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2017年3月28日 星期二

2017年03月27日 第377期 玉山銀行市場資訊

擔憂川普醫改及稅改承諾延宕 全球股市陷入震盪
全球股市上週漲跌互見,美股因川普未能順利推動醫改法案,引發後續減稅等政策將受阻的擔憂,但新興市場持續因美元偏弱,受到匯率支撐下表現較佳,總計一週,MSCI世界指數下跌0.93%,MSCI新興市場指數上漲0.37%。成熟市場方面,美2月成屋銷售月減3.7%,但主要因庫存餘屋太低,新屋銷售月增6.1%,創7個月最大增幅,顯示房市仍強勁;歐元區3月消費者信心指數-5,優於預期-5.9及前值-6.2,但因基本金屬價跌帶動歐股大盤走弱;新興市場方面,美元持續下滑使資金流向新興股市;債市方面,美債利率下滑,投資級債與新興美元債表現較佳,美高收債因油價下跌拖累能源債而表現較差。 
展望後市,川普雖未能在醫改法案獲得進展,惟已承諾轉為優先處理稅改議題,料有助降低政策執行擔憂;法國總統大選民調逐漸由中立派候選人馬克隆領先,大幅降低歐洲政治風險。由於全球景氣持續擴張,投資情緒亦偏正向,對風險性資產有利,可留意本益比基期較低之中國、新歐與生技健護等,未來或具有補漲空間。


■ 股票市場  
美國股市:歐巴馬健保廢除表決取消 惟美股大跌不易
上週市場聚焦美國眾議院歐巴馬健保廢除案的表決,由於共和黨遲遲未能說服黨內保守派支持,該案週間一度延後,最終取消表決,引發投資人對川普後續財政政策進程的擔憂,並拖累美股走低。總計一週,S&P500指數下跌1.44%,收在2,343.98。
惟川普團隊表示後續將轉向致力稅改,紓解投資人原先對川普政策進程可能同步延遲的擔憂,預期短期金融市場相關疑慮反而因此降低。就AAII散戶情緒調查觀察,美股散戶看多比率在去年Q4達到50%高峰後,已逐步下滑至31.17%,已低於看空的38.7%,市場未出現過度樂觀情緒情況下,歷史經驗顯示目前並非美股大跌轉空的時機。
高盛美國當前經濟活動指數(由57個月、週指標構成)由2月的4.4%略降至3月的4.1%,惟仍延續去年Q4以來的走揚趨勢;FactSet則預估S&P500指數Q1盈餘將由前季的4.9%增加至9%,基本面佳仍有助美股長期表現。綜合上述,S&P500指數在2,400整數關卡前,短期料持續漲多整理,長期而言,則維持仍有上行空間的看法不變。
歐洲股市:法國總統大選擔憂稍降 惟須留意民調變化
上週美國新版醫療法案推行不順,最終於眾院取消表決,市場不僅擔憂川普推行法案的執行力,亦引發歐洲股市回檔。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.48%,收在376.51。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.26%,收在12,064.27;法國CAC指數下跌0.17%,收在5,020.90;英國富時100指數下跌1.19%,收在7,336.82。
因2月能源價格趨穩與貨幣貶值引起輸入性通膨,使近期歐洲物價攀升,其中歐元區2月CPI年增2.0%,超過ECB所訂接近2%的目標,個別國家中,德國與英國2月CPI年增率亦超過2%,分別來到2.3%與2.2%,超標的通膨數據使市場對ECB提早縮減QE規模之疑慮再度升溫。然ECB總裁德拉吉表示,通膨自我持續向上的關鍵為工資能否增長,觀察近期歐元區工資年增率仍無明顯上揚趨勢,且2月核心通膨仍處低檔,僅年增0.9%,顯示歐元區短期尚無條件縮減QE。
上週法國舉行首輪總統大選辯論後,最新民調顯示中間派候選人馬克隆的支持度為26%,超越主要競爭對手雷朋(力倡脫歐)的24.5%,意味經過辯論後,馬克隆較獲選民青睞,可望使市場對選情擔憂稍降,惟目前雙方支持度互有領先,後續仍需留意民調變化。此外,截至3/15的一週,歐股資金由淨流入7.15億美元轉為淨流出6.44億美元,顯示投資人仍對歐洲股市保持警戒。綜合上述,短期仍以中性看待歐股,但後續若馬克隆民調領先對手幅度拉大,預估道瓊歐洲600指數於可望挑戰上方壓力387點。
東北亞股市:市場持續追捧陸港股 後續仍有高點可期
中國國務院總理李克強指出,當前中國經濟穩中向好,以及最大煤炭商中國神華Q1獲利可望成長至少五成,帶動中國上證指數一週上漲0.99%,惟美股走跌壓抑港股表現,反映投資人擔憂川普稅改計劃推出時間恐延宕,國企指數一週下跌0.34%。
隨著人行3次變相升息、季末MPA考核趨嚴,以及當前大量同業存單到期,銀行間再次面臨資金短缺壓力,Shibor利率全面走揚,預估3月底前流動性趨緊狀況仍將持續,此外中國房地產高溫不退,使得北京、廣州、長沙和石家莊等近21個縣市的房市限購限貸措施再升級,所幸人行適時投放資金,料不至於演變成錢荒,加上房市調控趨嚴反使資金流往股市,預估陸股短線震盪消化後將延續上行。
市場偏好度方面,(1)滬深兩融餘額穩定回升,且維持在9,000億元人民幣,(2)目前新增自然人投資者數量來到近一年平均值之上,(3)3月Fed升息確定後,滬股通及深股通連續6日淨流入,顯示不論是散戶及外資皆看多陸股後市表現,預估上證本波段目標至少3,300。
國企當前最大優勢在於低估值及高股息,在投資情緒偏向樂觀時,往往吸引外資回流港股,此外中國內地監管趨嚴,迫使保險公司及共同基金等機構法人透過港股通增持中資股,估計國企本波段目標落在11,400-11,500
東南亞股市:基本面穩健吸引資金回流東南亞 惟短線近高點
東南亞股市上週受制於市場觀望美國總統川普健保法案表決結果,投資人保守以對,週線幾乎收平,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.11%,收在735.04。
展望未來,2月中旬以來東南亞受Fed升息預期走高下出現小幅賣超,惟在美國升息干擾暫時消散後,資金迅速回補東南亞股市,故與先前觀點一致,即外部干擾影響較小後,焦點將重回自身基本面,而東南亞經濟穩健復甦,有利吸引資金流入,故維持對東南亞股市長線看好觀點不變,惟短線上MSCI東南亞指數鄰近前高,短線或呈橫盤整理。
印度股市上週在指數破前高後出現技術性拉回,其中資訊科技類股因印度盧比近期升幅較大下,引發匯損或侵蝕獲利的擔憂,因此表現疲弱脫累大盤,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.77%,收在29,421.4。展望未來,3月上旬執政黨於地方選舉大勝後,有利未來政局更加穩定,且觀察前面兩次大選,選後印度股市表現亮眼,雖前兩次大選為下議院之全面改選,重要性大於此次的地方選舉,惟經驗可佐證未來印度股市或再因選後慶祝行情持續發酵而有表現空間。
新興歐洲股市:俄央行再次啟動降息以刺激經濟 關注美國務卿4/12出訪俄國
MSCI新興歐洲過去一週上漲0.44%,俄羅斯RTS指數受惠油價跌勢趨緩和美元轉弱上漲1.15%至1,124.66,土耳其指數小幅震盪下跌0.12%至90,382.70。
俄羅斯央行出乎市場預期降息1碼至9.75%,並表示通膨增速放緩大於原先預估,未來兩季應有降息空間,降息循環重啟有利刺激經濟。美俄關係方面,美國國務院發言人特納表示,美國不取消對俄國制裁,直到俄羅斯交出克里米亞的控制權,意謂關係改善需再等待。國務卿蒂勒森(Rex Tillerson)於4/12出訪俄羅斯,屆時將關注會談內容和後續關係變化。展望後市,油價和盧布預期底部有撐,央行再次啟動降息循環刺激經濟,俄羅斯RTS指數樂觀以對
拉丁美洲股市:巴西信評展望上調 惟食安形象受損
上週美國眾議院最終雖取消醫改法案表決,惟美國財長承諾稅改,或舒緩基礎建設時點延宕的擔憂,使拉美股市上漲0.56%,以2,621.58作收,其中墨西哥股市,由核心消費及金融類股引領指數上週走升1.01%,收在49,083.85。然巴西股市因兩家最大的禽肉出口商BRF和JBS食安風波未平息,拖累指數上週走跌0.55%,收在63,853.77。
3/15穆迪調升巴西主權信評展望由「負面」至「穩定」,加上巴西2月製造業由41.6升至46.9及服務業PMI由36.9升至46.4皆有所改善,反映巴西經濟衰退幅度收斂,加上央行4月可望持續降息,預料利於巴西經濟前景。近期巴西聖保羅指數已跌破2月的前波低點,加上巴西肉品業者JBS(權重3.2%)及BRF(權重1.02%)食安風波未平息,由於其出口肉品目前遭禁(歐盟、中國、南韓及智利等國),而其出口占總營收50%或拖累指數表現,然指數上升趨勢線未跌破,但短線尚未排除回測64,000關卡的可能性,長期則因經濟可望持續復甦,仍正面看待。
■ 債券市場
美國公債:美國醫改表決不確定性壓抑美債殖利率走勢
上週市場面對美國眾議院歐巴馬健保取代表決的不確定性,進而擔憂若該案表決未通過,將推遲川普政府原先財政政策的進程,致美債殖利率下滑,惟民調顯示法國中間派總統候選人馬克隆將在首輪投票勝出,緩和投資人避險需求,則提供美債殖利率支撐。總計一週,美國10年期公債殖利率走低9bps至2.41%,美銀美林美國政府公債指數則收漲0.66%。
因未能獲得共和黨保守派的支持,週五眾議院最終取消歐巴馬健保廢除案的表決,惟川普團隊表示後續將轉向致力稅改,預期投資人對川普財政政策推展的擔憂獲得紓解下,美債殖利率可望停止近期下探的走勢。此後則因市場已去除Fed可能加快升息的預期,且美國通膨自第2季後預估將逐漸趨於緩和,料短期美國10年期公債殖利率以在2.4%~2.6%之間波動機率較高。惟長期而言,Fed年內基準利率仍可望調升2碼,明、後年各調升3碼,美債殖利率在升息循環引導下長期走勢仍趨於上行,下半年預期美國10年期公債殖利率將逐漸邁向2.5%至2.8%的區間範圍。
新興債:新興債料受惠經濟與企業獲利改善
由於投資人擔憂川普政策推行進程恐受阻,美債殖利率與美元匯率回落激勵新興債市,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.79%,收在1,165.555點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲1.01%,收在159.455點。
目前整體新興美元主權債利差約有312bps,雖然已低於5年均值333bps,但仍在1倍標準差296-370bps的區間內,且距離近5年低點249bps仍有空間,顯示目前新興美元債雖未被低估,但評價面尚處於合理水準。
根據彭博調查,整體新興市場2016-2018年GDP年增率分別為4.6%、4.7%與4.9%,且MSCI新興市場指數成分股營收與盈餘亦較12個月前反彈14%與16%,印證目前新興市場基本面確實在改善中,故預料新興債市足以支撐略低於均值的利差水準,維持長線偏多觀點不變。
公司債:油價跌使高收債表現較弱 但基本面改善未來持續看好
上週川普未能順利推動醫改政策,導致美股出現川普就任後最大單日跌幅,資金轉往債市避險,使美債殖利率下滑,激勵投資級債上漲,但因油價上週因美國原油庫存再度大增而走跌,引發美國高收益債跌勢。總計一週,全球高收益債指數上漲0.07%,美國高收益債指數下跌0.21%,歐洲高收益債指數上漲0.71%,亞洲高收益債指數上漲0.24%,全球投資級債指數上漲0.71%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據美銀美林數據最新顯示,高收益債發行企業的償債能力指標持續改善,包括財務槓桿倍數(淨負債/稅前利潤)連三季下滑,利息保障倍數(利息費用/稅前利潤)連三季回升,都顯示高收益債企業的基本面持續改善。另外根據JPMorgan統計的資料顯示,今年截至3/3為止,其所追蹤的高收益債企業僅有2起債務違約案例,年化後預估2017年僅會有12件違約案例,遠低於長期均值,顯示違約情形已大幅改善。近期高收債下跌主要受美股回檔及油價波動影響,惟基於看好美股且預期油價有撐,仍正面看待高收債後市。

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