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2017/2/21

2017年2月20日 第372期 玉山銀行市場資訊

川普減稅樂觀預期持續發酵 全球股市同步走高
全球股市普遍收漲,受到川普的刺激政策預期以及美股財報亮眼激勵,推升投資人樂觀情緒,帶動美股與全球股市走揚,總計一週,MSCI世界指數上漲1.74%,MSCI新興市場指數上漲2.18%。成熟市場方面,美國1月零售銷售月增0.4%,優於預期的0.1%,新屋開工與初領失業金人數亦優於預期,惟1月CPI月增0.6%,創2013年2月以來最大增幅,加上葉倫聽證會談話表示將繼續減碼寬鬆,使3月升息機率略增;歐盟執委會公布最新經濟預測,預估2017年歐元區GDP成長1.6%、2018年1.8%,高於先前預測,但歐洲央行1月會議紀錄顯示近期仍無意縮減寬鬆;新興市場方面,巴西3大金融業財報優於預期帶動下,聖保羅指數週漲4.84%表現居冠;債市方面,美債殖利率變動不大,且在全球股市走揚帶動下,高收益債與新興債等利差較高債市表現較佳。
展望後市,美國基本面持續好轉且企業獲利回升,可望支撐美股續揚,惟3月受荷蘭與法國選舉影響,以及英國脫歐程序將正式啟動下,留意短期來自歐洲的不確定因素,因此相對看好美股優於歐股與日股。另一方面,市場預期6月Fed升息機率較大,此前美債利率料受抑制,且預期新興貨幣兌美元還有續強空間,看好殖利率較高的債市如新興債與高收益債。  


■ 股票市場 
美國股市:受惠基本面及川普政策 惟月中須留意波動
上週川普將推出減稅計畫的議題繼續發酵,Fed主席葉倫談話偏向鷹派則激勵金融股引領大盤走揚,加上零售、房市等數據多優於預期,促使美股再創歷史新高。總計一週,S&P500指數上漲2.38%,收在2,351.16。
上週葉倫國會證詞溫和偏鷹,強調將採漸進式升息,但等待太久再移除寬鬆政策,或迫使升息步伐更加劇烈,將加大金融市場和經濟風險。1月CPI則月增0.6%,創2013年2月以來最大增幅,年增2.5%亦高於前月2.4%,油價、商品及服務價格走揚推升通膨,為Fed升息行動提供更有力的基礎。3/14-15 FOMC會議升息機率已由葉倫談話和CPI公布前一週的28%,提升至36%,顯示Fed 3月升息機率略升但仍偏低。
據FactSet預估,S&P500指數EPS在2017年將逐季成長,Q1盈餘預估年增10.4%,Q2年增9.2%,基本面佳可望支撐美股動能。另外,川普2月中二度釋出將對個人和企業減稅,Barclays此前預估降低所得稅可提振GDP 1.5%,降低企業稅可提振GDP 0.5%,故川普減稅亦具提振美股動能效果。美股因上述影響,預期後市仍有高點可期,惟至3月中因升息機率提升,且預算上限設定具不確定性,屆時仍須留意市況。

歐洲股市:3月歐洲政治活動頻繁 歐股短期仍以中性看待
上週銀行類股跌深反彈,且製藥廠臨床試驗傳出利多,激勵醫藥類股上揚。受兩大類股帶動下,歐股走高。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.77%,收在370.22。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲0.77%,收在11,757.02;法國CAC指數上漲0.81%,收在4,867.58;英國富時100指數上漲0.57%,收在7,299.96。
受相對較便宜的油價、弱勢歐元與寬鬆QE政策帶動,歐盟委員會將歐元區2017年經濟成長預估由1.5%微幅上調至1.6%,並表示今年歐元區將持續溫和復甦,惟需留意未來政治風險或將壓抑成長動能。然觀察2月歐元區Sentix與德國ZEW領先指標,兩者預期指數分別由1月的20.0與16.6下滑至14.3與10.4,顯示歐洲政治不確定性已逐漸削減投資人對歐元區經濟前景信心。 
此外,英國將於3月底前啟動里斯本條約第50條開啟脫歐程序、3/15荷蘭將舉行國會大選(支持脫歐的自由黨成為第一大黨的可能性高)與4/23法國總統大選競選活動開跑(極右派候選人雷朋的民調仍領先對手)等政治活動預料將使道瓊歐洲600指數波動加大,因此短期仍以中性看待歐股。

東北亞股市:陸港資金動能轉強 後市展望樂觀
高盛看好中國信貸熱潮有助推動基本金屬出現供不應求,加上投資人對於去產能政策利多的期待,推升金礦及煤炭類股走強,上證指數一週上漲1.45%,此外摩根士丹利看好銀行股今年表現激勵中資銀行股沖高,國企指數一週上漲2.32%。
中國經濟雞年開局依然良好,1月數據(PMI、進出口、CPI及PPI等)普遍樂觀,為陸股後市帶來支撐。此外,3月仍可聚焦兩會行情,近17年兩會後1個月上證正報酬機率達70.6%,5月亦將召開一帶一路國際合作高峰論壇,對建材、有色金屬及鋼鐵等產業帶來利多,加上養老金入市及2/17期指鬆綁等,陸股政策紅利可期。最後,陸股動能可望持續回溫,包括(1)3月資金(逆回購+MLF等)到期量較小,短期流動性偏鬆;(2)兩融餘額重回8,900億人民幣之上;(3)滬港通及深港通南水北上穩定增加,外資加碼意願高。綜合以上各點,預計上證本波反彈有機會挑戰3,300。
考量中國經濟基本面改善、中資透過滬港通及深港通北水南下重押金融股,以及風險偏好提升促使海外資金回流等利多,配合技術面國企已突破10,210壓力,故將長期評等上調至強勢。
台韓部分,熱錢持續湧入,以及美股續創新高激勵下,上週台灣加權股價指數上漲1.18%,收在9,779.92,韓國KOSPI指數上漲0.26%,收在2,080.58。展望未來,Fed升息預期對外資動向影響是短期觀察重點,但韓股另有三星電子副會長李在鎔遭逮捕後,南韓總體經濟以及其他大型財團同受影響的拉回壓力,而技術面上,台股和韓股創波段高點之際,短期將面臨獲利了結賣壓,下方支撐都在季線(9,331、2,042)。

東南亞股市:短線資金面無虞 指數可望挑戰前高
東南亞股市上週受到聯準會主席葉倫偏鷹派的言論打壓指數使週線收黑,中止連3週上漲的態勢,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.19%,收在715.03。
展望未來,觀察近期東南亞各國匯率走勢和緩且大多走升,故研判資金面短期持續流入的可能性較大,東南亞短線可望續揚,往前高740-750挑戰,但預料因Fed將於6月升息,故5-6月東南亞股市或受升息影響出現回落,故可在指數接近740-750時適時獲利了結。
印度上週收紅連3週上漲,主要由公用事業與科技類股表現較佳,總計一週,印度SENSEX指數上漲0.47%,收在28,468.75。展望未來,印度企業盈餘將於Q2開始有顯著改善,故SENSEX指數可望因獲利能力改善而有較佳表現,此外,印度政府今年將加大力道於銀行壞帳問題的解決(預計注資1兆盧比至國有銀行),因此在獲利能力改善及金融類股看好下,後市可望挑戰前高29,000。

新興歐洲股市:俄羅斯能源業16Q4獲利預估皆有顯著改善 料帶動指數向上墊高
MSCI新興歐洲過去一週小跌0.05%,俄羅斯RTS指數接近壓力區上緣(1,200)後下跌1.03%至1,152.21。土耳其指數跌深反彈1.55%至88,830.41。
俄羅斯3大石油公司16Q4財報約在3月底公布,Bloomberg預期獲利皆較前季有顯著改善,其中以俄羅斯石油(Rosneft)季增逾5倍相對較佳,盧克石油(Lukoil)和Novatek亦有78%和39%的成長率。截至2/8的過去一週資金流向觀察,歐非中東吸引1.36億美元流入,俄羅斯流入1.28億美元為最大趨動力;從11/8川普勝選後,資金流入俄國逾25億美元反映市場持續看好其未來表現。展望後市,俄羅斯RTS指數高檔震盪,在資金流入和能源業獲利加速等利多下,指數仍有向上空間。

拉丁美洲股市:預期巴西改革利於經濟 惟面臨壓力
上週拉美股市受巴西股市拉升,一週上漲0.98%,收在2,624.85,其中巴西聖保羅指數因金融類股獲利表現優於預期而走揚,一週上漲2.46%,收在67,748.44。墨西哥股市方面,則受能源價格下跌而收黑,一週下跌1.32%,收在47,164.71。
巴西社會福利改革預計將延遲退休年齡由58歲上調至65歲,花旗評估因財政赤字好轉,將使整體經濟改善,利於部分權值股表現,其漲幅落在6.72%至59.24%不等。此外,黑奧相對美元今年已升值6.32%,且較其它新興國家貨幣表現強勁,僅次於俄國盧布及南非蘭特,因貨幣升值壓抑通膨,利於央行降息循環,增添股市動能。目前指數臨近破布林通道上緣,且能源股可能受美國頁岩油庫存增加而承壓,研判指數短期將於區間震盪64,000-68,500,而長期指數可望挑戰70,000。

■ 債券市場
美國公債:美債殖利率短期震盪 長期則仍趨上行
上週葉倫在參議院的證詞溫和偏鷹,表示等待太久再移除寬鬆政策,或迫使升息步伐更加劇烈,加上美國1月CPI受商品及服務價格走揚推升,月比創2013年2月以來最大增幅,致美國10年期公債殖利率一度觸及2.5%,惟此後紐約Fed主席杜德利(Dudley)談話市場解讀偏向鴿派,加上歐洲央行會議紀要顯示購債計畫將維持,收斂美債殖利率升幅。總計一週,美國10年期公債殖利率小幅收高1bp至2.42%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.09%。
展望未來,今年上半年法國及荷蘭將進行大選,歐洲政治局勢存在不確定性下,避險情緒或對美債殖利率走勢形成抑制效果。惟6月Fed再度升息機率高,料市場將提前反映升息預期,且川普釋出即將推出減稅計畫後,不排除之後繼續嘗試兌現基礎建設等競選諾言,亦將提振通膨預期,均仍將驅使美債殖利率長期趨於上行。綜合上述考量,我們預期美國10年期公債殖利率短期走勢偏震盪整理,長期則仍以重返2.5%~2.8%區間波動的機率較高。

新興債:升息循環下 新興市場公司債相對有利
上週新興債市受到美國1月CPI高於預期,一度推升Fed 3月升息機率的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.16%,收在1,147.526點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.05%,收在154.594點。
美國1月CPI高於預期與川普重申減稅雖推升3月升息機率至36%,但在美德利差(約210bps)仍大下,美債殖利率再出現急升機率不高。而目前整體新興美元債利差已低於5年均值,雖仍在1倍標準差以內,但美元主權債存續期間相對較長,因此評估以存續期間相對短的亞洲公司債為布局標的較佳。
雖然3月升息機率升高,但市場仍預期Fed將於6月升息,且歷史經驗顯示新興貨幣與油價價格呈高度相關,因此在不看淡原物料表現的假設下,持續樂觀看待新興本地債短期表現。


公司債:美債殖利率變動不大 投資級債與高收益債一週小漲
上週美股在持續創新高後投資人獲利了結,股市回檔修正,部分資金轉往債市,美債殖利率一週變動不大,投資級債與高收益債小漲作收。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.20%,美國高收益債指數上漲0.20%,歐洲高收益債指數上漲0.32%,亞洲高收益債指數上漲0.33%,全球投資級債指數小漲0.14%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據穆迪最新的高收益債違約報告指出,2017年1月全球高收益債違約率由前月的4.5%微升至4.6%,美國高收益債違約率由前月的5.7%小升至5.8%,不過穆迪預估,2月以後高收債違約率將開始下滑,並且持續到年底,顯示未來一年高收益債市基本面將出現明顯改善,有助於支撐高收益債信用利差進一步收斂。另一方面,隨著Fed官員持續表達支持今年升息2~3次的立場,美債殖利率料將逐漸緩步墊高,因此避開利率風險為債市的主要策略,由於亞高收及美高收的殖利率較高且存續期間較短,因此建議可選擇亞高收與美高收作為債市的主要布局核心。

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