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2017年7月4日 星期二

2017/07/03 第391期 玉山銀行市場資訊

美歐英央行緊縮預期升溫 壓力測試全過美金融股慶功
全球股市上週多數走跌,因歐洲、英國、加拿大與澳洲等央行皆釋出政策趨緊的言論,導致主要債市殖利率走揚,引發投資人憂慮,總計一週,MSCI世界指數下跌0.45%,MSCI新興市場指數下跌0.09%。成熟市場方面,美國34間銀行全數通過金融壓力測試,所提配發股利與庫藏股計畫全數核准,帶動金融股漲勢,此外,Q1 GDP也由1.2%上修至1.4%。歐洲方面,英國及歐洲央行總裁發表鷹派談話,帶動10年期德殖利率跳升21bps,壓抑公用事業、地產等類股走勢。新興市場方面,中國官方6月製造業採購經理人指數由51.2攀升至51.7,優於市場預期,激勵陸股表現。債市方面,因主要國家債市殖利率大漲壓抑債市,殖利率較高的利差型債券表現相對較佳。 
展望後市,相較上半年法國大選的不確定性,第三季雖有德國國會選舉,但因梅克爾領導的基民黨在先前地方議會選舉以及民調皆獲得多數領先,不確定性較低,對市場影響有限;Fed政策方向於6月FOMC會議揭露縮表規劃後,也有了較清楚的輪廓,唯一要留意的是川普政策,如稅改法案能否於9月提出草案。整體而言,Q3潛在事件風險相對清淡,新興亞洲基本面佳,且可望受惠原物料價格走低,信用利差較大的新興債與高收益債,在美國緩步緊縮政策下,也較具表現空間,為下半年布局重點。

■ 股票市場
美國股市:經濟數據好壞參雜 科技股延續跌勢蓋過金融股利多
上週Fed公布美國34家大型銀行全數通過第二階段年度壓力測試,且資本計畫均獲批准下,業者將可增加以淨利配發股利和買回庫藏股的額度,受惠該重大利多金融類股走揚反應。然而,參院共和黨在未有把握通過歐巴馬健保取代案下延遲表決日期,葉倫等Fed官員談話亦暗示美股目前或有過高疑慮,導致科技類股延續下跌走勢並蓋過金融股利多影響,S&P500指數一週最終累計下跌0.61%,收在2,423.41。
重要經濟數據方面,上週公布的5月耐久財訂單較4月下滑1.1%,幅度大於市場預估的下滑0.4%,為近半年最大降幅,主要受到軍用飛機訂單驟減30.8%及民用飛機訂單驟減11.7%拖累;但另一方面,受到消費者支出和出口增強帶動,首季GDP年增率由1.2%上修至1.4%,諮商會6月消費者信心指數亦在5月小跌至117.6後,繼續上升至118.9,顯示目前美國經濟數據呈現好壞參雜的情況。
展望未來,上週川普政府打算優先進行的歐巴馬健保取代案,在參院共和黨人未有把握通過情況下延遲至最快7/10表決,顯示川普政策推動仍存窒礙,並可能影響後續金融與稅制改革進程,政策不確定性或抑制大盤後市動能,使美股仍以高檔震盪走勢機率較高。美股個別類股則預期仍具表現空間,如科技股受惠新應用推陳、生技健護盈利自Q3步出谷底、金融股得益利差走揚環境,均仍維持看好不變。
歐洲股市:歐洲基本面與資金面齊揚 歐股短線整理後可望上行
上週ECB總裁德拉吉表示歐元區通縮情況已被通膨取代,市場將該談話解讀為鷹派言論,並使投資人擔憂緊縮貨幣政策即將到來,歐洲股市普遍收黑。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.13%,收在379.37。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌3.21%,收在12,325.12;法國CAC指數下跌2.76%,收在5,120.68;英國富時100指數下跌1.50%,收在7,312.72。
歐元區Q1經濟展現廣泛復甦趨勢,除希臘為負成長(-0.1%)外,其他歐元區國家皆為正成長,且Q2歐元區製造業PMI平均水準達57,為2011年Q2以來最佳,預料歐元區經濟穩健成長可望使去年流出1061.2億美金的資金持續回補歐股。
惟據彭博調查,ECB因歐元區景氣持續復甦而於9月宣布逐步縮減QE購債規模機率大,然歐元區6月通膨僅年增1.3%,距ECB所設接近2%的目標仍有不小落差,研判ECB同時宣布延長QE的可能性亦高,預料歐股或有干擾但仍相對有撐。技術面上,道瓊歐洲600指數目前處於上升通道下緣,在資金及基本面加持下,有機會挑戰前波壓力區410的價位。
東北亞股市:資金持續青睞消費及金融 陸股Q3後半有行情可期
中國人行指出銀行體系流動性處於較高水平、市場對於流動性擔憂緩解,陸股由工商銀行、中國平安等金融類股與海螺水泥等原物料類股領漲,中國上證指數一週上漲1.09%,而港股則跟隨美股震盪走低,香港國企指數一週下跌0.62%。
2017年至今,以白酒、家電為代表的消費股,以及銀行、保險為主體的金融股領漲陸股,除反映其估值及盈餘表現佳外,消費與金融股在A股納入MSCI後的權重也較高,促使資金先行布局,而6/20 MSCI宣布納入A股後,亦見資金持續追捧,故消費與金融股的後續走勢,將成為上證指數突破3,200的關鍵。 
而目前上證指數的預估本益比僅13.79,仍低於10年均值的15.22,此外因內需不差及外需回暖,預期A股2017年各季盈餘年增率皆達10%以上,顯見陸股仍有估值修復行情。
展望第三季,在政策維穩的情況下,將使得第三季前半段上證指數走勢較為反覆,而第三季後半段則因十九大換屆前後改革或加速,回彈空間可期,估計上證波動區間介於3,100-3,300。
台韓部分,儘管近週末隨歐美股市回檔而收斂漲幅,仍在電子、金融權值股領漲下,上週台灣加權指數上漲0.17%,收在10,395.07,KOSPI指數上週上漲0.55%,收在2,391.79。展望未來,手機需求強勁使半導體產業獲利展望佳,加上下半年有旗艦新機發表題材,評價面低估的台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。
東南亞股市:印度Q3經濟動能穩 且企業獲利或較H1佳
上週東南亞各國因齋戒月導致交易天數較少,各國股市小幅波動,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.28%,收在771.12點。
展望未來,東南亞內外需暢旺,外需受惠全球景氣復甦,今年以來東南亞五國平均出口年增率達13.8%,相較過去五年出口年增率平均為-0.36%有大幅改善,有助東南亞基本面持續改善,此外,東南亞股市盈餘預估值連5個月上修,為2010年後首次發生,顯示目前企業獲利能力確實比過去幾年強勁,指數亦可望更有表現空間。
印度因7/1消費稅正式上路,投資人觀望新稅法將對市場帶來的影響,使買氣偏弱,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.7%,收在31,092.61。展望未來,印股獲利能力佳,2017年企業獲利年成長率預估為19.96%,高於前兩季平均值(14.82%),故料下半年企業獲利表現或比上半季亮眼,有助增添印股柴火,故長線看好。
新興歐洲股市:油價續彈帶動俄股上揚 關注美俄總統於G20峰會的會談
MSCI新興歐洲過去一週上漲1.19%,俄羅斯RTS指數在油價反彈激勵下收漲1.22%,波蘭和土耳其指數在金融和原物料股帶動下,分別上漲0.06%和0.80%。
第2季儘管俄羅斯經濟數據持續回溫,惟通俄門疑慮和美參議院擴大對俄制裁影響投資人信心。展望美俄兩國先前電訪約G20峰會見面並進行會晤,關係或有機會好轉以降低政治風險。俄羅斯今明兩年獲利成長率預估來到8.2%和18.2%,其中金融、消費和電信皆保持雙位數成長,能源則是在明年來到22.4%相對較佳。展望未來,短期俄股隨油價持續反彈,且美俄兩國總統會談或為雙邊關係帶來轉機,後市保持樂觀。
拉丁美洲股市:巴西降息空間仍存 財政有改善契機
儘管巴西總統泰梅爾遭檢察總長依受賄罪正式起訴,惟需經國會2/3同意後,才交付法院審理,一度使巴西股市走低,然參院司法委員會投票支持勞動改革法案,重拾市場對當局財政改革的信心,使巴西股市一週上漲2.97%,收在62,899.97。墨股方面,因原物料價格走揚,且經濟活動表現優於預期,推升指數一週收高1.79%,收在49,857.49。綜合上述因素,支撐拉美股市一週走揚2.04%,收在2,544.13。
巴西通膨持續走降,5月CPI年增3.6%為近5年最低點,有利央行降息循環,市場預期7/26~27利率會議將再降息3碼,由10.25%降至9.5%以刺激經濟,下半年或有4碼降息空間可期。過去5年巴西財政盈餘在大宗商品價格滑落下出現惡化,惟在價格止穩後盈餘出現改善,財政赤字占GDP%由去年12月3.0%改善至今年5月2.37%。儘管巴西總統因涉貪或有停職待審的可能,惟降息循環延續或有利巴西聖保羅指數再次走高,壓力約落在69,000。
■ 債券市場
美國公債:官員談話提振歐英央行貨幣趨緊預期 並帶動美債殖利率走揚
上週歐洲央行總裁德拉吉釋出對歐元區經濟更加樂觀看待的談話,並強調通膨可望增溫,英國央行總裁卡尼亦表示若經濟改善可能將有必要升息,歐、英央行官員偏鷹的談話除個別提振其公債殖利率走勢外,亦帶動美債殖利率隨之回升。美國10年期公債殖利率一週收高16bp至2.30%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.71%。
上週川普政府打算優先進行的歐巴馬健保取代案,在參院共和黨人未有把握通過情況下延遲至最快7/10表決,顯示川普政府在政策推動上仍存窒礙,並可能影響後續金融與稅制改革進程。政策不確定性或促使美國通膨在一段時間內仍維持較低水準,而成為抑制美債殖利率走勢的重要因素,因此我們仍維持美國10年期公債殖利率短期將在2.2%附近低檔震盪的觀點。然而,由於Fed貨幣政策趨於和緩緊縮,美國10年期公債殖利率長期而言料仍將緩步朝向2.5%目標靠攏。
新興債:經濟成長加速推動整體債信評等上修
由於市場解讀歐英央行行長上週談話偏鷹,推升美債殖利率單週上漲16bps,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.25%,收在1,199.204點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.04%,收在164.394點。
在Fed於2015年底啟動升息後,預計2019年底才會達Fed長期目標利率3%,確定此波循環溫和升息基調,不確定性消除使資金開始回補債券部位,其中以新興債市特別受投資人青睞,今年以來美元債與本地債基金分別累積淨流入240.23億與130.43億美元,均已超過去年全年流入規模。
新興市場在經歷2015-16年三大區域企業債降評家數均高於升評家數的窘境後,新亞與新歐之升/降評比率已重回1之上,且拉美企業債之升/降評比率也中止連兩年下滑,反映新興市場經濟前景已擺脫低迷,預料信評將隨經濟回溫而有上修空間,並持續吸引投資人青睞新興債市。
公司債:主要央行釋出緊縮政策言論 投資級債表現受壓
因上週包括歐洲、英國與加拿大央行等,紛紛釋出可能收緊寬鬆政策的言論,令全球主要國家公債殖利率走揚,因而壓抑公司債表現,特別是信評較高者,不過因油價上週反彈,美國高收益債逆勢收漲,總計一週,全球高收益債指數上漲0.53%,美國高收益債指數上漲0.30%,歐洲高收益債指數上漲1.71%,亞洲高收益債指數下跌0.37%,全球投資級債指數下跌0.10%(上述報酬皆換算為美元計算)。
受惠於企業獲利成長加速,債務償還能力改善下,今年以來高收益債的違約率持續下滑,美國高收益債違約率自1月高點的5.9%下滑至5月的3.9%。根據穆迪預估,假設景氣延續當前擴張動能,今年底違約率可望進一步下滑至2.9%,明年5月再下滑至2.7%。從價值面來看,目前美高收的殖利率約為歐高收殖利率2倍,且歐高收的殖利率已低於歐股的股票殖利率,為歷史僅見,主要是ECB持續購債致信用市場遭到扭曲,利差已過度緊縮,若以資產的相對價格考量,美高收債相對歐高收債更具有投資空間。

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