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2017/6/20

2017/06/19 第389期 玉山銀行市場資訊

美國大型科技股再臨壓力 Fed升息一碼且公布縮表計劃
全球股市上週多數走跌,因投資人關注上週三FOMC會議結果使投資心態較為謹慎,加上油價等原物料走勢偏弱,拖累相關市場表現,總計一週,MSCI世界指數小漲0.02%,MSCI新興市場指數則下跌1.48%。成熟市場方面,Fed如預
期升息一碼,並公布縮表計畫,但因下調通膨預估,且5月零售銷售月減0.3%,為16個月最差,反使美債殖利率下滑。歐元區方面,法國議會選舉馬克隆帶領的政黨聯盟取得多數支持,有利未來執政;希臘成功再獲85億歐元金援,免除7月違約危機。新興市場方面,美原油庫存報告不佳使油價續跌,加上美擬對俄擴大制裁,俄股跌逾4%表現最弱。債市方面,受美債殖利率下跌助益,多數債市一週走揚。
展望後市,FOMC上週決議升息一碼,上調經濟展望但下調通膨預估,會中雖揭露縮表步驟,卻未說明何時開始及最終縮減規模,整體政策立場中性略偏鷹。不過EPFR數據顯示上週資金流入股市金額創美大選以來新高(246億美元),顯示資金行情未止。因當前市場處輪動階段,除核心部位以信用債為主外,建議美股、印度等可進行調節,未來則以全球、區域型標的進行布局掌握輪動行情,衛星部位則建議布局在較低基期的東南亞、生技健護市場。

■ 股票市場
美國股市:Fed年內可望再升息1碼 並明確縮表計畫
上週週初科技類股在歷經修正後反彈,一度帶動美股走揚,惟此後媒體報導特別檢察官正在調查川普是否妨礙司法,加深市場對美國政治不確定性的擔憂,加上6月Fed利率決策會議明確表示將緩步縮減資產負債表額度,較預期鷹派的立場亦對美股形成壓抑,科技股因此繼續探低並引領美股回吐漲幅。總計一週,S&P500指數微幅收漲0.06%,收在2,433.15。
週Fed利率會議如預期調升基準利率1碼至1%-1.25%,為金融海嘯後第4度升息,Fed官員預測中值顯示年內仍有升息1碼空間,明年可望再升息3碼。此外,本次會議Fed明確表示將啟動漸進的縮減資產負債表計畫,葉倫表示若美國經濟一如Fed預期,下半年即可能實際啟動縮表作業。但另一方面,Fed官員對2017年核心PCE的預估中值由1.9%降至1.7%,透露今年通膨恐不易達成2%目標;GDP則由2.1%上修至2.2%,失業率4.5%降至4.3%,顯示Fed仍正面看待美國經濟。 
美股展望方面,在Fed可能更快地施行縮減資產負債表計畫後,短期仍待市場消化,且權值最大的科技類股自6/9修正後仍待止穩,因此我們預期短期S&P500指數走勢將以高檔整理格局為主,以在2,400-2,500間波動機率較高。個別產業則仍有表現空間,科技類股近期歷經修正後,Q2起盈餘仍有較高成長,後市仍有布局機會;金融類股除盈餘動能外,長期可望受惠貨幣緊縮循環;健護醫療類股價值面相對合理,Q2起盈餘步出谷底,長期均仍持續看好。

歐洲股市:歐洲政治風險漸平息且資金持續流入 有助歐股後續走勢
上週因美國科技類股回落且FOMC會議提及縮表議題,使投資人風險偏好降溫,歐股收黑。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.46%,收在388.60。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.49%,收在12,752.73;法國CAC指數下跌0.69%,收在5,263.31;英國富時100指數下跌0.85%,收在7,463.54。

歐洲政治風險再降,原因如下:(1)上週英國首相梅伊與北愛爾蘭統一黨的組閣會談進行順利,梅伊所屬的保守黨有望與統一黨組成聯合政府;(2)法國內政部統計,馬克隆於第二輪國會大選帶領共和前進黨獲得300個以上的席次,成為國會絕對多數黨,大勝雷朋的國民陣線(8席);(3)義大利新選舉法遭下議院駁回,法案須重回委員會討論,由於法案通過是提前大選的條件,因此駁回新選舉法可望使義大利提前大選的機率下降。

歐元區6月ZEW預期指數由5月的35.1上升至37.7,不僅連續4個月走揚亦顯示投資人仍樂觀看待歐元區前景。此外,截至6/7的一週,歐洲股票型基金淨流入8.67億美元,且已連續10週淨流入,顯示資金持續青睞歐洲,預料在信心穩固且資金持續流入下,將有利歐股走勢,道瓊歐洲600指數仍可望朝410點前進,惟短線上指數因投資人風險偏好暫時降溫而回測季線(386),後續須留意指數在季線處是否有撐。


東北亞股市:料Q3前金融及白馬仍受資金青睞
在中國發改委調降汽柴油價格、歐盟將對中國鋼鐵課徵反補貼關稅,以及5月經濟數據錯綜的影響下,引發權值股獲利了結,中國上證指數一週下跌1.12%,而美國科技股下挫及Fed宣布縮表計劃,拖累香港國企指數一週下跌1.96%。
國5月工業生產年增6.5%,與4月持平,印證製造業PMI走平及發電量略降,5月零售銷售年增10.7%,與4月持平,各類商品增速漲跌互見,1-5月固定資產投資年增8.6%,較1-4月下滑0.3%,主因公共支出減少及監管趨嚴導致基建及房地產投資回落,惟動能尚存,製造業投資則因低基期逆勢反彈。相較於Q1,Q2中國經濟增速雖然有所回落,且伴隨貨幣政策回歸中性,以及結構性改革逐步推進,下半年經濟將會持續放緩,但整體節奏仍溫和可控,全年增速可望維持在6.5%之上。
證指數在二次探底後,預料3,000-3,100為中長期底部,此外在當前經濟及政策不確定的環境下,將使得低PE金融權值及高ROE白馬龍頭股仍受到青睞,直到Q3證實經濟強弱及監管政策落地。
而受惠減持新規及IPO發行放緩,短期市場信心逐漸修復,兩融餘額自6/2的低點反彈可呼應,惟6月中旬後資金面偏緊,疊加上方臨近季線及半年線,仍有技術調節壓力,指數續揚重點落在成交值是否放大,MSCI納入A股或為關鍵
台韓部分,受到美國科技股回檔以及Fed升息並推出縮表計劃,上週台灣加權指數下跌0.42%,收在10156.73,KOSPI指數上週下跌0.83%,收在2,361.83。展望未來,短期觀察重點在於,美國科技股能否回穩帶動科技股占整體大盤三成的指數反彈,長期而言總體經濟及企業獲利改善,評價面低估的台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。

東南亞股市:東南亞內需動能強勁 復甦態勢不變
因投資人尚在消化Fed拋出之縮表議題,使東南亞股市表現較為疲弱,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.05%,收在770.21點。
展望未來,東南亞內需動能熱絡,印尼、菲律賓目前最新的消費者信心指數位於歷史新高,新加坡4月零售銷售年增率為4.9%亦為近27個月以來新高,內需動能強勁印證東南亞經濟確實處復甦階段,故長線看好。
印度股市上週在投資人逢高獲利了結下週線收黑,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.66%,收在31,056.4。展望未來,近兩個月因食物價格下跌及基期因素導致通膨大幅回軟,5月CPI年增率為2.2%(4月為3.0%),因此在近期包含工業生產等經濟數據略有回落下,使央行降息可能性浮現,根據利率期貨推估下次利率會議(8/2)降息機率已從5月接近0%,大幅攀升至61%,如降息則有助刺激經濟並使資金面更為寬鬆,故長線仍維持看好觀點不變。

新興歐洲股市:美參議院擴大制裁俄羅斯 惟預期基本面和降息使其底部有撐
MSCI新興歐洲過去一週下跌2.15%,俄羅斯RTS指數在油價回跌和美參議院擴大對俄制裁影響下收低4.52%,波蘭和土耳其指數受金融股拖累分別下跌1.14%和0.76%。

近期俄羅斯RTS指數波動加劇,除油價震盪因素外,川普的「通俄門」疑慮和美參議院通過法案擴大制裁俄羅斯使市場擔憂美俄關係可能生變。俄羅斯央行決議降息1碼至9.0%,並認為下半年仍有降息空間,加上PMI和內需數據呈現回溫趨勢,寬鬆貨幣政策和基本面保持樂觀。展望未來,儘管政治風險使俄股出現震盪,惟基本面和降息等利多預期使底部有撐,RTS指數可望有再次向上反彈機會。


拉丁美洲股市:巴西零售銷售優於預期且製造業擴張
拉美股市受原油價格下跌及Fed今年縮表預期拖累,上週回落0.07%,收在2,534.06,其中巴西股市亦受上述因素拖累,上週收低0.94%,收在61,626.41。然而墨西哥股市方面,核心消費股受惠於優於預期經濟數據而走揚,上週上漲0.28%,收在49,221.03。
巴西4月零售銷售年增1.9%,優於預期(年減1.6%)及前期(年減4.0%),主要由(1)食品飲料(2)服裝鞋類(3)電信辦公設備銷量增加所致,顯現零售銷售漸好之態勢;巴西製造業PMI自2015年1月以來首次連續兩個月(4月50.1、5月52)持續擴張,因國內外需求提振使新訂單增加,反映製造業景氣回溫。 綜合以上所述,巴西股市短線可望沿200日線走揚,進而挑戰季線,然長線關注總統教唆行賄司法調查及央行降息步伐的變化。

■ 債券市場 
美國公債:Fed利率會議明確縮表計畫 收斂美債殖利率跌幅
上週美國公布的5月CPI年增率遜於預期與前期,導致美債殖利率進一步下探,惟之後Fed 6/13-14利率會議結果較市場預期偏向鷹派,收斂美債殖利率部分跌幅。總計一週,美國10年期公債殖利率收低5bps至2.15%,美銀美林美國政府公債指數則收高0.32%
Fed 6/14調升基準利率1碼至1%-1.25%,Fed官員預測中值顯示年內仍有升息1碼空間,明年可望再升息3碼,均如會議前市場預期,惟本次會議Fed已明確表示將啟動漸進的縮減資產負債表計畫,葉倫表示若美國經濟一如Fed預期,下半年即可能實際啟動。因此,即使美債殖利率走勢仍受到通膨降溫的抑制,但在Fed貨幣緊縮力度加強下,我們預期美國10年債殖利率可望終止下降趨勢,短期轉為在2.2%附近盤整,長期緩步向2.5%目標靠攏。

新興債:Fed漸進式縮表有利新興債市
上週市場聚焦Fed利率會議所釋出的政策動向,投資人處於觀望心態,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.09%,收在1,205.639點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲0.29%,收在165.117。
上週Fed如預期升息1碼至1-1.25%,但表達未來將以溫和步伐漸進式縮減資產負債表的立場,預料美債殖利率急彈機率低,由於美債殖利率與新興貨幣呈反向走勢,因此將本地債短期評等調整至樂觀。
價值面來看,目前整體新興美元主權債利差水準為302bps,接近5年平均利差正負1倍標準差295-365bps的下緣,惟拉美主權債利差404bps尚在5年均值407bps附近,評價面相較新亞與歐非中東有優勢,預期拉美比重相對較高的新興主權債基金將較有表現空間。

公司債:高收債違約率續降 基本面持續轉佳
週FOMC如市場預期決議升息一碼,並公布縮減資產負債表步驟,但因下調通膨預期,導致美債殖利率並未因此走高,反而在零售銷售等經濟數據不佳下走跌,資金流往債市,推升債市普漲,總計一週,全球高收益債指數上漲0.09%,美國高收益債指數上漲0.03%,歐洲高收益債指數上漲0.41%,亞洲高收益債指數上漲0.28%,全球投資級債指數上漲0.40%(上述報酬皆換算為美元計算)。
穆迪最新5月違約報告指出,全球高收益債違約率由前月的3.7%降至3.3%,美高收違約率由4.7%降至3.9%,其中因原物料價格持平,能源、原物料相關高收益債違約率可望持續下滑。穆迪並下調未來的違約率預估值,預期年底時美高收違約率將滑落至2.9%(前月預估為3.0%),顯示高收益債基本面進一步轉佳。另一方面,上週的FOMC會議召開前,資金仍持續流入美高收基金,與前幾次FOMC會議前後資金都會流出的情況不同,顯示升息議題對市場的衝擊已逐漸不再。隨著基本面持續好轉,預計美高收利差將可望持續往金融海嘯後低點的335bps來收斂。

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