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2017年4月25日 星期二

2017年04月24日 第381期 玉山銀行市場資訊

川普政府續推稅改 法國大選符合市場預期
全球股市上週漲跌互見,美股Q1財報表現亮眼,惟EIA數據顯示美國頁岩油產量持續增加,恐加劇供給過剩現象,引發原油走跌,加上法國大選存在不確定性以及英國首相宣布提前舉行國會大選,市場波動加大,總計一週,MSCI世界指數上漲0.53%,MSCI新興市場指數上漲0.14%。成熟市場方面,3月褐皮書報告指出美國經濟持續溫和擴張,惟薪資增速有限。歐元區方面,英國首相梅伊提案6/8提前舉行大選,下議院並於4/19通過,以利與歐盟進行脫歐協商;法國大選出口民調顯示馬克隆與雷朋進入二輪選舉,符合市場預期。新興市場方面,巴西眾議院討論草擬的退休金法案,改革期待再起,推升巴西股市週漲1.49%。債市方面,美債殖利率持平,多數債市小幅收高,新興美元債漲幅相對較大。 
展望後市,因法國第一輪大選結果符合市場預期,避險情緒料將下滑,有利支撐短期市場反彈,惟本週為北韓建軍85週年,要留意朝鮮半島局勢,此外,5/25的OPEC會議將決定是否延長減產協議,亦須留意對油價的影響。整體而言,仍建議第二季以新興債、高收債為資產布局核心,衛星部位則以全球型與整體新興市場為主,第二季逢回再作加碼。


■ 股票市場 
美國股市:地緣政治風險舒緩及稅改期望帶動美股回升
歷經前一週投資人對東北亞局勢一觸即發的擔憂後,上週市場情緒有所舒緩,加上美國財長努欽宣稱無論醫改能否成功,川普團隊都可在年底前通過稅改,美股聞訊走揚。總計一週,S&P500指數收漲0.85%,收在2,348.69。
展望未來,Fed最新褐皮書報告顯示,2月中至3月底,12個聯儲地區經濟增速緩和與溫和各占一半,不同經濟部門之間成長差別明顯,但大致顯示經濟持續穩健成長,薪資上行仍可望支撐未來消費動能。而彭博社預估美國年內GDP增速均可穩定在2.2%~2.4%,通膨及失業率亦將持續持平,顯示經濟展望仍然良好。另一方面,S&P500指數目前預估本益比18.1,高於近10年均值正1倍標準差17.2,但FactSet預估年內盈餘可望逐季成長,故預期投資人仍可給予美股較高的市場評價。短期地緣政治風險仍將繼續干擾美股表現,但受到基本面佳的支撐,預期美股走勢以延續高檔整理的機率較大,S&P500指數參考波動區間短期介於2,250至2,400之間。
歐洲股市:法國大選結果正面 歐股可望朝前高震盪上行
上週因法國總統大選在即,投資人觀望氣氛濃厚,且原物料與能源類股下挫,使歐股收跌於月線之下。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.65%,收在378.12。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.5%,收在12,048.57;法國CAC指數下跌0.23%,收在5,059.20;英國富時100指數下跌2.91%,收在7,114.55。
法國內政部統計第一輪總統大選得票率,馬克隆與雷朋如預期獲得較高得票率,將進入第二輪決選。此外截至4/20,民調(Ifop)顯示,馬克隆在第二輪的得票率(61%)仍超越雷朋(39%),預料馬克隆於第二輪選舉勝出的機率仍高,有助緩解市場擔憂。惟英國首相梅依上週發表緊急談話,表示為使脫歐談判獲得更廣大的民意支持,將提前於今年6月8日舉行下議院大選,預料英國提前大選恐增添脫歐談判的不確定性。
歐元區3月CPI與核心CPI年增率自2月水準(2.0%與0.9%)回落,僅分別年增1.5%與0.7%,主因能源價格下滑(9.3%→7.3%),顯示歐元區目前通膨主要受能源價格提振,亦代表歐元區復甦速度穩定但仍溫和,預料4/27 ECB會議將維持目前的寬鬆基調不變。4/25歐洲將進入財報高峰,湯森路透預估今年Q1盈餘將年增7.1%,不如去年Q4的12.9%,伴隨英國政治不確定性上升,或干擾歐股動能,然法國第二輪大選名單出爐,預期市場將正面看待最終選舉結果,預料道瓊歐洲600指數仍可望朝前高387點震盪上行。
東北亞股市:一帶一路題材有撐 陸港股調整後再戰
中國官方金融監管力度加強、大宗商品價格下挫,加以國際政治不確定性升溫,衝擊陸港股同步走弱,由金融、能源、原物料類股領跌盤勢,中國上證指數一週下跌2.25%,香港國企指數一週下跌1.51%。
中國Q1GDP年增6.9%,優於預期6.8%,且為2015年9月以來最高,此外3月經濟動能有加速現象,包含工業用電量提高、開工率上升、鐵路運貨量連續8個月正增長,製造業回暖、基礎建設及房地產等第二產業維持高貢獻力是Q1經濟表現超乎預期的關鍵。儘管Q2房地產調控效果或將顯現,但隨著PPP(政府及社會資本合作)地方項目執行力提升,進一步拉高基建對經濟的貢獻,加上民間投資回暖帶動製造業持續改善,預估Q2GDP僅小幅回落至6.6%,也預示著上半年中國整體企業營收及獲利仍將維持高檔。
題材面,涵蓋65國、投資規模高達21兆美元的「一帶一路」國際合作高峰論壇訂於5/14-15在北京召開,確定有28位外國元首、110個國家與會,預料峰會後中國將有更多海外訂單密集簽約,基建及運輸等相關領域可望再度發酵。
近期因監管加強、全球避險情緒升溫,以及商品價格急挫使得上證跌破3,200的關鍵價位,國企亦曾失守10,000,所幸人行不希望監管導致市場恐慌延續,且國務院19日推出3,800億元人民幣的減稅措施,以利下半年經濟,疊加5月更有一帶一路題材利多,預估陸港股下行空間有限,年線應有較強支撐。
台韓部分,上週隨國際股市修正,台灣加權股價指數下跌0.16%,收在9,717.41,而東北亞緊張情勢並未升溫,且南韓4月份前20日出口較去年同期勁揚28.4%,反應基本面強勁,激勵上週KOSPI指數上漲1.41%,收在2,165.04。展望未來,由於Q1新台幣升值6.25%、南韓圜升值8.53%,五月中前公布Q1財報將反映匯損疑慮,使指數暫時陷入盤整,下方支撐都在季線(台:9,707、韓:2,118)。
東南亞股市:東南亞企業獲利能力穩步走堅 有利股市指數墊高
東南亞股市上週因觀望週末即將到來的法國總統大選,投資人保守以對進場意願不高,總計一週,MSCI東南亞指數小跌0.03%,收在744.29。
展望未來,據彭博預估,東南亞國家企業的獲利能力,在今年及未來兩年將呈穩步成長,擺脫2014年以來較低迷之情形,顯示基本面確實緩步復甦,惟MSCI東南亞指數技術面上來到前波高點750,故料短線震盪,惟長線仍可受惠基本面改善而走高。
印度上週則在權值股Infosys下修今年獲利預估,及塔塔諮詢(TCS)Q1財報不如預期之下,帶動指數表現疲軟,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.33%,收在29,365.3。據高盛編製的印度當前經濟活動指數觀察,印度經濟動呈現V型反轉復甦趨勢,且根據經濟活動指數與GDP的高度正相關,料Q1GDP將有亮眼表現,有助提振市場信心,惟SENSEX指數近期因國際情勢動盪,使指數跌破月線,上升趨勢遭破壞,幸好下方29,000有一較強支撐,故料不致大幅修正,短線或呈現盤整。
新興歐洲股市:土修憲公投雖過惟擔憂走向獨裁 俄GDP上修反映看好後市
MSCI新興歐洲過去一週上漲1.18%,俄羅斯RTS指數在政治風險暫消下上漲1.03%至1,084.17,土耳其在公投過關激勵下,伊斯坦堡指數上漲2.62%至92,423.93。
土耳其修憲公投雖過關,總統埃爾多安實質權利大增,惟反對派擔憂土國或走向獨裁,且部分選票有效性存疑使公投的正當性出現問號。IMF公布最新經濟展望報告,其中俄羅斯今明兩年GDP分別上修0.3%和0.2%至1.4%(原為1.1%、1.2%),在油價止穩和央行重啟降息以刺激經濟下,多數預測機構和券商樂觀期待後市。俄羅斯、敘利亞和伊朗就美國飛彈轟炸敘國事件展開會談,會後重申美國軍事打擊是為侵略行為,違反國際法和聯合國憲章,並將合作調查化武攻擊事件。展望未來,短期政治風波暫時消除,俄羅斯在盧布和油價有撐下,RTS指數樂觀以對。
拉丁美洲股市:巴西Q1財報添利多 惟財改進度未如預期
上週因法國選舉將屆投資人謹慎以待,加上油價修正,拖累拉美股市一週收低0.11%,收在2,602.62。然墨西哥經濟部長表示TPP或能在美不參與下繼續執行,引領股市一週上漲0.02%,收在48,967.83。此外,權值股淡水河股(權重:8.47%)受惠鐵礦砂價格高於去年同期且Q1產量年增11.2%,預期其獲利回升,激勵巴西股市一週上揚1.49%,收在63,760.62。
預估今年Q1巴西前十大權值股財報,有8間優於去年同期,利於巴西股市表現。此外,巴西3月月中通膨年增4.41%,低於預期4.48%,有利央行降息循環,市場預料5月央行利率會議再降息4碼,由11.25%降至10.25%,可望降低貸款成本,利於其經濟復甦。然受地緣政治風險擔憂仍存及傳統5、6月淡季效應牽制,加上巴西財政改革進度未如預期,或影響其主權信評。預期短期股市波動增加,維持中性評等,長期則因基本面逐步改善,可望推升股市挑戰前高。
■ 債券市場 
美國公債:美財長重申年內通過稅改 美債殖利率收復跌勢
上週週初高盛首季財報意外遜於預期一度引發美股走跌,並增加美債避險買盤,惟之後美國財長努欽宣稱無論醫改能否成功,川普團隊都可在年底前通過稅改,加上投資人對東北亞地緣政治擔憂情緒有所緩和,美債殖利率因此收復跌幅。總計一週,美國10年期公債殖利率小幅收高1bp至2.25%,美銀美林美國政府公債指數則微幅收漲0.04%。
展望未來,因投資人對川普政策進程信心已不如先前強勁,且川普本月改口支持低利環境,並暗示贊同葉倫2018年2月後續任,已促使通膨預期自3月下旬起下探及Fed升息預期時程延後,加上地緣政治風險等不確定性因素提振避險情緒,更進一步使美債殖利率受到壓抑。上述因素影響下,預期美國10年期公債殖利率短期將介於2.1%至2.4%之間震盪,待Q3升息議題升溫,有機會朝向2.5%目標靠攏。
新興債:美債殖利率持穩 資金湧入新興債市
由於近期美國通膨預期下滑壓低美債殖利率,以及資金持續流入的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.42%,收在1,178.235點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.10%,收在159.405點。
目前新興美元主權債利差僅有320bps,還在上下一倍標準差297-369bps內,但據彭博社調查,整體新興市場今明兩年GDP年增率將從去年的4.6%加速至4.7%與4.9%,預期在新興市場基本面改善的環境下,投資人願接受較低利差的機率增,評估利差有可能再往區間下緣靠攏。
據EPFR統計(截至4/12),新興美元債與本地債基金,今年以來淨流入約136.18億與81.83億美元,已出現連續16週與6週淨流入,考量美國通膨預期下滑將壓低美債殖利率,預估將有利吸引資金持續流入新興債市。
據德銀統計,亞債有近80%的債券信評為投資等級,且有71%的債券信評展望為正向或穩定(信評機構未來可能上調/維持評等),反映亞洲企業債體質相對穩健,其中印度與印尼債均有5成左右信評展望為正向,預料雙印在新興亞債中將更有表現空間
公司債:美國Q1財報亮眼 推動高收益債續揚
美股Q1財報表現亮眼,推動美股及美高收走揚,惟油價回落,壓抑能源債表現,縮小美高收債漲幅。總計一週,全球高收益債指數上漲0.35%,美國高收益債指數上漲0.18%,歐洲高收益債指數上漲0.99%,亞洲高收益債指數上漲0.07%,全球投資級債指數上漲0.13%(上述報酬皆換算為美元計算)。
今年以來美歐亞三區高收益債皆為正報酬,其中亞高收表現最佳,美高收居次,印證殖利率較高市場今年表現較佳的趨勢未變。不過最近一個月,因朝鮮半島與敘利亞等地緣政治因素,導致市場避險情緒升溫,使得違約風險較低之BB級債表現較佳。不過整體而言,觀察聖路易斯金融壓力指數持續下降,顯示美國信貸環境仍處於寬鬆,高收益債長線基本面無虞,短線雖因地緣政治、法國大選以及OPEC減產協議等不確定性仍存,能源債比重較高的美高收債震盪幅度料較大,惟在整體基本面仍佳情況下,一旦短期外在風險干擾解除後,長線仍將回歸基本面格局。

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