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2017/6/6

2017/06/05 第387期 玉山銀行市場資訊

緩升息期待提振全球金融市場 OPEC增產擔憂壓抑油價
全球股市上週漲跌互見,美國製造業ISM指數由連續兩個月放緩情況下回溫,暗示景氣擴張速度未減,激勵投資人信心,但因中國財新製造業PMI不如預期以及金融去槓桿的衝擊,使鐵礦石價格下跌,加以美國退出巴黎氣候協議恐加速原油生產,導致油價下跌,拖累相關市場表現,總計一週,MSCI世界指數上漲1.20%,MSCI新興市場指數下跌0.19%。成熟市場方面,美國5月非農新增就業僅13.8萬人,遠低於預期,數據公布後美債殖利率滑落至年內最低,惟利率期貨推算之6月升息機率仍近9成。歐元區方面,5月歐元區通膨率由1.9%大幅降至1.4%,數據將支持ECB寬鬆政策延續。新興市場方面,原油與大宗商品價格下跌,導致巴西與俄羅斯股市表現較弱。債市方面,受美債殖利率滑落至年內最低影響,多數債市皆走高。
展望後市,5月非農就業數據遠低於預期,惟利率期貨顯示6月升息預期依然濃厚,但9月升息機率下降,此情境下對股債市皆有支撐。6/8美國前FBI局長將赴參議院情報委員會作證,留意證詞對川普政權的影響,屆時市場波動可能加劇。建議信用債為主股為輔,短期成熟股市更看好歐、日,積極者可優先布局東南亞。

■ 股票市場 
美國股市:緩步升息預期提振下 美股續創歷史新高
上週美國公布的5月ADP就業數據亮眼帶動美股走揚,此後儘管週五公布的5月新增非農人數大幅遜於預期,惟市場認為此亦增強Fed將緩步升息的可能性,致美股反而續創新高。總計一週,S&P500指數收漲0.96%,收在2,439.07。其中,科技股延續強勢,健護醫療類股受惠重要醫學年會ASCO即將登場,為表現相對亮眼類股。
美國ISM製造業指數在2月創下57.7的高點後,連續2個月擴張速度放緩,然而,最新公布的5月值54.9,增速已較4月的54.8略為加快。其餘除聘僱困難導致5月新增非農就業人數遠低於預期外,新公布的新訂單、個人所得/支出及其他就業等數據亦普遍正面,透露近期美國經濟表現出現回溫跡象。另一方面,上週公布的褐皮書報告顯示截至5/22 Fed 12個分區的經濟多仍以「適度」或「溫和」速度成長,製造業和房地產等行業繼續緩慢擴張,基本上Fed認為經濟和緩復甦的情況變動不大,故利率期貨推估6/13-14 Fed利率會議將升息1碼的機率仍持續偏高。 
據FactSet預估,S&P500指數盈餘年底前逐季成長,故仍可望維持較高的市場評價,若以彭博社預估的每股盈餘及19倍本益比設算,S&P500指數目前目標價約2,500,即美股一方面受基本面支撐,但以目前指數位置而言,上行空間也已受限。且川普勝選總統後,消費信心隨政策期待一路攀升,但諮商會消費信心在3月創124.9的高點後,已連續2個月下滑至5月的117.9,顯示樂觀情緒有所消退。綜合上述,儘管S&P500指數已初步站上2,400整數關卡,但我們仍維持美股短期中性表現的觀點不變。
歐洲股市:英國國會大選不確定性上揚 惟ECB可望維持寬鬆基調有利歐股
上週歐元區公布的經濟數據仍維持在近年高點,推升投資人樂觀情緒並使歐股收紅。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.31%,收在392.55。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲1.75%,收在12,822.94;法國CAC指數上漲0.13%,收在5,343.41;英國富時100指數維持平盤,收在7,547.63。
歐元區5月通膨與核心通膨分別年增1.4%與0.9%,不如4月的1.9%與1.2%和預期的1.5%與1.0%,主因5月能源價格由4月年增7.6%顯著下滑至4.6%,顯示歐元區通膨仍受能源價格主導且無法自我持續成長,預料6/8 ECB貨幣政策立場或因歐元區經濟持續復甦而稍偏鷹派,但維持寬鬆基調的可能性仍大。
YouGov民調公司針對6/8英國國會大選所做的調查顯示,首相梅伊所屬的保守黨民調領先工黨的幅度由5/3的19%明顯下滑至5/31的3%,顯示保守黨獲得國會326席以上而成為絕對多數黨的不確定性上升,預料政治不確定性攀升或壓抑選前歐股漲勢,惟考量ECB寬鬆立場不變與歐元區經濟持續穩健復甦,道瓊歐洲600指數仍可望緩步朝410點邁進。
東北亞股市:人民幣續升有限 陸港股緩步墊高
中國5月官方及財新製造業PMI一平一降,壓抑投資人信心,陸股由原物料及中小型類股領跌收黑,中國上證指數一週下跌0.15%,不過港股持續受惠中國內地資金挹注,香港國企指數一週上漲0.82%。
中國5月製造業PMI與4月持平在51.2,其分項顯示供需面基本穩定、庫存形勢有所改善,惟生產、價格及進口指數仍持續走低,此外5月服務業PMI來到54.5,高於3月的54。整體而言,中國經濟正從沖高回落轉為緩慢下行。
證監會5/27修訂發布「上市公司股東、董監高減持股份的若干規定」,填補此前相關規定中未提及定增(向特定人非公開發行)、大宗交易減持在內等漏洞,估計至2018年底將鎖定近兆元籌碼,短期有利修復市場信心,但因未有新增資金入場、股權質押折價比進一步下調及歷次經驗,減持新規對中長期走勢影響有限。
從5/25離岸人民幣開始升值以來,累計上漲超過1,000bps,原因除人行主導干預外,5/26人行宣布調整中間價機制,新增逆週期因子,以及流動性趨緊促使Hibor利率攀升,導致套利交易增溫及作空成本大增,惟中國經濟趨緩及金融監管加強促使人民幣沒有大幅升值的條件。
MSCI納入A股及減持新規為上證6月利多,但受年內第二次MPA考核將至、量能不足及技術面壓力所影響,限縮上行空間,估計3,180-3,200賣壓較大,國企同受上證制約,暫於10,698附近調節,短期高點落在10,885 。  
台韓部分,受美國科技股走揚及Nasdaq續創高影響,上週台灣加權指數上漲0.56%,收在10,158.15,韓國受到5月進出口持續雙位數成長以及Q1 GDP季增0.9%上修至1.1%等經濟數據報喜,KOSPI指數上週上漲0.70%,收在2,371.72。展望未來,總體經濟及企業獲利改善,評價面低估的台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。
東南亞股市:印度經濟未明顯轉弱 然需留意短期波動或加大
東南亞股市在美股創新高帶動下,東南亞股市亦同步上漲,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.28%,收在770.69點。。
展望未來,在Fed料維持緩升格局下,有利資金持續流入東南亞股市,故後市仍維持看好不變。個別國家方面,信評機構穆迪上調新加坡金融業展望,由負向調整至穩定,有助新加坡金融股後續走勢,且由於金融股占新加坡海峽指數約四成,故料大盤將同步被帶動,因此評估新加坡海峽指數可望挑戰前高。
印度股市上週在GST稅改進程順利.加上雨季提前到來提振市場信心下,屢創歷史新高,印度連四週上漲作收,總計一週,印度SENSEX指數上漲0.79%,收在31,273.29。展望未來,雖今年Q1之經濟成長率表現不佳,惟市場認為此為廢鈔之遞延效果,且PMI指數5月縱使略有滑落,但仍維持擴張,經濟活動指數亦呈上升趨勢,故基本面暫無鬆動,惟短線或有漲多獲利了結疑慮。
新興歐洲股市:俄、波、土三國製造業PMI維持強勁 惟油價波動加劇拖累俄股
MSCI新興歐洲過去一週下跌0.64%,俄羅斯RTS指數隨油價回落續跌2.52%,土耳其在製造業PMI創新高下激勵伊斯坦堡指數上漲1.37%至97,533.28表現較佳。
俄、波、土三國5月製造業PMI皆維持在榮枯線之上,其中土耳其(53.5)創近3年半新高最為出色,俄羅斯(52.4)則終止連3個月下跌後再次轉強。俄羅斯央行總裁納比烏里娜(Elvira Nabiullina)受訪表示未來仍有進一步寬鬆空間,惟需取決經濟數據表現,且在6月央行報告或上修油價預估。展望未來,俄羅斯投資價值浮現,波蘭和土耳其經濟復甦有望推升指數,短線樂觀以對。
拉丁美洲股市:墨西哥民粹主義崛起 或添NAFTA變數
拉美股市受原物料及原油價格下跌,且墨西哥披索因擔憂左派贏得地方選舉而走貶,上週下跌1.59%,收在2,545.73。墨西哥股市方面,亦受原物料及原油價格下跌, 上週回落0.72%,收在49,317.38;巴西則除上述因素外,穆迪調降19家銀行信評展望,拖累其股市上週收低2.46%,收在62,510.70 。
據4/17明年總統大選民調顯示左派奧夫拉多爾領先中間偏右莎瓦拉1%。若由民粹領袖奧夫拉多爾勝選,預料增添《北美自由貿易協定》談判的不確定性(因墨對美出口占其總出口約80%),進而增添墨國經濟下行風險。據5/17墨西哥地方選舉綜合民調顯示,執政黨(革命制度黨)與反對黨(復興運動黨)的民調差距,由4月3.5%縮小至5月1.4%。若6/4反對黨贏得墨西哥州選舉,料利於其領袖奧夫拉多爾贏得明年總統大選,預期墨西哥披索相對美元再貶3-5%,且MSCI拉美指數下方空間約5.5%。綜合以上所述,短期因反對黨對政局影響力漸增,長期則因經濟下行風險,皆中性看待。
■ 債券市場 
美國公債:美國5月非農數據遜於預期 壓抑美債殖利率走勢
上週美債殖利率繼續探低,除受到先前Fed微幅下修美國2017年通膨預期及國際油價下跌的影響外,更關鍵的是週五公布的5月新增非農就業數據遠低於預期,使市場更為期待Fed將緩步升息。總計一週,美國10年期公債殖利率收低9bp至2.16%,美銀美林美國政府公債指數則收高0.57%。
去年11月川普勝選總統後,政策期待帶動通膨預期及美債殖利率走揚,但近二個月由消費信心等數據的走弱可觀察到該樂觀情緒已有所消退;此外,最新公布遠低於預期的美國5月新增非農就業數據亦加強市場對Fed將緩步升息的看法,因此,我們預期美債殖利率低檔盤整的時間將更為拉長。但就趨勢而言,Fed今年仍可望再升息2碼,基準利率走升的方向亦未改變,故預期美債殖利率長期仍趨於上行。若就美國10年期公債殖利率走勢預估,仍維持短期在2.2%~2.4%區間震盪,長期向2.5%靠攏的觀點不變。
新興債:債信品質改善利於亞太債市表現
美國5月新增非農就業人數低於預期,堅定投資人對Fed採取溫和升息立場的看法,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.59%,收在1,204.398點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.58%,收在164.203點。
根據信評機構標普統計新興企業債各季度之升降評比率(升評家數/降評家數),其中亞太新興企業債自2016年Q4起已回升至1.0以上,擺脫2014年Q4起連續8季小於1.0的情況,目前已連3季升評家數高於降評家數,顯示亞太地區企業債信品質正持續改善中。
新興亞洲企業債總發行規模約7,500億美元,其中今年到期規模僅有約575億美元(投資級:360億;非投資級:215億),低於總發行規模的10%(7.66%)。考量債信品質改善與今年到期壓力並不高,持續偏多看待亞債表現。
公司債:美債利率降至年內新低美股續創新高 帶動公司債走揚
美國5月就業報告顯示,新增非農就業人數遠低於預期,導致十年期美債殖利率下滑至年內最低,激勵債市普遍走揚,另一方面,美股三大指數續創新高,連帶帶動與股市連動較強的高收益債表現。總計一週,全球高收益債指數上漲0.44%,美國高收益債指數上漲0.33%,歐洲高收益債指數上漲1.03%,亞洲高收益債指數下跌0.09%,全球投資級債指數上漲0.69%(上述報酬皆換算為美元計算)
當前美國市場的波動度偏低,截至上週五VIX指數僅9.75,創下1993年以來最低,由於美國高收益債利差與VIX指數具有高度相關性,因VIX為股市波動的指標,利差則為企業債市波動的指標,兩者相關性高達0.9,若將兩者進行迴歸(近一年數據)來估算利差,當VIX為10時,美高收債利差會落在315bps左右,對比目前利差仍有369bps,若VIX能維持在低檔,利差還有收斂的可能。另外歷史上VIX低於10以下僅有兩次,發生在1993年12月與2007年1月,其中1993年之後一年的美國企業營收成長率達18%,當時美高收利差也持續收斂,但2007年企業獲利隨著美國陷入衰退而負成長後,美高收利差也隨之擴大。就歷史經驗來看,只要美國企業獲利能持續成長,美高收利差易出現收斂情況,由於FactSet預估S&P500指數盈餘年底前逐季成長,因此從企業獲利的角度來看,美高收債利差也可望進一步收斂。

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