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2017/2/14

2017年2月13日 第371期 玉山銀行市場資訊

川普表示將推出減稅計畫 激勵全球股市普遍走揚
全球股市普遍收漲,主要受到川普表示將於近期推動大規模稅改,推升市場樂觀情緒,激勵美股與全球股市反彈,但法國大選民調顯示極右派候選人領先,脫歐立場的主張卻導致部分資金流往美債避險,股債皆有所支撐。MSCI世界指數一週上漲0.51%,MSCI新興市場指數上漲1.23%。成熟市場方面,美國初領失業金人數續降至23.4萬人,來到43年新低,顯示就業市場持續好轉;上週ECB總裁德拉吉於歐洲議會明確表達將維持今年4-12月每月購債600億歐元的QE政策,並承諾通膨若惡化將加大寬鬆政策力道,支撐股市表現;新興市場方面,巴西1月通膨低於預期,可望帶給央行更大寬鬆政策空間,巴西股市一週收漲1.8%,表現較佳;債市方面,美債利率走低支撐保守型債市表現,高收債受油價週間下跌影響導致能源債趨弱,限制漲幅。
展望後市,川普承諾近期將推動史上最大規模稅改計畫,將使企業受惠,有望成為新一波推動美股走揚的動力,但法國大選極右派候選人暫居領先,退歐疑慮可能升高,恐壓抑歐股表現,短期對歐股看法下調至中性。另一方面,因預期美國6月再升息,新興貨幣短期仍有回升空間,本地債因殖利率高,具吸引力,上調短期新興本地債評等至樂觀。

■ 股票市場 
美國股市:政策風險增加下 維持短期中性觀點
上週週初法國右翼政黨國民陣線黨魁雷朋(Le Pen)表示一旦當選,將在就任6個月內舉行脫歐公投,引發市場擔憂,加上美國原油庫存大增下能源類股壓抑盤勢,使美股一度走弱。惟此後川普接見航空公司高層時表示未來2至3週將推出減稅計畫,增強投資人對新政府將兌現減稅政見的預期,激勵美股收高。總計一週,S&P500指數上漲1.18%,收在2,316.1。
截至上週,2016Q4財報旺季已步入尾聲,後續已無龍頭企業財報等待公布。目前標普500指數75.2%的企業盈餘優於預期,超過預期3.5%;整體盈餘成長4.8%,高於前期的成長3.0%,連2季正成長,整體而言,美股2016Q4財報表現亮眼。FactSet預估今年Q1 S&P500整體盈餘將繼續成長10.8%,料Q1美股基本面仍將持續強勁,其中,金融、原物料及資訊科技Q1盈餘表現將可望優於大盤。
然而,高盛政策不確定性指數自川普就任總統後即彈升,1月底進一步加速走揚,顯示近期市場波動風險增加。加上上週美國商務部公布2016年貿易逆差達5,023億美元,創2012年來新高,使近期川普政府貿易保護作為或有進一步增加可能。展望未來,美股一方面受到政治風險壓抑,但另一方面也受到強勁基本面的支撐,因此預期短期S&P500指數可望維持中性表現,即使回檔,料月、季線間亦將有撐。
歐洲股市:政治不確定性攀升 歐股上方承壓
上週歐洲股市雖受政治不確定性干擾,然企業財報表現優於預期仍推升歐股收高。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.91%,收在367.39。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲0.13%,收在11,666.97;法國CAC指數上漲0.06%,收在4,828.32;英國富時100指數上漲0.98%,收在7,258.75。
上週ECB總裁德拉吉於歐洲議會發表談話,明確表達將維持今年4月至12月每月購債600億歐元的QE政策,且承諾通膨水準一旦惡化,會加大寬鬆力道,預料歐元區持續QE將成為支撐歐股最主要因素,惟法國總統大選最新民調顯示,極右派候選人雷朋不僅持續領先並拉大與對手差距,且其於造勢活動中表示,若勝選將對抗全球化並帶領法國脫離歐盟,此番表述令歐洲政治不確定性再起,投資人避險情緒升溫。 
此外,最新公布的歐元區與德國2月Sentix現況指標分別為20.5與54.5,雖皆優於前值,然因政治風險攀升,預期指標分別由1月的20.0與17.0下滑至14.3與13.0,意味投資人對未來正面情緒已轉淡,且就技術面觀察,道瓊歐洲600指數久盤且未能突破前高,顯示歐股向上動能不足。  
綜合以上,本週將歐股短期評等由樂觀調整至中性,預估指數將於350-365點間區間波動。
東北亞股市:陸股迎來兩會行情 經理人續加碼
投資人預期有政策利好,加上QFII券商密集調升上市公司評等,使得陸股的2月行情正式啟動,上證指數一週收漲1.80%,此外因美股續創新高,加上中金證券看好香港上市的中資銀行股,國企指數一週大漲4.56%。
人行近期接連上調政策操作利率,原因在於避免經濟脫實向虛、防範金融風險,惟調控對象是商業銀行,且利率調升幅度不大,故對陸股衝擊有限,而影響陸股反彈關鍵仍在於宏觀經濟回穩、企業盈餘持續改善及政策紅利預期。
至於低基期使得1月進出口明顯改善,其中進口年增16.7%,出口年增7.9%,貿易餘額則增至513.5億美元。此外2016年工業企業利潤累計年增8.5%,為3年來最快,反映商品價格回升,考慮基期效應,預計PPI回升將帶動Q1企業盈餘持續改善。而2017年政協及人大(以下簡稱兩會)將分別於3/3及3/5開幕,歷年兩會前後陸股表現較佳,尤其是前1個月上漲機率高達88.24%,反映部分熱門議題可提前從地方兩會中挖掘,國企改革可望再度成為今年的工作重點。
綜合以上因素,且根據路透調查,中國基金經理人建議未來1季的配股比重攀升至19個月新高(82.1%),顯示上證有機會再度挑戰2016/11/29的高點3,301。而貨幣政策緊縮初期銀行利差將擴大,經濟回穩亦有利其不良貸款率下滑,金融股(權重7成)轉強推升國企走揚,惟仍須注意10,210附近賣壓大。
台韓部分,熱錢湧入、量能續增,台股在電子、金融、傳產等權值股輪動領漲下,帶動台灣加權股價指數上週上漲1.71%,收在9,665.59,而韓股上週跟隨國際市場的風險情緒變動,外資先賣後買帶動KOSPI指數上漲0.09%,收在2,075.08。展望未來,川普政策不確定性及保護主義對金融市場的影響是短期觀察重點,而技術面上,台股和韓股創波段高點之際短期恐將面臨獲利了結賣壓,下方支撐都在季線(9,267、2,031)。
東南亞股市:短線資金料持續流入推升東南亞股市
東南亞股市上週因受到國際股市上漲激勵下週線收紅,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.56%,收在716.4,其中新加坡因近期經濟數據亮眼(Q4GDP、工業生產、出口等)帶動指數上揚,總計一週,新加坡海峽指數上漲1.92%,收在3,100.39。
展望未來,以價值面來看,MSIC東南亞本益比目前略為偏高,且預料6月Fed升息機率大,或使東南亞股匯波動較大,故長期保持中性,短線上則因美元指數在100附近整理期間料拉長,有利東南亞資金持續流入,故短線上保持樂觀,後市可望往前高740-750邁進。
印度央行上週三雖未如預期降息,且對未來貨幣政策由寬鬆轉中性,但因會後對印度未來經濟成長保持樂觀,抵銷未降息之影響,總計一週,印度SENSEX指數小漲0.33%,收在28,334.25。展望未來,印度央行預估2018財年(2017/4-2018/3)之經濟成長率為7.4%,與10月廢鈔前的預估相同,顯示2018財年經濟可望完全擺脫廢鈔影響,且3/13即會完全解除提領紙鈔限制,顯示紙鈔數量已近充足,因此推估經濟活動重回先前成長步伐已不遠,故長線看好。
新興歐洲股市:俄羅斯金融業不良貸款率連4月下降 體質持續改善
MSCI新興歐洲過去一週下跌1.01%,俄羅斯RTS指數進入壓力區間下跌2.20%至1,164.21。土耳其指數急漲後出現回落1.04%至87,473.33,匯率上以盧布升值1.20%相對較佳。
俄羅斯各產業中能源股(占比48%)隨油價回穩走高,金融股(占比21%)亦在景氣復甦下出現改善。俄羅斯整體銀行業2016年12月不良貸款率(NPL)下降40bps至6.7%,其中企業和個人分項連降4個月至6.3%和7.9%,金融業體質日漸轉佳;1月CPI年增5.0%創4年新低,惟央行表示今年CPI有可能降不到4%官方目標,意謂上半年降息幅度減少(原預期降4碼),刺激經濟力道或減弱。展望後市,俄羅斯RTS指數高檔震盪,在能源和金融兩大產業復甦帶動下,後市正面以對。
拉丁美洲股市:巴西財政改革續行 惟涉貪或影響進度
上週拉美股市受惠於巴西股市及墨西哥股市皆收漲,上週上漲1.34%,收在2,599.50。其中巴西聖保羅指數因伊塔烏銀行違約率和貸款損失準備金下降,以及淡水河谷重啟發行公司債上漲1.8%,收在66,214.52。墨西哥股市方面,則受惠能源及原物料價格走揚上漲1.21%,收在47,797.04。
巴西去年財政赤字1,542億黑奧低於國會目標1,705億黑奧,且政府欲推遲勞工退休年齡由目前平均退休年齡58歲上調至65歲,預期自2018年每年省下1,480億黑奧支出,財政赤字改善長期有利信評恢復至投資評級。儘管巴西目前社會福利改革法案進程優於預期,惟2/7總檢察長要求調查涉及巴西石油貪賄案的高官,或不利可能涉貪的總統泰梅爾後續執政,增添政治及經濟的不確定性,研判指數短期區間震盪。
■ 債券市場
美國公債:法國大選提振避險情緒 惟川普減稅言論收斂殖利率跌勢
上週週初法國右翼政黨國民陣線黨魁雷朋(Le Pen)表示一旦當選,將在就任6個月內舉行脫歐公投,對法國大選的不安提振投資人避險情緒,美國10年期公債殖利率一度走低至2.32%,惟此後川普釋出將降低美國企業整體稅負言論,並提及未來2至3週可能宣布有關稅捐的改革措施,市場對新政府將減稅以及通膨將走揚的預期因此加強,美債殖利率跌勢因此收斂。總計一週,美國10年期公債殖利率仍收跌6bps至2.41%,美銀美林美國政府公債指數則收高0.46%。
展望未來,除近期法國總統大選外,德國和荷蘭後續也將進行大選,歐洲政治局勢前景不明朗下,或添增市場的風險意識,並抑制美債殖利率走勢。惟川普已嘗試兌現減稅等競選諾言,加上美國通膨可望自第1季加速走揚,Fed亦料將於年內升息2至3碼,均有利美債殖利率長期趨於上行,故料美國10年期公債殖利率長期走勢仍以重返2.5%-2.8%區間波動的機率較高。
新興債:政治風險未延燒 美債殖利率持穩利於新興債市
上週新興債市受到法國政治風險上升壓低美債殖利率的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.39%,收在1,149.355點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.01%,收在154.523點。
雖然近期法國大選民調由極右派候選人雷朋領先,政治不確定性抑制美債殖利率升勢,但觀察主要新興發債國之CDS變化,透露除國內政治動盪的土耳其外,多數新興發債國之5年期CDS均落在近一年相對低檔位置,顯示歐洲政治風險上升的影響並未擴散至新興市場。
考量新興市場風險並未上升,而美債殖利率持穩有利新興債市,且新興市場美元債基金已連續6週淨流入(截至2/1,單週買超10.2億美元),顯示先前川普當選造成的恐慌情緒亦消退,因此長線持續偏多看待新興美元債。
由於1/31-2/1的FOMC會議會後聲明未提供升息訊息的指引,市場對會議解讀略偏鴿派已使3月升息機率降至28%。此外,美國總統川普近期多次發言引導美元回落,預料將拉長美元指數在100附近整理時間,有利新興貨幣短線走勢。考量新興貨幣短線貶值壓力趨緩,且J.P. Morgan新興市場貨幣指數已突破65.5-66.5的整理區間,有機會向上挑戰68-69的壓力區,因此將新興本地債短期評等上調至樂觀。
公司債:法大選產生脫歐疑慮 導致歐高收表現不佳
川普上週承諾將於近期推動大規模減稅方案,雖推升美股上漲,但法國大選目前由極右派候選人領先,主張脫歐的立場使市場擔憂歐盟解體,歐洲高收益債受到拖累,導致部分資金流往美債避險,美債殖利率走低,支撐投資級債表現,高收益債雖受惠美股走揚,但週間油價下跌卻造成能源債表現落後,限制了高收益債漲幅。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.06%,美國高收益債指數上漲0.10%,歐洲高收益債指數下跌1.15%,亞洲高收益債指數上漲0.65%,全球投資級債指數小漲0.06%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據Fed的2016年Q4貸款調查顯示,銀行對中大型或小型企業的貸放標準與前一季基本上維持不變,並未因2016年年底升息的影響而緊縮信用,因此不致對高收益債市造成影響。若檢視各評級高收益債表現,今年截至2/7為止,CCC級債漲幅達3.47%,遠優於較高評級的高收益債,以及投資級債表現,凸顯隨著違約率將持續走跌情況下,投資人重視收益性更甚於信用風險,預期高收益債信用利差有機會進一步往金融海嘯後低點的335bps收斂(目前398bps),持續看好高收益債表現。

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