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2017年4月11日 星期二

2017年04月10日 第379期 玉山銀行市場資訊

Fed考慮縮表、川習會登場及美空襲敘利亞推升避險情緒
全球股市上週漲跌互見,川習會前市場投資心態較為謹慎,且美國上週公布3月FOMC會議紀錄指出未來會議可能討論緊縮Fed資產負債表規模,引發政策緊縮的揣測,一度壓抑股市表現,總計一週,MSCI世界指數上下跌0.44%,MSCI新興市場指數上漲0.34%。成熟市場方面,美國3月ISM製造業與服務業指數自高點微幅滑落,3月非農新增就業僅9.8萬,遠低於預期的18萬,但失業率降至4.5%的海嘯後新低;歐元區3月Markit綜合PMI終值為56.4,創近6年新高,且德、法綜合PMI(分別為57.1與56.8)亦皆創70個月高點;新興市場方面,中國國務院宣布設立河北雄安新區,帶動相關建設發展題材,激勵上證指數週漲1.99%;債市方面,新興債與美高收債表現較佳。 
展望後市,美國就業報告好壞參半,失業率下滑至海嘯後新低,但非農新增就業人數大幅不如預期,讓加速緊縮的可能性下降,料使美債利率維持偏低水準,然而敘利亞政治局勢恐影響美俄關係,短期需留意後續發展。因基本面復甦趨勢未變,加速緊縮機率降低及地緣風險升高,將相對有利債市表現,仍建議以新興債與高收債為布局核心。 


■ 股票市場
美國股市:Fed將縮減資產負債表引發揣測 Q1財報牽動本週美股表現
上週週初投資人觀望川普財政政策進程與川習會情況,之後公布的3月FOMC會議紀錄顯示Fed官員多贊同若經濟表現理想,今年稍後將開始縮減資產負債表規模,引發市場擔憂並拖累美股表現。週五美股在3月就業報告錯綜後雖一度反彈走揚,但川普後續提及若中國不介入,願獨立對北韓採取行動,再度壓抑美股走勢。總計一週,S&P500指數小幅收低0.3%,收在2,355.54。
上週最新釋出的3/14-15 FOMC會議紀錄顯示,若經濟持續理想,官員同意年內稍後將開始縮減Fed 4.5兆美元規模的資產負債表,貨幣緊縮程度或大於市場原先預期的年內升息3碼,添增市場擔憂情緒。惟上週公布的關鍵經濟數據顯示景氣溫和成長而未過度強勁:(1)3月ISM製造業指數雖回降0.5至57.2,但趨勢及細項表現多維持擴張趨勢;(2)3月非農就業人口僅新增9.8萬人,遠低於預期的18.0萬人與前期經修正的21.9萬人,但失業率自4.7%降至4.5%,且非農不如預期與3月氣候有關,屬短期因素,公布後反讓升息機率略微降低。
本週美股焦點著重Q1企業財報表現,4/13起由摩根大通、富國及花旗開啟Q1財報旺季,將牽動美股近期表現。目前2017Q1待公布的權值股財報盈餘料將普遍優於去年同期,Factset也繼續上修Q1整體盈餘至年增9.1%、2017全年年增9.8%,基本面支撐下,預期S&P500指數可望在季線與半年線間獲得支撐,長期再挑戰年內目標2,500。

歐洲股市:法國大選干擾仍在 歐股高檔整理機率高
上週因原物料類股受中國雄安特區政策利多帶動走高,然銀行類股漲多回落,歐股收至平盤附近。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.03%,收在381.26。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.71%,收在12,225.06;法國CAC指數上漲0.25%,收在5,135.28;英國富時100指數上漲0.36%,收在7,349.37。
3/9 ECB會議聲明提及未來降息可能性降低,市場將該內容解讀為ECB將於QE結束前升息,惟上週諸位ECB官員表示,目前尚未看到負利率政策妨礙金融穩定的證據且當前的貨幣政策立場依然適宜,觀察歐洲隔拆利率期貨下滑至3/9會議前水準之下,顯示市場對ECB升息擔憂已下降。此外,3月歐元區Markit綜合PMI終值為56.4,創下近6年新高,且德、法綜合PMI(分別為57.1與56.8)亦皆創下70個月高點,在歐元區經濟持續復甦且ECB寬鬆立場不變下,有助提供歐股支撐。
4/4法國舉行第二輪總統大選辯論,即時民調顯示雷朋支持度(11%)明顯落後馬克隆(21%),然辯論後的全國民調,馬克隆(24.2%)與雷朋(23.7%)仍呈膠著,且截至4/5,法國主權債CDS與德法2年期公債利差由3月低點分別走揚20bps與12bps,顯示隨法國大選迫近,市場對選舉結果仍保持警戒。此外,就技術面觀察,道瓊歐洲600指數目前來到趨勢通道上緣,且即將面臨前高387點的壓力,指數漲勢或歇。綜合上述,預料在政治不確定性持續干擾下,歐股短線將在360-387間高檔震盪。

東北亞股市:雄安新區設立有助陸股市場偏好提升
中國4/1宣布設立雄安新區,政策面利多帶動河北上市公司與水泥、鋼鐵等建材類股大漲,推動陸股收高,中國上證指數一週上漲1.99%,香港國企指數雖同樣受惠雄安新區題材,惟Fed會議紀錄顯示多數官員支持今年稍晚開始縮減資產負債表,使得週初漲幅收斂,最終持平作收。
中共中央及國務院4/1宣布設立河北雄安新區,為繼深圳經濟特區及上海浦東新區之後又一具全國意義的新區,其發展潛力可參照深圳、浦東設立後近20年GDP超過20%的年複合增速,預計接下來將有密集的配套政策出爐,有助於陸股短期風險偏好的提升。此外雄安新區成立初期將加大基礎設施建設,完善交通建設及土地開發等,瑞銀預估未來20年的固定資產投資規模將達4兆元人民幣,進而帶動水泥、鋼鐵、鐵路及交通需求,後續投資主軸可圍繞在基建(水泥、鋼鐵、港口)、環保、地產等行業個股。
數據方面,中國3月製造業(51.8)及服務業(55.1)PMI優於預期,而3月財新製造業(51.2)及服務業(52.2)PMI雖雙雙出現回落,但仍處於擴張階段,顯示中國Q2經濟維持良好形勢。指數方面,上證帶量反彈站回所有均線,配合季末考核已過,以及雄安兆級投資憧憬提振基建,本週有機會挑戰3,300,國企亦受惠雄安題材,惟擔憂Fed今年稍晚可能縮減資產負債表,短期走勢應較為震盪。
台韓部分,鴻海財報表現優於預期,清明連假後權值股領漲抵銷下半週隨國際股市修正的賣壓,上週台灣加權股價指數小漲0.93%,收在9,873.37;此外上週北韓發射飛彈挑釁,地緣政治風險升溫拖累KOSPI指數下跌0.40%,收在2,151.73,展望未來,Q1新台幣及南韓圜表現強勢,財報匯損疑慮將持續影響股價表現,加上技術面臨前高 (台:10,014;韓:2,189),短期將使指數陷入盤整,下方支撐都在季線(台:9,637、韓:2,106)

東南亞股市:東南亞經濟逐步復甦 後市仍有表現空間
東南亞股市上週因美元指數持續於100附近震盪,使國際資金持續流入東南亞股市推升大盤,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.6%,收在742.40。
展望未來,東南亞各國3月製造業PMI除泰國小跌0.2之外,其餘國家皆出現改善,另以整體東協製造業PMI觀察,3月製造業PMI由2月的50.3上揚至50.9,連3個月站在榮枯線之上,且連續四個月改善,3月數據亦為近32個月以來新高,顯見東南亞經濟確呈溫和復甦中,故長線東南亞股市仍有表現空間。
印度央行上週四意外上調次要基準利率至6.00%,使投資人信心受損,週五股市出現較明顯修正,使週初漲幅收斂,總計一週,印度SENSEX指數上漲0.29%,收在29,706.61。展望未來,印度3月製造業PMI大幅跳增至52.5,為去年10月以來新高(2月為50.7),且細項全數上揚,顯示基本面強勁增長中,而GST稅改案最終內容已送至上議院審議,且上議院之最大反對黨國大黨亦願意退讓,轉支持法案通過,因此預料將能在7月正式上路,故在基本面良好及政策利多下,維持看好印度股市立場不變。

新興歐洲股市:俄經濟擺脫衰退 惟需留意美飛彈攻擊敘利亞對美俄關係影響
MSCI新興歐洲過去一週上漲0.32%,俄羅斯RTS指數在美國空襲敘利亞後由漲轉跌0.03%至1,113.45,土耳其因通膨惡化引發經濟疑慮,指數回落0.51%至88,497.30。
俄羅斯2016Q4 GDP年增0.3%,兩年後經濟再次回到正成長,其中出口年增3.7%貢獻最大,意謂油價走出谷底後帶動整體景氣回升;投資年增2.7%來到近4年最快,資金再度流入有利其經濟發展。在中東戰事方面,因敘利亞阿薩德政府用毒氣攻擊平民引發國際譴責,美國總統川普下令對其進行飛彈攻擊,留意支持阿薩德政權的俄國如何回應與處理。展望後市,俄羅斯經濟已從谷底回升,惟美國空襲敘利亞或影響美俄關係,後續留意敘利亞戰事發展和RTS指數1,100是否有所支撐。

拉丁美洲股市:料巴西經濟持續復甦 惟財政改革或緩
上週美國對敘利亞發動飛彈攻擊,使原油價格走揚,帶動拉美股市一週上漲1.43%,收在2,648.31,其中墨西哥股市亦由能源類股領漲,一週走揚1.65%,收在49,343.64。然巴西股市因財政改革未獲足夠眾議員支持,以及標普調降布列斯科銀行展望至負向,拖累股市一週下跌0.60%,收在64,593.11。
自2012年以來巴西央行首次於去年10月降息1碼力求擺脫衰退,迄今(1)工業生產由年減7.4%收斂至今年2月年減0.8%;(2)綜合PMI由44.9升至今年3月48.7;(3)服務業PMI由43.9升至今年3月47.7,預期央行4/12-13降息4碼利於其經濟復甦。據瑞銀預估巴西今年實質利率4.5%,居新興國家之冠,由於其通膨持續下滑,預期央行後續降息空間較其它新興國家更充足,可望為股市長期增添利多。然巴西媒體Agencia Estado最新訪查405位議員,顯示財政改革未獲得足夠席次(至少308席,目前僅116席表態支持)或使股市漲幅受限,預期短期指數區間震盪64,000-68,500,長期則受惠經濟持續改善而正面看待

■ 債券市場
美國公債:Fed將縮減資產負債表 一度壓低美債殖利率走勢
上週投資人對川普政府減稅進程持續感到疑慮,且之後公布的3月FOMC會議紀錄顯示Fed官員多贊同若經濟表現理想,今年稍後將開始縮減4.5兆規模的資產負債表,市場擔憂情緒增加下,美債殖利率一度下探。惟週五紐約Fed主席Dudley發言表示升息行動仍將持續,再度拉抬美債殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率小幅收低1bp至2.38%,美銀美林美國政府公債指數收漲0.13%。
展望未來,市場更謹慎看待川普財政政策推動進程,且法國大選選情未能明朗,政府及機構法人亦仍偏好對美債的標購,料將促使美債殖利率短期維持走低後的震盪走勢。惟就長期而言,Fed已啟動升息循環,年內可望繼續升息2碼,明、後年各升息3碼,並可能進一步施行其他貨幣緊縮措施,預期此將引導美債殖利率長期走勢仍將趨於上行。

新興債:今年到期壓力低有利新興企業債
美國失業率續降與紐約Fed主席Dudley表示持續推進升息使美元走強,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.38%,收在1,168.016點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.17%,收在158.066點。
目前新興美元債利差僅有314bps,已低於5年均值333bps,但仍在上下一倍標準差296-370bps內,且由於新興市場基本面將較去年改善,投資人願接受較低利差的機率增,評估此時新興美元債評價尚在合理範圍內。
根據德銀統計,2017年新興亞洲、歐非中東與拉丁美洲企業債到期金額分別為575億、351億與156億美元,均低於總發行規模的10%,顯示今年新興企業債到期壓力並不高。考量到整體新興市場基本面優於去年,且今年到期壓力並不高,即使利差收斂空間有限,仍舊偏多看待新興債市。

公司債:油價續揚帶動美國高收益債持續走高
在上週四川習會以前,投資人心態較謹慎,加上俄羅斯地鐵爆炸案、北韓試射飛彈以及美國轟炸敘利亞等,帶動債市避險需求,美債殖利率走跌支撐投資級債表現,高收益債雖略受避險情緒影響,但在油價續揚帶動下,仍有不錯表現。總計一週,全球高收益債指數上漲0.16%,美國高收益債指數上漲0.29%,歐洲高收益債指數下跌0.57%,亞洲高收益債指數上漲0.19%,全球投資級債指數上漲0.05%(上述報酬皆換算為美元計算)。
根據高收益債基金的資金流向來看,3月FOMC會議召開當週及前後一週,因對美國貨幣政策有所疑慮導致資金連三週淨流出,不過自從3月底開始,資金再度回流,顯示短期雖會因FOMC會議影響到資金流向,但長期資金流入的趨勢並沒有扭轉。另外以當前環境來看,高收益債基本面持續改善,違約率預期將進一步下滑,且美國未來持續升息方向明確,投資人此時將更在意收益率高低,非違約風險,殖利率較高之債市因利率敏感度較低,將更受投資者青睞,因此相對更看好殖利率較高之美國高收益債與亞洲高收益債。

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