利預期佳 有利歐股
上週因美歐公債殖利率走揚,不動產與公用事業類股下挫,且川普打壓藥價言論持續使醫藥類股承壓,歐股終結連三漲。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.92%,收在362.58。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲0.01%,收在11,630.13;法國CAC指數下跌1.46%,收在4,850.67;英國富時100指數下跌1.90%,收在7,198.44。
歐元區與德國1月ZEW指標持續上揚,預期指標分別由去年12月的18.1與13.8上升至23.2與16.6,顯示投資人對於歐元區與德國前景持續樂觀,可望為今年歐元區Q1增添成長動能。此外,1/17英國首相梅伊針對脫歐路線發表談話,明確指出英國不會留在歐洲單一市場,但將在互惠基礎上與歐盟尋求自由貿易協定,且脫歐最後協議將透過議會投票表決,市場對該談話偏正面解讀,暫對歐股無負面影響。 
上週ECB利率會議如預期維持現有寬鬆政策不變。總裁德拉吉表示,近期通膨雖有向上趨勢,但是否為可持續性的增長還有待觀察,顯示目前歐元區仍有維持寬鬆環境之必要。1月底歐洲將進入財報高峰,德銀預估去年整體盈餘雖減少1.2%,然各季逐步改善,且Q4盈餘成長可望達到15%-20%,預料將為歐股提供支撐。
綜上所述,歐元區經濟前景持續樂觀、ECB維持寬鬆環境,且去年Q4企業獲利預期佳,在道瓊歐洲600指數均線仍為多頭排列下,有機會挑戰前波高點。

東北亞股市:IPO實質衝擊有限 靜待反彈契機
上週中國公布之2016年Q4GDP成長率達6.8%,優於預期,2016全年成長率達6.7%、符合預期,數據顯示中國經濟趨穩,推動陸股週線走揚,上證指數一週上漲0.33%;因觀望梅伊、葉倫及川普談話,國企指數一週下跌0.73%。
受到雙十一購物節及美歐消費旺季訂單等短期激勵因素消退,2016年12月工業生產下滑至6.0%;汽車消費提前搶購熱潮,12月零售銷售年增率升至10.9%;基礎建設增速放緩,1-12月固定資產投資年增率降到8.1%。服務業增速提高,抹去10月房市調控趨嚴導致房市投資及消費大幅滑落的影響,2016Q4GDP年增率拉高到6.8%,為2014Q2以來首次回升,2016年GDP年增率為6.7%。
本波上證再次回測3,100,因投資人擔憂IPO審核加快,將造成資金排擠效應,並降低創業板的稀缺性,惟觀察近兩年IPO規模僅占A股流通市值(目前28.57兆人民幣)的0.4%,且預計今年規模亦僅3,000億人民幣,實質影響有限。
在國家隊強力護盤下,上證守穩3,100,因2月政策面偏多(期指鬆綁在即、養老金入市再獲進展、多省市兩會力推混改、進一步開放外資A股上市),加上經驗顯示春節前後5個交易日上漲機率達93%,靜待指數止跌回穩,3,100-3,200可加碼。陸股近來疲軟使得內地資金南下意願增強,不過國企已臨近9,800-10,210的前波壓力區,或有解套賣壓,建議回測9,500再布局。
台韓部分,投資人觀望英國脫歐程序說明以及川普就職演說,總計一週台灣加權股價指數下跌0.48%,收在9,331.46,而另有檢察官三星電子副董李在鎔聲請羈押後遭法院駁回消息影響,韓國KOSPI指數上週下跌0.49%,收在2,065.61。展望未來,川普就任後政策不確定性對金融市場的影響是短期觀察重點,而技術面上,台股和韓股都臨近前高(9,430、2,100)短期恐有修正壓力,下方支撐都在季線(9,215、2,016)。

東南亞股市:歷史經驗顯示2~4月東南亞股市表現較佳
東南亞上週因市場觀望英國首相May的演說及週五川普就任,使投資人較保守以對,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.64%,收在697.71。
展望未來,以歷史經驗來看,東南亞股市2~4月表現優於其他月份,2~4月上漲機率分別有82%、82%與91%,且平均漲幅來到2.86%,故一~二月或為較佳布局時點;另以基本面來看,經濟學人針對東南亞企業主進行訪查,約有8成企業主認為2017年銷售額將會比2016年好,顯示對景氣敏感度高的企業主對今年展望並不看淡,故東南亞股市具有投資價值。
印度上週在銀行類股財報不如預期下,拖累指數週五單一個交易日下跌1%.且技術面上亦面臨半年線壓力.總計一週,印度SEMSEX指數下跌0.75%,收在27,034.5。展望未來,據高盛估計印度可望於3月中將廢鈔補足,料能使經濟活動漸漸恢復,此外,印度CPI持續滑落,亦使市場預期今年上半季可望降息,故在經濟活動料將逐漸擺脫廢鈔陰霾,且有降息預期的支撐下,對印度展望長線看好。

拉丁美洲股市:巴西央行預期持續寬鬆 惟漲幅或受限
上週拉美股市受惠於原物料類股走揚及油國減產進度超乎預期,故MSCI拉美指數上週上漲1.28%,收在2,454.80,其中巴西聖保羅指數上漲1.37%,收在64,521.18,而墨西哥IPC指數收漲0.32%,收在46,331.60。
巴西央行會議紀錄顯示因通膨大幅減緩,且經濟較預期疲軟,而復甦速度可能更慢,央行可望持續降息,以刺激經濟。自去年11月美國總統大選以來,巴西股市資金流向,已由淨流出4.48億美元轉為淨流入2.22億美元,預料央行持續寬鬆,可望吸引資金回流。然巴西央行指出全球經濟展望具不確定性,應留意美國由貨幣政策過渡到財政政策的影響。此外,巴西聖保羅指數收復去年11/8川普當選美國總統以來累積跌幅,加上原油價格上行空間有限,綜合以上所述,研判指數短期可區間操作,然長期維持樂觀看待。

新興歐洲股市:俄羅斯貿易收支持續轉佳 惟短線指數進入壓力區間波動加劇
MSCI新興歐洲過去一週高檔拉回1.11%,俄羅斯RTS指數隨油價下跌1.66%至1,138.99。土耳其利空暫消上漲1.89%至83,067.2,惟經濟仍處疲弱。
俄羅斯11月貿易收支91億美元,優於預期74億和前值66億美元。其中出口266億美元創11個月來新高,占比逾63%的能源貢獻匪淺,進口緩步回升,反映內需已走出谷底;土耳其國會初步修憲將總理制改為總統制,賦予總統埃爾多安更多權力,4月交付全民公投,強人獨裁恐激化反對派的不滿和政局動盪加劇。展望後市,俄羅斯RTS指數進入1,100~1,200壓力區間,建議短線投資者獲利了結,拉回至區間下緣再行進場,中長線在基本面轉強激勵下,後市正向看待。

■ 債券市場
美國公債:通膨升溫且葉倫表示將加速升息 美債殖利率走揚
上週公布的數據顯示美國通膨加速升溫,Fed主席葉倫談話亦表示經濟正接近充分就業和物價穩定目標,暗示將加速升息,美債殖利率因此走揚。總計一週,美國10年期公債殖利率收高7bps至2.47%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.33%。
上週五川普正式就職演說中重申美國優先,經濟政策部分說詞大致與競選類似,仍未說明財政政策進一步內容,僅在白宮網站公布將創造2500萬個工作,並要讓經濟成長回到4%。美國10年期公債殖利率當日一度自19日的2.47%拉高至2.51%,最後再收斂回2.47%。就市場反應觀之,市場對川普政策期待似乎已有所鈍化。但能源及房租走揚推動下,美國12月CPI年增2.1%,相較11月1.7%大幅走升,第1季通膨可望加速走揚,且葉倫1/18暗示將加速升息,Fed升息預期強化下,美債殖利率料短期震盪後重新趨於上行,可望重返先前預期的2.5%~2.8%的目標區間。

新興債:礦價持穩有利支撐新興債市
上週投資人觀望美國總統川普就職後的政策動向,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.27%,收在1,133.141點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.13%,收在151.055點。
根據過去10年的歷史經驗顯示,新興美元債在2-4月平均上漲機率分別為80%、90%與100%,而平均各月漲幅則落在1.05%、1.39%與1.84%,顯示此時投資新興美元債具有季節性優勢。
由於預期川普政策等因素將激勵今年全球銅、鋁需求將分別有3.5%及5.4%的成長,有助支撐基本金屬價格,而LMEX基本金屬指數與新興美元債利差的相關性達-0.71,故預期利差有進一步收斂空間,所以即使美元債價差325bps已低於5年均值336bps,但評估中長線美元債仍有投資價值,預期仍可為投資人創造正報酬。

公司債:美債殖利率反彈 投資級債受影響
上週因受到葉倫談話表示,美國已接近就業與通膨目標,並警告若升息太慢,可能引發通膨過高問題,導致美債利率上升,壓抑美國投資級公司債的表現,總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.09%,美國高收益債指數下跌0.14%,歐洲高收益債指數上漲0.73%,亞洲高收益債指數上漲0.13%,全球投資級債指數下跌0.22%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據彭博調查,預計今年中小型類股的羅素2000指數可望擺脫去年盈餘衰退情況,出現88%的盈餘成長,盈餘大幅增長料將支撐同樣以中小類股為主的高收益債企業財務能力,有助信評結構改善。觀察近1個月、近3個月及今年以來各評級債報酬,CCC評級債表現皆領先,另外儘管各評級債利差都已收斂至五年均值以下,但將利差標準化後,B與BB級債利差皆已低於均值1個標準差以外,CCC級債利差則還在低於均值0.4倍標準差以內,顯示相對收斂空間較大,持續看好。

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