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2017年3月21日 星期二

2017年3月20日 第373期 玉山銀行市場資訊

美升息偏向鴿派及荷大選右翼挫敗 全球股匯齊步走揚
全球股市上週止穩反彈,主要因Fed上週決議升息後,暗示年內升息3碼的預期不變,緩解美國加速緊縮政策的擔憂,FOMC會議後,美債利率與美元同步走跌,並帶動風險性資產全面走升,總計一週,MSCI世界指數上漲0.93%,MSCI新興市場指數大漲4.26%。成熟市場方面,美國2月CPI年增2.7%,核心CPI年增2.2%,通膨持續走揚;歐洲央行預期2019年前通膨仍會低於目標,因此決議維持600億歐元購債規模,同時略微上修今、明年經濟成長預估;新興市場方面,油價反彈加上資金回流新興市場,俄羅斯一週漲幅逾5%;債市方面,美債利率跌,激勵各類債市普遍上揚。 
展望後市,利率點陣圖顯示Fed對今年升息3碼的預期不變,且葉倫表示即便通膨暫時超標也會採取逐漸升息方式,料有助於抑制美債利率升勢,短線有利高利率敏感度資產表現,此外,FOMC會議後新興貨幣對美元普遍升值,顯示資金有重回新興市場跡象,建議可提高新興市場股債布局比重,其中更看好中國、新歐與印度表現。


■ 股票市場
美國股市:貨幣緊縮加快疑慮消除 激勵美股走揚
上週週初市場觀望FOMC會議結果,美股走勢震盪,此後則因利率會議後釋出的點陣圖顯示Fed年內升息幅度可望維持3碼,亦即未來升息速度將不會加快,激勵美股週線繼續收紅。總計一週,S&P500指數上漲0.24%,收在2,378.25。
FOMC如預期調升基準利率1碼至0.75%-1%,主要因樂觀看待美國經濟表現。最新釋出的點陣圖顯示,官員認知的未來升息速度與上次會議相較下並未加快,年內升息幅度可望維持3碼(2017年利率中位數維持1.4%不變),有效化解投資人對Fed可能加快貨幣緊縮的疑慮,將利於市場近期朝向正面發展。
據Fed最新預估,美國在2017及2018年GDP可望維持2.1%的穩健擴張速度,失業率處4.5%的偏低水準,通膨則長期穩定朝向2%目標,顯示Fed官員在參考各項資訊後,持續正面看待美國長期經濟表現。至於3/15屆滿的聯邦政府超額舉債法定期限雖仍待正式展延,惟財政部已採取非常措施確保政府可運作至9月底財政年度結束,故預算上限案對近期美股干擾料將得以大幅降低。目前S&P500指數持續受到趨勢通道上緣及2,400整數關卡的抑制,短期走勢仍以漲多震盪機率較高,長期則受惠前述理由,預期仍有上行空間可期。

歐洲股市:政治風險仍存 歐股上方續承壓
上週FOMC會議顯示美國升息步伐並無加快,帶動全球股市樂觀氣氛上揚,歐股中19大類股全數收漲。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.36%,收在378.32。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲1.10%,收在12,095.24;法國CAC指數上漲0.72%,收在5,029.24;英國富時100指數上漲1.12%,收在7,424.96。
荷蘭議會選舉已於上週結束,官方統計的開票結果將於3/21公布。就目前出口民調顯示,脫歐派中聲勢最大的自由黨得票率為12.6%,遠低於執政黨-自由民主人民黨的26%,且主要支持留歐的政黨席次合計為78席,已跨過國會半數的75席,預料脫歐勢力在未來聯合政府的影響力不大,將可降低市場對荷蘭脫歐的擔憂。
惟上週提倡留歐的法國總統候選人馬克隆傳出涉嫌招標弊案後,其支持度下滑至25.5%,些微落後競爭對手雷朋(力倡脫歐)的26.5%。民調結果使法國選情再添不確定性,或令歐股承壓。在政治不確定性續擾下,短期仍是中性看待歐股,但若選情擔憂緩解將有利歐股後續表現,且道瓊歐洲600指數上方壓力可望拉高至387點。

東北亞股市:中國經濟回溫帶動企業營運改善 資金面有利陸港股
上週美國總統經濟顧問表示川普可能將緩和對於中國的批評,加上Fed如市場預期升息1碼,但維持今明兩年升息預測不變,利空消除帶動風險情緒驟然升溫,中國上證指數一週上漲0.77%,香港國指數企一週上漲4.41%。
受汽車銷售負增長拖累,1-2月零售銷售年增9.5%,11年來首度跌破10%;因去年基期較低,1-2月工業生產年增6.3%;因民間投資增速加快,創11個月最高,1-2固定資產投資年增6.3%。整體而言,中國經濟開年以來依舊呈現穩健回升的態勢,高盛預估中國2017年實質GDP由2016年的6.7%降至6.6%,但今年名目GDP由去年的8.0%升至10.7%,名目增速較高料使企業營收及獲利大幅改善,從而對指數帶來支撐。此外隨著中國總體經濟改善,加上債轉股及不良資產證券化等工作推進,皆有助於減輕銀行業的不良貸款壓力,故看好銀行股後續表現。
兩會於3/15閉幕,在政策逐漸落實下,料兩會後上證成交量將重回2,000億人民幣之上,有利後續挑戰3,300。美3月升息正式落地,對港股影響淡化,將國企短期評等上調至樂觀,此外滬、深股通南下資金年至今累計淨流入約100億美元,高盛預估全年可達540億美元,料支撐國企中長期續揚。
此外,Fed雖升息但未釋放加速升息訊號,熱錢回流激勵台韓股市表現,上週台灣加權股價指數上漲2.92%,收在9,908.29,韓國KOSPI指數上漲3.21%,收在2,156.74,展望未來,台韓股市短期可能因前高壓力(台:10,014;韓:2,189)陷入盤整,但在出口年增率轉正等基本面改善,評價面合理(預估本益比均低於近五年均值)及高股利率等優勢,可望持續吸引資金流入,推升指數緩步墊高,故上調東北亞長期評等至強勢。

東南亞股市:不確定性消除後 資金可望重回東南亞股市
上週因Fed在升息後發出今年仍維持升息3碼之暗示,激勵近期受壓抑的東南亞股市走升,總計一週,MSCI東南亞指數上漲2.74%,收在734.25。
展望未來,雖然近三週受到Fed未來升息立場不確定之影響,使資金小幅流出,惟東南亞國家經濟基本面仍溫和復甦中,料在Fed升息之不確定移除後,資金可望回流東南亞股市,有助MSCI東南亞指數挑戰前高。
印度股市上週因執政黨於地方選舉大勝,股市出現選後慶祝行情,總計一週,印度SENSEX指數上漲2.43%,收在29,648.99。展望未來,在地方大選獲勝後,預計明年莫迪政府將可在上議院取得絕對多數,大幅降低改革難度,此外,目前執政黨及其友黨已掌握印度16個地方政府(約占GDP60%),在中央與地方的執政優勢下,莫迪於2019年連任機率大增,料政局穩定有助吸引外資持續流入,故長線看好。

新興歐洲股市:油價止穩俄股出現回彈 盧布穩定和基本面復甦有利後市
MSCI新興歐洲過去一週上漲4.63%,俄羅斯RTS指數在油價止穩後上漲5.30%至1,111.89,土耳其指數上漲0.98%至90,491.40,原物料股上漲逾5.00%漲幅相對大。
近期布蘭特油價從56下跌至51美元/桶,儘管美國庫存上升使油價出現疑慮,惟減產利多提供支撐,高度正相關的盧布預期表現穩定。回顧近1年新興市場的指數表現,無論是因廢鈔事件干擾的印度、川普勝選後受投資疑慮升溫影響的巴西、甚至是被監管趨嚴拖累的中國,在貨幣維持相對平穩的環境下,後續該國指數可再突破或是接近前高。展望後市,油價出現止穩且預期底部有撐,加上盧布維持穩定,財政改善和降息預期等利多仍在,俄羅斯RTS指數樂觀以對。

拉丁美洲股市:料巴西金融獲利品質增 惟臨前高壓力
上週Fed如預期升息1碼,且年內升息速度維持不變,減緩市場擔憂國際資金回流美國的疑慮,加上荷蘭大選挺歐派勝選,拉美股市因此受惠上漲2.62%,以2,607.09作收,其中墨西哥股市因工業生產數據優於預期,且川普貿易顧問對墨西哥釋放善意,一週走升3.17%,收在48,593.44。然巴西股市因其兩家最大的禽肉出口商BRF和JBS肉品安全引發憂慮遭調查,拖累指數一週走跌0.72%,收在64,209.94。
據央行3/10訪查下調今、明兩年基準利率1碼至9.00%及8.75%,因(1)巴西2月CPI月增0.33%,連6個月走跌且低於預期,加上(2)去年Q4GDP衰退0.9%不如預期,預料4月央行降息4碼,較前兩次降2碼幅度更多,由目前12.25%降至11.25%,以刺激經濟。據德銀指出央行降息可望降低巴西最大權值股伊塔烏集團(權重占比11.59%)的不良貸款率,並提升其獲利品質,預期今年EPS年增率為15.11%,較去年衰退的0.77%來得佳,可望提升金融類股表現。預期長期指數可望受惠央行降息以刺激經濟,並提升金融獲利品質,可望增添股市動能,惟短期留意指數可能面臨前高壓力。


■ 債券市場
美國公債:Fed利率會議聲明偏鴿派 美債殖利率自升勢拉回
上週Fed如預期調升基準利率區間1碼至0.75%~1%,最新釋出的點陣圖則顯示官員認知的未來升息速度與上次會議相較下並未加快,年內升息幅度仍可望維持3碼,美債殖利率因此自此前的升勢拉回。總計一週,美國10年期公債殖利率走低7bps至2.50%,美銀美林美國政府公債指數則收漲0.5%。
由於美國今年GDP可望維持在2%~2.2%的穩定增長速度,通膨僅第1季受油價帶動上升較快,其餘各季升幅仍將持穩,加上目前市場已去除Fed可能加快升息的預期,料短期美債殖利率更不易出現迅速攀升的情況。惟長期而言,Fed已進入穩定升息循環,年內基準利率仍可望調升2碼,明、後年各調升3碼,料將引導美債殖利率後市走勢偏向上行。綜合上述,預期美國10年期公債殖利率短期在2.4%至2.6%之間波動機率較高,以全年角度而言,則將逐漸趨向2.5%至2.8%的區間範圍

新興債:Fed未加速升息有利新興債市
由於上週Fed雖如預期升息1碼,但並未透露今年將加快升息的意圖,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.79%,收在1,156.463點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲2.20%,收在157.866點。
雖然Fed今年料將有2-3碼的升息幅度,但觀察主要新興發債國之CDS走勢變化,各國CDS在Fed如預期升息後仍維持在近年相對低檔,顯示在Fed僅是如預期升息1碼但未透露加速升息意圖下,新興市場國家債市後續不至於因此產生明顯震盪。
據彭博社調查,MSCI新興亞洲指數成分股將走出前兩年盈餘衰退的情況,預估今明兩年企業獲利將分別有17.09%與10.44%的成長幅度,顯示亞洲企業體質趨於改善,預料將有利其償債能力,評估相關標的仍有其投資價值

公司債:FOMC會議偏鴿使美債利率走跌 帶動公司債普遍上漲
上週FOMC會議顯示Fed對今年升息預期的幅度與先前相同,加上葉倫會後記者會談話偏鴿派,大幅紓緩美國可能加速升息的擔憂,美債殖利率自高點回落,支撐公司債表現,另一方面,油價也自前一週低檔反彈,帶動能源債表現。總計一週,全球高收益債指數上漲0.37%,美國高收益債指數上漲0.22%,歐洲高收益債指數上漲1.00%亞洲高收益債指數上漲0.45%,全球投資級債指數上漲0.76%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據穆迪公布的2月公司債違約報告顯示,2月B評級高收益債違約率較1月顯著下滑,帶動美國高收益債違約率從1月的5.8%降至2月的5.4%,也宣告前一波油礦產業低迷導致違約率走揚的趨勢正式結束。未來除非油價跌至頁岩油成本以下(35~40美元),否則不致再度重演能源債違約率攀升現象。根據穆迪預期,在經濟維持擴張趨勢的基本情境假設下,未來一年美高收債利差可望維持在當前水準附近(3/15:402bps、年底預估:386bps),代表未來高收益債的報酬主要來自利息收入(約6%)。

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