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2017/3/14

2017年3月13日 第372期 玉山銀行市場資訊

美庫存超標引發油價下跌 本週聚焦FOMC會議內容
全球股市上週跌多漲少,主要是美國原油庫存大幅高於預期,導致油價重挫,能源類股領跌大盤,因此與原油、原物料相關的市場上週表現都較疲軟,總計一週,MSCI世界指數下跌0.17%,MSCI新興市場指數下跌0.53%。成熟市場方面,2月美國非農新增就業人數達23.5萬,優於預期,每小時薪資月增0.2%,數據充分支持本週Fed進一步升息;歐洲央行預期2019年前通膨仍會低於目標,因此決議維持600億歐元購債規模,同時略微上修今、明年經濟成長預估;新興市場方面,油價下跌導致俄羅斯單週跌幅較深;債市方面,美債利率走揚下,多數債市普遍回檔,美高收債則因能源債比重較高,回檔幅度更大。 
展望後市,本週FOMC會議召開前,金融市場已提前反映升息政策,導致利率敏感度高之資產波動較大。由於FOMC會議、荷蘭國會選舉與英國脫歐等事件集中在3月中下旬,短期料持續震盪,然而全球復甦基本格局未變,建議趁拉回時尋找風險資產進場機會,短期則以平衡型、債券型基金作為布局重點。


■ 股票市場 
美國股市:重大事件前偏震盪 長期仍不看淡
本週3/14-15 Fed即將召開利率決策會議,聯邦政府超額舉債法定期限也將在3/15屆滿,投資人因此趨於觀望,加上美國原油庫存增加壓抑油價及能源類股,致美股指數普遍拉回。總計一週,S&P500指數下跌0.44%,收在2,372.6。
葉倫3/3明示若通膨與就業符合Fed預期,則3/14-15利率會議升息將為合宜之舉,加上2月非農新增就業人數達23.5萬人,遠勝預期的20.0萬人和前期的22.7萬人,失業率由4.8%下降至4.7%,利率期貨推估之3月升息機率因此已進一步提高至100%。惟VIX指數此前攀升後迅速回落,顯示美股對Fed 3月升息的反應已趨鈍化。另一方面,聯邦政府超額舉債法定期限也將在本週屆滿,之後須由國會商議提高或展延,但因:(1)目前共和黨完全執政;(2)川普國會報告後支持回升;(3)即使國會不同意,財政部仍可以非常手段運作至9月底財政年度結束,故預期本次國會商議後不致發生如2013年間政府一度停擺的情況。
川普2/28重申將實施大規模減稅與基礎建設,3/2執政團隊進一步著手首場建設計畫會議,有助市場降低對川普兌現政見的疑慮。經濟數據方面, 1月工廠訂單月增1.2%,連2個月成長並優於預期的月增1.0%,主要受惠原物料價格回升帶動機械需求,突顯美國製造業持續復甦中;諮商會領先指標上行趨勢亦尚未改變,將有利美股延續長多趨勢。惟3/14-15 Fed利率會議和預算上限設定影響下,料美股短期走勢將以震盪走勢機率較高,長期則在前述利多支持下,預期仍有上行空間。

歐洲股市:歐股受限於前高壓力 短期仍以中性看待
上週因能源與礦業類股回跌,拖累歐股收低。總計一週,道瓊歐洲600下跌0.53%,收在373.23。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.53%,收在11,963.18;法國CAC指數下跌0.04%,收在4,993.32;英國富時100指數下跌0.42%,收在7,343.08。
上週ECB如預期維持現有QE政策不變。總裁德拉吉表示,2月通膨年增2.0%,雖超越所設目標,然扣除能源與食品價格後的核心通膨僅年增0.9%,且無穩固的上行趨勢,短期內QE政策仍將持續至通膨路徑穩健成長為止。此外,3/15荷蘭將舉行國會大選,最新調查顯示力倡脫歐的自由黨成為國會多數勢力的機率降低,有助減輕投資人對歐洲政治風險擔憂。預料在政治不確定性稍緩下,延續寬鬆環境將為歐股提供支撐。
據德銀分析,自2016年下半年以來,因全球景氣溫和復甦,歐洲景氣循環類股相對防禦性類股表現突出,惟近期有回落跡象,且目前道瓊歐洲600指數本益比為15.3,高於10年均值的13.2並臨界上方1倍標準差的水準,顯示歐股或有漲多疑慮,恐抑制後續上漲動能。此外,道瓊歐洲600指數先前曾突破375點的壓力但隨後仍遭壓回,意味375點上方賣壓較大,技術面上指數不易突破。綜合以上,預料短期指數於360-375點間整理機率大。

東北亞股市:政策題材逐步落實 兩會後行情仍可期
上週陸股陷入震盪,兩會期間釋出完善創業板、穩定股市等利多,上半週走勢較強,但最終因油價走低拖累相關類股表現,中國上證指數一週小跌0.17%,港股則跟隨陸股波動,惟跌幅相對較大,香港國企指數一週下跌0.74%。
受惠大宗商品價格上漲及內需回暖,2月進口年增38.1%,創2012年2月以來最高,2月出口年減1.3%,反映企業春節前先行安排出口,2月貿易餘額意外轉為逆差91.5億美元,為3年來首見,但估計3月將恢復順差。受低基期消退及食品價格下跌,2月CPI年比由1月的2.5%降至0.8%,創2015年1月來最低,不過去年同期油價為近年低點,且基期仍低,2月PPI由1月的6.9%升至7.8%,PPI再度擴大,預示企業利潤將持續好轉。上述數據顯示2月經濟穩健增長,為防控金融風險騰出空間。
中國兩會正式召開(3/3-3/14),其工作報告將今年GDP增長目標設定在6.5%左右,其他主要經濟指標亦紛紛調降,顯見政策立場開始轉向「防風險」及「抑泡沫」,此外重點任務集中在供給側改革、金融監管、國企改革、基建(PPP)、人工智慧及5G等主題,將有利相關類股表現。
兩會期間上證量縮陷入整理,但歷史顯示兩會後1個月上證上漲機率多達70.6%,有利後續挑戰3,300;美3月升息機率高,料將壓抑短期國企表現,惟滬港通及深港通提供內地對外投資管道,輔以國企低本益比優勢吸引海外資金,中長期維持強勢。
台韓部分,受到美國3月升息機率大增,資金外流的影響,上週台灣加權股價指數下跌0.21%,收在9,627.89,Fed升息步伐對外資動向影響仍是短期觀察重點,而技術面臨近波段高點,短期可能面臨獲利了結賣壓,下方支撐在季線(9,453)。而韓國受中國禁韓令衝擊的美妝類股跌深反彈,且上週五憲法法院裁決朴槿惠總統彈劾案通過股匯同受激勵,KOSPI指數上漲0.89%,收在2,097.35,在政治不確定性消除下短期或有機會挑戰2,100關卡。

東南亞股市:3月升息機率突增 短線東南亞波動料加大
東南亞股市上週因美國聯準會3月升息機率大增至9成以上,使東南亞資金壓力較大,拉低股市表現,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.55%,收在715.96。
展望未來,東南亞5國大宗商品出口表現受惠價格回升而有所改善,而製造業出口亦因中國經濟企穩及全球經濟緩步復甦而出現好轉,花旗亦因此預估今年經濟成長率將較2016年樂觀,故長線看好,惟3月Fed升息可能性大增,根據前次升息經驗預估東南亞股市短線上或陷入整理。
印度股市上週數次在盤中挑戰29,000大關,惟在指數鄰近高點後獲利了結賣壓湧現,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.21%,收在28,832.45。展望未來,印度企業盈餘修正比率自1月起穩定上升,反映企業對未來12個月營運狀況較先前更為樂觀看待,惟評估指數短線已到上方技術面壓力,後續賣壓或較沉重,故宜保守以對。

新興歐洲股市:油價回落拖累俄股表現 惟盧布維持穩定反映資金仍青睞俄國
MSCI新興歐洲過去一週下跌3.08%,俄羅斯RTS指數因油價拉回下跌4.72%至1,055.93,土耳其指數下跌0.12%至89,611.40,跌幅相對較小。
油價在去年見低後,俄羅斯的財政赤字將緩步改善,赤字占GDP比重可望從今年3.2%減少至明年的2.2%。穆迪日前對俄財政改善調升其展望回穩定,考量先前標普和穆迪降評至非投資級原因為油價、盧布重挫,財政能力減弱和國際制裁,現今多項利空因子皆有轉佳,後續關注標普和穆迪對俄羅斯的評等調整。近期油價回檔拖累俄股表現,惟西德州油價低於50.0美元/桶時,美頁岩油商增產意願相對降低,有利油價底部支撐;加上盧布維持穩定反映資金仍青睞俄羅斯,財政改善和降息預期的利多仍在,後市保持樂觀。

拉丁美洲股市:主要銀行不良資產料降 惟股市受商品壓抑
上週美國就業數據亮眼及預期Fed升息機率再升,且美國原油庫存增幅超乎預期,故能源與原物料類股拖累拉美股市終場下跌2.54%,收在2,540.59,其中巴西聖保羅指數一週下跌3.16%,收在64,675.46。墨西哥股市一週回落0.66%,收在47,102.31。
巴西去年Q4GDP季減0.9%,低於前期季減0.8%,因消費支出減少及服務業業績下降,市場預期央行4月降息幅度增加,以刺激疲軟的經濟。此外,伊塔烏銀行及布列斯科銀行90日不良貸款率開始下降(前者由去年Q3 3.9%降至Q4 3.4%、後者法人戶由去年Q3 0.9%降至Q4 0.4%),市場預期央行基準利率由目前12.25%降至年底9.25%,可望改善銀行信貸資產品質,並推升其股價。然淡水河谷及巴西石油股價近期受商品價格震盪回落而拖累,預期指數短期或回測64,000,長期維持正面看待。

■ 債券市場
美國公債:就業數據佳料更堅定Fed升息信心 美債殖利率隨之續揚
上週美國公布的2月ADP就業人口新增29.8萬人,遠高於預期的19萬人,其後公布的2月非農新增就業人數亦達23.5萬人,優於市場預期的20萬人,並創近5個月來高點,表現良好的就業數據料更堅定Fed在本週升息的信心,利率期貨推估之3月升息機率因此進一步升高至100%,美債殖利率亦隨之走揚。總計一週,美國10年期公債殖利率收高10bps至2.57%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.49%。
本週3/14-15 Fed利率會議為近期美債市場焦點,目前市場多已預期該次會議將決議升息,據Fed主席葉倫近期談話,若通膨與就業繼續符合預期目標,未來Fed也將考慮加快升息步伐,因此我們認為美債殖利率後市上行趨勢更加穩定。惟受制美國GDP年內約維持年增2.5%以下,且美、德公債利差持續遠高於歷史平均水準,料將對美債殖利率形成抑制效果,故預期美國10年期公債殖利率後市走勢仍可望介於2.5%至2.8%之間。

新興債:Fed再次升息影響多已提前反應
受Fed利率會議在即與原物料價格回落的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.56%,收在1,147.392點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.20%,收在154.468點。
利率期貨隱含的3月升息機率已達100%,顯示市場已充分預期Fed將進行3次升息。參考過去的歷史經驗,由於Fed升息造成的波動多已提前反應,因此當新興債進入升息循環中期,指數並未產生明顯波動,新興美元債的平均3與6個月的報酬達4.87%與7.84%。
雖然紐約Fed主席杜德利在內的官員鷹派發言推高升息機率(3/1已達80%),但根據EPFR所統計的資金流向(截至3/1),新興美元債基金已連續10週淨流入(單週淨流入8.3億美元),且新興本地債僅小幅流出990萬美元,顯示資金確實未因升息而大幅流出,因此維持長線看多新興債市的觀點不變。

公司債:油價大跌與美債利率走揚 導致美高收債出現較大跌幅
受到原油上週大幅下跌影響,占高收益債產業比重最高(約15%)的能源債一週跌1.88%,加上美債殖利率亦呈現上揚,也影響公司債表現。總計一週,全球高收益債指數下跌0.84%,美國高收益債指數下跌1.22%,歐洲高收益債指數上漲0.30%(匯率因素),亞洲高收益債指數下跌0.46%,全球投資級債指數下跌0.51%(上述報酬皆換算為美元計算)。
高收益債3月以來出現些微拉回,主要是因為油價從高檔回跌以及美債殖利率自低檔翻揚,導致能源債及電信債的表現分別受到較明顯拖累,另外醫療健護債則受川普政府欲壓低藥價,也出現較明顯的跌勢。惟美債與德債間利差接近歷史高點,美債殖利率未來欲大幅走揚空間料有限,對利率敏感度偏低之高收債影響更小,加上油價仍受到OPEC減產協議支撐,且不致跌到頁岩油開採成本以下,前兩年油價崩跌情況再現機率偏低,亦不致造成能源債違約率再次走揚,因兩者皆非長期利空,且資金流入美高收趨勢未變,短線或因升息因素震盪,但不影響長期多頭趨勢。

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