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2017年6月27日 星期二

2017/06/26 第390期 玉山銀行市場資訊

MSCI公布納入A股 國際油價走跌抑制市場表現
全球股市上週多數收漲,上週多位Fed官員發表談話,多數維持漸進緊縮立場不變,惟美國經濟數據好壞參半,使美債利率維持低檔,股市方面因油價下挫,造成能源類股回檔,所幸在生技與科技股領漲下,仍力守盤勢,總計一週,MSCI世界指數上漲0.09%,MSCI新興市場指數上漲0.85%。成熟市場方面,美國5月新屋開工低於預期,但成屋銷售優於預期,密西根大學6月消費者信心初值下滑並低於預期;歐元區方面,歐元區與德國6月製造業PMI由5月的57與59.5分別來到57.3與59.3,仍維持近6年高點。新興市場方面,MSCI如預期將A股納入成份股,科技類股上漲帶動台、韓股市,亞洲股市表現較佳。債市方面,美債殖利率下跌而油價下跌下,投資級債表現較高收益債佳。 
展望後市,國際油價在頁岩油持續擴產及利比亞與奈及利亞可能增產顧慮下一度跌破今年低點,但在進入旺季後,未來庫存數據可望持續回落,有助油價守穩支撐。目前英國以軟脫歐談判機率較高,有利降低市場擔憂。核心部位持續建議以全球股票型與信用債為主,衛星部位,參議院本週將表決歐巴馬健保替代方案,且生技技術面已突破壓力,可加碼生技健護產業。

■ 股票市場
美國股市:數據近期多遜預期 惟經濟穩健趨勢未變
上週週初科技類股延續反彈帶動美股走揚,惟此後國際油價走跌下,能源類股拖累大盤表現,幸有投銀上調生醫權值股展望,且投資人正面看待下週參議院可能舉行的歐巴馬健保取代案表決,添增大盤支撐動能,而使S&P500指數一週仍小幅收漲0.16%,收在2,438.3。
自5月中起,花旗美國經濟驚奇指數逐漸走低至0以下,反映分析師在景氣轉佳後對經濟表現更樂觀期待,但實際上製造業及零售銷售等數據未能跟上預期。不過據彭博社資料,美國1年內發生經濟衰退的機率仍處偏低的20%,綜合領先指標則持續趨於上行,顯示美國經濟穩健趨勢未變。另一方面,財長努欽與眾議院院長萊恩上週均表示年內將完成稅改計畫,雖然萊恩堅持落實永久性稅改並建議縮小減稅目標,將增加稅改過程變數,但仍顯示川普政府與國會將稅改列為優先目標的方向更為明確。
S&P500指數權值最高的科技類股於6/9起因蘋果(AAPL)評等遭下調而修正,但同期間6/14截止的一週資金卻淨流入美國股票型基金170.17億美元,創去年12月以來單週最大額,顯示資金並不擔憂此波科技股的回檔,反而趁機增加配置部位。儘管短期國際油價擴大波動壓抑美股整體表現,惟科技類股已出現初步止穩跡象,金類融股已脫離底部整理,生醫類股上週更逆勢大漲,預期可對S&P500指數走勢形成支撐,因此仍維持短期參考波動區間介於2,400-2,500之間的看法。
歐洲股市:歐洲基本面與資金面續佳 有助歐股後續走勢
上週因油價下挫打壓市場樂觀氣氛,歐洲股市普遍收黑。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.25%,收在387.62。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌0.15%,收在12,733.41;法國CAC指數上漲0.05%,收在5,266.12;英國富時100指數下跌0.53%,收在7,424.13。
上週英國脫歐談判正式展開,英國與歐盟雙方達成共識,將涉及公民權利、財政清算與北愛爾蘭邊境問題等「退出」議題列為初期談判重點,與早先英國堅持同時進行貿易關係談判的強硬態度相比下,此次議程安排可顯示出英國的談判態度有所軟化,或增添軟脫歐機率,有助降低政治風險。
歐元區與德國6月Markit製造業PMI由5月的57與59.5分別來到57.3與59.3,仍維持6年高點,顯示歐元區景氣擴張趨勢維持不變,技術面上道瓊歐洲600指數於季線(387)亦有撐。此外,據EPFR統計,截至6/14的一週,歐洲股票型基金資金淨流入10.57億美元且已連續12週淨流入,預料在政治風險降低下,基本面與資金面續佳可望推升指數朝410前進。
東北亞股市:陸股短期信心提振 長期資金動能挹注
MSCI宣布將中國A股納入新興市場等指數成分股,利多消息激勵陸股走揚,惟油價下跌衝擊能源、基本金屬類股走弱,抑制大盤漲幅,中國上證指數一週上漲0.78%,香港國企指數一週則小漲0.17%。
在中國官方放寬預先審批限制的努力下,MSCI 6/21凌晨4點半宣布,2017年6月起將A股納入MSCI新興市場指數,分2017年5月及8月兩次實施,基於初始5%的納入因子,加入的222家大型股占該指數0.73%權重。此次決定納入透過滬/深港通交易且未停牌的所有成分股,未排除已在港股上市的H股,使得家數較預期的169家多,且未來可能擴大納入中型股。 
至於當前追蹤MSCI中國、亞洲、亞太不含日本、新興市場及全球指數之資產規模達4.78兆美元,預估初期流入A股資金約164億美元,對比A股總市值超過7兆美元相對不大,但此事可視為中國資本市場國際化的重要里程碑。
有鑑於短期市場信心有所提振,金融及消費股因納入權重高,股價將提前受惠,惟一行三會20日陸家嘴論壇強調改革決心不能動搖,料壓縮陸股升勢,3,200附近有震盪,國企則因外資先行卡位入摩,獲利賣壓湧現;長期而言外資對A股參與度會逐年提高,待十九大換屆後,陸港股應有較大行情可期。
台韓部分,美國科技股回穩,加上MSCI納入A股對台韓股市資金排擠擔憂有所淡化,上週台灣加權指數上漲2.18%,收在10377.70,KOSPI指數上週上漲0.71%,收在2,378.60。展望未來,總體經濟及企業獲利改善,評價面低估的台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。
東南亞股市:價值面合理+資金壓力小 後市展望佳
東南亞股市上週受中國A股入摩恐排擠東南亞各國權重影響下收低,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.16%,收在768.99點。
展望未來,MSCI東南亞指數評價面仍具投資價值,本益比緩步上升至長期平均附近,在今明兩年彭博預估東協國家的盈餘年增率仍有7%與9%下,對資金尚有吸引力,此外,股價淨值比約1.8倍,低於長期平均0.5個標準差,故在價值面部分,或尚未完全反應在東協穩健改善的基本面及盈餘成長,因此後市仍看好。
印度上週外資終結連兩週賣超,資金回補推升指數走揚,總計一週,印度SENSEX指數上漲0.26%,收在31,138.21。根據高盛統計,今明兩年MSCI印度指數之EPS年增率將可分別達14.7%與16.5%,而個別產業中,以金屬礦業、金融及消費類股盈餘成長率最佳,其中金融股權值約占印度股市22.62%,為權重最大的類股,故在盈餘展望樂觀下,後市股價仍然存在表現空間。
新興歐洲股市:俄能源股暫止跌回穩 油價或有反彈空間
MSCI新興歐洲過去一週下跌0.14%,俄羅斯RTS指數在油價續跌影響下收低0.55%,波蘭和土耳其指數高檔震盪盤堅,分別上漲0.83%和1.47%。
俄羅斯主要能源公司股價儘管受油價拖累出現回檔,惟近一週在油價創低時,股價暫出現止穩,且用油旺季將近,預期使庫存持續下降,油價或有反彈機會帶動能源股走揚。俄羅斯5月零售銷售年增0.7%優於預期(0.5%),薪資年增3.7%亦然(預期2.4%),內需相關數據持續改善。展望未來,儘管俄股近期波動加劇,惟油價短線有望出現回穩,RTS指數可望有再次向上反彈機會。
拉丁美洲股市:巴西勞動改革法案未遭參院封殺
拉美股市主要受金融及消費類股拖累,上週回落1.61%,收在2,493.23,其中墨西哥股市亦受上述類股影響,上週下跌0.49%,收在48,980.78,而巴西參議院社委會婉拒勞動改革法案,出乎市場意料之外,使上週股市收低0.88%,收在61,087.14。
據最新巴西央行公布4月經濟活動月增0.28%,高於前期月減0.4%,因零售銷售、服務及工業產值皆成長,顯現巴西經濟持續復甦。儘管6/20巴西參院社委會(10票反對、9票贊成)退回勞動改革法案,惟該法案尚在參院評估未遭封殺,且券商摩根史坦利指出未來或推出較具彈性的新版法案,加上執政聯盟未表態脫離政府,反映該法案仍有轉圜餘地。然而6/21巴西檢方聲明握有總統泰梅爾涉貪證據,建請高檢予以起訴,若國會以2/3的多數票同意繼續調查,將使總統被迫停職待審,預期短線或增添巴西股市波動度,待指數(60,761.74)站穩月線後再行配置。
■ 債券市場 
美國公債:美國新公布數據多遜於預期 壓抑美債殖利率走勢
上週週初美國科技股延續反彈走勢,避險情緒降低,美債殖利率隨之回升。惟此後國際油價走跌,加上新公布的美國房市、製造業與消費者信心等數據遜於預期,使市場重新偏好美債,並壓抑美債殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率收低1bp至2.14%,美銀美林美國政府公債指數則收高0.23%。
展望未來,受到市場對川普總統的財政政策期待降低影響,美國通膨預期持續走低,且自5月中起,花旗美國經濟驚奇指數逐漸走低至0以下,反映分析師在景氣轉佳後對經濟表現更樂觀期待,但實際上製造業及零售銷售等數據未能跟上預期,此將對短期美債殖利走勢形成抑制效果。另一方面,上週紐約Fed主席Dudley表示美國就業市場持續改善,通膨率將隨著薪資一起上升,使Fed得以持續緊收貨幣政策;但同樣今年具投票權的芝加哥Fed主席Evans則擔憂美國通膨遲未上升,故希望維持和緩的升息步伐,顯示Fed官員對未來貨幣緊縮的立場仍有分歧,惟立場上都朝向緊縮貨幣政策的方向。綜合上述,我們仍維持美國10年期公債殖利率短期將在2.2%附近低檔震盪,長期則緩步趨向2.5%目標靠攏的觀點不變。
新興債:新興債評價合理易吸引資金流入
受到油價下跌拖累原物料出口國債市與匯市表現,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.29%,收在1,202.190點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.40%,收在164.459點。
近期原物料價格雖有拉回,不過包含俄羅斯、墨西哥等商品出口國CDS並未出現大幅飆升,尚在近一年的波動區間中下緣,反映市場認為近期商品價格波動不致於對各新興國家償債能力產生明顯影響。
新興美元債與本地債已分別連25週(年至今累計流入229億;去年178億美元)與15週(年至今累計流入123億;去年39億美元)淨流入,而目前新興美元主權債利差已回到315bps,維持在上下一倍標準差295-365bps的區間內,考量評價面仍處合理水準,預料資金流入新興債市的趨勢仍將持續。
公司債:油價回檔對高收債影響料偏短期
債市領頭羊的美債殖利率上週依舊在低位盤旋,因美國公布數據好壞參半,這支撐了具有避險需求的投資級債表現,高收益債則是受到油價的拖累,因週間油價一度大跌導致能源高收益債表現不佳,總計一週,全球高收益債指數下跌0.28%,美國高收益債指數下跌0.34%,歐洲高收益債指數下跌0.06%,亞洲高收益債指數下跌0.45%,全球投資級債指數上漲0.19%(上述報酬皆換算為美元計算)。
隨著近期油價持續走跌,能源高收益債也隨之下跌,不過能源債當中分項產業表現落差很大,能源業可細分為上游設備探勘、設備服務,中游管線運輸,以及下游的精鍊銷售等,其中上游產業債與油價連動最強,因此油價下跌,其短期修正幅度也最大。因過去走勢顯示一旦油價跌破重要支撐後,多會引發賣壓並波及高收益債加速下跌,加上近期原油投資情緒偏空,短線跌破40美元支撐可能性存在,短線上以上游的設備探勘、設備服務能源債表現將最弱勢,不過觀察能源債流動壓力指數(LSI)持續改善,代表短期償債能力無虞,由於根據估計頁岩油成本在35~40美元,預期油價不會長期落在40美元以下,因此儘管短期可能會有回檔風險,但並不影響長期高收債偏多看法。

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